本報記者劉宗根
科創(chuàng)板總體實施方案日前獲得通過，推出速度或超出市場預期。記者了解到，部分企業(yè)已有意暫緩海外上市的推進，轉戰(zhàn)科創(chuàng)板。據(jù)業(yè)內人士預計，如若詢價機制放開，“綠鞋機制”或將在科創(chuàng)板得到更廣泛應用。此外，減持制度需要與戰(zhàn)略投資者的間隔匹配，短期內或依然比照A股。
“綠鞋機制”猜想
科創(chuàng)板的推出速度或超出市場預期。1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議召開，審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。這距離“上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制”的提出不足三個月。
記者注意到，部分企業(yè)已暫緩海外上市，轉戰(zhàn)科創(chuàng)板。北京某中型PE機構董事長日前表示，部分被投企業(yè)2018年下半年就已經開始搭VIE架構，準備登陸納斯達克或者港交所，科創(chuàng)板即將出世后，這部分企業(yè)減緩了VIE架構推進。他同時表示，科創(chuàng)板首批企業(yè)大概率采用邀請制。
從市場的多方觀點來看，科創(chuàng)板是否會廣泛引入戰(zhàn)略投資者及“綠鞋機制”是機構關注的一大熱點。中金公司王漢鋒團隊認為，如若詢價機制自由度放開，“綠鞋機制”或得到更為廣泛的應用。戰(zhàn)略投資者的可參與范圍目前較難預期，但預計參與形式或與目前的A股IPO類似，參與價格或為網下投資者詢出的發(fā)行價格，分配新股額度與網下部分獨立計算。
所謂的“綠鞋機制”，即“超額配售選擇權”，一般指獲發(fā)行人授權的主承銷商可在股票上市之日起30天內，按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。對于可用“綠鞋機制”的新股，上市之日起30天內快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價格波動會有所收斂。此前，關于是否應取消“新股首日漲跌幅限制”的討論更是加劇了這種猜想。
招商證券分析師董瑞斌認為，美股及港股在制度上允許承銷商在配售時自主決定新股的配售對象及數(shù)量，采用戰(zhàn)略配售及超額配售選擇權，實現(xiàn)新股的合理高效定價。由于科創(chuàng)板定向服務于科技創(chuàng)新類企業(yè)，此類企業(yè)通常具有投資回收期較長的特點，比較適合基石投資人。通過采用戰(zhàn)略配售機制引入基石投資人(主要是專業(yè)的機構投資者、大型企業(yè))長期大量持有發(fā)行的股票，有助于提升市場信心，穩(wěn)定股價的交易波動。
減持制度短期內或比照A股
除了“綠鞋機制”外，減持及退出也備受機構關注。上海某大型券商系PE機構總經理日前表示，科創(chuàng)板有望給VC/PE機構提供市場化的高流動性退出渠道，現(xiàn)階段退出非常難，其退出條件受到關注并不難理解。
廣證恒生分析師趙巧敏認為，對于減持和定增，美股港股的要求主要在于完全信息披露，對減持的時間限制以及再融資時間間隔、資金用途的監(jiān)管相對寬松。比較美股港股以及新三板市場，預計科創(chuàng)板會在再融資的時間隔要求、發(fā)行審核等方面有所放寬。減持制度需要與戰(zhàn)略投資者的間隔匹配，短期內或將依然比照A股。
中信證券分析師秦培景認為，如果沒有二級市場的有效承接，一級市場形成的“堰塞湖”很可能產生系統(tǒng)性風險，并且最終嚴重影響初創(chuàng)企業(yè)的融資。注冊制的推出對于疏通一二級市場具有重要作用?？苿?chuàng)板作為增量市場可以直接承接部分資金的退出，但初期上市公司數(shù)量肯定受到限制，所以解決這一問題的有效手段就是科創(chuàng)板注冊制改革倒逼A股存量市場的改革，其中最可能的方向就是進一步放松并購重組政策，A股上市公司通過產業(yè)整合目的的并購重組來加速業(yè)務結構的升級，同時完成一級市場優(yōu)質項目的資金退出。
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