作者 | 羅松松 編輯 | 張慶寧
出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室
2020年3月23日，快遞“一哥”順豐控股（002352.SZ）交卷——2019年營收突破千億，凈利潤57.9億元，兩項數(shù)據(jù)同創(chuàng)歷史新高。
在這份年報中，順豐2019年業(yè)務(wù)量48.3億票，同比增長28.5%，增速略高于行業(yè)平均水平，快遞行業(yè)市場份額占比7.6%。
市場份額之所以沒有持續(xù)下滑，是因為一向“高冷”的順豐已經(jīng)進入下沉市場。
2019年5月，順豐推出針對電商行業(yè)的特惠倉配產(chǎn)品，又在11月份接手唯品會旗下的品駿快遞，下沉效果立竿見影。2019年第四季度，順豐業(yè)務(wù)量同比增長超過50%，增速相比“通達系”一騎絕塵。
即便如此，順豐想從“通達系”地盤中虎口奪食并不容易。
若將快遞市場比喻成一個蛋糕，直營制的順豐一直獨享最上層的奶油。在利潤最豐厚的“時效件”市場中，順豐占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，而體量更大、利潤微薄的電商件市場則留給加盟制的通達系公司瓜分。
在快遞戰(zhàn)場穩(wěn)住陣腳，順豐繼續(xù)野望。它正用快遞化的模式進軍全流程供應(yīng)鏈市場，覬覦著采購、生產(chǎn)、流通、零售、售后等每個環(huán)節(jié)的利潤。
千億之后，順豐繼續(xù)挺進 “無人區(qū)”。
快遞戰(zhàn)場止跌
在傳統(tǒng)快遞戰(zhàn)場，順豐已經(jīng)止跌。
2019年，順豐營收達到1121.9億元，同比增長22.37%。按照業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分，收入占比前三的業(yè)務(wù)分別是時效快遞、經(jīng)濟快遞和快運。
時效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標快三個產(chǎn)品，主要依靠航空、高鐵運力，是公司利潤奶牛；經(jīng)濟快遞主要指順豐特惠，主要依靠公路運輸；快運是指20KG以上的包裹業(yè)務(wù)。
過去兩三年，由于宏觀環(huán)境變化和電子文件滲透率提高等原因，順豐倚重的時效件業(yè)務(wù)增速撞上天花板。
2019年，時效快遞業(yè)務(wù)收入565.21億元，同比增長5.9%，系過去5年以來的增速最低，低于當年中國GDP的增速（6.1%）。2017和2018年，該板塊收入的同比增速分別是17.6%和14.3%，相當于時年GDP增速的2.5倍左右。
經(jīng)濟快遞取代時效快遞，成為順豐最大的業(yè)務(wù)量增長點。年報顯示，順豐2019年經(jīng)濟板塊收入269億元，同比增長32%，收入規(guī)模相當于2016年的2.23倍。
該板塊的增長主要源于電商下沉市場。
2019年5月，順豐推出電商特惠產(chǎn)品，憑借性價比與通達系爭奪市場份額，當年11月份又接手唯品會旗下的品駿快遞。第四季度，該公司業(yè)務(wù)量達到15.9億件，同比增長51.5%，增速超過通達系。
快遞行業(yè)“量”和“價”難以兩全，業(yè)務(wù)量暴漲沒能為順豐帶來同比例的利潤增速。
2019年四季度，順豐收入334.23億元，同比增長31%，是有史以來收入最高的一個季度，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6.96億元，是當年貢獻最少的一個季度，僅比2018年同期增加3397萬元。
從2015年到2019年6月，順豐的市場占有率從9.48%一路下滑到7.26%。
作為一家直營制公司，順豐需要在人員、車輛、場地、飛機、IT等各方面投資巨大。一旦市場份額下滑，快遞件量不達預(yù)期，就意味著運力過剩，裝載率下降，對應(yīng)的是成本持續(xù)上升。
“成本居高不下，公司必然會走下坡路，進軍電商市場可以攤薄成本，引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)擴張，這對順豐來說是一次戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)折?！笨爝f行業(yè)資深人士、雙壹咨詢創(chuàng)始人龔福照告訴《棱鏡》。
開啟園區(qū)資本化
2019年，順豐凈利潤57.96億元，扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤42.07億元。兩者之間的差額除5.45億元的政府補助，還包括一筆6.14億元的“投資收益”。
這筆“投資收益”系順豐轉(zhuǎn)讓旗下產(chǎn)業(yè)園所得。
2018年8月，順豐公告稱，旗下深圳市豐泰電商產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)管理有限公司（下稱“順豐豐泰”）將以持有的物流產(chǎn)業(yè)園為資產(chǎn)標的，設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，通過發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券）募集資金，儲架規(guī)模50億元，有效期兩年。
順豐當年發(fā)行第一期ABS，募集資金18.46億元，同時實現(xiàn)資產(chǎn)增值投資收益8.08億元。2019年，順豐在儲架額度內(nèi)發(fā)行第二期ABS，募集資金13.6億元，實現(xiàn)投資收益6.14億元。
通過這兩筆交易，順豐將旗下5個產(chǎn)業(yè)園易手，但作為物業(yè)經(jīng)營方負責日常管理，對應(yīng)總投資收益共計14.22億元的凈利潤。
順豐稱發(fā)行ABS是為“盤活公司存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道，增加運營資金，滿足項目滾動開發(fā)需求，加速產(chǎn)業(yè)園戰(zhàn)略布局”。
“ABS發(fā)行的關(guān)鍵在于項目能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過存量資產(chǎn)融資不僅可以節(jié)約成本，還可以緩解資金壓力，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運作?！币晃蝗谭治鰩煾嬖V《棱鏡》。
土地是稀缺資源。
截至到2019年年底，順豐豐泰在全國擁有和管理的產(chǎn)業(yè)園還有45個，持有物流場地土地面積約7098畝，公司總資產(chǎn)56.7億元，凈資產(chǎn)56.48億元，營收644.34萬元。
這意味著，順豐的產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)證券化空間比較充裕。
年報顯示，2019年順豐短期借款明顯減少，一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款和應(yīng)付債券的總額顯著增加，共計約192億元，公司整體資產(chǎn)負債率從2018年的48.35%升至54.08%。
順豐管理層對此解釋：“負債總額是因并購DHL供應(yīng)鏈大中華區(qū)業(yè)務(wù)的融資以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債而增長較多，未來伴隨可轉(zhuǎn)債的陸續(xù)轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)負債率會有所回調(diào)。”
2018年10月，順豐宣布以55億元的價格收購DHL在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。
2019年11月，順豐發(fā)行一筆58億元的可轉(zhuǎn)債，期限6年。
新業(yè)務(wù)獨立融資
除電商特惠產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)正在提振順豐整體營收。
年報顯示，2019年順豐新業(yè)務(wù)板塊收入合計286億元，占整體營收的比例從2018年的18.9%升至25.6%。
其中，快運業(yè)務(wù)營收126.6億元，規(guī)模最大；冷運和醫(yī)藥行業(yè)收入50.9億元，是2016年的3.5倍；同城業(yè)務(wù)營收19.5億元，同比增長96%，增速最快。
這些新業(yè)務(wù)處于投入階段，暫不能為順豐創(chuàng)造利潤。
“經(jīng)濟件、快運、同城等業(yè)務(wù)伴隨市場擴張，在進一步擴大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，規(guī)模效益將進入新一輪爬坡期，影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.5個百分點?！表権S年報寫道。
以快運為例，2019年7月，“順豐快運”品牌出爐，與2018年成立的“順心捷達”形成雙品牌運營，前者定位高端市場，后者采用加盟制，專注中端市場。
公告顯示，順豐快運（包括順心捷達母公司）2019年度營業(yè)收入125.14億元，虧損3.79億元；2020年1月，順豐快運營收13.29億元，虧損203.79萬元。
快運業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定規(guī)模，但依舊虧損。順豐選擇引入外部合作伙伴，減少自身投資，分散經(jīng)營風險。
2020年2月，順豐宣布旗下順豐快運業(yè)務(wù)融資3億美元，投資方包括北京信潤恒、CCP、鼎暉新嘉等。
快運業(yè)務(wù)之外，運作三年有余的 “順豐同城”已于2019年實現(xiàn)獨立公司化運作，并于當年10月對外推出“同城急送”品牌。
“即時物流作為新零售的基礎(chǔ)設(shè)施，扮演著越來越重要的作用，已經(jīng)發(fā)展至千億級規(guī)模，成為行業(yè)增速最快的細分領(lǐng)域。預(yù)計未來五年，即時物流行業(yè)仍會保持30%以上的增速，市場空間巨大?！表権S年報中寫道。
進軍全流程供應(yīng)鏈
在消費互聯(lián)網(wǎng)時代，順豐曾多次嘗試電商，比如“嘿客”、”順豐優(yōu)選”和“豐趣海淘”，都乏善可陳。但它希望抓住產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，其第一個切入點是工業(yè)級物流。
“2003年，淘寶的出現(xiàn)意味著消費互聯(lián)網(wǎng)興起，企業(yè)關(guān)心的是能不能通過平臺把東西賣出去，形成交易閉環(huán)。隨著5G等新技術(shù)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代到來，企業(yè)更強調(diào)的是交付閉環(huán)，物流因此會變得越來越重要?！鄙虾４髮W現(xiàn)代物流研究中心主任儲雪儉對《棱鏡》表示。
目前工業(yè)級物流是一個規(guī)模很大的市場，眾多企業(yè)都在提供各式各樣供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)服務(wù)，還沒有出現(xiàn)明顯整合。
“順豐供應(yīng)鏈能為客戶提供貫穿采購、生產(chǎn)、流通、零售、售后維修的全流程供應(yīng)鏈服務(wù)?！?月24日，在一次投資者關(guān)系交流活動中，以順豐董事兼財務(wù)負責人伍瑋婷為首的管理層表示，在并購?fù)瓿蒁HL在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)之后，順豐最大轉(zhuǎn)型在于通過科技把傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)實現(xiàn)規(guī)?；?、復(fù)制化。
這是一次從2C到2B的轉(zhuǎn)型，從價值鏈下游的配送環(huán)節(jié)延伸至整個供應(yīng)鏈，這對順豐而言注定是堂艱難的必修課。
供應(yīng)鏈并沒有一個官方定義，通常是指從客戶的客戶，到供應(yīng)商的供應(yīng)商，對貫穿其中的產(chǎn)品流、信息流和資金流進行集成式管理。這意味著，順豐希望從物流環(huán)節(jié)，滲透至上游的生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售等諸多環(huán)節(jié)。
根據(jù)中國聯(lián)合與采購聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)，2019年1-11月，中國社會物流總費用12.8萬億元，由運輸、倉儲和管理三大板塊構(gòu)成。順豐所屬的快遞業(yè)只有6000多億元的市場規(guī)模，在社會物流中算是細小分支，在供應(yīng)鏈市場更是微不足道。
“2B不是單純意味著運輸，而是包括需求預(yù)測、倉儲管理以及供應(yīng)鏈金融等一攬子服務(wù)，最終要為企業(yè)提供個性化的解決方案?！眱ρ﹥€表示。
2014年左右開始，順豐圍繞快遞業(yè)務(wù)，陸續(xù)布局冷運、重貨快運、同城、倉儲以及金融等新業(yè)務(wù)，還在過去兩年收購美國冷鏈企業(yè)夏暉和DHL在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，進軍2B市場。
“對于順豐這種體量的公司，保證業(yè)務(wù)增長必然要拓展業(yè)務(wù)邊界，即使試錯，也必須拿出一定資金，否則可能會錯過一些重大的機會?！饼徃Ｕ照J為。
順豐管理層坦承，目前公司用快遞化模式推進供應(yīng)鏈的方法是全球唯一的，沒有對標的企業(yè)。換句話說，它在這個戰(zhàn)場只能摸著石頭過河。
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