在解讀之前說(shuō)幾點(diǎn)自己的理解：
1. 長(zhǎng)期與短期：短期內(nèi)的業(yè)務(wù)小幅波動(dòng)是正常的行為，關(guān)鍵看業(yè)務(wù)有沒(méi)有偏離長(zhǎng)期的航道，如果長(zhǎng)期看好的邏輯沒(méi)有變，大可不必?fù)?dān)心；長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，在短期內(nèi)體現(xiàn)為成本投入太大，必然影響利潤(rùn)，不應(yīng)該解讀為利空。
2. 互聯(lián)網(wǎng)公司，用戶>營(yíng)收>利潤(rùn)，先看用戶的增長(zhǎng)，再看收入，最后看利潤(rùn)，不要本末倒置。
3. 這次業(yè)績(jī)被有些媒體解讀為難看，除了投資業(yè)務(wù)的影響外，主要是收入增速下滑，成本大幅增加，利潤(rùn)增速降低；主要原因是游戲版號(hào)暫停審批，導(dǎo)致游戲收入增速大幅下滑，同時(shí)視頻、云計(jì)算、金融科技等耗費(fèi)資金巨大；我想說(shuō)，這正是檢驗(yàn)騰訊在缺少游戲的情況下，其他業(yè)務(wù)真實(shí)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，實(shí)際情況說(shuō)明其他業(yè)務(wù)還不錯(cuò)。
4. 騰訊對(duì)游戲的以來(lái)進(jìn)一步降低，其他業(yè)務(wù)占比上升，以游戲?yàn)橹鞯脑鲋捣?wù)的占比從 78% 下降到 56%。金融科技和云服務(wù)由最初的 5% 上升至 25%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)更加均衡，慢慢不再 偏科 ，這對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展絕對(duì)是大好事。
用戶：持續(xù)增長(zhǎng)
截至 2018 年底，微信及 WeChat 的合并月活躍賬戶數(shù)增至約 10.98 億。每天平均有超過(guò) 7.5 億微信用戶閱讀朋友圈的發(fā)帖。截至 2018 年底，QQ 智能終端月活用戶同比增長(zhǎng) 2.5% 至 6.998 億，整體月活躍賬戶數(shù)增至 8.07 億，21 歲或以下用戶的智能終端月活賬戶數(shù)同比增長(zhǎng) 13%，QQ 看點(diǎn)的日視頻播放量同比增長(zhǎng)逾 300%。小程序日活躍賬戶數(shù)增長(zhǎng)迅速，用戶人均日訪問(wèn)量同比增長(zhǎng) 54%。約有 80% 的中國(guó) 500 強(qiáng)企業(yè)成為企業(yè)微信的注冊(cè)用戶。
從四季度看，騰訊各個(gè)應(yīng)用活躍用戶數(shù)都在增長(zhǎng)，這一點(diǎn)是個(gè)很大的亮點(diǎn)。
2018 年騰訊營(yíng)收達(dá)到 3126.94 億，同比增長(zhǎng) 32%，全年凈利潤(rùn) ( Non-GAAP ) 774.69 億元，同比增長(zhǎng)了 19%。第四季度當(dāng)季營(yíng)收為 848.96 億元，同比增長(zhǎng) 28%；凈利潤(rùn)為 142.29 億元，同比下滑 32%，環(huán)比第三季度更是下降近 40%。分業(yè)務(wù)看，騰訊四大創(chuàng)收業(yè)務(wù)及占比：
1、增值服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)游戲和其它數(shù)字內(nèi)容）；56%
2、網(wǎng)絡(luò)廣告；19%
3、其它，主要是支付和云服務(wù)；25%
4、投資。
四季度，增值服務(wù)的收入 436.51 億，同比增長(zhǎng) 9.3%；廣告收入 170.33 億，同比增長(zhǎng) 37.8%；支其他收入 242.12 億，同比增長(zhǎng) 71.9%。
點(diǎn)評(píng)：以游戲?yàn)橹鞯脑鲋捣?wù)的占比從 78% 下降到 56%。金融科技和云服務(wù)由最初的 5% 上升至 25%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)更加均衡，慢慢不再 偏科 ，從長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力和業(yè)務(wù)安全性上是非常有益的。
增值服務(wù)：最大引擎熄火
騰訊的手游業(yè)務(wù)在 2018 年全年的收入為 778 億元，同比增長(zhǎng) 24%，第四季度的收入為 190 億元，同比增長(zhǎng) 12%；而端游業(yè)務(wù)的全年收入則為 506 億元，同比下降 8%，第四季度的收入為 112 億元，同比下降 13%。
最大收入來(lái)源熄火了，這是騰訊收入增速放緩的原因。在漫長(zhǎng)的等待過(guò)后， 國(guó)民級(jí) 的手游絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)遲遲無(wú)法取得版號(hào)，這對(duì)于騰訊的游戲收入可謂打擊很大。
點(diǎn)評(píng)：游戲業(yè)務(wù)雖然在公司收入占比仍然很高，但比例已經(jīng)下降了很多，2018 年游戲版號(hào)審批暫停的影響確實(shí)很大，但這也證明了公司不依靠游戲高速增長(zhǎng)也可以活得不錯(cuò)，況且海外市場(chǎng)也是一個(gè)廣闊天地，未來(lái)如果重新恢復(fù)增長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)就是個(gè)驚喜。
社交網(wǎng)絡(luò)：付費(fèi)用戶規(guī)模大
四季度社交網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 24.9% 至 195 億，主要得意于直播服務(wù)商業(yè)化程度提升及視頻訂閱用戶的增長(zhǎng)，收費(fèi)增值服務(wù)注冊(cè)賬戶同比增長(zhǎng) 19.1% 至 1.603 億。騰訊在與百度的愛(ài)奇藝視頻流網(wǎng)站競(jìng)爭(zhēng)，花費(fèi)了大量精力制作原創(chuàng)內(nèi)容。騰訊視頻在最新一季度的用戶數(shù)量為 8900 萬(wàn)，而愛(ài)奇藝為 8740 萬(wàn)。
點(diǎn)評(píng)：直播和視頻、數(shù)字內(nèi)容都是燒錢的業(yè)務(wù)，還處于激烈競(jìng)爭(zhēng)的階段，我對(duì)這方面了解不多，不過(guò)付費(fèi)用戶的規(guī)模確實(shí)不小。
網(wǎng)絡(luò)廣告：增長(zhǎng)潛力大
2018 年，騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入 581 億元，同比增長(zhǎng) 44%；第四季度收入 170 億元，同比增長(zhǎng) 38%。在微信朋友圈、小程序、QQ 看點(diǎn)及移動(dòng)廣告聯(lián)盟的推動(dòng)下，社交及其他廣告收入全年同比增長(zhǎng) 55% 至 398 億元，第四季度同比增長(zhǎng) 44% 至 118 億元。媒體廣告收入全年增長(zhǎng) 23% 至人民幣 183 億元，第四季增長(zhǎng) 26% 至人民幣 52 億元。
對(duì)比國(guó)內(nèi)外同行的 ARPU 情況，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，騰訊廣告業(yè)務(wù)還是有很大的拓展空間。去年 9 月底騰訊組織架構(gòu)調(diào)整，騰訊將旗下各廣告線合并，統(tǒng)籌媒體廣告與效果廣告，新組建了廣告營(yíng)銷服務(wù)線（AMS），這對(duì)內(nèi)部不同部門間的廣告銷售效率是個(gè)利好。
點(diǎn)評(píng)：雖然未來(lái)廣告業(yè)務(wù)潛力很大，但是管理層對(duì)廣告業(yè)務(wù)的期望是穩(wěn)健增長(zhǎng)。劉熾平在業(yè)績(jī)會(huì)上就說(shuō)，廣告的填充率比國(guó)外國(guó)內(nèi)同行低，但是不著急很快提升填充率，在整個(gè)廣告業(yè)務(wù)，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)還是要穩(wěn)健持續(xù)的增長(zhǎng)，而不是說(shuō)只爭(zhēng)取一次性爆發(fā)的增長(zhǎng)，把所有增長(zhǎng)耗費(fèi)掉。
其他業(yè)務(wù)：最大亮點(diǎn)
支付和云業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)成為了騰訊收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。四季度互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 71.8% 至 242 億，環(huán)比增長(zhǎng) 19%，互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務(wù)板塊業(yè)務(wù)收入占公司收入比 28.5%。其中云服務(wù)收入達(dá) 31 億，全年 91 億，同比增長(zhǎng)超 100%，互聯(lián)網(wǎng)金融全年收入 689 億，同比增長(zhǎng)超 75%。
騰訊財(cái)報(bào)也披露了微信支付的部分?jǐn)?shù)據(jù)。騰訊方面稱，2018 年日均總支付交易量超過(guò) 10 億次。2018 年第四季度，月活躍商戶同比增長(zhǎng)逾 80%。2018 年，騰訊包含金融和云計(jì)算的 其他 業(yè)務(wù)收入為 779.7 億元，減去云計(jì)算部分收入，騰訊金融科技部分的年收入約為 688.7 億元，約占騰訊總收入的 22%。
2018 年財(cái)付通全年交易筆數(shù)達(dá) 4665 億筆，支付寶為 1975 億筆。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，騰訊云目前國(guó)內(nèi)的市占率約為 10.3%，較 17 年提升了 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)份額與阿里云還是有不小的差距。管理層表示微信支付將長(zhǎng)期作為基礎(chǔ)設(shè)施類服務(wù)存在，長(zhǎng)期目標(biāo)是通過(guò)交叉銷售更多金融理財(cái)產(chǎn)品為該業(yè)務(wù)創(chuàng)造營(yíng)收和利潤(rùn)。
點(diǎn)評(píng)：互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務(wù)，對(duì)標(biāo)阿里處于追趕之勢(shì)，未來(lái)幾年仍然處于擴(kuò)大地盤的階段，增收不增利。說(shuō)到這里，不得不佩服阿里這家公司的戰(zhàn)略能力，騰訊目前大力發(fā)展的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，阿里早在多年前已經(jīng)布局，并且已經(jīng)壯大。騰訊不做就錯(cuò)失大蛋糕，做就要面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，只能彎道超車，比如在云服務(wù)領(lǐng)域發(fā)力垂直領(lǐng)域。未來(lái)騰訊要靠云服務(wù)和金融賺錢，做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；雖然騰訊基礎(chǔ)雄厚，但面臨諸多不確定性和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，不能盲目樂(lè)觀，邊走邊看。
投資業(yè)務(wù)：利潤(rùn)下降的 罪魁
騰訊投資了逾 700 家公司，超過(guò) 100 家公司的每家估值達(dá)到 10 億美元，其中包含了 60 多家已經(jīng)上市的公司。
這次爭(zhēng)議最大的就是市場(chǎng)說(shuō)的利潤(rùn)下降 32%，其實(shí)騰訊本身的業(yè)務(wù)并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，主要因?yàn)槭袌?chǎng)行情不好，對(duì)若干投資公司的業(yè)績(jī)展望而計(jì)提的減值撥備。
按照更能反映主體業(yè)務(wù)情況的非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）全年的凈利潤(rùn)為 774.69 億元，同比增長(zhǎng) 19%；四季度凈利潤(rùn)為 197.3 億元，同比增 13%；而 GAAP 準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)的同比下降 32%，原因并不是公司毛利出現(xiàn)了下滑，主要是由于對(duì)一些所投資公司的市（估）值展望而計(jì)提的減值準(zhǔn)備所致。這一項(xiàng)（反映為其他收益 / 虧損）在 2017 年四季度時(shí)是 79 億的收益，而 2018 年四季度時(shí)錄得 21 億的虧損。
點(diǎn)評(píng)：投資業(yè)務(wù)對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)影響比較大，我這樣看，投資最終能成功的項(xiàng)目畢竟是少數(shù)，多數(shù)應(yīng)該最后是不成功的，但是這些少數(shù)成功的投資會(huì)貢獻(xiàn)絕大部分的收益。
總評(píng)
這份財(cái)報(bào)整體符合預(yù)期。各項(xiàng)業(yè)務(wù)在既有的軌道上正常運(yùn)行，通過(guò)公司架構(gòu)調(diào)整，對(duì)廣告和云服務(wù)更加看好，支付業(yè)務(wù)也在高速增長(zhǎng)；游戲業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，繼續(xù)追趕阿里的云服務(wù)和支付、金融業(yè)務(wù)。
長(zhǎng)期看好騰訊的發(fā)展，目前我手里持有中概互聯(lián)基金，該基金重倉(cāng)股之一是騰訊，另外還有少量騰訊的股票，目前騰訊的動(dòng)態(tài)市盈率是 38 倍 PE 左右，不高也不低，適合持有，大跌可加倉(cāng)（我就是在前一波大跌加了點(diǎn)，哎，買少了）。
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