當(dāng)不確定性成為新常態(tài)，究竟是什么可以在無可窮盡的決策之戰(zhàn)里常勝不??？ 德勤模型家商業(yè)模型解決方案助您把握對商業(yè)趨勢的精準(zhǔn)預(yù)判，在瞬息萬變的時代掌控決策智慧。 德勤的估值和商業(yè)模型服務(wù)越來越多地利用我們的專業(yè)技能和專業(yè)知識來全面滿足客戶的咨詢需求，并應(yīng)對復(fù)雜的挑戰(zhàn)。 我們的目標(biāo)是通過提供全面且可行的商業(yè)見解，幫助客戶做出更好的決策。我們還就如何運(yùn)用這種見解做出重要的戰(zhàn)略、商業(yè)和監(jiān)管判斷提供建議。由于我們的行業(yè)專家擁有豐富專業(yè)知識，我們的工作和建議能夠充分反映客戶在特定行業(yè)面對的真實(shí)世界。 由此，我們想與更多的客戶分享德勤的觀點(diǎn)。而在這個不確定的時代中，我們的觀點(diǎn)比過去更豐富，更有德勤自己的洞察。 德勤模型家 - 第四期 神奇的獨(dú)角獸 很少有術(shù)語像“獨(dú)角獸” 一樣迷人，這是風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)價值超過10億美元的初創(chuàng)企業(yè)的綽號。任何投資者在買進(jìn)這樣一個企業(yè)的早期股權(quán)時，面對“便宜”的股權(quán)，必定會感到興奮，就像他們看到一個神話中的生物走在本地的商業(yè)街上一樣。 但還有另一個原因，為什么“獨(dú)角獸”適合用來形容這些企業(yè)的價值，超出了這些所引起的敬畏和好奇，那就是估值有時與生物本身一樣驚人。 重要的是，獨(dú)角獸企業(yè)更可能被高估而不是被低估， 因?yàn)橥顿Y者計算估值的方式存在根本性的錯誤。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這都是一個非常重要的考慮因素。 在當(dāng)前不確定的時代，當(dāng)獨(dú)角獸企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，生存就會變得更加困難，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)逆風(fēng)變得更容易，理解這個錯誤更為重要。 問題本質(zhì) 對一家大型上市公司進(jìn)行估值要比估算一家非上市公司的價值要容易得多。 獨(dú)角獸企業(yè)的投資者從群體智慧中得不到這樣的幫助。其市場上的投資者和潛在投資者數(shù)量非常少。乍看之下，沒有理由認(rèn)為獨(dú)角獸企業(yè)的價值或多或少被高估而不是被低估。 然而在實(shí)踐中，他們更有可能被高估。 兩位商學(xué)院學(xué)者的最新研究表明，大約一半的獨(dú)角獸企業(yè)的價值達(dá)到了10億美元的門檻，因?yàn)轱L(fēng)險投資家的估值忽視了初創(chuàng)公司內(nèi)部不同類別股票的運(yùn)作方式。即使市場對公司有信心，10%的被調(diào)查公司的價值都被高估了一倍1。 問題是，風(fēng)險投資行業(yè)中的傳統(tǒng)估值方法是“投資后估值”，投資者將最近一輪融資的優(yōu)先股每股價格乘以普通股的全部稀釋數(shù)。 需要說明的是，普通股是賦予其所有者分享公司利潤和對公司政策進(jìn)行投票的權(quán)利。完全稀釋的數(shù)量包括已經(jīng)存在的普通股，加上如果將來可能轉(zhuǎn)換為普通股的所有其他證券最終轉(zhuǎn)換的股份總數(shù)。 但是投資后估值是具有誤導(dǎo)性的，因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)常常是錯誤的。在最近一輪融資中發(fā)行的股票可能帶有普通股不具備的有價值的附加條款。在某些情況下，之前的資金輪次也沒有類似的條款。 這些條款使它們的價值高于普通股，但它是一種零和博弈：因?yàn)槿绻唤M玩家獲益，另一組玩家就會損失相同的數(shù)額。這些股票帶有附加條款，因此它們的價值更高，但這些附加條款降低了缺乏這些條款的其他股票的價值。因此，以這些利潤豐厚的股票為基礎(chǔ)估價整個業(yè)務(wù)是沒有意義的。為了更準(zhǔn)確地計算獨(dú)角獸企業(yè)的價值，應(yīng)該剝離這些附加條款的價值。 期權(quán) 這些附加條款可能會提高股東的回報，但他們可能不會——這取決于企業(yè)的情況。然而，提高回報的可能性是有價值的。因此，他們類似于衍生品市場的期權(quán)合約。 優(yōu)先權(quán) 優(yōu)先權(quán)為投資者在退出時，或者滿足某些財務(wù)指標(biāo)時預(yù)設(shè)了回報率。例如，這個回報可能用百分比表示，如果在投資者可在三年內(nèi)退出，每年至少收到10％的回報。它也可能是個倍數(shù)——例如，如果以超過10億美元收購初創(chuàng)公司，投資者將獲得兩倍（2倍）的初始投資。所謂的“優(yōu)先權(quán)”是投資者通常能在退出或公司清算時獲得優(yōu)先于其他股東退出機(jī)制或者回報率。一般通過估算滿足期限內(nèi)規(guī)定的特定條件時應(yīng)付給優(yōu)先投資者的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來計算優(yōu)先權(quán)期限的期權(quán)價值，然后估計發(fā)生這種情況的可能性。 優(yōu)先權(quán)的實(shí)例 如果企業(yè)被清算、合并或結(jié)業(yè)，優(yōu)先股股東在普通股東收到任何收益之前, 可能會收到雙倍的原始投資作為回報。 在支付清算優(yōu)先權(quán)后，剩余資產(chǎn)按比例分配給普通股和優(yōu)先股股東。 數(shù)據(jù)計算 風(fēng)險投資家以1億美元的價格收購該公司50%的股份。 該公司隨后以2億美元的價格出售。 根據(jù)其清算優(yōu)先權(quán)條款, 風(fēng)險投資家獲得2億美元: 1億美元x 2 。余下的價值為0: 2億美元-2億美元。 于是風(fēng)險資本家將總計獲得2億美元，而普通股股東沒有獲得任何回報。 由于風(fēng)險投資家持有優(yōu)先股, 所以他們得到的回報要大得多, 因此普通股東得到的回報就更少了。 注： 1. Gornalland Strebulaev 2017, 'Squaring Venture Capital Valuations and Reality'. 相關(guān)閱讀：
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