閑來(lái)札記：何來(lái)第一桶金？
——讀《巴菲特的第一桶金》的些許思考
（2019年12月15日）
最近，我?guī)缀跏且豢跉庾x完了楊天南先生的新譯著《巴菲特的第一桶金》（作者【英】格倫·阿諾德，機(jī)械工業(yè)出版社出版），一如楊天南先生以前的譯著一樣（《巴菲特之道》、《巴菲特致股東的信》、《戴維斯王朝》等譯著），這本書(shū)的文字依然是華美中透著簡(jiǎn)潔、質(zhì)樸，讀起來(lái)令人感覺(jué)十分舒服與流暢。當(dāng)我讀完這本書(shū)，情不自禁地一遍一遍地往回翻看書(shū)中記載的22個(gè)投資案例，不斷地回味著巴菲特獲得第一桶金（至48歲，用37年，22筆投資，賺得第一個(gè)1億美元）的整個(gè)過(guò)程，有兩個(gè)問(wèn)題始終縈繞我在心頭：巴菲特走過(guò)的投資道路，我們普通人能夠復(fù)制嗎？巴菲特的投資思想，我們普通人能夠?qū)W習(xí)嗎?
對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，我可以肯定地回答，巴菲特走過(guò)的投資道路，我們普通人是難以復(fù)制的。且不要說(shuō)巴菲特出身的家庭背景，以及他早期就培養(yǎng)起來(lái)的賺錢(qián)的天資，如在15歲他就能夠拿出1200美元買(mǎi)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)并由此而大賺一筆。單就其實(shí)現(xiàn)賺錢(qián)的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，我覺(jué)得普通人就望塵莫及。
第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是從合伙公司之中掘得的第一桶金。1956年師從恩師格雷厄姆兩年之后的巴菲特回到家鄉(xiāng)成立了主要由親朋好友組成的一家小型合伙公司，一共籌集了10.5萬(wàn)美元，其中巴菲特只投了100美元（當(dāng)然，此時(shí)巴菲特也已經(jīng)積累了14萬(wàn)-17.4萬(wàn)元的財(cái)富，已經(jīng)不需要再找工作了）。從1956年至1968年這段時(shí)間，巴菲特合伙公司實(shí)現(xiàn)了年化31.7%的業(yè)績(jī)回報(bào)，至1969年合伙公司解散之時(shí)，巴菲特已經(jīng)擁有屬于自己的2650萬(wàn)美元的財(cái)富積累。
用楊天南先生的話(huà)說(shuō)，1969年是巴菲特“資金超越主意”的分水嶺，此時(shí)巴菲特向世人發(fā)出了一個(gè)響亮的聲音：“從現(xiàn)在起，我不再需要任何其他人的錢(qián)了！”如果將這種合伙公司也視為一種“財(cái)富杠桿”的話(huà)，巴菲特依靠自己的能力以自己極少的本金，掘得了人生的第一桶金，這一點(diǎn)，是我們普通人能夠做到的嗎？回答自然是否定的。
這里還一點(diǎn)需要說(shuō)明，即巴菲特合伙公司的收費(fèi)模式，我覺(jué)得也令人稱(chēng)道。他認(rèn)為，作為他的合伙人，如果投資回報(bào)不能超過(guò)安全借出資金獲得的回報(bào)，就不應(yīng)該收取管理費(fèi)。所以，他約定如果某一年他的回報(bào)低于4%，那一年就不收費(fèi)（這發(fā)生在1956年-1961年）。高于4%回報(bào)的部分，巴菲特會(huì)得到分成。這種績(jī)效費(fèi)最初可以高達(dá)50%。從1961年開(kāi)始，不收費(fèi)門(mén)檻被重新設(shè)定為6%，超出的部分，績(jī)效費(fèi)為25%。巴菲特將自己的投資目標(biāo)設(shè)定為：每一個(gè)三年周期都跑贏道瓊斯指數(shù)。他認(rèn)為至少以三年為周期評(píng)判一個(gè)基金經(jīng)理的水平，這樣才合理。看到巴菲特的這種收費(fèi)模式，也讓我們不得不感嘆，巴菲特就是巴菲特！實(shí)際上，從1957年至1968年，他的合伙人扣費(fèi)后年化收益達(dá)到25.3%。想一想，在這個(gè)時(shí)間段里，作為他的合伙人確實(shí)也夠幸福至極了！
第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是巴菲特解散合伙公司之后，我們看到他最為感興趣的，就是以伯克希爾為平臺(tái)，對(duì)于一些企業(yè)的收購(gòu)，當(dāng)然，這其間也在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行投資。其間，最為突出的一點(diǎn)，就是人所共知的，他對(duì)于保險(xiǎn)浮存金這一近乎免費(fèi)的財(cái)富杠桿的運(yùn)用，即依靠其強(qiáng)大的資本配置能力，進(jìn)而使財(cái)富雪球越滾越大，締造成今天每股達(dá)33.81萬(wàn)美金、市值達(dá)5510億美元的伯克希爾商業(yè)帝國(guó)。我記憶中（未必準(zhǔn)確），有關(guān)數(shù)據(jù)研究表明，如果扣除保險(xiǎn)浮存金這一杠桿，巴菲特伯克希爾的年化收益率可能達(dá)12%左右（即便是這個(gè)收益率，也應(yīng)該說(shuō)不低了）。以上這一關(guān)鍵點(diǎn)，是我們普通人能夠?qū)W習(xí)到的嗎？回答自然又是否定的。
但是，巴菲特的投資思想我們普通人能夠?qū)W習(xí)嗎？通過(guò)閱讀本書(shū)，我更加堅(jiān)信這一點(diǎn)，即我們普通人是完全可以學(xué)習(xí)的。我不止一次地說(shuō)過(guò)，今天我們是有幸站在巨人的肩膀上，雖然所處國(guó)度不同，時(shí)代背景也有所差異，但是投資大師的思想可以穿越時(shí)空，穿越國(guó)界，為我們普通人所學(xué)習(xí)，所運(yùn)用，甚至他們走過(guò)的彎路，犯過(guò)的錯(cuò)誤也給我們以很大的啟迪。
分析巴菲特投資的這22個(gè)案例，在早期我們甚至根本看不到后來(lái)被稱(chēng)為“股神”的神圣光環(huán)。由于早期巴菲特深受格雷厄姆“揀煙蒂”思想的影響，他投資的一些公司甚至很為平淡無(wú)奇，根本沒(méi)有我們今天在市場(chǎng)上所津津樂(lè)道的所謂行業(yè)賽道、所謂消費(fèi)獨(dú)占、經(jīng)濟(jì)特許權(quán)等等關(guān)鍵詞。巴菲特早期投資的不僅會(huì)有錯(cuò)誤，甚至其投資的伯克希爾紡織公司，可以稱(chēng)為一個(gè)“里程碑式的愚蠢”的決定。巴菲特同樣也錯(cuò)失大牛股。1966年、1967年他投資過(guò)迪士尼的股票，投資400萬(wàn)美元，獲利220萬(wàn)，或55%，應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)看還很不錯(cuò)，但是1967年至1995年，迪士尼的股票卻上漲了138倍。以至巴菲特也自嘲地說(shuō)：“（在1966年做出的）投資決策是英明無(wú)比的，但你們的董事長(zhǎng)的愚蠢行為抵消了它所帶來(lái)的良好成果（在1967年賣(mài)掉了）?！?/p>
本書(shū)作者很難能可貴的一點(diǎn)，我認(rèn)為，就是他在書(shū)中提出的一些“質(zhì)疑”精神，比如提出，如果時(shí)光可以穿越，你會(huì)在1970年投資伯克希爾—哈撒韋嗎？他說(shuō)，實(shí)際上，如果我可以穿越到1970年，如果有人讓我分析一下伯克希爾-哈撒韋，我可能會(huì)得出這樣的結(jié)論，盡管公司有一個(gè)了不起的船長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)本身卻相當(dāng)平淡無(wú)奇，也沒(méi)有顯示出能長(zhǎng)期維持高回報(bào)率的能力。確實(shí)，如作者所說(shuō)的，當(dāng)時(shí)巴菲特商業(yè)帝國(guó)的構(gòu)成僅有一家可憐的紡織公司、一家新收購(gòu)的銀行及其年長(zhǎng)打算退休的行長(zhǎng)、一家小型的保險(xiǎn)公司?？吹竭@些，我或許會(huì)認(rèn)為巴菲特?zé)o論如何努力，伯克希爾這艘船都無(wú)法走得太遠(yuǎn)?？紤]到伯克希爾-哈撒韋在1970年的平凡背景，巴菲特的偉大故事并不是注定會(huì)發(fā)生的，伯克希爾也不是注定輝煌的企業(yè)帝國(guó)。在職業(yè)生涯的很多時(shí)候，巴菲特手中的工具并不鋒利，材質(zhì)也不佳，但巴菲特將它們?nèi)跓挒橐惑w，實(shí)現(xiàn)了鳳凰涅槃。
是的，一個(gè)人的偉大都是從事后來(lái)看的，再波瀾壯闊的歷史畫(huà)卷也是一點(diǎn)點(diǎn)地鋪陳開(kāi)來(lái)的。誠(chéng)如作者在巴菲特有的錯(cuò)誤案例之后點(diǎn)評(píng)的：“即使是偉大的投資家，也是有45%的時(shí)間會(huì)犯錯(cuò)。如果你能在55%的時(shí)間做對(duì)，那么假以時(shí)日，你能成功地積累財(cái)富。”而譯者楊天南先生在譯者序中說(shuō)得更是絕妙：“絕大多數(shù)人終其一生追求幸福的努力過(guò)程，就是將一手不夠好的牌漸漸換成一手好牌的過(guò)程。巴菲特為我們樹(shù)立了一個(gè)以身作則的榜樣?！?/p>
那么，巴菲特是如何一步一步地化腐朽為神奇的呢？
如果非要找個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的話(huà)，則當(dāng)是他1972年對(duì)于喜詩(shī)糖果的收購(gòu)，而正是這個(gè)收購(gòu)讓他更加明白了經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的極端重要性。而此時(shí)，他也終于在芒格的助推下，在費(fèi)雪的影響下，慢慢擺脫了過(guò)去受格雷厄姆影響深重的“揀煙蒂”的投資思想。正如他后來(lái)說(shuō)的：“當(dāng)你想買(mǎi)的時(shí)候，最好是在一個(gè)已商業(yè)化的市場(chǎng)中采購(gòu)（有很多賣(mài)家出售商品）；當(dāng)你想賣(mài)的時(shí)候，最好你的顧客喜歡這個(gè)品牌，并愿意為此支付溢價(jià)，這是一個(gè)企業(yè)成功的方程式------自從我們40年前收購(gòu)了喜詩(shī)，我們以這種方式賺了很多錢(qián)。”
巴菲特經(jīng)歷了喜詩(shī)的非凡成長(zhǎng)，使他開(kāi)始青睞強(qiáng)大的品牌，這也促使他日后做出很多賺大錢(qián)的投資?？梢哉f(shuō)，我們研究巴菲特以后的一個(gè)又一個(gè)投資案例，直至今天都不得不驚嘆巴菲特持續(xù)不斷的強(qiáng)大的進(jìn)化能力。而這也正是最值得我們投資者學(xué)習(xí)的地方之一。
今天由美國(guó)格雷厄姆開(kāi)創(chuàng)的、由巴菲特等投資大師發(fā)揚(yáng)光大的價(jià)值投資雖然在熙熙嚷嚷的股票投資市場(chǎng)上算不上蔚然成風(fēng)，但畢竟經(jīng)過(guò)85年的發(fā)展，越來(lái)越得到很多投資人的認(rèn)可，而且這種思想還飄洋過(guò)海，不斷地我大A股市場(chǎng)傳播。我們縱觀整個(gè)價(jià)值投資大家庭的各種流派，可以粗線(xiàn)條地劃分為三派：一是格雷厄姆原教旨主義的價(jià)值投資派；二是由費(fèi)雪開(kāi)創(chuàng)的成長(zhǎng)股投資派，三是由巴菲特、芒格所形成的綜合派。當(dāng)然，巴菲特的中后期更多的是轉(zhuǎn)向了費(fèi)雪、芒格成長(zhǎng)派。為了稱(chēng)呼的方便，也為了表示對(duì)巴菲特投資大師的尊重，我曾經(jīng)在自己以前的文章和書(shū)籍中說(shuō)，我們可以將這些投資大師的投資思想統(tǒng)稱(chēng)為巴菲特思想，并以此作為我們認(rèn)識(shí)股市根本發(fā)展規(guī)律的思想武器，作為我們認(rèn)識(shí)人性的思想武器，作為我們認(rèn)識(shí)商業(yè)本質(zhì)的思想武器。至今天，我仍然秉持這種觀點(diǎn)，特別是巴菲特對(duì)于商業(yè)分析的思想（在這本書(shū)中就得到很多展現(xiàn)），我覺(jué)得更是對(duì)于我們普通人投資有著很大的助益。我們普通人怎么樣去學(xué)習(xí)巴菲特呢？我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將這三大思想武器學(xué)到手，如是，我們?cè)陲L(fēng)云變幻的股市風(fēng)浪中就不致于迷失道路和方向；如是，我們?cè)谌蘸蟮耐顿Y中，才會(huì)更加明晰自己的投資路線(xiàn)圖和投資路徑。
那么說(shuō)來(lái)說(shuō)去，我們普通人究竟怎樣獲得自己的第一桶金呢？
其實(shí)說(shuō)來(lái)說(shuō)去，對(duì)于我們普通人來(lái)講也沒(méi)有一個(gè)什么神丹妙藥，而且每個(gè)人都有每個(gè)人的現(xiàn)實(shí)情況。而我認(rèn)為的，最為現(xiàn)實(shí)的路徑，還是老老實(shí)實(shí)工作，或踏踏實(shí)實(shí)地實(shí)業(yè)，然后將我們剩余的現(xiàn)金流慢慢轉(zhuǎn)化為優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)，然后依靠?jī)?yōu)秀企業(yè)的復(fù)利增長(zhǎng)，來(lái)達(dá)到我們慢慢變富的目的。
我說(shuō)過(guò)，優(yōu)秀的股權(quán)資產(chǎn)是我們個(gè)人或者家庭最值得配置的金融資產(chǎn)，這已經(jīng)是被中外股市所證明了的，或許這樣做，是我們普通人最終實(shí)現(xiàn)自己財(cái)富積累、財(cái)富逆襲的“通道”之一。當(dāng)然，前提還是我們要向那些投資大師們?nèi)W(xué)習(xí)，用他們的投資思想武裝起自己的頭腦，然后再結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際，結(jié)合自己的實(shí)際去慢慢耕耘，不斷形成并進(jìn)化成為適合自己的投資體系，如是，或許我們才更容易積累起自己的第一桶金，然后向財(cái)務(wù)健康、財(cái)富自由進(jìn)軍。這里說(shuō)老實(shí)話(huà)，其實(shí)作為我們普通人，也根本用不著像巴菲特那么有錢(qián)，我們只要有一定的資本積累，其實(shí)就完全可以過(guò)上一個(gè)很有體面很有尊嚴(yán)的生活的。
那么，以上路徑是否可行呢？
我認(rèn)為，當(dāng)你具備了必要的投資素養(yǎng)之后，當(dāng)然是可行的。有人說(shuō)，最好的分享不是告訴別人如何如何，而是告訴別人自己是如何做的。是的，本人不才，這里再披露一下我女兒的實(shí)驗(yàn)賬戶(hù)，即熟悉我的朋友知道，這個(gè)賬戶(hù)從一開(kāi)始我就在新浪博客，后來(lái)在博客與雪球，現(xiàn)在主要是在自己微信公眾號(hào)上進(jìn)行實(shí)盤(pán)公開(kāi)操作（每一筆記交易無(wú)論大小均記錄在案）。自2015年算起，50萬(wàn)本金的賬戶(hù)，至今天通過(guò)貴州茅臺(tái)、通策醫(yī)療、東阿阿膠、格力電器、同仁堂（已經(jīng)賣(mài)出換股）等優(yōu)秀企業(yè)復(fù)利積累至189.01萬(wàn)元，5年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)30.47%。當(dāng)然，這個(gè)收益是有運(yùn)氣成份，長(zhǎng)期講是必然下降的。當(dāng)然，這其間也有我踩雷康美的故事（這一點(diǎn)，估計(jì)雪球人都知道
我之所以公開(kāi)這個(gè)賬戶(hù)的目的之一，就是告訴我們普通人，我們通過(guò)股市投資的復(fù)利積累，是完全可以擁有自己的第一桶金的。當(dāng)然，這個(gè)賬戶(hù)的資金額度與有錢(qián)人相比較，是不足掛齒的，也是羞于開(kāi)口的，然而，爾今邁步從頭越，重整行裝再出發(fā)，未來(lái)我們還有的是時(shí)間。不是嗎？這個(gè)賬戶(hù)理論期限是40年，在未來(lái)35年的歲月里誰(shuí)又能夠保證不會(huì)有復(fù)利的奇跡發(fā)生呢？！
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