目前多種中小企業(yè)債券融資方式已形成
近期，我們對(duì)37個(gè)省、市、自治區(qū)及計(jì)劃單列市中小企業(yè)債券融資工作進(jìn)行了調(diào)研?？傮w看，地方在債券融資上創(chuàng)新了多種方式，代表性有三種，即：中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金。目前我國(guó)中小企業(yè)通過債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資比例較低（美、日、韓等國(guó)均超過50%），處于起步階段。
一、總體情況
?。ㄒ唬?strong>中小企業(yè)集合債。企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委核批。中小企業(yè)因規(guī)模小，幾戶合作發(fā)行一支，又稱中小企業(yè)集合債。北京、深圳、大連、青海等4省市已發(fā)行中小企業(yè)集合債券26.2億元，惠及35家中小企業(yè)。目前，有5省市已上報(bào)待批，擬發(fā)債28.9億元。另外有9省市區(qū)2008年曾籌備發(fā)行集合債券，后因?qū)徟鷷r(shí)間過長(zhǎng)等問題擱置。
?。ǘ?strong>中小企業(yè)集合信托債。中小企業(yè)集合信托債的核心是“以政府財(cái)政資金為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資金有效參與”。資金來源由地方政府扶持資金、擔(dān)保公司及風(fēng)投機(jī)構(gòu)資金、銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集的社會(huì)資本組成，募集資金由信托公司以信托貸款形式投向融資需求的小企業(yè)群，到期后由企業(yè)按期依約償還本息。利益分享上理財(cái)投資優(yōu)先、政府引導(dǎo)資金第二位（本金回收）、風(fēng)投機(jī)構(gòu)第三受益。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上按照風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資、政府引導(dǎo)資金、社會(huì)理財(cái)投資依次承擔(dān)。目前，浙江、湖北、上海等3省市已發(fā)14期中小企業(yè)集合信托債13.72億元，惠及285戶小企業(yè)。江西、湖南、山西等省市也在積極籌備中。
?。ㄈ?strong>中小企業(yè)集合票據(jù)。中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個(gè)以上10個(gè)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一注冊(cè)方式共同發(fā)行，約定在一定期限還本付息的債券融資品種。截止今年2月底，全國(guó)共有北京、山東、上海3省市發(fā)行了5支中小企業(yè)集合票據(jù)，涉及33戶中小企業(yè)，發(fā)行規(guī)模18.55億元。另有5省市正在籌備。
二、主要特點(diǎn)及存在問題
三種集合發(fā)債，都是為解決無法從銀行獲得貸款的中小企業(yè)群體而發(fā)售的直接融資債券，但也有實(shí)質(zhì)差異：
一是運(yùn)作模式不同。集合債需國(guó)家發(fā)改委審批，面向投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)融資的企業(yè)債，經(jīng)債券市場(chǎng)發(fā)行直接為中小企業(yè)融資；集合信托債則采取市場(chǎng)化運(yùn)作，無須審批，由信托公司運(yùn)營(yíng)，委托銀行監(jiān)管，貸款對(duì)象由政府、銀行、擔(dān)保和信托機(jī)構(gòu)組成的信托計(jì)劃管理團(tuán)隊(duì)篩選決定；集合票據(jù)則是在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的中小企業(yè)直接融資債券。
二是發(fā)行對(duì)象和期限不同。發(fā)行集合債多以中型企業(yè)為主，期限3至5年；集合信托債以成長(zhǎng)性好的小微型企業(yè)為主，期限6個(gè)月至2年；集合票據(jù)以中型企業(yè)為主，發(fā)行分短期（1年）和中期（3年）。＼
三是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不同。集合債主要由擔(dān)保公司或信用能力較高的大機(jī)構(gòu)全額承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；集合信托債由風(fēng)投機(jī)構(gòu)首先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；集合票據(jù)則由風(fēng)投機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司聯(lián)合承擔(dān)。
三種融資方式各有優(yōu)勢(shì)。從分布看，小企業(yè)數(shù)量多的東南沿海省市傾向于發(fā)行信托債融資。中部省市（含東北）前兩年組織中小企業(yè)集合債較多，但成功率不高，現(xiàn)傾向于小企業(yè)集合信托債。西北部省市區(qū)對(duì)各類模式持觀望和試行探索。從融資需求看，優(yōu)強(qiáng)企業(yè)傾向發(fā)行集合票據(jù)，小型科技型企業(yè)傾向發(fā)行集合信托債，有募投項(xiàng)目的中型企業(yè)傾向發(fā)行集合債券。從成效看，2007年深圳市發(fā)行的10億元“07深中小債”，到09年底在二級(jí)市場(chǎng)默默無聞，無成交量。浙江發(fā)行的集合信托債已有成功案例：2010年2月回收的一年期文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)類集合信托債，發(fā)行前后對(duì)比，29家發(fā)債企業(yè)營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)74%，總資產(chǎn)平均增長(zhǎng)87%，已獲得銀行跟進(jìn)貸款3000萬（其中16家此前從未拿過銀行貸款），且有3家企業(yè)獲風(fēng)投機(jī)構(gòu)4425萬元跟進(jìn)投資。從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，集合債券各地醞釀多，發(fā)行少。集合票據(jù)和集合信托債呈上升趨勢(shì)，尤其集合信托債，由于手續(xù)簡(jiǎn)便、不受企業(yè)規(guī)模和行業(yè)限制，易復(fù)制等優(yōu)勢(shì)，推廣和發(fā)展勢(shì)頭明顯。
調(diào)研反映，目前中小企業(yè)集合債存在三方面問題：一是審批程序繁瑣。盡管國(guó)家發(fā)改委已將審批制改為核準(zhǔn)制，但發(fā)債申請(qǐng)逐級(jí)上報(bào)獲批，快則三個(gè)月，長(zhǎng)則一兩年。二是擔(dān)保難。2007年銀監(jiān)會(huì)叫停銀行對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，須AA級(jí)以上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)才有擔(dān)保資質(zhì)。地方有此資質(zhì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)甚少，難操作；三是發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)不明顯。各類中介（評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、代理券商等）收取數(shù)十萬費(fèi)用致使隱性成本增加。集合信托債主要反映政策上制約：2009年7月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，對(duì)認(rèn)購集合信托理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)象作出限制，提高了購買客戶的條件。同年12月又下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)信托公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品提出更嚴(yán)要求，客觀上限制了小企業(yè)集合信托債的推廣。集合票據(jù)尚處于探索階段。
綜合看，中小企業(yè)集合信托債推廣價(jià)值較高：一是解決了發(fā)行集合債券、集合票據(jù)要求企業(yè)規(guī)模偏大、審批周期過長(zhǎng)、募集資金單一等問題，為眾多融資需求額度小、行業(yè)分散的優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)開辟了新的債券融資途徑。二是為社會(huì)資本提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益相對(duì)較高的理財(cái)產(chǎn)品，為提高金融要素供給，改善融資結(jié)構(gòu)有重要意義。三是成功引入風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)“債權(quán)先行，股權(quán)跟進(jìn)”，打通了融資到投資之間的通道。風(fēng)投機(jī)構(gòu)可直接遴選和培育具有增長(zhǎng)潛力的小企業(yè)，債權(quán)到期，股權(quán)投資跟進(jìn)。四是克服傳統(tǒng)財(cái)政“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”扶持或“撒胡椒面”，資金放大效果不明顯、資金回收難、效果難評(píng)估等不足，具有資金放大明顯、資金循環(huán)使用、績(jī)效較易評(píng)價(jià)等優(yōu)點(diǎn)。
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