當(dāng)人們談?wù)撈鹈乐薜臅r候總會說，“哥倫布是第一個發(fā)現(xiàn)新大陸的人?！睂?shí)際上，私募股權(quán)投資的本質(zhì)也是去支持那些發(fā)現(xiàn)“新大陸”的人，因此它也被定性為一個高風(fēng)險的投資事業(yè)。
文 | 李錚
來源 | 投資家網(wǎng)
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在資本寒冬之下，當(dāng)投資人都在休假觀望的時候，如何通過投后管理助力被投標(biāo)的擺脫陰霾已成為當(dāng)下資本逐鹿的重中之重。
當(dāng)人們談?wù)撈鹈乐薜臅r候總會說，“哥倫布是第一個發(fā)現(xiàn)新大陸的人?！睂?shí)際上，私募股權(quán)投資的本質(zhì)也是去支持那些發(fā)現(xiàn)“新大陸”的人，因此它也被定性為一個高風(fēng)險的投資事業(yè)。
私募股權(quán)投資無外乎幾個階段，第一個階段可以理解為初創(chuàng)階段（天使），第二個是成長階段（VC），第三個是IPO階段（PE）；每個階段的回報率也有所不同。
2004年投資FaceBook的是一個叫Peter thiel的天使投資人，當(dāng)時投了50萬美金，現(xiàn)在有2萬倍的回報。而到了2011年，俄羅斯的DST基金投了，卻只有2倍的回報。
雖然回報率不同，但投資收益與風(fēng)險卻是正比。因此，各個階段的成功概率也會不一樣。投資家網(wǎng)查閱的一份機(jī)構(gòu)報告曾指出，“在種子期機(jī)構(gòu)的成功率大概在5-10%，天使階段機(jī)構(gòu)投資者有10-20%的成功率，成長期VC成功率在20-30%，后期PE成功率在50-70%”。
其實(shí)，私募股權(quán)投資并不是每個人都能接觸得到，而專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化是股權(quán)投資發(fā)展的必然趨勢。種子部分現(xiàn)在還是以個人階段為主。天使投資以前是個人現(xiàn)在機(jī)構(gòu)化。而VC投資都會以專業(yè)的機(jī)構(gòu)來操作。
在私募股權(quán)投資的四個階段，“募、投、管、退”中的投后管理也是門很大的學(xué)問，但是創(chuàng)投是一個很長的行業(yè)鏈條，最前端的天使投資與后端的PE兩者的投后管理差別也非常明顯。
PE講究投資成功率，企業(yè)商業(yè)模式和組織架構(gòu)上已經(jīng)趨于成熟，各種財報信息充足，投后管理部門有充足的信息支持，投后管理服務(wù)主要偏向戰(zhàn)略融資、并購等；相反，處在早期的天使投后管理難度較大。因?yàn)椋焓蛊诖蠖喽即嬖谏虡I(yè)模式和團(tuán)隊(duì)架構(gòu)的硬傷，且投資項(xiàng)目數(shù)量較多，成長過程也會碰到諸多難題。
天使篇：3大類型，降低項(xiàng)目試錯成本
“粵港通IFSC”此前曾發(fā)布一篇《解密創(chuàng)投圈天使投后管理“三大門派”》的文章，這里將天使階段投后管理細(xì)分為三種類型：
1.放羊型。倚賴最初挑選項(xiàng)目的眼光，投后就讓項(xiàng)目自己發(fā)展，自生自滅，這種機(jī)構(gòu)投的項(xiàng)目會很多很快，用總體投資組合的成功率來獲得投資回報；2.保姆型。寧愿投資的公司少一些，但是對所投企業(yè)的招聘，法務(wù)，市場、競品分析，上下游對接等方面需求都服務(wù)到位；3.穩(wěn)健型。將80%的投后資源留給好項(xiàng)目，這種機(jī)構(gòu)會將所有投資的項(xiàng)目按照發(fā)展情況歸類，然后分配投后資源。
例如，真格基金的投后管理比較系統(tǒng)，更符合保姆型。其會通過專門的HRD負(fù)責(zé)找人，還會幫創(chuàng)業(yè)公司做品牌營銷的以及其它VC對接過來的已投公司。項(xiàng)目投資后，真格每個季度都會和項(xiàng)目方聯(lián)系，去公司一天，要大概10個數(shù)據(jù)（DAU、留存率、未來融資情況等），這樣很快就能看出來哪些公司發(fā)展得非常好，哪些公司需要幫助。如今，真格最受歡迎的是人力資源服務(wù)，因?yàn)樵缙谒袌F(tuán)隊(duì)最頭痛的就是找人。
或許有人會問，天使投后都會帶來哪些實(shí)質(zhì)性效益？究其問題總結(jié)了以下幾個原因。1.投后業(yè)務(wù)可以降低企業(yè)試錯成本，減少風(fēng)險投后管理不僅能夠降低基金的經(jīng)營風(fēng)險，也能把控所投企業(yè)在市場環(huán)境和趨勢的不確定性；2.提升投資機(jī)構(gòu)實(shí)力完善健全投后管理，這是增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)軟實(shí)力的一種方式；3.檢驗(yàn)投資邏輯，在投后管理的過程中，投后人員通過跟進(jìn)回訪，能夠了解項(xiàng)目投后的詳細(xì)情況，對當(dāng)初投資行為的投資邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)，體現(xiàn)了投前投后的相互印證輔佐的價值。
那么，如果說天使機(jī)構(gòu)投后極其重要，要通過哪幾步做好投后管理呢？投資家網(wǎng)分析認(rèn)為可以從以下幾個方面出發(fā)。
首先，可以從團(tuán)隊(duì)制度出發(fā)。創(chuàng)業(yè)公司架構(gòu)天使輪的企業(yè)，在團(tuán)隊(duì)配置，股權(quán)架構(gòu)，公司制度等方面，由于階段較早存在諸多不確定因素，往往也會存在一定問題。而在這個階段的投資人往往更看中該公司的核心團(tuán)隊(duì)。
所以在這階段的投后管理，主要是彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的瑕疵，讓人員的配備更加效率；而在股權(quán)占比方面也需要針對團(tuán)隊(duì)情況給出合理的建議，避免團(tuán)隊(duì)股權(quán)成為日后的定時炸彈。
其次，引導(dǎo)公司避免出現(xiàn)重大決策失誤。大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)公司在早期往往處在“摸著石頭過河”的階段，難免會犯一些錯誤。而他們自身的商業(yè)模式有時也會做出些修正。在投后方面，機(jī)構(gòu)可根據(jù)，公司發(fā)展、戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)計(jì)劃等做出一些指引，保證大方向正確。
第三，對接有效價值資源。早期公司資源相對匱乏，如果投資機(jī)構(gòu)能有效介入可以擴(kuò)寬公司的發(fā)展道路，對于造血能力較弱的公司而言資源有效對接也可以節(jié)省一定的資金成本，保證資金鏈穩(wěn)定，這也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要支撐。
此外，幫助創(chuàng)業(yè)公司對接資源也是投資機(jī)構(gòu)必須要做的事，這不僅可以為公司帶來價值也為自己在下一輪退出做好準(zhǔn)備。資方和項(xiàng)目方都要未雨綢繆，在企業(yè)賬面還充裕的時候就應(yīng)該梳理出下一步的融資規(guī)劃，而不能等到需要用錢才想到融資。
第四，確定投后估值和節(jié)奏。公司早期在估值和融資金額上可能比較隨意，但估值本身與其成長的成熟度和商業(yè)模式的未來發(fā)展空間掛鉤，不能簡單地因?yàn)橐阱X，愿意釋放多少股權(quán)就定多少。估值合理有助于公司更好地對接到投資機(jī)構(gòu)。
VC/PE篇：兩個維度，確定方向和退路
與處在早期階段的天使機(jī)構(gòu)不同，VC/PE更加偏向成長期、成熟期。而VC/PE的投后管理也可以用兩個維度來描述。第一個維度是投后管理的領(lǐng)域，可以細(xì)分為人才、錢財、資源、方向、退路；第二個維度是投后管理的深度，這是天使機(jī)構(gòu)往往不具備的特點(diǎn)。
首先，創(chuàng)業(yè)公司往往仍會因缺乏人才而頭疼。對人才的需求似乎并不分處在哪個階段，天使如此，VC/PE亦如此。人才往往會為公司帶來各種資源或?yàn)楣咎岣咂放朴绊懥?，特別是在CFO、COO這些特殊崗位，有些投資人的風(fēng)格較柔和熱情，努力介紹各類人選，但由創(chuàng)始人自由決定。而有些投資人則很強(qiáng)勢，也會為被投企業(yè)安插各種人選。
其次，創(chuàng)業(yè)公司往往會面臨從創(chuàng)立開始到IPO成功都一直處在缺錢的狀態(tài)。而老一派的投資人卻擔(dān)心創(chuàng)始人剛拿到錢就亂花錢，常常會派投資經(jīng)理嚴(yán)密監(jiān)控被投企業(yè)的花錢及現(xiàn)金流狀況，甚至開立聯(lián)名賬戶來管理，而投資人真正有價值的貢獻(xiàn)在于幫助創(chuàng)始人把握融資節(jié)奏和開拓融資渠道，特別是當(dāng)企業(yè)的融資需要對接國際融資平臺之時，投資人在中介管理、人脈引薦和信用背書等方面，可以起到重要作用。
第三，為被投公司對接介紹各類資源?？吹竭@項(xiàng)服務(wù)時可能會感覺與前面天使機(jī)構(gòu)有些類似，但在這個階段機(jī)構(gòu)手中的資源往往會比早期機(jī)構(gòu)更加豐富。VC機(jī)構(gòu)大多擁有雙幣種基金，其投資人具備國際視野者居多，在公司資源對接上往往更加精準(zhǔn)到位。
以華創(chuàng)資本為例，其投后服務(wù)在業(yè)界做了非常多的獨(dú)家創(chuàng)新，根據(jù)被投企業(yè)在不同的階段采取不同的做法，華創(chuàng)資本投后團(tuán)隊(duì)分為人力資源、市場營銷和法務(wù)等幾個小組，并采用“產(chǎn)品化和規(guī)?；钡姆绞竭\(yùn)作，幫助被投企業(yè)進(jìn)行分類，根據(jù)每一階段企業(yè)的不同需求提供相應(yīng)的支持。例如，A輪企業(yè)的需求更多在于市場和營銷渠道，而B輪企業(yè)則需要對接更多的資源。
第四，公司發(fā)展的指路明燈。到了成熟期，一個公司也已經(jīng)發(fā)展到了一定階段，這個階段的投資機(jī)構(gòu)扮演著更多的是指路人的角色，公司的未來該往哪里走？創(chuàng)始人或管理層大多會存在一種相對穩(wěn)定、平靜、停滯的狀態(tài)。公司能自給自足，持續(xù)造血就已經(jīng)挺好了，對未來布局并不清晰，這時投資人會給公司謀長遠(yuǎn)布局，幫助管理層擺脫所謂的“自我滿足”。
最后，幫助公司實(shí)現(xiàn)上市，完成退出。這個時期的創(chuàng)業(yè)公司可能稱之為企業(yè)更為合適，挺過了早期、中期的發(fā)展階段，企業(yè)開始走向后期。投資機(jī)構(gòu)也面臨他們期待的最后一步，退出。對于機(jī)構(gòu)來說投資與退出也是其最關(guān)注的核心兩步。無論是IPO、兼并收購還是借殼上市，無論是經(jīng)驗(yàn)還是人脈，只要管理層與機(jī)構(gòu)步調(diào)一致，勢必都會給投資人、創(chuàng)始人以及企業(yè)帶來巨大價值。
當(dāng)然，這里主要說的還是投后管理部分，通過哪些方式實(shí)現(xiàn)利益最大化，多數(shù)PE在投后還是起到了關(guān)鍵作用。
通過上述分析，可以看出投后管理在創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展路徑上的價值體現(xiàn)。也有觀點(diǎn)會說“投前比投后更重要”，但面對當(dāng)下的創(chuàng)投時局，優(yōu)質(zhì)的投后業(yè)務(wù)無疑在冬天里打出一道曙光。當(dāng)所有關(guān)注點(diǎn)聚焦如何找項(xiàng)目，選項(xiàng)目時，怎樣幫項(xiàng)目跑出來顯得更加重要。
作者：李錚
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