碧水源(行情 股吧 買賣點(diǎn))：收入持續(xù)快速增長，毛利率同比提升
公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長 37%，業(yè)績符合預(yù)期。公司通過“碧水源”模式，加快地域擴(kuò)張，推廣MBR 技術(shù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，隨著我國水污染防治計(jì)劃的推進(jìn)，公司發(fā)展空間廣闊，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42.0 元。
一季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.02 元，基本符合預(yù)期。2014 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.82 億元，同比增長31.21%；實(shí)現(xiàn)利潤總額0.31 億元，同比增長31.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.17 億元，同比增長36.99%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.02 元。公司一季度的利潤增速基本符合預(yù)期。
訂單儲(chǔ)備充足，收入持續(xù)較快增長。受益于上年公司異地業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，成功進(jìn)入廣東、山西、青島等地水務(wù)市場(chǎng)，公司在手訂單充足，去年僅前三季度未結(jié)算訂單就達(dá)13.9 億元，因此，公司轉(zhuǎn)至今年一季度工程項(xiàng)目較上年同期有較大增加，帶來收入的持續(xù)快速增長。另外，公司一季度BT 業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益增加1057 萬元，是公司業(yè)績大幅增長的主要原因之一。
毛利率同比提升，各項(xiàng)費(fèi)用有所增加。一季度，公司綜合毛利率30.8%，同比上升6.3 個(gè)百分點(diǎn)，但由于公司貸款余額上升，負(fù)債率大幅提升8.5 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，凈水器推廣產(chǎn)品費(fèi)用增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別大幅增長1993%和159%，影響了公司毛利水平。另外，公司一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.22，同比有所下降，預(yù)計(jì)與公司BT 模式和市政資金偏緊有關(guān)。
治污盛世，前景美好。公司2013 年已建成年產(chǎn)100 萬m3 的低壓反滲透DF膜，成為世界少數(shù)擁有全系列膜的公司之一，預(yù)計(jì)滇池2 萬噸MBR+DF 示范項(xiàng)目將在2014 年完成，深度處理的良好環(huán)境效益將使得各地逐漸接受MBR+DF 技術(shù)，公司有望通過DF 膜獲得新的發(fā)力點(diǎn)。隨著國家飲用水指標(biāo)升級(jí)、環(huán)保部2 萬億水污染治理投資等政策利好落實(shí)，未來市場(chǎng)前景廣闊。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們測(cè)算14~16 年EPS 分別為1.40、1.95、2.50元，公司建成多個(gè)地下式MBR 再生水廠，已成國內(nèi)許多城市再生水廠的發(fā)展趨勢(shì)，未來有望成功復(fù)制，加速擴(kuò)張。目前公司PE 水平已接近歷史低位，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，參考當(dāng)前市場(chǎng)估值，目標(biāo)價(jià)42.0 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目收入確認(rèn)滯后，應(yīng)收賬款增加帶來回款風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券(行情 股吧 買賣點(diǎn)))
城投控股(行情 股吧 買賣點(diǎn))：環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)，轉(zhuǎn)型改革基礎(chǔ)夯實(shí)
業(yè)務(wù)整合之年，扣非凈利同比增長超五成。公司2013 年收入同比下滑的主要因素一是房產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)面積較上年同期減少導(dǎo)致房地產(chǎn)(行情 專區(qū))板塊收入同比下降37.87%；二是公司于2013 年8 月置出原持有的上海環(huán)境油品發(fā)展有限公司100 股權(quán)；三是公司于 2012 年出售合流污水一期資產(chǎn)系統(tǒng)，13 年無水務(wù)收入?？鄯莾衾仍鲩L超五成的主要因素一是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比大幅增長27.42 個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)公司整體毛利率同比增長19.48 個(gè)百分點(diǎn)至39.64%；二是投資收益占利潤總額的比例由去年的81.79%下降至13 年的51.04%。
環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，垃圾發(fā)電總處理能力近1.4 萬噸/日。2013 年公司環(huán)保業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入7.4 億元，同比增長30.43%。主要原因一是公司13 年8 月置入環(huán)科院的環(huán)保工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)收入較上年同期增加；二是青島垃圾發(fā)電項(xiàng)目13 年3 月投運(yùn)；三是威海垃圾發(fā)電項(xiàng)目12 年9 月投運(yùn)，13 年全年運(yùn)營。目前，公司正式投入商業(yè)(試)運(yùn)營的垃圾焚燒項(xiàng)目5 個(gè)：江橋、成都、威海、青島和金山，在建項(xiàng)目3 個(gè)：漳州、南京和太原；13 年新增松江天馬與奉賢東石塘2 個(gè)項(xiàng)目。公司垃圾發(fā)電總處理能力近1.4 萬噸/日，2013 年總處理垃圾量達(dá)224.58 萬噸，上網(wǎng)售電量39,680 萬度。14 年公司計(jì)劃引進(jìn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的核心技術(shù)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，全面建設(shè)“CIMO”能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，分享環(huán)境產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端部分的收益。
轉(zhuǎn)型改革需要時(shí)間，環(huán)境產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)是既定長期戰(zhàn)略。公司環(huán)境業(yè)務(wù)收入占比仍較低是客觀事實(shí)，占比提升需要過程，但公司打造“國內(nèi)一流、國際領(lǐng)先”的環(huán)境產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)是既定的戰(zhàn)略方向。目前弘毅入股已交割完成，國企改革能手蔣耀也已正式就任新董事長，公司轉(zhuǎn)型改革的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)。14 年公司將積極研究推行短、中、長期相結(jié)合的，激勵(lì)與約束并舉的，薪酬與業(yè)績匹配的激勵(lì)和約束體系，為公司競(jìng)爭(zhēng)力提升，業(yè)績提高提供制度保障。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司14-16 年攤薄EPS 分別為0.58、0.74、0.92 元，對(duì)應(yīng)13、10、8 倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。(廣證恒生)
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