【聰明的投資者】
如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。
對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。 □投資決策是理性分析的結果
1. 如果投機，最終你將（可能）失去錢；
2. 當大多數(shù)人（包括專家）悲觀時，買；而當他們相當樂觀時，賣；
3. 調(diào)查，然后投資。 □逆向思維
防御型投資者
進攻型投資者
防御型投資者保存資本，避免嚴重委托失誤，得到相當?shù)氖找婊貓螅谀撤N程度上防止通貨膨脹。 □保值為主，增值為輔
進攻型投資者利用許多經(jīng)常發(fā)生的機會，借助于足夠的分析，以低于公正價格或內(nèi)在價值的價格購買證券。 □短期增值
進攻型投資者
1. 普通交易：全面參與市場活動，就像“平均指數(shù)”反應那樣；
2. 有選擇的交易：選擇在一年左右時間中比較一般股票在市場上表現(xiàn)更好的證券；
3. 買低賣高：當價格及行情腳步樂觀入市，等到兩者都上升時賣出；
4. 長線選擇：選擇將來比一般企業(yè)更成功的公司（成長型股）
5. 廉價購買：購買那些經(jīng)可靠方法衡量，價格大大低于他們真實價值的證券。 □投資方式
買低賣高和其他方法有很根本的區(qū)別，它注重的是已有價值，而非期望市場的下一個運動；
低價購入的股票，即使價格不再上漲，其收益和紅利也不會讓購買者失望。 □投資方法（最核心）
適合兩者投資者的投資種類：
防御型投資者應該購買：
1. 政府債券和（或）免稅證券
2. 各種最主要的普通股，或主要的投資基金股份
進攻型投資者應該購買：
1. 以上所有
2. 成長股，但應小心
3. 重要公司股票，其不被看好從而賣價大大低于平均收入增值率
4. 在廉價水平上購買二級普通股、公司債券和優(yōu)先股
5. 一些特殊的可轉換債券，甚至全價 □選股類型
投資者不應購買：
1. 投資級別的公司債券和優(yōu)先股，除非他們的稅后收入和高質(zhì)量免稅證券的收入相當；
2. 比以平均收入增值率高得多的價格出售的熱門股；
3. 二級普通股，除非其價格特別低；
4. 作為上一類的推論，一般情況下，不要購買普通股的新股（不包括主要證券認股權的行使） □選股類型（避免）
反對購買公司債券和優(yōu)先股，除非他們超過政府債券的利率比過去幾年的更大，并且同樣警告不要購買“新商標”的普通股。 □謹慎選擇：
□公司債券
□優(yōu)先股
投資者有權選擇那些足夠安全而且有適當?shù)氖找娴墓善焙妥C券。因此，除非新發(fā)行的證券的安全性和收入能和政府債券以及政策市場價格下的最主要公司的普通股相比，否則，投資者就不應該投資這種證券。 □新發(fā)行證券
作為證券持有人的投資者，從獲取股息或利息以及長期價值的增長獲利。
投機者的興趣主要在參與市場波動并從中牟取利潤；投資者的主要興趣主要在以適當?shù)膬r格取得和持有適當?shù)墓善薄?□投機：短期利益
□投資：長期利益
交易收益的整整度量是前面賣出價格與新買入價格之間的差。 □也就是說，和牛熊市沒有太多關系，差價是王道。
投資成功與否應該用長期的收益或長期市場價格的增長來衡量，而非短時間內(nèi)賺取的差價。
市場波動是投資決策的向?qū)А?
投資者感興趣于從價格的波動變化中謀取利潤。
可通過兩種途徑達到此目的：時機和價格。
所謂時機，就是要致力于預測股票市場的行動—當認為將來市場進程是上升時，買入并持有，而當進程是下降時，賣出或不買。
所謂價格，就是致力于當報價低于合理價格時買進股票，而當上升超過該價格時賣出股票。 □市場波動注意：
1. 時機（變化趨勢）
2. 價格（低估、高估）
價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：
當價格大幅下跌后，提供給投資者購買機會；
當價格大幅上漲后，提供給投資者出售機會；
而其他時候，他如果忘記股票市場而把注意力放在股息收入和公司運作狀況上，將會做的更好。 □價格波動
價格低于其價值，這就是廉價的標準。
在持續(xù)的牛市，在投機潮中很容易賺錢，但實際上“與市場作對”等原因與自己作對，因為他和他的同伴形成了市場。 □不要投機
一個獨立的參與市場運動的一般或典型的投資者都不可能比公眾更成功。
我認為一般投資者不能一直通過預測價格的波動來賺取利潤，“精明投資者”的定義是“在其他人都拋售的熊市中購入，在其他人都購入的牛市中拋出的人”。 □我的投資理念：
1. 80%的由于還原真正價值的股票，投資低估股票，不介意長期持有；
2. 20%用于投機，賺取短期差價；
3. 當證券賬戶的價值偏離這個標準，馬上進行調(diào)整，維持安全邊際
安全邊際—投資的核心概念
所有的投資者都認識到安全邊際的概念對選擇合適的債券和優(yōu)先股是重要的。
幾乎所有的牛市都具有這樣幾個典型的特征：
1. 歷史性的高價位
2. 高價格收益比
3. 相對于債券收入較低的股息收入
4. 許多投機活動
5. 許多質(zhì)量較低的普通股上市 □判斷牛市
應根據(jù)有價值標準衡量的股票價格水平吸引力的大小，相應的調(diào)整證券組合中股票和證券的比例。
1949年-1950年，股市呈漲勢時，人們使用各種方法以從股市的周期運動中謀取利潤。這些方法被稱之為“公式型投資計劃”。
我們幾乎不知道這真正意味著什么；沒人敢確定這一暴漲多大程度上是對股票的固有價格合理的再評價，及多大程度上是投機情緒的高漲，這個高漲最終必須以極端和痛苦的方法加以修正。
我們已經(jīng)不能根據(jù)過去的經(jīng)驗來預測投資者何時應完全退出股市。 □當今股市的劇烈震蕩也許很長時間也難以恢復，所以，需要正確預估股票價值。
研究個股會發(fā)現(xiàn)許多獲利機會
購買廉價股的前提是市場目前對它的股價是錯誤的，或者，至少購買者關于價值的估計比市場更準確，在這個過程中，投資者的判斷與市場相悖。
他們最熟悉的論據(jù)是，上升時買進股票，而下跌是賣出股票。加入投資者真的有一條基本準則，那就應與其他相反。 □上漲是買入：短期投機(能持續(xù)增長一段時間)
□下跌時買入：長期投資（低估股票）
理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常，因為其反常中蘊含著機會和最終利潤。
最后我應該指出，在道瓊斯的工業(yè)平均指數(shù)中，對那些被認為前景不好的股票經(jīng)常估值過低。在過去30年，如果注意投資于這類不被普遍接受的普通股，就會獲取驚人的高利潤。
當我們接著討論辨別廉價證券的技術時，我將指出測試其估值過低還是過高的最基本的方法是，拿其價格和其所屬企業(yè)整體的價值進行比較。 □低估股價：與同行業(yè)比較
如果通用汽車公司對投資者來說每股價值是100美元，這一定是因為這個巨型企業(yè)總的普通股所有權價值不少于294億美元（2.94億股×100美元）；
另一方面，對于大西洋和太平洋茶葉公司，當其普通股的價在1938年降到36美元時，我們確信其一定被大大低估的一個原因是，這一價格意味著市場對該企業(yè)總的估值比其流動資本還要低。這是非?；闹嚨?。
投資者和投機者最實際的區(qū)別在于他們對股市運動的態(tài)度上。
投機者的興趣主要在參與市場波動并從中謀取利潤。
投資者的興趣主要在以適當?shù)膬r格獲取和持有適當?shù)墓善保?br> 市場波動實際上對他也很重要，因為市場波動產(chǎn)生了較低的價格使他有機會聰明的購入股票，又產(chǎn)生了較高的價格使他不買進股票并有機會聰明的拋售股票。
投資者不應僅僅在等到市場價位跌到極低時才購入股票，因為這意味著可能要等較長的時間，從而損失大筆股息收入及大量投資機會?？偟膩碚f，投資者最好是在他有資金可以投入股市時就購入，除非市場價比他用一些公認的價值標準判斷的合理價位高出很多。他如果精明的話，應從一些廉價的個股中尋找投資機會。 □購買時期
從金融歷史中我們必然得出這樣的結論：并不是通貨膨脹本身使它成為股市的強有力的影響因素，而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內(nèi)在因素。
在華爾街或華爾街之外，人們很少去認真計算平均指數(shù)的“價值”或“合適的售價”。他們的樂觀或悲觀，即他們決定買入賣出的意愿，主要基于對短期或長期特征更一般的考慮。主要問題經(jīng)常是對于企業(yè)幾個月內(nèi)發(fā)展趨勢的估計。但股市發(fā)生大的變化時，僅基于短期預測的解釋就不適用了，于是重點應轉向長期預測。
合理的推斷可能比不正當?shù)耐茢喔ｋU，因為它因有更多的人采取無根據(jù)的行動。
在1964年的情況下，投資的原理應遵循以下準則（以重要性為序）：
1. 不要借貸資金來購買或持有證券；
2. 布局要增加投入普通股的資金比例；
3. 減少普通股股份的持有，當需要時，將其降低到占總投資組合的最多50%。盡可能地繳納資本所得稅，資金收益應投資于一等債券或作為儲備金。 □投資原則
投資建議可以從以下幾種途徑獲得：
1. 具有豐富證券知識的親戚或朋友；
2. 當?shù)兀ㄉ虡I(yè)）銀行家；
3. 經(jīng)紀公司或投資銀行事業(yè)所；
4. 財務服務雜志；
5. 某個投資顧問
關于投資咨詢尚未形成具體的系統(tǒng)方法。 □投資信息來源
要購買的證券類型和想得到的回報率不是取決于投資者的金融實力，而是與知識、經(jīng)驗、氣質(zhì)相聯(lián)系的金融技能。
這種債券的價格可以比相同安全性而沒有可轉換權的債券高出20%。
更加關心可轉換債券和有類似權利的債券，因為它產(chǎn)生了某些特殊的獲利可能性。
債券持有者有權在確定日期得到固定的利息和返還的本金；
優(yōu)先股所有者取得固定的股息，更重要的是，股息必須在任何普通股紅利之前支付，它的本金值在任何指定的日期前不會到期（股息可能是積累的或非積累的，股票持有者可能有也可能沒有選舉權。）
對于防御型投資者的組合策略，普通股的選擇是最簡單的。
因遵守的四個原則：
1. 應當有適當?shù)牡贿^度的多樣化，這也許意味著有最少10種和最多30中不同的證券；
2. 所選擇的每一個公司應該是最大的、最突出的、謹慎投資的；
3. 每個公司應該具有一個長期的連續(xù)紅利支付的記錄（在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的所有證券滿足了這個紅利要求）；
4. 聯(lián)系到過去7年的平均收益，投資者應該表明他將原以為一個證券所支付的價格的界限（建議：界限設置為平均收益的25倍，并且不多于最近12個月的20倍） □防御型投資者
成長股：其過去每股收益的增長遠高于整個普通股的收益率且人們預計今后仍會如此。（真正的成長股應該有望在10年至少將其收益翻倍，即它們的復合收益率增長超過7.1%） □成長股判斷標準
把成長股總體上作為防御型投資者的一個很不確定和有風險的媒介。 □成長股有風險
當今天稱一個公司是“大的”，你們它應該有×萬元的資產(chǎn)或×萬元的業(yè)務；
當稱一個公司是“突出的”，那么它的規(guī)模應該位于該工業(yè)群體中前1/4或1/3。 □大公司、突出公司判斷標準
中等公司是一個比較重要的工業(yè)部門但不是領頭的公司。
進攻型投資者應該與防御型投資者相同的基礎開始，即在高等級債券和以合理價格購買的高級等普通股之間進行資金的分配。 □債券與股票的投資組合
在壞的市場，幾乎所有的證券都經(jīng)受著一段時間的嚴重下跌；
另一方面，當好的條件重現(xiàn)時，大量的證券又重新回到他們的價位；
當股市不利時，優(yōu)先股已經(jīng)幾年沒有支付股息了，這是真實的情況。
結果，大量利潤被那些在幾年前購買這些證券的人所獲得，而當時這些證券無人理睬并被低價出售。 □所以，在熊市中購入股票
牛市接近底部非?？煽康男畔⑹牵?br> 小規(guī)模的歸類的公司的新普通股，以稍高于許多具有市場歷史的中等公司股票的價格發(fā)行。
（應該補充的是，這種普通股融資很少是由具有最佳規(guī)模和聲譽的銀行來實施的。） □牛市接近底部非?？煽康男畔?br> 對聰明的投資者的一個基本要求，就是要有未來抵抗那些在牛市期間出售新普通股的證券銷售商的哄誘。
投資者們，對于所有的取票要迅速尋求市場。 □股票的價值在于流通，在于將來有人需要
進攻型投資者的活動特征可以被概括為以下四點：
1. 低價購買，高價出售；
2. 謹慎選擇成長股；
3. 廉價購買各類衍生證券；
4. 購買特別“特別地位” □進攻型投資者
風險性依賴于股票市場所發(fā)生的情況，公眾對它產(chǎn)生的熱情越高，與它的收益相比上漲得越快，作為一種投資對象的風險越大。
進攻型投資的三個推薦領域
1. 廉價的證券
2. 特別情況的處理（如小公司被大公司兼并）
3. 投資規(guī)則的廣泛運用 □選股原則
選擇雙倍價值的操作策略：
1. 它必須經(jīng)過客觀的或有理性的公眾分析；
2. 它必須不同于被大多數(shù)投資者或投機者追隨的策略。 □選股原則
觀察股票價值是否低估有兩個主要的來源：
1. 確切的令人失望的結果
2. 長期被忽視、誤解或受冷落 □選股原則
投資者對防御還是進攻的策略選擇主要取決于自己。在進行這種基本決策時，錯亂和折中是不被允許的。
投資選擇的兩個基本問題：
1. 安全檢驗公司債券的主要方法是什么？
2. 構成普通股評價的主要因素是什么？
公司債券常使用的主要指標，是過去一些年頭中所得收益與總利息相比的倍數(shù)；
在優(yōu)秀股方面，則是收益與利息及股利之和相比的倍數(shù)。 □判斷公司債券和優(yōu)秀股
對于收益范圍的分析，通常應用許多其他指標，他們包括：
1. 企業(yè)規(guī)模
2. 股權比率：這是低級上市公司股票市場價格與總賬面?zhèn)鶆盏谋嚷?，或與債務優(yōu)先股的比率。他是一種租賃的安全性或“墊子”測量，是由于最初必須低于比例發(fā)展因素的沖擊而追加投資所致的。這個因素包含了企業(yè)未來前景的市場評價；
3. 財務價值：由資產(chǎn)負債表顯示的或評估出來的資產(chǎn)價值，以前用于債券發(fā)行中的安全和保護。經(jīng)驗表明在大多數(shù)事例中，安全依賴于收益能力，如果收益能力不充分的話，資產(chǎn)就會喪失大部分的名譽價值，而資產(chǎn)價值在三類企業(yè)上保持著各自測定的很大的安全性，這三類企業(yè)是：公用事業(yè)（因為主要要依靠資產(chǎn)投資發(fā)展）、不動產(chǎn)公司和投資公司。 □股權比例=上市公司股票市場價格/總賬面?zhèn)鶆誒R上市公司股票市場價格/債務優(yōu)先股(表示股東資本：借的錢，一般>1比較好)
□財務價值：還有多少可支配的前
證券的價值，通常先通過測定未來數(shù)年平均收益，再通過預測資本化比率來發(fā)現(xiàn)。 □證券的價值：
1. 過去賺了多少錢（估計）
2. 以后能有多少兌現(xiàn)（預計）
但是證券分析者測定將來市場收益和適當?shù)馁Y本化率的方法是什么？
他求助于三方面的資料：
1. 過去公司的記錄
2. 已知的并一般公認的影響將來的因素
3. 由“專家鑒定報告“所引證的有關事項
最好的未來收益預測方式，或許是把過去的數(shù)字、細心的研究以及現(xiàn)在商業(yè)活動的方方面面全都置之度外。
影響資本率的因素：
1. 一般的長期前景
2. 管理
3. 財力和資本結構
4. 股利記錄
5. 當期股利率 □什么會影響股票的價值
在個別年頭的研究報告中，從正式經(jīng)營結果中分離出非正常發(fā)生的利潤和虧損是重要的，這些非正常發(fā)生的項目有多種，可以舉例如下：
1. 由于固定資產(chǎn)出售導致的盈利或虧損
2. 市場上證券出售導致的盈利或虧損
3. 到期資本發(fā)生的折價或溢價
4. 人壽保險政策的收入
5. 退稅及其利息（或相反）
6. 訴訟成功或失敗
7. 庫存資產(chǎn)賬面價值的暫時減少
8. 應收債款賬面價值的暫時減少
9. 持續(xù)的非經(jīng)營性財產(chǎn)成本 □影響短期價格變化的因素舉例
公共事業(yè)公司比其他公司天生更有穩(wěn)定性，也具有利于普遍增長的因素。
最高的市盈率反映了收益持續(xù)增長率將比平均增長率更高的可能性。 □市盈率
聰明的投資者能夠成功的在次等普通股中運作，他只在廉價時買進。這意味著當他們的短期前景看好也就是普通的購買者可能對他們很感興趣的時候，聰明的投資者幾乎不會買進他們。 □只在廉價的時候買進
如果沒有較好的把控力，投資指數(shù)股是更好的選擇。因為總體看來，完全投資于普通股的基金，在很多年里沒有能獲得如同標準普爾500種股票平均值所顯示的那樣好的收益。 □指數(shù)股票
普通股的資產(chǎn)價值由以下因素決定：所有的有形資產(chǎn)（一般根據(jù)他們的賬面價值），扣除普通股之前的所有負債和債券，按未償還股的數(shù)量評分余額。 □普通的資產(chǎn)價值
普通股只是在低于公司的流動資產(chǎn)價值而不少于其信譽價值時，銷售才好一些。
價值=蕩起（普通）收益×（8.5加上預期年增長率的2倍）
這個增長數(shù)應該是對下一個7-10年的預測。 □普通股價值預測
防御型投資者和進攻型投資者之間實際的主要區(qū)別在于：
前者要限制自己向大的和領先的公司投資；
反之，如果后者的判斷力和技巧告訴他這些公司有足夠吸引力，那么他可能購買它們的股票。 □防御型投資者和進攻型投資者之間實際的主要區(qū)別
防御型投資者應該將他的普通股方案局限在大的和強的公司證券中。
評價普通股的規(guī)則，11條：
1. 評估價值取決于對收益能力的預測，因此要選用合適的倍數(shù)，如果必要還要通過調(diào)整資產(chǎn)價值來決定；
2. 收益能力一般代表對未來7年平均收益的預測；
3. 上面的預測應該是對美元數(shù)量和利潤率統(tǒng)計分析的基礎上得出的，起點就是過去一些時期的真實情況，尤其是過去7-10年內(nèi)的那些情況；
4. 當把早些年的價格用到計算中時，應當作出適當?shù)恼{(diào)整，以反映后來資本額所導致的變動；
5. 倍數(shù)應該反映未來收益更長期的變化。倍數(shù)選12，對股票的重力預測比較恰當，“中立預測”也就是每股收益年預期增長率不超過2%；除了一場情況外，最大的倍數(shù)應是20，最小的倍數(shù)應當是8；倍數(shù)的范圍應該符合一定規(guī)律，并隨即被利率的變化而相反的變化；心理因素，能使較高的利潤更高，使較低的利潤更低。
6. 如果有形資產(chǎn)價值少于收益能力價值（收益能力倍數(shù)），后者會由于反映了這種缺陷的一些恣意因素而減少。我建議的因素是：將收益能力價值超過資產(chǎn)價值2倍的量減少1/4（這里允許不扣除超過有形資產(chǎn)100%的額外部分）
7. 如果經(jīng)流動資產(chǎn)價值超過了收益能力價值，可以讓后者增大超過最后估定價值的50%；
8. 有些因素是不能控制的；在不考慮非常條件的情況下，可能的收益總數(shù)或每股的損失應該是能顧及到的，并且應該在評估價值時加入或從中扣除；
9. 在資本結構有很大投機性的地方，也就是在那些企業(yè)優(yōu)先股總量較大而不夠均衡的地方，企業(yè)的總價值應首先被確定，如果企業(yè)只擁有普通股的話。這個價值應該以企業(yè)承認的主要債券經(jīng)營價值為依據(jù)，然后在優(yōu)先股和普通股之間進行分配（注意這個處理方法和機遇優(yōu)先股分解權的評估之間的區(qū)別）。如果根據(jù)前面第8條中所指反常條件來說需要調(diào)整，這種調(diào)整應該對企業(yè)總價值進行而不是對每股的基價進行；
10. 只有在評估價至少超過市場價1/3時，他們對知道當前購買才能具有明顯的價值。在其他情況下，他們作為補充的事實可以用在分析和投資決定中，如果現(xiàn)價高出評估價較多，他們也可用在賣出的決定中；
11. 無論在什么情況下，普通股的投機性越強，符合鑒定價值的實際根據(jù)就越少，特別是成長型公司，在它們的總價孩子很可能有真正的投機性成分，對此五福作出任何可靠的計算。 □評價普通股的規(guī)則，11條
近年來，有3中最高等級的普通股不能采用最大成熟，但在B+（中間級）中大約有12種股票的價格在所需的價格范圍內(nèi)；
大部分情況證明了從購買日期起的兩年或不足兩年時間內(nèi)，賣出且獲得25%的收益是可能的；
由于投資者通常能用其他符合自己購買標準的股票取代已賣掉的，因此，買高瑞克先生建議投資者采用這個方法作為他的賣出原則。
考慮到公司十分堅挺的地位和成功經(jīng)營的長遠歷史，其股票顯然股價過低，尤其與倫敦市場英國股票更自由的股價形成了鮮明對照。
投資者必須著眼于價格水平與潛在或核心價值的相互關系，而不是市場上正要做什么或?qū)⒁鍪裁吹淖兓?
股價穩(wěn)定性
每股年收益的穩(wěn)定性是特比恩引人注目的，在一定的環(huán)境下，價格變動的范圍值得仔細考慮。
在價位合適時購進或在有利可圖時購進，與其說是投資者精明，不如說有合適和合理的時機，而這兩種決策的選擇應有投資者本人來決定。
□波動表格
購買哪種收益已經(jīng)很高，短期前景差，價格低于幾年前價格的股票是不明智的，而購買中性市場上的那些相對被忽視，價格比其實際價值低得多股票則是明智的選擇。
一個成長股的確定，不僅是因為其有一個特別好的歷史，而且要求這種情況將繼續(xù)下去。
防御型投資者應該將他的普通股方案局限在大的和強的公司證券中。
在無法蒙蔽資產(chǎn)所有人的情況下，表明管理不成功或無效率的信號有三種：
1. 在經(jīng)濟繁榮時期，連續(xù)幾年內(nèi)對股東投資沒有滿意的回報；
2. 銷售的邊際利潤未達到整個行業(yè)的邊際利潤；
3. 每股收益的增長未能達到整個工業(yè)的平均增長。 □管理水平低下的標準
那些低于平均水平的就是那些股東們可認定管理地下的企業(yè)。
投資者的主要損失來自在有利的商業(yè)條件下購買劣質(zhì)股。
充分低的價格可以將劣質(zhì)證券轉變成為很好的投資機會，假設購買者得到了情報，有經(jīng)驗且從事適當?shù)亩鄻踊顿Y的話。
商業(yè)原理：
1. 知道你正在做什么—知道你的商業(yè)；
2. 不要讓任何其他的人經(jīng)營你的業(yè)務，除非你能夠理解和非常謹慎的控制他的行動，或者你能一場堅定得無保留的相信他的忠誠和能力；
3. 不要著手操作，即制造或交易一種物品，除非可靠的計算表明其很有可能產(chǎn)生相當好的收益；
4. 利用你的知識、經(jīng)驗和勇氣；如果你已經(jīng)從事實中得出一個結論，并且你知道你的判斷是正確的，按照它運行，即使其他人可能懷疑或有不同意見。
取得一般的投資結果比大多數(shù)人預期的更容易，取得非常好的記過則很難。 □在證券市場賺錢很容易，一直賺錢和賺很多錢比較難。
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