很高興今天有這么一個機(jī)會能夠跟雪球的用戶面對面交流，我們聊一聊量化，聊一聊投資，聊一聊基金選擇。也是第一次參加雪球的基金Talk的會，有什么說的不明確、不準(zhǔn)確的大家會后可以過來跟我直接討論。
我們先聊一聊今天主要的內(nèi)容，跟大家聊下：
①量化投資是什么；
②介紹一下現(xiàn)在主流的量化策略大概有哪些；
③講兩個案例，看看量化策略如何通過基金的形式來落地。
量化投資現(xiàn)在來講可能已經(jīng)不太陌生了，但在幾年前很多人對量化投資非常陌生，他們認(rèn)為量化投資是一個模型、是一個黑匣子，是一個不明確不確定，反正自己也搞不清楚什么東西。
其實量化是非常簡單的，它其實就是一個工具，這個工具是一種方法，它能夠通過計算機(jī)程序幫助投資經(jīng)理實現(xiàn)自己的投資邏輯和投資理念，把一個復(fù)雜的事情、海量的數(shù)據(jù)處理得簡單一些，節(jié)省時間。
量化投資在本質(zhì)上跟傳統(tǒng)意義的主動投資其實是沒有什么區(qū)別的，只不過量化投資能夠處理的數(shù)據(jù)更多一些。
接下來跟大家聊一下量化投資的發(fā)展，因為任何一種投資工具、投資方式都有一定的基礎(chǔ)，從PPT我們可以看到量化投資整個投資理論發(fā)展是經(jīng)過幾個層次，大家有興趣也可以看看這幾本書和相關(guān)的論文。
首先是《投機(jī)理論》，是1900年一個法國的數(shù)學(xué)家寫的論文，這個論文在當(dāng)時沒有產(chǎn)生很大的影響，后來翻譯成英文版之后才好多人讀這篇文，主要講市場整個波動是遵循靜態(tài)分布的，我們可以通過過去的一些股票收益率的數(shù)據(jù)、表現(xiàn)去預(yù)測股價的變化，但預(yù)測并不都是準(zhǔn)確的。
第二本書叫《證券分析》，告訴大家我們買股票不是說我看了哪個名字好買哪個，我們要研究上市公司本身主營業(yè)務(wù)、發(fā)展邏輯、未來的增長潛力、業(yè)績，我們要去全面的了解公司，通過了解這個公司再決定什么時候該買哪只股票。
我想起自己小時候的一件事情，高中畢業(yè)的時候，我從高中畢業(yè)就開始炒股票，當(dāng)時不懂什么叫股票，問家里要了錢買股票，也不知道怎么選，冥冥之中我還是選了一條規(guī)則給自己，我買便宜的股票，就是底價股票，太便宜的我也不買我當(dāng)時選5元到10元的股票，冥冥之中也有一條投資的策略或者主線。高中時候發(fā)生的事情也導(dǎo)致我之后讀書的路徑、從業(yè)的經(jīng)歷，導(dǎo)致現(xiàn)在做股票投資的工作，所以小時候的選擇也很重要。
第三本書叫《資產(chǎn)選擇》，它是資產(chǎn)配置理論和基礎(chǔ)，后來隨著有一些進(jìn)階《CAPM理論》、《套利定價理論APT》講的市場組合和整個市場表現(xiàn)之間的相互關(guān)系。對所有做量化中影響最大、影響最深刻的也是現(xiàn)在所有量化都在使用的一套最基礎(chǔ)的理論就是《French三因素模型》，他告訴投資者整個股票市場的波動跟單個公司的波動是沒有辦法有直接聯(lián)系的，波動率漲的模式是不一樣的。這里面提出了股票的市值、市盈率、占市值比等等因素可能跟股票的價格和漲跌幅有一些內(nèi)在的聯(lián)系。
國外發(fā)展的比較早，國內(nèi)量化投資還是最近這段時間才逐漸進(jìn)入到大眾的視野，而且所有做量化投資最早做的就是指數(shù)基金，其實指數(shù)基金是最簡單、最基礎(chǔ)的量化投資，它是公開透明的規(guī)則，也是目前公募基金中規(guī)模最大的產(chǎn)品，里面包括純被動的指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)；純被動的指數(shù)基金根據(jù)產(chǎn)品的形式分成ETF、分級、指數(shù)增強(qiáng)型、一般指數(shù)型，規(guī)模目前接近6000億，最近幾年增長速度比較快，尤其是去年，去年有幾個指數(shù)增強(qiáng)表現(xiàn)得非常不錯。
后面出現(xiàn)了量化對沖型產(chǎn)品，它出現(xiàn)之前是有股指期貨，在產(chǎn)品發(fā)展初期業(yè)績還可以，后來因為股指期貨整個當(dāng)日交易手?jǐn)?shù)受到了比較大的限制，導(dǎo)致了公募產(chǎn)品在量化對沖方面沒有一個后續(xù)的產(chǎn)品發(fā)行，證監(jiān)會對這類產(chǎn)品做了限制，暫時不發(fā)。
由于量化對沖型的產(chǎn)品收益率和波動率的特殊性，收益率比較穩(wěn)定，波動率比較低，符合很多投資者投資需求，未來一旦股指期貨再度放開限制，預(yù)測這類類型的產(chǎn)品規(guī)模也不會小。
現(xiàn)在最流行的受關(guān)注比較多的就是量化投資中的主動管理型的產(chǎn)品，在2016年可以看到所有的股票型資金當(dāng)中排名前10的有一半多都是主動量化產(chǎn)品，基于那一年整個主動量化才進(jìn)入了很多投資者的視野，接下來一段時間主動量化規(guī)模增長得比較快，目前在800億左右。當(dāng)然量化投資一般基于對過去數(shù)據(jù)的分析來預(yù)測未來可能的一種股票價格、市場，和表現(xiàn)，在這個行情極度變換的拐點(diǎn)的時候階段型量化的策略會階段的得效。
比如2017年初，因為2016年業(yè)績非常好受到了關(guān)注，但是2017年初整個行情特別特殊，風(fēng)格集中在大盤藍(lán)籌，全市場20%的股票在上漲，量化取勝的股票短期來講沒有適應(yīng)市場風(fēng)格的變化，2017年上半年很多量化產(chǎn)品的業(yè)績并不是特別好，主動量化的投資也是受到了市場的質(zhì)疑，但是量化的特點(diǎn)就是它的紀(jì)實性和跟隨性以及拓展性非常強(qiáng)，很多產(chǎn)品在2007年下半年整個因子模型、選擇的標(biāo)的都發(fā)生了一個比較大的變化，業(yè)績還可以。
量化策略自上而下大致有這么5個方向：資產(chǎn)配置、量化擇時、量化選股、CTA策略、套利交易。
我們會在后面細(xì)分講一講每個方向主流的策略，用案例講大類資產(chǎn)配置。所有的投資者不管主動投資還是量化投資都是操作，擇時對了你買的票只要不是太差你都是賺錢的，收益指數(shù)都是往上走的，所以擇時策略做的人比較多，但是勝率比較低，要想做得特別好比較困難。
目前主流交易策略就是趨勢交易策略，從過去數(shù)據(jù)來看反轉(zhuǎn)類的因子比較有效，一個月和三個月反轉(zhuǎn)因子效果很好。但是反轉(zhuǎn)因子在2017年效果比較差，2017年整個市場不一樣。2017年動量因子是最好的，所以在做策略的時候也要不停地做一些策略的擇時。
第二個目前市場上研究的人不是特別主流的，纏論，這個有一些人研究或聽說過，還是比較玄的理論，我自己曾經(jīng)試圖研究，翻了幾頁網(wǎng)上的大作實在看不下去，所幸我有幾個朋友和校友剛好研究纏論，有一個叫“桃子姐”，跟她交流過好多次，雖然我不懂纏論，大概知道纏論研究的方向、目的、作用是什么，總的來講纏論不能幫你做具體的擇時判斷，但是它可以告訴你在當(dāng)下的情形你最優(yōu)的操作是什么，以及未來可能的演變過程中你接下來又要做什么，它其實是一個在過程中不斷變換的理論。
還有一種比較流行的就是形態(tài)擇時，認(rèn)為過去發(fā)生的事情或者過去相似的走勢在未來是會重復(fù)的，比如舉個例子，現(xiàn)在可能指數(shù)經(jīng)過了兩波上漲一波下跌之后，這種形態(tài)在過去是不是發(fā)生過，如果發(fā)生過就回去看一看，發(fā)生了之后后面市場怎么走的，通過回溯過去預(yù)測下一步的策略，這個策略用圖形識別的算法來操作。
擇時基本上用來確定大家投資的倉位，是要有頭寸的，有了頭寸你怎么在頭寸基礎(chǔ)上選股獲得更高的收益，所以有很多量化選股的策略，多因子策略是市場上最主流、最普遍的一種策略，現(xiàn)在的因子非常多，不同的策略使用的因子是一樣的，現(xiàn)在做多因子模型最要做的事情就是不停地尋找新的阿爾法因子，或者做因子擇時這方面的判斷。
除了多因子之外還有比較流行的就是事件驅(qū)動類的策略，股價的變化是一定受到市場情緒和事件的原因才能夠有比較大的變化，包括剛剛李總說的上周五（3月23日），上周五是大家不愿意面對的話題和問題，也是一個事件驅(qū)動，就因為美國關(guān)稅貿(mào)易摩擦，A股、美股都是下行，昨天晚上美股在收盤前一段時間又繼續(xù)下行，這些都是作為事件因子來判斷。
比較常見的事件因子有：上市公司大股東增持、減持；業(yè)績預(yù)告；業(yè)績快報；上市公司投資者調(diào)研等。
量化對沖其實是量化選股的延伸，我們通過對沖工具變成量化對沖的策略，相當(dāng)于我把市場上的風(fēng)險暴露去除掉，要阿爾法的收益。在量化對沖當(dāng)中的量化選股是有一定基準(zhǔn)收益的，因為你的對沖工具是確定的。現(xiàn)在市場上的對沖工具國內(nèi)就是上證50、滬深300、中證500。
所以對沖工具的確立決定了選股的策略是在對沖工具的基礎(chǔ)上進(jìn)行選股，選得比較好多對沖掉市場風(fēng)險之后資產(chǎn)收益率比較高，但是過去幾年收益率都不是特別好，原因主要是因為股指期貨端交易手?jǐn)?shù)的限制導(dǎo)致股指期貨長期處于貼水的狀態(tài)，股指期貨的貼水對策略負(fù)向的貢獻(xiàn)是非常明顯的。
近期股指期貨的貼水基本上收斂得差不多了，可以預(yù)計到今年或者明年量化對沖會有一個比較好的表現(xiàn)，未來股指期貨的限制放開，回到正常的水平，整個量化對沖類的產(chǎn)品規(guī)模也好、數(shù)量也好都會有非常大的變化。
接下來要講的量化策略就是套利，無風(fēng)險套利從定義上來講就是沒有風(fēng)險的，一定是賺錢的，實際上多多少少大家做套利的時候還是面對一些風(fēng)險，最常見的套利就是期貨套利，分為股指期貨套利和商品期貨的套利，商品期貨的套利量大一些、套利策略的種類比較多，跨期套利、跨市場套利、跨品種套利，不同的策略面對的風(fēng)險也不一樣。
接下來大家了解和接觸比較多的就是基金套利，基金套利之所以能夠出現(xiàn)是因為它有兩種價格形式，最常見的就是ETF套利，同時有兩種價格形式，一種是交易價格，ETF是可以像股票一樣在二級市場進(jìn)行買賣，有交易價格；同時ETF是基金所以它又會有一個申贖的價格，是根據(jù)ETF本身凈值來決定的，不受交易情緒以及買賣掛單的影響，由于可以通過這兩種價格獲得統(tǒng)同一種基金份額，只不過價格不一樣。
當(dāng)這兩種價格偏離到一定程度就會產(chǎn)生套利空間，就會有套利投資者進(jìn)行買賣。舉一個滬深300的例子，當(dāng)ETF場內(nèi)交易價格高于基金凈值的時候，這個時候就產(chǎn)生套利空間了，這個會有套利者按照基金的實際凈值申購ETF份額，而該份額當(dāng)天是可以賣掉，因為二級市場價格比較高。
除了ETF套利，前兩年比較火的就是分級基金套利。因為ETF套利比較容易判斷、比較容易程序化，套利空間越來越小，做的人越來越多；它又是實時的，因此整個套利空間被壓縮到很窄，基本上人工是捕捉不到這個機(jī)會的。
后來分級基金出現(xiàn)了，由于它不是實時套利，所以其套利空間特別大，它是延期套利，存在T 1或T 2的時滯，所以套利空間比較大。前幾年分級基金特別火，包括我們公司本身也是分級基金數(shù)量最多的一家基金公司，當(dāng)時分級基金規(guī)模非常大。
分級基金套利和ETF套利原理是一樣的，分級基金有三類份額，母基金加A和B的份額，A和B能夠跟母基金進(jìn)行轉(zhuǎn)換，所以分級基金也是有交易價格和實際凈值的，當(dāng)母基金和A B出現(xiàn)價差時，就可以進(jìn)行套利。
套利下面更細(xì)分的就是“交易”，前兩年突然間宣傳得比較多，或者說進(jìn)入到大眾視野的T 0工廠，他們每天手里有一堆股票判斷一分鐘甚至幾十秒的股票行情進(jìn)行買和賣的操作，全是人工的，交易雖然是最近兩年才出現(xiàn)在公眾視野，但實際存在這個事情已經(jīng)很久了。
我讀大學(xué)的時候收到一個傳單，招股票交易員，交易的是美股，我仔細(xì)看了一下傳單上面說提供資金、提供辦公場所，你只需要業(yè)余來上班，要求賺到錢公司給你分成，虧錢了一分不用賠。
當(dāng)時覺得這應(yīng)該是騙子，怎么可能有這么好的好事，所以我就拒絕了那個人的邀請，多年之后逐漸了解之后才知道確實是有這樣一種職業(yè)。當(dāng)時做美股交易的人確實賺了很多錢，后來美國專門把這種交易限制住了，所以最早做美股交易員的這些人在回到國內(nèi)很多都是做了私募公司，就是T O工廠這些創(chuàng)始人，交易品種也從美股延伸到A股，不同的是A股不能做T 0，因此需要底倉，并進(jìn)行量化對沖。
現(xiàn)在純?nèi)斯ぷ鯰 0交易的私募也在逐漸減少，大部分也是開始進(jìn)行程序化，招聘很多做量化的人，主要幫他們寫程序，把交易員操作的理念和方式方法用程序固化下來，這其實就是我開始講的量化就是一個工具，是一個方法，它跟主動投資沒有什么區(qū)別，重要的是在投資經(jīng)理，投資經(jīng)理的思路和思想才決定這個策略、量化投資的成與敗。
除了T O，基于做市商交易的就是CTA，主要還是以商品期貨為主，也全都是程序化，因為是高頻的人工操作是不可能下去的，對于中低頻的策略可以用人工，現(xiàn)在大部分都是高頻。
這是從上到下5個維度，我們講了量化的策略干什么。
最后從兩個實際的案例介紹一個量化策略具體是怎么生成的，以及怎么運(yùn)用到基金選擇上。
蛋卷上大部分投資者關(guān)注的就是指數(shù)基金，因為指數(shù)基金是比較透明的也比較明確，現(xiàn)在做的指數(shù)基金也很細(xì)，有寬基的、行業(yè)的、主題的還有很多細(xì)分子板塊的指數(shù)基金，這個其實對有一定經(jīng)驗的投資者特別好，他看到哪些板塊直接買那個板塊的指數(shù)基金就好了。
對于市場上很多主動型管理基金你其實很難判斷這個基金在做什么，甚至連它的倉位是多少你都不知道，但是指數(shù)基金我可以告訴你倉位基本上都是95%，ETF就是100%。所以這個風(fēng)險暴露很高，要的是你去選擇。
所以指數(shù)基金特別適合用量化的方式做選擇和輪動。
這里我介紹兩種，一種是自下而上來做行業(yè)輪動，另一種是自上而下做大類資產(chǎn)配置，通過這兩個案例希望讓大家了解量化策略從有一個想法到它最后生成的過程。
這個過程主要分為5塊，最重要的是第5塊：
第一塊是你首先要有一個想法，即投資思路和投資邏輯是什么；
第二步你想實現(xiàn)你的投資邏輯和投資理念你需要用到什么樣的數(shù)據(jù)、什么樣的指標(biāo)，這些指標(biāo)是否是可查的、公開的；
第三步就是這些指標(biāo)我怎么使用，在什么樣的維度、什么樣情況下去使用判斷這些指標(biāo)；
第四步就是數(shù)據(jù)回測，回測在你的思路下是不是真的能夠賺到錢。當(dāng)然一個量化的策略在這四個緯度是要不停地迭代，一個輪回之后要回測、優(yōu)化，然后再輪回一組，基本上如果回測效果比較好的話這個策略就算成型了；
第五步做樣本外的跟蹤和檢驗，是不是真的在實際投資過程中能夠帶來收益。
做行業(yè)輪動策略很多，我們這里用到一個策略是因子極值的策略。
我們按照4步，為什么會有這樣的想法？股票每天變動的原因是什么？當(dāng)然大家都知道上市公司基本面盈利情況是一個股價變化的最根本，但是這種情況不可能每天都在變，但是股價每天都在變，是什么讓我們?nèi)ソ灰走@些股票讓股價發(fā)生變動？我覺得是情緒，情緒分為幾個維度，當(dāng)我們聽到普通、優(yōu)秀、特別優(yōu)秀、驚為天人，你的感受不停的進(jìn)階，你聽到一個股票不漲不跌、漲停、創(chuàng)一年新高、創(chuàng)歷史新高，你的交易沖動和你購買和賣出的欲望是不一樣的。
基于種想法我們想每個股票有那么多因子，每個因子都有不同緯度的情緒或者有這么一個數(shù)值的變化，我們就想把數(shù)值的變化，尤其突破某一個極限之后的變化，用來做決策。因子的變化是能夠產(chǎn)生股價變化的，基于這個想法我們覺得可以把因子極值突破作為投資的邏輯。
同時我們希望做行業(yè)輪動，行業(yè)內(nèi)的股票有很多，每個行業(yè)內(nèi)股票它其實是有趨同性的，我們將同一個行業(yè)內(nèi)所有的股票是不是做了極值的突破，來作為指標(biāo)，如果這個行業(yè)大部分股票在這個因子上創(chuàng)了最近一年的新高，那我覺得這個行業(yè)針對這個因子就可以作為買入賣出的判斷。這是第一步。
第二步我們需要準(zhǔn)備數(shù)據(jù)，每一個股票的因子有很多，包括技術(shù)面因子、成長因子、規(guī)模因子、公司質(zhì)量因子、盈利因子等等，因子很多，而且這些因子基本都可以獲取，可以通過上市公司財報、股票交易價格和成交量獲取，采集數(shù)據(jù)后，第二步就完成了。
第三步怎么處理這些因子？剛才也說了我們因子的變換是要它突破一個極值我們才去作為一個信號，這里可以規(guī)定一年、半年都是可以的，這是一個處理規(guī)則。
最后根據(jù)前三步開始進(jìn)行第四步的數(shù)據(jù)回測，回測之后我們發(fā)現(xiàn)不同的行業(yè)有效因子是不一樣的，比如說銀行板塊，對于銀行板塊來講有效因子是技術(shù)面的因子，即動量和反轉(zhuǎn)的因子，還有價值因子比較有效。對于樓房板塊可能是盈利因子和公司質(zhì)量因子比較有效。
不同行業(yè)有效因子不同。我們針對每個行業(yè)使用的最有效的因子做了這樣一個行業(yè)因子極值突破的策略，可以看到絕大部分的勝率都比較高，都在50%以上，高的有80%。分年度來看，超額收益只有1年是負(fù)的，絕對收益看當(dāng)年市場情況。從整個效果來看這個策略還是不錯的，目前前一、二、三、四步驟都完成了。
這個策略最新一期的結(jié)果是什么？最新一期是2018年3月份，選出來是三只產(chǎn)品，因為我們都做行業(yè)，對應(yīng)了一下我們自己公司的行業(yè)指數(shù)基金，酒、國防、地產(chǎn)三個行業(yè)，事情也是發(fā)生在大跌之前，三個行業(yè)的數(shù)據(jù)都還不錯，我們沒有看最新的數(shù)據(jù)，在昨天之前每個行業(yè)都是在5%以上的。這是由下而上通過各股到行業(yè)再到基金選擇和輪動的策略。
接下來講自上而下的大類資產(chǎn)配置的應(yīng)用，同樣是分為4個步驟，大類資產(chǎn)配置主要根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好、目標(biāo)、收益來進(jìn)行不同資產(chǎn)類別的分配，國內(nèi)能夠投的大類資產(chǎn)配置4個，股票基金、債券、商品、貨幣。
根據(jù)每個投資者的風(fēng)險偏好我們對每類資產(chǎn)做一個權(quán)重的分配，基本上你做了資產(chǎn)分配之后整個組合的收益波動曲線都比較明確，不會有特別大的變化，我們要做的就是在每一類資產(chǎn)當(dāng)中比率上做一個優(yōu)化，比如我選擇什么樣的基金可以增加基金權(quán)重的頭寸讓基金收益更好一些。
第二步，我們做大類資產(chǎn)配置的時候我們投資邏輯是什么？我們認(rèn)為宏觀指標(biāo)是對每一類資產(chǎn)是有影響的，第二步就是梳理這些宏觀指標(biāo)，分為七大類共50多個因子，對債券、股票、商品都是有影響的，這些數(shù)據(jù)基本上都是可以獲得的，有的公開的頻率不太一致，我們把公開時間進(jìn)行一個調(diào)整，讓所有的指標(biāo)時間都是統(tǒng)一的。
拿到數(shù)據(jù)之后我們再講第三步怎么處理這些指標(biāo)，處理這些指標(biāo)是做量化非常關(guān)鍵的一步，在宏觀因子就會發(fā)現(xiàn)一些事情之后才去認(rèn)為宏觀指標(biāo)產(chǎn)生效用了。比如有四類事件，短期新高、短期新低；歷史新高、歷史新低；指標(biāo)連續(xù)上漲、連續(xù)下跌；還有反轉(zhuǎn)類的如連續(xù)上漲之后下跌、連續(xù)下跌之后上漲。
通過上面第三步就可以進(jìn)入實證的階段，最新一期的資產(chǎn)配置我們對應(yīng)的標(biāo)的是這么幾個，首先多投資產(chǎn)是可以配的主要是滬深300、滬深500，還有資源類和金融類的。
