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人，主要講的是股東。我們需要留意的是三季報里的股東總數(shù)、前十大股東和流通股東的持股數(shù)、質(zhì)押情況以及相關(guān)的變化。

財，是指的三張財報，也就是資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。

三張報表里，資產(chǎn)負債表是最重要的報表。很多朋友在看三季報的時候，只關(guān)注了利潤表上營收和利潤的變化，我覺得不太夠，因為資產(chǎn)負債表上蘊含的信息會更加豐富。

事，講的是重要事項。三季報里沒有財報的附注，但上市公司會對主要的會計科目和財務(wù)指標的重大變動給予解釋和說明。

好的上市公司，會盡量多的披露變動的信息，但更多的上市公司，披露的信息非常有限（比如像白云機場和順鑫農(nóng)業(yè)），那只能通過后續(xù)的電話會議和調(diào)研去了解具體的情況。

況，指的是未來狀況。如果四季度及全年的盈利可以預(yù)期或者有較大變動的時候，上市公司會給出業(yè)績指引。

下面，老裘以華友鈷業(yè)為例，給大家做一個示例。

1、首先是股東的情況。

截至9月30日，華友鈷業(yè)前十大股東的變化里，最明顯的是北上資金的持股增加了886萬股，持股比例從原來的1.4%增加到了2.4%。

華安基金旗下的兩只產(chǎn)品合計持有了3100萬股，相比中報大幅增加。這兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理都是同一人，如果想深入了解公司的話，也可以把這個基金經(jīng)理找到約出來聊一下。

另外，第一大股東質(zhì)押了2.3億股，第二大股東質(zhì)押了1.4億股，質(zhì)押率分別達到了89%和70%，已經(jīng)超過和接近了我們的質(zhì)押紅線。

2、然后，我們把財報分析和重大事項放在一起，對三張報表做一個分析。

財報分析有兩重境界。

當(dāng)我們在不了解公司和行業(yè)的時候，這個時候去解讀財務(wù)報表，所關(guān)注的是財務(wù)報表的健康性，也就是有沒有負債、應(yīng)收、應(yīng)付、巨大的存貨等問題，以及公司內(nèi)在的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表所呈現(xiàn)的內(nèi)容和業(yè)績呈現(xiàn)的是否一致。

而當(dāng)我們深入了解公司和行業(yè)之后，別人看來是正常的財務(wù)科目在你看來可能是異常的，別人看來異常的財務(wù)科目在你看來可能是正常的。

比如存貨周轉(zhuǎn)率，一般我們都喜歡存貨周轉(zhuǎn)率越高越好，存貨周轉(zhuǎn)率越高，資金周轉(zhuǎn)效率就越快，但白酒行業(yè)則不同，存貨周轉(zhuǎn)率越低說明存酒越多，未來后勁越足。這就是在對行業(yè)深度理解之后對財務(wù)報表特征的理解。

現(xiàn)在，我們還是先關(guān)注財報的健康性。

第一步是看資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債表是時點報表，所以一個是需要看變化（期末-期初），另外一個是看結(jié)構(gòu)。

下面這個表格反應(yīng)了資產(chǎn)負債表的變化。

貨幣資金	0.26
交易性金融資產(chǎn)	2.82
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款	-0.39
預(yù)付款項	1.50
其他應(yīng)收款(合計)	0.69
存貨	-17.43
其他流動資產(chǎn)	1.60
流動資產(chǎn)合計	-10.94
非流動資產(chǎn)：
可供出售金融資產(chǎn)	-0.63
其他非流動金融資產(chǎn)	0.57
長期應(yīng)收款	0.69
長期股權(quán)投資	8.36
固定資產(chǎn)(合計)	5.01
在建工程(合計)	21.43
無形資產(chǎn)	1.04
商譽	0.95
長期待攤費用	-0.17
遞延所得稅資產(chǎn)	0.06
其他非流動資產(chǎn)	6.57
非流動資產(chǎn)合計	43.89
資產(chǎn)總計	32.95
流動負債：
短期借款	9.21
交易性金融負債	-0.07
應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款	13.80
預(yù)收款項	-1.36
應(yīng)付職工薪酬	-0.17
應(yīng)交稅費	-1.20
其他應(yīng)付款(合計)	1.23
一年內(nèi)到期的非流動負債	1.43
其他流動負債	-4.00
流動負債合計	18.86
非流動負債：
長期借款	2.38
應(yīng)付債券	-6.16
長期應(yīng)付款(合計)	0.89
遞延所得稅負債	-0.04
遞延收益-非流動負債	0.89
非流動負債合計	-2.04
負債合計	16.82
所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)：
實收資本(或股本)	2.49
資本公積金	-2.40
其它綜合收益	1.23
專項儲備	0.02
盈余公積金	0.01
未分配利潤	0.08
歸屬于母公司所有者權(quán)益	1.43
少數(shù)股東權(quán)益	14.69
所有者權(quán)益合計	16.13
總計	32.95

2019年3季度末，華友鈷業(yè)的總資產(chǎn)增加了33億元，負債增加17億元，股東權(quán)益增加16億元。

進一步細分結(jié)構(gòu)，流動資產(chǎn)減少了11億元，非流動資產(chǎn)增加了44億元，說明資產(chǎn)變得越來越重；流動負債增加19億元，非流動負債減少2億元，說明負債越來越短期。歸母權(quán)益增加1.4億元，少數(shù)股東增加了14.6億元，說明上市公司的股東不賺錢，非全部合并的少數(shù)股東的公司是賺錢的。

再進一步細分結(jié)構(gòu)，流動資產(chǎn)里，最大的變化是存貨下降了17億元，存貨下降是因為鈷金屬價格下跌、庫存量減少（三季報），需要注意的是鈷的價格變化以及后續(xù)可能發(fā)生的存貨減值。

非流動資產(chǎn)里，長期股權(quán)投資增加8億元，固定資產(chǎn)增加5億元，在建工程增加21億元，三季報的解釋原因是對外投資增大、在建項目增多。這里需要再進一步了解公司的對外投資的策略、固定資產(chǎn)投資的想法、在建工程何時轉(zhuǎn)固。當(dāng)鈷金屬價格下跌的周期里，公司加大投資，可能會抄底，也可能會死在半路上。

流動負債里，短期借款增加了9億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增加了14億元，公司通過舉債以及用下游供應(yīng)商的資金維持資產(chǎn)負債表的擴張。后續(xù)需要注意短借的增加成本以及下游供應(yīng)商和公司后續(xù)的合作意愿。

非流動負債里，長期借款增加2.4億元，應(yīng)付債券減少6億元，公司進一步把負債的久期縮短。

所有者權(quán)益里，實收資本增加2.5億元，資本公積減少2.4億元，會計游戲，其他綜合收益增加1.2億元，未分配利潤增加800萬元，說明主業(yè)在目前階段真的不賺錢。少數(shù)股東權(quán)益增加14.7億元，少數(shù)股東的公司盈利超強。

小結(jié)：今年前三季度，公司繼續(xù)擴張資產(chǎn)負債表。非流動資產(chǎn)越來越多，但負債越來越短，主業(yè)幾乎不賺錢，屬于非常差的變化結(jié)構(gòu)。

第二步是結(jié)構(gòu)分析。

	2019-09-30	2018-12-31
資產(chǎn)負債率	55%	56%
流動比例	0.9	1.2
母公司權(quán)益占比	77%	90%

華友鈷業(yè)的資產(chǎn)負債率幾乎沒有變化，最新是55%，比較安全。流動比率下降到1以下，關(guān)注公司的流動性風(fēng)險，母公司權(quán)益占比大幅下降，需要了解少數(shù)股東到底在做什么。

第三步：分析完資產(chǎn)負債表之后，我們看一眼利潤表。

公司前三季度營業(yè)收入相比去年同期增加了39億元，是因為新加坡資源、上海飛成等公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入的增加，但同時公司前三季度的營業(yè)成本增加了59億元，導(dǎo)致公司的毛利率在今年前三季度大幅下滑。

前三季度，銷售費用正常增長，管理費用偏高增長（相比去年同期增加了1億元），研發(fā)費用減少了1.5億元，比較反常，感覺研發(fā)費用彈性很大，以后可以通過研發(fā)費用的變化調(diào)節(jié)利潤。

政府補助增加了4600萬元，達到8000萬元，如果沒有這筆補助，公司前三季度利潤堪憂。資產(chǎn)減值2.6億元，主要是計提的存貨減值增多，不過第三季度已經(jīng)有存貨減值的轉(zhuǎn)回，說明鈷的價格已經(jīng)觸底。

第四步是現(xiàn)金流量表。

今年前三季度，公司的投資性現(xiàn)金流大幅流出（對應(yīng)資產(chǎn)負債表上的非流動資產(chǎn)大幅增加），經(jīng)營性現(xiàn)金流流入13億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流好于公司的凈利潤，籌資性現(xiàn)金流增加19億元，對應(yīng)負債大幅增加。

三大報表之后，我們做簡單的財務(wù)指標的分析。

1）單季度毛利率僅9%，有可能到了行業(yè)的底部，需要再進一步研究。上一次周期底部的時候毛利率在15年四季度是-7%，16年一季度是11%，感覺9%的毛利率不會維持很長時間。

2）凈資產(chǎn)收益率前三季度1.2%，非常不賺錢。

3）現(xiàn)金收入比102%，可以接受。

4） Z值預(yù)警，不穩(wěn)定。

3、最后是業(yè)績指引。

公司在三季報里提到，由于鈷產(chǎn)品價格較去年同期相比大幅度下降，價格的下降削弱了公司鈷產(chǎn)品的盈利能力，預(yù)計公司年初至下一報告期末的累計凈利潤與上年同期相比大幅度下降。

最后總結(jié)：華友鈷業(yè)的當(dāng)期報表質(zhì)量一般，第三季度稍微有些好轉(zhuǎn)，但19年肯定沒有太大期盼。

鈷是一個傳統(tǒng)的小金屬，中游冶煉產(chǎn)品多，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)分散。投資小金屬，要知道有兩個特點，受供需的影響大（鈷各環(huán)節(jié)產(chǎn)品可逆性和轉(zhuǎn)化性比較差，需求端一旦出現(xiàn)波動，很容易造成產(chǎn)業(yè)鏈局部過?；蚓o缺，另外嘉能可的關(guān)礦對于供給也有明顯的影響），價格彈性的波動幅度也非常大，所以需要進一步研究是不是已經(jīng)在行業(yè)底部。

如果是的話，結(jié)合資產(chǎn)負債表的擴張，公司的股價彈性會非常大。

目前總市值270億元，所有者權(quán)益100億元，PE和PB都沒法看的，也不需要看。

好了，今天我們以華友鈷業(yè)為例，給大家看來一下三季報的分析方法。整個三季報這樣分析下來大約需要一個小時的時間，還是蠻花時間的。

今天的文章寫到現(xiàn)在又超了3500字了，大家看下來也辛苦了。

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