2018年，GP募資到底有多難？
“難啊，現(xiàn)在拆遷戶都是我的重點募資對象”。
不久前，投資界（ID：pedaily2012）的一份調(diào)研，引得圈內(nèi)IR（投資人關(guān)系）無限傷感：“我修改過的PPT可以繞著地球15圈，你信么？”
這并非刻意夸張。一位PE機構(gòu)的IR向《投資界》坦言，前兩年公司弄一個10億的基金，找了幾家母基金申請，再加上合伙人的上市公司資源，不到4個月就輕松搞定了。今年籌備募集一個規(guī)模5億的基金，上個月輾轉(zhuǎn)北京、上海、杭州，登門拜訪了近10家母基金機構(gòu)，結(jié)果竟然無一家有意向參投。
“最無語的是，我們拜訪了一家財富機構(gòu)的母基金部門，他們規(guī)模不過才十來億，也說只投紅杉、IDG、達晨這些頭部GP，甲方姿態(tài)顯露無疑呀。”在這位從業(yè)7年的IR姐姐看來，對方的底氣并非沒有道理，畢竟眼下最受GP歡迎的LP中，母基金稱王，算是GP募資的最佳選擇之一。
市場化母基金版圖：64只，執(zhí)掌3600億人民幣
回顧中國的母基金歷史，最早可以追溯到17年前。2001年，“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”正式設(shè)立，成為國內(nèi)最早成立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。
而市場化母基金，則從2012年左右開始才有所發(fā)展。可以說，在VC/PE行業(yè)政策利好不斷、市場發(fā)展火爆的背景下，中國市場化母基金方興未艾。
如今，母基金已經(jīng)成為中國資本市場一支不可忽視的力量。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，中國母基金全名單共包括277只母基金，其中包括市場化母基金64只，總管理規(guī)模3606億人民幣；政府引導(dǎo)基金213只，總管理規(guī)模12546億人民幣。
不過，從母基金管理規(guī)模來看，當(dāng)前母基金在管規(guī)模主要集中于50億元以下，占全部數(shù)量的73%。其中當(dāng)前在管規(guī)模20億以下的母基金成為市場主流，幾乎占了一半。
梳理近幾年的發(fā)展脈絡(luò)，不難總結(jié)出中國市場化母基金的特點：
在地區(qū)分布上，全國的市場化母基金的分布不平均?？傮w來看，經(jīng)濟條件優(yōu)越、發(fā)展條件好的地區(qū)，更受市場化母基金的青睞。數(shù)據(jù)顯示，市場化母基金機構(gòu)主要集中在北京、上海和廣東三地，數(shù)量占全國總數(shù)七成以上。
在資金端上，市場化母基金主要分為國有企業(yè)參與設(shè)立和民營資本運作兩種形式，其中民營資本運作的市場化母基金數(shù)量較多，但國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金的規(guī)模較大。
在退出端上，中國國內(nèi)市場化母基金的存續(xù)期以8~10年最為常見，而現(xiàn)階段大多數(shù)母基金還并未進入退出期，且退出渠道較窄，未來可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實現(xiàn)退出的可能性，利用市場流動性增加市場化母基金退出的靈活性。
尷尬：連母基金都募資難，拿什么投GP？
雖然中國市場化母基金發(fā)展迅速，但一個尷尬的現(xiàn)實擺在眼前——母基金快沒錢了。
2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）正式對外發(fā)布。至此，業(yè)內(nèi)俗稱的“資管新規(guī)”正式落地，嚴(yán)重地影響了母基金的資金來源。
“銀行自己募資都難，我們再從銀行募資，無疑更加緊張了。”
在三月份深圳的一場論壇上，廣東省某家母基金投資管理有限公司董事長如是表示。作為母基金資金的其中一個來源，銀行募資困難無疑會影響母基金的募資，更可怕的是，銀行募資和委外業(yè)務(wù)的收緊還會傳導(dǎo)至券商等其他資管機構(gòu)，最終嚴(yán)重影響VC/PE的募資。
事實上，募資一直都是市場化母基金面前一道難跨越的“檻”。
對市場化母基金來說，募資的主要優(yōu)勢不外乎其優(yōu)秀GP資源或優(yōu)秀項目份額，或者有更高的收益率和更低的風(fēng)險，再或者很多市場化母基金管理人開始以少收管理費少拿收益分配作為募資條款。
但在當(dāng)前的情況下，以上的條件并不能真正打動很多的母基金LP。
一家知名財富機構(gòu)的負(fù)責(zé)人解釋，如今信息發(fā)達，創(chuàng)投行業(yè)不透明的時代已經(jīng)過去了，無論是高凈值個人還是家族辦公室LP群體，都可以直接繞過母基金直接投資GP或者優(yōu)質(zhì)項目。
而作為PE母基金的LP，其資金要求比投資普通PE基金更高，所以往往會要求更高的收益。另外，母基金的流動性比較差，也讓一些LP望而卻步，擔(dān)心自己沒有足夠的耐心。
在這樣的背景下，擴大母基金LP范圍無疑是最佳的選擇，具體方法就是放寬準(zhǔn)入政策。有投資人判斷，隨著準(zhǔn)入政策的放寬，社?；?、保險資金、教育基金會等機構(gòu)將一定程度補充銀行等資金來源緊縮帶來的資金缺口，成為母基金的LP。
恩怨情仇：母基金“搶”了GP項目
早年間，母基金在國內(nèi)備受質(zhì)疑的一點是，對于LP而言，與其投母基金被雙重收管理費，倒不如直接投項目。因此，母基金為了增強在募資上的吸引力，紛紛開始涉足直投業(yè)務(wù)。
不過，這一舉動被視為搶了子基金的飯碗。“在募資的時候，曾遇過一家母基金提出要求，除了參投子基金，還要直接投某個項目。”一位PE機構(gòu)IR向《投資界》表示，碰上這種情況很為難，一旦接受母基金投資單個項目，后續(xù)管理起來會非常麻煩，而且在時間上很難配合得上。
這位IR忍不住吐槽，母基金出現(xiàn)的初衷應(yīng)該是助力優(yōu)秀的GP，結(jié)果到頭來大家都在“以做母基金的名義做直投”。
圈中曾流傳著一個“流氓盡調(diào)”的故事：曾經(jīng)有一家母基金以盡調(diào)名義把GP的項目摸個底朝天，最后把項目搶走了。
據(jù)說套路是這樣的：一家機構(gòu)A在醫(yī)療行業(yè)成績不錯，在向母基金B(yǎng)申請募資前，已完成了多個潛在標(biāo)的的盡調(diào)和項目儲備。后來，母基金在盡調(diào)時直接穿透了機構(gòu)A的潛在項目，但最后沒參投基金，不過大家也沒放在心上。令人想不到的是，兩個月后母基金B(yǎng)宣布領(lǐng)投了一家企業(yè)，巧的是這家企業(yè)正好是之前機構(gòu)A的潛在標(biāo)的....這個事情令一些GP大受刺激，一度對母基金的盡調(diào)“草木皆兵”。
對此，母基金行業(yè)喊冤：其實我們做直投的出發(fā)點不是和GP搶生意，只是一個業(yè)務(wù)上的補充。
一位不愿具名的母基金負(fù)責(zé)人表示，GP往往會有自己的專業(yè)行業(yè)和特定階段，例如集中在早期和中期投資；而母基金因為資金體量大，可以涉及到后期階段?；诖饲半p方的合作而產(chǎn)生的一定的紐帶和信任關(guān)系，在項目下一輪融資的時候母基金可以繼續(xù)做后續(xù)的輔導(dǎo)和投資，這是加強GP和LP更好的合作模式，也是為了以后持續(xù)投這個GP打下好的基礎(chǔ)。
一線GP的母基金“生意”
當(dāng)然，真正懂GP的還是GP自己，所以我們看到，越來越多一線GP“母基金化”。
2018年3月，一則來自深圳福田區(qū)財政局官網(wǎng)不起眼的新聞在母基金圈子激起了漣漪：3月19日，福田引導(dǎo)基金投資有限公司與中國國新控股有限責(zé)任公司簽署合作協(xié)議，雙方將通過星界基金創(chuàng)投平臺，聯(lián)手眾多重量級參股機構(gòu)，助力互聯(lián)網(wǎng) 產(chǎn)業(yè)、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加速引導(dǎo)國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)及國家級產(chǎn)業(yè)項目落戶深圳福田。
鮮為人知的是，星界基金是由紅杉資本、國風(fēng)投、及數(shù)家知名互聯(lián)網(wǎng)上市公司聯(lián)合發(fā)起，目前基金總規(guī)模為500億元。該基金根據(jù)市場指標(biāo)嚴(yán)格遴選，牽手50家市場化創(chuàng)投機構(gòu)注資參投，承諾出資119億?？梢哉f，紅杉資本正是通過星界基金平臺，開始涉足母基金領(lǐng)域。
這并非是國內(nèi)美元基金第一次踏入母基金圈子。此前，IDG資本的母基金業(yè)務(wù)早已為人熟知。
2017年4月，宜信財富聯(lián)手IDG資本發(fā)布了聚焦天使投資的FOF—宜信財富IDG天使投資母基金1號，規(guī)模5億元人民幣。資料顯示，在具體運作中，這支母基金將共同管理共同投入，在投委會上IDG資本擁有兩席，宜信財富兩席，多數(shù)通過，任何一方?jīng)]有辦法單方做決策，雙方都要有共識，才會做標(biāo)地的投資。
當(dāng)然，一線GP玩母基金的“鼻祖”是本土創(chuàng)投巨頭深創(chuàng)投。
眾所周知，深創(chuàng)投是中國最大的市場化FOF前海母基金唯一的機構(gòu)合伙人，更為有趣的是，前海母基金有五大聯(lián)合合伙人，紅杉的沈南鵬與IDG的熊曉鴿也名列其中。此外，深創(chuàng)投還接受深圳市政府委托，于2016年起全面負(fù)責(zé)總規(guī)模1,000億元的深圳市政府引導(dǎo)母基金的管理工作，該母基金主要投向了深圳本土GP機構(gòu)。
對此，?？∽稍儎?chuàng)始合伙人耿希玉曾表示，從紅杉資本、IDG資本到深創(chuàng)投，不難看出一線老牌GP在母基金領(lǐng)域野心。
這是一個不可忽視的現(xiàn)象，隨著“巨無霸”GP入場，母基金市場得到了壯大，而更關(guān)鍵的是，一線GP通過投資更早階段的基金，既可以提前鎖定優(yōu)質(zhì)項目，又可以收獲carry回報。有VC感嘆，以后投資也要“抱大腿”，這活兒門檻越來越高了。
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