《本杰明·格雷厄姆論價(jià)值投資》
Benjiamin Graham on Value Investing by Janet Lowe
序言
P1 格雷厄姆對(duì)人類的特殊貢獻(xiàn)在于，他把邏輯和分析的原理引入了商業(yè)的這個(gè)基礎(chǔ)部門－－投資業(yè)。
P2 在許多人的指南針上，本才是真正的北極。
第一章 華爾街教頭
P3 我們必須約束自己，看看自己可以從本身上學(xué)到什么，而不是抓住機(jī)會(huì)向他指出他忽視了我們多少杰出的思想。
P6 格雷厄姆構(gòu)建了一個(gè)框架，讓人們能夠理解這些數(shù)字的真正意義。
P7 1992年，紅杉基金的價(jià)值已達(dá)14億美元，它在十年中的平均收益率是17.3％。
第二章 華爾街的早期生活
P24 無(wú)論華爾街還是別的什么地方都不存在確定的、輕松的致富之路。
P28 所謂的年度報(bào)告只是一種四頁(yè)紙對(duì)折的小冊(cè)子，公司官員的名單還占據(jù)了大部分空間。
P31 他（主席）對(duì)CTR公司的否定對(duì)我影響極大，我一生中從未買過(guò)它的任何一種股票，甚至在它1926年改名為IBM后也沒(méi)買過(guò)。
P36 真正激勵(lì)他工作的卻是知識(shí)的力量而不是對(duì)財(cái)富的渴望。
P40 后來(lái)，本把這個(gè)“同樣老的輪胎”的故事作為例子，以此來(lái)說(shuō)明即使是內(nèi)部消息也可能是虛假的。
P42 1920年，本成了紐伯格－漢德森－路德公司的一名合伙人。他雖然只有26歲，卻已經(jīng)向世人證明自己能夠處理極為復(fù)雜的投資戰(zhàn)略。
市場(chǎng)行為越荒謬，具有商業(yè)眼光的投資者的機(jī)會(huì)就越大。
P48 本對(duì)這些帳戶收取的費(fèi)用是剔除損失之后的累積凈利潤(rùn)的25％。
P50 1923年，一群客戶和朋友有感于本的才能，建議他成立一個(gè)25萬(wàn)美元的投資帳戶。本的工資是每年1萬(wàn)美元，投資者將得到至少6％的利潤(rùn)，而超過(guò)6％的部分本可以得到其中的20％。
第三章 讓手中的牌發(fā)揮最大威力
P53 杜邦公司上市流通的股票價(jià)值卻沒(méi)有超過(guò)它所擁有的通用汽車公司的股票價(jià)值。當(dāng)本發(fā)現(xiàn)了這種反常情況之后，立即買進(jìn)了杜邦公司的股票。與此同時(shí)，還賣空了七倍的通用汽車公司的股票。
P56 根據(jù)這個(gè)方案，本放棄自己的工資收入，而在利潤(rùn)率超過(guò)6％的第一個(gè)20％之內(nèi)，他得到其中的20％；在下一個(gè)30％之內(nèi)，他得到其中的30％，再超過(guò)這個(gè)數(shù)字，他將得到其中的50％。
P61 本在ICC發(fā)現(xiàn)每個(gè)石油管道公司都擁有大量的鐵路投資債券，這些債券的價(jià)值有時(shí)甚至超過(guò)了它們自身的市場(chǎng)價(jià)值。
P62 他開始有步驟地購(gòu)買北方石油管道公司的股票并很快擁有了全部4萬(wàn)股中的2000股。
P64 他的新戰(zhàn)略包括兩部分：他要拉攏其他股東支持自己的決定－－減少公司資本，把多余的現(xiàn)金返還給股東；另外，也將爭(zhēng)取在公司的董事會(huì)中獲得兩個(gè)席位。
P65 每股70美元的紅利和北方石油管道公司后來(lái)的股價(jià)使本的利潤(rùn)超過(guò)了每股100美元，投資回報(bào)率將近54％。
P66 如果一個(gè)公司擁有大筆資產(chǎn)卻無(wú)所作為，它就成了本的目標(biāo)。既然這些價(jià)值沒(méi)有得到利用，你就必須把它們處理掉－－無(wú)論用什么辦法。
P73 本堅(jiān)信蘇格拉底的授課哲學(xué)，他鼓勵(lì)討論并引導(dǎo)學(xué)生們通過(guò)激烈的提問(wèn)得出正確答案，不僅教授本人提問(wèn)，同學(xué)之間也互相出題。
第四章 崩潰－－1929年和大蕭條時(shí)期
P80 經(jīng)驗(yàn)和年齡再次顯示了它們對(duì)年輕和激情的優(yōu)勢(shì)。
P85 本的聯(lián)合帳戶在這一年（1929年）中損失了20％，同期的道瓊斯工業(yè)指數(shù)也下降了15％。
P86 這一年（1930年）年末，聯(lián)合帳戶損失了50％，而同期的道瓊斯指數(shù)下跌29％。
P88 1929-1932年，聯(lián)合帳戶的資本損失達(dá)到70％，但是1931年的損失已下降到16％，而同期的道瓊斯指數(shù)下跌48％，SP500下跌44％。1932年，聯(lián)合帳戶的損失只有3％，而道瓊斯指數(shù)和SP500分別下跌17％和8％。
P95 杰里·紐曼－－與其說(shuō)他是個(gè)證券分析家倒不如說(shuō)他是個(gè)狡猾而成功的商人。
P96 （巴菲特）仔細(xì)研究了它1926-1956年（這是公司的全部經(jīng)營(yíng)時(shí)期）的套利收入。他發(fā)現(xiàn)，未經(jīng)調(diào)整的套利收益率是20％。
P99 （1932年6月 41.22點(diǎn)）紐約證交所中交易價(jià)格低于其資產(chǎn)價(jià)值或庫(kù)存現(xiàn)金在償還債務(wù)后仍有剩余的公司超過(guò)30％。
P101 到1935年，所有投資者在帳戶中的損失都已得到了完全的補(bǔ)償。
第五章 本的真理：《證券分析》
P109 訓(xùn)練有素的理性投資者既不會(huì)被別人的選擇干擾，也不會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)左右，他將尋找賣價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，然后等待市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并糾正它的錯(cuò)誤。
P115 人么是否同意你的觀點(diǎn)并不能表示你正確與否。
P119 巴菲特認(rèn)為，《證券分析》一書長(zhǎng)盛不衰的原因在于它包含著深刻的道理，而且不要求太多的商業(yè)知識(shí)。
第六章 格雷厄姆的經(jīng)濟(jì)影響
P137 前六年（1936-1941年）－－這個(gè)時(shí)期價(jià)格總體趨勢(shì)是下降的－－我們的年平均總收益率是11.8％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)卻是0.6％的損失率。后四年（1942-1945年）－－此時(shí)股價(jià)穩(wěn)步上漲－－我們的平均收益率是26.3％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)是26.0％。
P143 曾經(jīng)有人指責(zé)我泄漏了自己所有的秘密。我寫了許多書，秘密全在里面。
第七章 安全和價(jià)值的樂(lè)園
P160 實(shí)現(xiàn)滿意的投資效果要比大多數(shù)人想的容易，實(shí)現(xiàn)出色的投資效果則比它看上去更困難。
P163 如果個(gè)人或集體的建議的正確性得不到合理定義的、可行的檢驗(yàn)，證券分析業(yè)就不可能提高自己的行業(yè)地位。
P164 一次性彌補(bǔ)那些正常情況下應(yīng)該分期攤消的損失會(huì)使以后的收益更耀眼，而投資者反擊的辦法也很簡(jiǎn)單－－把公司在七年或十年中的收益平均化，以此來(lái)確定它的真實(shí)收益能力。
P165 本引入了評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的六個(gè)基本因素：贏利性、穩(wěn)定性、增長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、紅利分配和價(jià)格歷史。
P167 防守型或被動(dòng)型的投資者堅(jiān)持自己的教條并由此保證投資的收益。進(jìn)取型的投資者卻通過(guò)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度獲利。
投資者追求的回報(bào)率或多或少地與他愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平成比例。我的觀點(diǎn)卻與此不同，回報(bào)率應(yīng)該以投資者在工作中愿意而且能夠付出的智力勞動(dòng)的數(shù)量為基礎(chǔ)。
P168 希望你們這些銀行家們接受這種以普通股作為投資手段的理論；但是，要經(jīng)過(guò)自己的思考。這不是真理，而是一個(gè)需要不斷檢驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)命題。
P169 巴菲特建議讀者特別注意第八章（介紹如何在投資中采取正確的態(tài)度）和第20章（安全邊際）。
P171 婦女在買日用品時(shí)發(fā)揮貨幣最大價(jià)值的天生本領(lǐng)，在金融領(lǐng)域也是很有用的，……如果你購(gòu)買普通股票，一定要用買日用品的方法，而不是買香水的方法。
附錄三 個(gè)體投資者箴言
P174 做個(gè)投資者而不是投機(jī)者 投機(jī)者是一個(gè)不注重內(nèi)在價(jià)值，從市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)中尋找利潤(rùn)的人；謹(jǐn)慎的股票投資者則（a）只在價(jià)格受到其價(jià)值的有力支持時(shí)才買進(jìn)并（b）在市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的投機(jī)階段時(shí)堅(jiān)決減少自己手中的股票。
了解價(jià)格的含義 如果我買下整個(gè)公司，它能值這么多錢嗎？
尋找隱藏的價(jià)值 巴菲特修改了本的公式，他注意到公司所處行業(yè)的自身性質(zhì)。
買進(jìn)的公式 股票的內(nèi)在價(jià)值等于：E(2R+8.5)*4.4/Y 每股收益E、預(yù)期收益增長(zhǎng)率R、AAA級(jí)公司債券的當(dāng)前收益率Y
不要輕信 投資者閱讀公司報(bào)表時(shí)應(yīng)特別注意公積金，會(huì)計(jì)變化和腳注。
不要鉆牛角尖 合理的價(jià)值就在這個(gè)范圍里。
不要過(guò)分依賴數(shù)學(xué) 無(wú)論何時(shí)，如果你發(fā)現(xiàn)微積分或高等代數(shù)被引入進(jìn)來(lái)就要提高警惕了：它的使用者正在試圖以理論代替經(jīng)驗(yàn)，這也常常是在為投機(jī)者提供虛假的投資信息。
分散投資，規(guī)則之一 25％債券，25％股票，50％在兩者間分配。
分散投資，規(guī)則之二 75種股票
如有疑問(wèn)，把質(zhì)量放在首位
股利是一個(gè)指示器
保護(hù)自己的股東權(quán)益
要有耐心
獨(dú)立思考 在華爾街成功有兩個(gè)條件：第一、正確思考；第二、獨(dú)立思考。
第八章 GEICO的故事
P182 本的猶豫或許更多地是由于這次交易的規(guī)模。畢竟，GEICO收購(gòu)業(yè)務(wù)動(dòng)用的資金比任何一次收購(gòu)都多。
P183 保險(xiǎn)業(yè)對(duì)每個(gè)人都有利－－管理者、認(rèn)購(gòu)者、代理商、消費(fèi)者－－除了股東。
GEICO一半的股份－－1500股－－是以每股475美元或總值712，500美元購(gòu)入的，這是格雷厄姆－紐曼公司25％的資產(chǎn)。
GEICO的交易可算是一次大膽的改變。
P184 1940年的《投資公司法》規(guī)定，投資公司擁有保險(xiǎn)公司的股份超過(guò)10％是違法的。
P186 “……在運(yùn)氣，或者一個(gè)關(guān)鍵決定的背后，必須有精心的準(zhǔn)備和訓(xùn)練有素的實(shí)力作保證。一個(gè)人必須有實(shí)力和聲望，機(jī)會(huì)才會(huì)敲他的門。一個(gè)人必須有手段、判斷力和決心來(lái)利用這些機(jī)會(huì)?！?br> P187 1958年，管理層把顧客范圍擴(kuò)大到非政府職員的專家、經(jīng)理、技術(shù)人員和管理人員，這個(gè)決定的市場(chǎng)容量從所有車主的15％增加到50％，而風(fēng)險(xiǎn)水平仍然較低。
P191 1976年與最初相等的每股價(jià)值是3407美元，幾乎是第一次公開交易時(shí)的90倍。
P193 它們屬于同一種公司，暫時(shí)受到財(cái)務(wù)打擊的影響，可是出色的經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然存在。這種局面－－業(yè)績(jī)出色卻患了良性癌癥（當(dāng)然，需要有個(gè)好醫(yī)生）－－有別于那種真正的“轉(zhuǎn)折”局面。
第九章 巴菲特－－心意相通的年輕人
P197 讀了《美國(guó)最佳》上一篇介紹保險(xiǎn)公司等級(jí)的文章之后，巴菲特決定分析GEICO，當(dāng)作課堂作業(yè)的一部分。
P202 巴菲特解釋了他向本推薦新證券的動(dòng)機(jī)?！叭绻蚁朐谌A盛頓土人隊(duì)當(dāng)一名四分位，我就必須讓人們看到我很少失手?！?br> 本把自己說(shuō)成是一個(gè)有許多朋友卻沒(méi)有知心朋友的人。
P207 巴菲特還認(rèn)為本的觀點(diǎn)是自我封閉式的?！八辉敢庾屛覀兊焦救タ纯?，他認(rèn)為這是一種欺騙?！?br> P210 巴菲特 “如果我完全聽從本，一定會(huì)比現(xiàn)在窮得多。”
P214 “你完全不考慮（已資本化得）商業(yè)信譽(yù)和它的分期補(bǔ)償性也能活得很好，但是學(xué)習(xí)管理和投資的人卻應(yīng)該理解它的實(shí)質(zhì)?！?br> P215 如果能把他們兩人的觀點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，那么你就學(xué)全了。本寫了我們所說(shuō)的《圣經(jīng)》，而巴菲特寫的是《新約全書》。
第十章 格雷厄姆－紐曼時(shí)代的終結(jié)
P220 格雷厄姆－紐曼公司幾乎把所有的盈余支付給股東，這樣，基金的價(jià)值幾乎與股東最初投入的資本額相等。這一點(diǎn)與伯克希爾公司不同，它不支付股利。
P225 我們感興趣的是能否創(chuàng)下最高的年投資率以及每年取得的回報(bào)率，而不是回報(bào)總量。
P229 在不考慮GEICO股票時(shí)，公司年平均回報(bào)率是17.4％。
P230 他唯一不走運(yùn)的日子是1929年股市崩潰之后的幾年。
第十一章 一代宗師
P235 帕斯卡曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“心臟的運(yùn)行總有它自己的理由?！蔽覀円部梢杂谩叭A爾街”取代“心臟”。
P241 埃絲泰爾知道誰(shuí)聰明，誰(shuí)不聰明：聰明的人總是設(shè)法來(lái)看望她。
P244 我們只是從經(jīng)驗(yàn)中認(rèn)識(shí)到：市場(chǎng)最終會(huì)恢復(fù)自身的價(jià)值。它總有辦法達(dá)到目的。
P247 本最忠實(shí)的信徒都一心想要1934年、1940年或1951年版的舊書。
P249 對(duì)出色的人來(lái)說(shuō)－－那些集天賦、才華和堅(jiān)韌獨(dú)立精神于一身的人－－天空是無(wú)限的。
P253 愛(ài)不只是一種生活經(jīng)歷，它是生活的全部。
第十二章 晚年生活
P260 巴菲特認(rèn)為在股市中掙錢并不需要“超人的智慧”，投資者只需有堅(jiān)定的原則和堅(jiān)持原則的決心。他說(shuō)，這本書是一個(gè)指導(dǎo)手冊(cè)，而讀者“必須為自己制定感情的規(guī)則?！?br> P261 本的思想是強(qiáng)大的，但他的表達(dá)方式卻很溫柔。
P263 投資機(jī)構(gòu)將在這場(chǎng)尋找便宜股票的競(jìng)爭(zhēng)中面臨被淘汰的命運(yùn)。
如果你和我一樣相信價(jià)值投資是一種完善的，可行的，有利可圖的方法，就應(yīng)該全身心地投入進(jìn)去。堅(jiān)持它，不要被華爾街的時(shí)尚、錯(cuò)覺(jué)和投機(jī)活動(dòng)迷惑。
P264 沃波爾說(shuō)過(guò)，有思想的人認(rèn)為世界是一部喜劇，有情感的人認(rèn)為世界是一部悲劇。
P266 我想，一些技巧和簡(jiǎn)單的原理已經(jīng)完全可以保證成功了。
P280 我想說(shuō)，我一生中至少有一半的快樂(lè)來(lái)源于思考，來(lái)源于文學(xué)和藝術(shù)的美和修養(yǎng)。
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