北極星太陽能光伏網(wǎng)訊:在中國，干光伏的老板都是瘋子。
光伏行業(yè)，是個生態(tài)極其惡劣的行業(yè)。
斷崖式的成本下降；
一劍封喉式的技術(shù)革命；
毒藥般的補貼政策；
沒完沒了的海外反傾銷；
20年光伏行業(yè)的發(fā)展，見證了中國制造業(yè)野蠻生長的血淚和奇跡。
且看，中國光伏巨頭隆基股份是如何展開死亡賽跑。
（來源：微信公眾號“資管網(wǎng)”ID：qhziguan998）
后來居上
隆基創(chuàng)始人李振國，畢業(yè)于蘭州大學(xué)半導(dǎo)體專業(yè)，畢業(yè)后從事10余年的單晶硅生產(chǎn)工作。2000年，李振國創(chuàng)辦了西安新盟電子科技有限公司，后與蘭州大學(xué)校友共同創(chuàng)辦隆基集團。早期的隆基，以半導(dǎo)體材料為主業(yè)。
自2004年德國出臺《上網(wǎng)電價法》，以高電價政策鼓勵建設(shè)光伏電站，世界各國相繼出臺政策鼓勵光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，催生了中國光伏產(chǎn)業(yè)的繁榮。
由此，多晶硅價格從2004年40美元/公斤暴漲至500美元/公斤。一批中國企業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)生了無錫尚德、英利、天合光能、賽維LDK等巨頭，無錫尚德創(chuàng)始人施正榮一度成為“中國首富”。
光伏產(chǎn)業(yè)的繁榮也引起了李振國的注意，經(jīng)過對光伏行業(yè)的思考判斷，李振國也決定進入硅片生產(chǎn)行業(yè)。
2005年12月，隆基第一批18臺單晶爐投入生產(chǎn)，并形成年產(chǎn)30噸單晶硅棒的能力；2007年，寧夏隆基一期1000噸單晶硅棒項目建成。
2012年，隆基股份登陸A股。上市的喜悅沒有持續(xù)多久，國內(nèi)光伏行業(yè)就進入了寒冬，由于全球光伏產(chǎn)能過剩，美國“雙反”，加上經(jīng)濟不景氣，光伏產(chǎn)品價格暴跌。江西賽維、無錫尚德等一批行業(yè)巨頭相繼倒下。
由于無錫尚德宣布破產(chǎn)重組，對隆基的應(yīng)收款無法償還，隆基計提了1.2億元的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致2012年度出現(xiàn)虧損。剛上市就虧損，引來了證監(jiān)會的關(guān)注。2013年5月6日，隆基股份因信息披露問題被中國證監(jiān)會立案稽查，但未查出問題。
狂拼研發(fā)，決戰(zhàn)單晶
2014年，隆基收購名不見經(jīng)傳的浙江樂葉，正式進軍電池片和組件領(lǐng)域。在晶科、天合、阿特斯、協(xié)鑫等主流光伏制造商“強者鼎立”的競爭格局下，隆基高舉高效單晶PERC大旗，迅速撕開了國內(nèi)光伏市場的口子，2-3年時間，無論出貨量還是影響力，均開始進入一線陣營。
李振國說，隆基決定做一件事情都立足第一性原則，如果做不到比別人強，這件事情你就沒有必要去做。
從原子排列的角度，可以將硅晶體分為多晶硅和單晶硅。
單晶硅需要以多晶硅為原材料制造，其生產(chǎn)步驟更多、技術(shù)要求更高。由單晶硅為原材料制成的單晶硅組件的轉(zhuǎn)換效率更高，但是成本也更高。
早期的光伏技術(shù)路線上，多晶硅占據(jù)主流。因為多晶硅技術(shù)對生產(chǎn)工藝要求不高，生產(chǎn)成本更低，性價比更好。所以很多公司以短期利益為追求，重點建設(shè)多晶硅生產(chǎn)線。
而隆基沒有盲從市場。通過對多種技術(shù)路線的研判和思考，隆基從2006年就確立了堅守單晶路線的戰(zhàn)略決策。隨著技術(shù)更新，如增加單晶爐投料、引入金剛線切割、規(guī)模效應(yīng)等，單晶硅的成本越來越低，其轉(zhuǎn)換效率的優(yōu)勢便愈發(fā)凸顯，如今單晶硅逐漸成為主流，隆基占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢。
2014年，隆基收購了浙江樂葉，進入電池片和組件領(lǐng)域。這是個競爭更加激烈的行業(yè)，隆基面對國內(nèi)外眾多競爭對手，兩三年的時間產(chǎn)能進入一線陣營。
在隆基進入電池組件環(huán)節(jié)時，對電池技術(shù)路線進行了研究分析，選擇了具有強勁發(fā)展?jié)摿Φ腜ERC技術(shù)，在電池片增加背面鈍化膜來提高轉(zhuǎn)換效率。經(jīng)過數(shù)年的研發(fā)，2017年開始，隆基的PERC電池轉(zhuǎn)換效率屢破世界紀(jì)錄。
如今，PERC技術(shù)已經(jīng)成為單晶電池領(lǐng)域的主流技術(shù),隆基又一次成為了行業(yè)先驅(qū)。
深淘灘，筑牢成本護城河
早期的光伏行業(yè)，因為政府補貼，產(chǎn)品供應(yīng)相對緊缺，各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品都能賣高價。所以各家廠商瘋狂擴建產(chǎn)能，相對于高價的產(chǎn)品，成本就不是那么重要了，似乎誰產(chǎn)能大，誰就能賺錢多。
而隆基很早就意識到，虛高的價格不能持續(xù)，只有保持技術(shù)領(lǐng)先，才能良性發(fā)展。因此隆基并不急于擴張產(chǎn)能，而是有遠見地專注于技術(shù)研發(fā)，降低成本。
比如在國內(nèi)引入日本的金剛線切割機器，并聯(lián)合連城數(shù)控將其國產(chǎn)化。2013年，隆基在國內(nèi)率先使用金剛線切割技術(shù)進行量產(chǎn)，大幅提高了硅片的質(zhì)量，降低了成本。
為了減少電池組件的衰減，隆基還與合作方聯(lián)合開發(fā)了LIR光致再生技術(shù)，使得光伏組件的效率進一步改善。
因為成本低、質(zhì)量高，隆基的毛利率遠高于競爭對手，這使得隆基可以在行業(yè)低迷期仍然盈利，甚至繼續(xù)擴張，占領(lǐng)更多的市場。
硅片價格不斷下降，隆基毛利率居然逆勢提升
走過了相對穩(wěn)健的10年路程，隆基已經(jīng)成為硅片領(lǐng)域的王者。硅片業(yè)務(wù)2019年產(chǎn)能50GW，上半年公司實現(xiàn)單晶硅片對外銷售21.48億片，同比增長183 %，單晶硅片出貨量位居全球第一。
2019年組件產(chǎn)能16GW，電池片產(chǎn)能10GW。上半年實現(xiàn)單晶組件對外銷售3,193MW，同比增長21%，自用265MW。組件出貨量全球前五，單晶組件全球第一。
自2018年5月開始，由于國內(nèi)光伏行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)增加，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格都出現(xiàn)了下跌。加上531新政大幅下調(diào)光伏發(fā)電補貼，跌幅更甚。
隆基硅片報價：
在硅片價格不斷下降的時期，隆基的毛利率居然逆勢上漲。從報表中看，2019年中報隆基的硅片毛利率32%，遠高過中環(huán)14.9%，超過19個百分點。組件毛利率12.3%，略低于競爭對手的16%。
隆基硅片毛利率與中環(huán)對比：
隆基的高管表示，報表中的這個毛利率是算進內(nèi)部銷售的，如果只算對外銷售的話，硅片毛利率是23.2%，組件毛利率28%。就算是23.2%的毛利率，也比競爭對手高了9個百分點。而且組件廠商的毛利率在16%左右，隆基組件的毛利率還能比其他廠商高出10個百分點以上。
在一個競爭激烈的制造業(yè)，毛利率能比競爭對手高這么多，說明隆基的技術(shù)優(yōu)勢非常大。
坐上了行業(yè)第一的寶座，又做到了業(yè)界最高的利潤率，隆基認(rèn)為自己已經(jīng)全面超越競爭對手。自登陸資本市場以來，借助資本的力量，這個一向注重穩(wěn)健的巨頭也開始了迅猛的擴張。
根據(jù)隆基的產(chǎn)能規(guī)劃，單晶硅片將在2021年達到65GW，比2019年增加80%，電池片和組件產(chǎn)能比2019年增加一倍。
而回顧近幾年，隆基一直在新建產(chǎn)能，資本支出持續(xù)高過凈利潤。
隆基近幾年除了2019年，每年的經(jīng)營現(xiàn)金流都小于凈利潤，這是因為產(chǎn)生了大量的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款，存貨也不斷增加，使得現(xiàn)金積壓。
低迷的行業(yè)，緊張的資金，沒有阻擋隆基的步伐。相反，隆基公布了一批更大的擴產(chǎn)計劃。
今年以來，隆基公布的新建產(chǎn)能投資總額接近300億元，總額遠超現(xiàn)有固定資產(chǎn)139億。大部分項目將在2020年建成。而截至2019年三季度，隆基的貨幣資金僅165億。
這些錢從哪里來？
瘋狂融資：負(fù)債5年大增6倍
現(xiàn)金流不足，又需要大額的投資，只能融資來補，隆基近年負(fù)債增長迅速，從2015年45.5億增長到278億元，5年時間負(fù)債總額增長6倍。
隆基一直堅持財務(wù)穩(wěn)健的原則，保持負(fù)債率不高于60%。不想負(fù)債率太高，又需要錢，只能找股東要了。近4年來，隆基總共進行了4次股權(quán)融資，總計融資116億元，同期分紅總額僅10.7億元。
隆基股份股權(quán)融資歷程：
今年11月，隆基又公告了50億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，用于投資一個15GW硅片項目和一個5GW電池項目，預(yù)計明年4月發(fā)行。
太缺錢，1.8折配股
隆基股份在2019年4月實施了配股，所有股東每10股可參與配售3股，配股價4.65元。募集資金總額39億元，投入兩個5GW的項目。而當(dāng)時其股價均價在26元左右，配股價折價82%。
配股前后，隆基的股價沒有出現(xiàn)明顯波動，股東的反應(yīng)比較平靜。如果在港股市場，這樣的行為可能會被打上“老千”的標(biāo)簽，股價大幅下跌。因為本質(zhì)上這樣大的折價進行配股，是強迫所有股東拿出錢來參與，如果不參與，股東權(quán)益將被大幅攤薄。這種行為也表現(xiàn)出公司對資金的嚴(yán)重需求，也許是其他融資方式遇到了困難，不得不出此下策。
今年計劃發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，本質(zhì)上也是公開向所有投資者籌資。而今年以來規(guī)劃的300億投資，以隆基目前的現(xiàn)金流、資金狀況，想要拿出這么多錢還是需要向資本市場繼續(xù)伸手。革命尚未成功，隆基的股東還得繼續(xù)努力支持。
激進擴張中的隱憂
隆基的大規(guī)模投建的項目在目前光伏行業(yè)低迷的情況下，效益遠遠不及預(yù)期。
根據(jù)隆基的公告，2015年公司非公開發(fā)行股票籌資投建的項目為一個泰州樂葉2GW電池和一個2GW組件項目。在2018年1-6月，這兩個項目的產(chǎn)量和銷量都超過承諾的目標(biāo)。
其中電池項目銷量為承諾銷量的282%，組件銷量為承諾銷量的162%，遠遠高于承諾數(shù)量。但是整體效益卻不及承諾，其中電池效益達到承諾，組件效益僅達到76%。原因是市場價格下跌，其銷售單價比當(dāng)初可研報告低了31.75%和35%。
在2018年的公告中，隆基計劃將配股融資投入兩個新項目。
一個是寧夏樂葉年產(chǎn)5GW高效單晶電池項目，總投資30.5億元。在效益測算中，公司對新投產(chǎn)的單晶電池片的銷售價格預(yù)測為1.2元/W，而現(xiàn)在市場價位0.9元/W，比隆基的預(yù)測價低了25%。
另一個項目是滁州樂葉年產(chǎn)5GW高效單晶組件項目，總投資22.6億元。隆基對新投產(chǎn)的單晶組件的銷售價格預(yù)測為2.04元/W，現(xiàn)在市場價1.65元/W，比隆基的預(yù)測低了19%。
隆基對新建產(chǎn)能的效益測算都是基于目前的市場行情，但是在國內(nèi)補貼不斷下調(diào)、國外補貼政策也逐步退坡的背景下，國內(nèi)各廠商仍然在大幅擴建。據(jù)統(tǒng)計2018-2020年全國將增產(chǎn)一倍的硅片，電池片和組件也大幅增產(chǎn)。未來的市場能消化這么多新產(chǎn)能嗎？如果價格下降幅度超過預(yù)期，未來效益堪憂。
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