字節(jié)跳動深度剖析

2020.07.18

核心觀點(diǎn)：

驚人的高成長:8年實(shí)現(xiàn)從0到千億美元估值的跨越，成長速度冠壓群雄。

字節(jié)跳動成立于2012年，2018 年底最后一輪公開估值750億美元，根據(jù)路透社、36Kr報(bào)道，2020年5月股權(quán)交易價格測算公司當(dāng)前估值超1000億美元。2019年公司整體收入在1200-1400億元量級，廣告收入占比超過85%，抖音貢獻(xiàn)約50%。公司已經(jīng)形成以今日頭條、抖音、西瓜視頻為主的產(chǎn)品矩陣，加總MAU超15億。其中，2016年9月上線的抖音DAU已超4億，MAU超7億，今日頭條MAU超3億。字節(jié)系產(chǎn)品用戶時長占比從4%(2017Q2)快速提升到13%(2020Q1)，超越阿里系、僅次于騰訊系。公司在海外市場快速成長，抖音/Tiktok全球月下載量持續(xù)突破1億次，一季度共下載3.15億次，累計(jì)下載突破20億次，在印度、巴西、美國、印尼等地區(qū)增長迅猛。2020年5月，TikTok全球App Store和Google Play商店內(nèi)購收入9750萬美元(同比增長10.6倍)，蟬聯(lián)全球移動應(yīng)用收入榜冠軍。公司在直播領(lǐng)域快速成長，近期亦成立以“電商”命名的一級業(yè)務(wù)部門，投資人關(guān)注公司未來的成長機(jī)遇。

動了誰的蛋糕:成功把握4G時代短視頻紅利，深耕老巨頭忽視的豐饒賽道，搶奪用戶時長和廣告收入增量。

字節(jié)跳動成立之初，依靠今日頭條APP建立“圖文內(nèi)容—AI推送—廣告變現(xiàn)”的商業(yè)模式，快速收獲用戶和時長增長。2013年底4G開始普及，早期應(yīng)用如支付、打車、新聞、長視頻等對用戶流量消耗不大，或未能激發(fā)用戶習(xí)慣。2016年底，抖音、快手等短視頻應(yīng)用逐漸風(fēng)靡，助推移動互聯(lián)網(wǎng)用戶月均流量從不足 1G快速提升至近10G。抖音變今日頭條商業(yè)模式為“短視頻—AI推送—廣告變現(xiàn)”，深耕彼時被騰訊、阿里忽略的短視頻市場，快速搶奪用戶時長和廣告市場，亦透過“AI+LBS”方式在中長尾廣告市場有更多斬獲。我們測算，2019年字節(jié)跳動廣告收入超1000億元，超越騰訊、百度成為中國最大的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司之一。抖音在中國、全球的廣告ARPU或分別為20美元、10美元，縮小與全球科網(wǎng)巨頭的差距，成為全球數(shù)字廣告的重要一極。

未來的成長靠什么:國際化加速、廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長、新業(yè)務(wù)突圍提升ARPU。

國際化加速:2020年3月，字節(jié)跳動組織構(gòu)架升級，創(chuàng)始人張一鳴任全球CEO，中國業(yè)務(wù)交由張利東和張楠負(fù)責(zé)，體現(xiàn)字節(jié)跳動全球化野心。公司陸續(xù)從Disney、Facebook等公司引入海外團(tuán)隊(duì)高管，亦有來自 91個國家地區(qū)的員工，充分實(shí)現(xiàn)全球化和本地化，驅(qū)動APP下載量和全球MAU持續(xù)提升，亦有助于海外市場廣告等業(yè)務(wù)變現(xiàn)強(qiáng)度提升。

廣告業(yè)務(wù)的空間:當(dāng)前字節(jié)系核心產(chǎn)品的信息流廣告加載率已近20%，但西瓜視頻、TikTok等的廣告加載率依舊偏低，中期有望提升。在定價層面，依靠巨量引擎與AI推送技術(shù)，對標(biāo)一線巨頭，公司廣告價格仍具備提升空間。我們預(yù)計(jì)2020年字節(jié)系廣告收入有望達(dá)2000億元量級。

新業(yè)務(wù)嘗試突圍:直播、電商、游戲、教育、SaaS、車聯(lián)網(wǎng)，公司在多領(lǐng)域嘗試，希望進(jìn)一步提升 ARPU，實(shí)現(xiàn)廣告之外的新增量。我們判斷，直播開始進(jìn)入收入貢獻(xiàn)期，電商、游戲有望受益于公司龐大的流量基礎(chǔ)，但在現(xiàn)有通信和手機(jī)硬件情況下，希望徹底動搖原有巨頭基本盤并不容易，上述業(yè)務(wù)需要時間，亦需要等待5G和手機(jī)技術(shù)進(jìn)步。教育是公司寄予厚望的領(lǐng)域，有機(jī)會利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展，關(guān)注語言和K12教育方向。協(xié)同辦公SaaS飛書和車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用仍處于戰(zhàn)略布局的孵化期，需要更多時間和耐心。

投資結(jié)論:我們認(rèn)為，公司是中國最優(yōu)秀、成長速度最快、最具投資潛力的互聯(lián)網(wǎng)公司。

持續(xù)看好公司在數(shù)字移動廣告領(lǐng)域的增長前景，以及在消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域帶來的增量機(jī)遇。未來，字節(jié)跳動有機(jī)會把握5G機(jī)遇，成長為全球化的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭。我們預(yù)計(jì)，字節(jié)跳動將依托深厚的技術(shù)儲備、強(qiáng)大的運(yùn)營與執(zhí)行能力，在2020年實(shí)現(xiàn)超過2000億的收入。