上周，美股美光科技（Micron Technology, MU）宣布了高達(dá)100億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，公司股價(jià)也從一周的底部上漲了12.5%。（參見(jiàn)下圖）
事實(shí)上，今年第一季度美股的回購(gòu)創(chuàng)下了1500億美元的記錄。這是在預(yù)料之中的事，因?yàn)闇p稅政策以及海外一次性遣返稅政策給予美國(guó)企業(yè)大幅增加現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)，尤其是科技行業(yè)的企業(yè)更是從中受益。
今年，市場(chǎng)分析師預(yù)計(jì)，整個(gè)美國(guó)股市的股票回購(gòu)數(shù)量將在6500至8000億美元之間，而科技行業(yè)一手撐起了當(dāng)前的美國(guó)股市。
目前，整個(gè)美國(guó)股市正處于“收縮”狀態(tài)：企業(yè)兼并重組導(dǎo)致了上市公司的數(shù)量減少，同時(shí)公司的股票回購(gòu)也導(dǎo)致了上市股份的萎縮。要做空這樣一個(gè)“收縮”的市場(chǎng)并不是一件十分容易的事。
從另一方面看，今年我們會(huì)看到還有2-3次的加息機(jī)會(huì)以及持續(xù)的量化緊縮過(guò)程。美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)從市場(chǎng)上抽走4200億美元的流動(dòng)性。
從上述的角度看，今年的美國(guó)股市從資金面看將處于央行的流動(dòng)性抽取與企業(yè)的流動(dòng)性注入的角力局面，也就是說(shuō)，下有浮力，上有壓力。
現(xiàn)在關(guān)鍵的問(wèn)題是，兩者角力的平衡點(diǎn)是否能夠維持？
表面上看，今年美國(guó)股市的股票回購(gòu)量遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化緊縮抽走的流動(dòng)性總量（縮表量），但是，連續(xù)多次的加息的影響所產(chǎn)生的隱性的流動(dòng)性消失卻更為龐大，并且無(wú)法統(tǒng)計(jì)。此外，企業(yè)的股票回購(gòu)數(shù)量無(wú)法一直以這樣的速度維系。因此，最終央行的勝出給市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響只是時(shí)間問(wèn)題。
如果說(shuō)美股回購(gòu)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮是影響美國(guó)股市的內(nèi)部因素，那么，美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化對(duì)外部市場(chǎng)的影響以及這一影響最終波及至美股本身的程度有將會(huì)如何？
在上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中已經(jīng)能夠清晰地看到鮑威爾統(tǒng)治下的美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派傾向。在5月8日的演講中，鮑威爾表示，量化緊縮將會(huì)持續(xù)，新興市場(chǎng)有能力解決更高的利率與更為趨緊的流動(dòng)性問(wèn)題。鮑威爾相信，新興市場(chǎng)貨幣主要受到大宗商品價(jià)格走向的影響，并且會(huì)與美聯(lián)儲(chǔ)的政策脫離。
對(duì)于一個(gè)央行行長(zhǎng)，持有這樣的觀點(diǎn)是無(wú)知的，但我們相信，鮑威爾只是在為美聯(lián)儲(chǔ)今后持續(xù)趨緊的貨幣政策所產(chǎn)生的負(fù)面影響尋找開(kāi)脫的理由。這一點(diǎn)，我們應(yīng)當(dāng)保持高度警覺(jué)，因?yàn)樘乩势照憩F(xiàn)出的“美國(guó)至上”的態(tài)度已經(jīng)影響到各個(gè)政策領(lǐng)域 – 單邊外交與貿(mào)易保護(hù)主義。因此，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策更可能具有單邊性，除非最終的外部效應(yīng)反向影響到美國(guó)。
從最近新興市場(chǎng)貨幣與股市的表現(xiàn)中已經(jīng)反映出市場(chǎng)的這種擔(dān)憂。4月初至今，各主要新興市場(chǎng)貨幣兌美元都呈現(xiàn)出不同程度的跌幅。其中，尤以阿根廷比索與土耳其新里拉跌幅為最，分別下跌22%與19%。資源類經(jīng)濟(jì)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣盡管受到國(guó)際原油價(jià)格上漲的支撐，但兌美元跌幅仍然處于新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣中的前列。如：巴西雷亞爾4月初至今下跌幅度達(dá)11%，俄羅斯盧比跌幅達(dá)8.6%。（參見(jiàn)下圖）
新興市場(chǎng)大量的美元外債是美元利率走高后造成新興市場(chǎng)貨幣貶值的根源。其貨幣貶值也導(dǎo)致了股市的大幅走弱。其中，土耳其股市4月初至今下跌幅度達(dá)到24.5%，巴西股市下跌17%，阿根廷股市下跌12.6%，墨西哥股市下跌10.5%（上述均以美元計(jì)價(jià)的ETF基金計(jì)算）。
與2017年不同的是，在這一時(shí)期中，我們看到了新興市場(chǎng)股市與發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市的背離，并且這一背離趨勢(shì)在擴(kuò)大。美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)4月初至今上漲了3%，而英國(guó)股市更是大幅上漲了4%，澳大利亞股市的漲幅也達(dá)到了2.5%，表現(xiàn)最差的日本股市僅下跌1.1%（參見(jiàn)下圖）。（上述均以美元計(jì)價(jià)的ETF基金計(jì)算）
我們給出上述對(duì)比數(shù)據(jù)并不想得出這樣的一個(gè)結(jié)論：投資新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。事實(shí)上，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力還是遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但是美元收益率上升對(duì)新興市場(chǎng)貨幣與金融市場(chǎng)的傷害也是確確實(shí)實(shí)存在的，問(wèn)題是這樣的傷害是否會(huì)繼續(xù)下去？
鑒于美聯(lián)儲(chǔ)今年至少還有2次加息，美國(guó)10年期國(guó)債收益率年內(nèi)上升的目標(biāo)在3.25%-3.50%。當(dāng)前，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超過(guò)股市的是債券市場(chǎng)，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率如果出現(xiàn)這樣的局面將對(duì)債券市場(chǎng)非常不利，這也超出了美聯(lián)儲(chǔ)的控制，因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)的債市規(guī)模極大，一旦利率失控，利率的海嘯將席卷整個(gè)債市。這樣的話，美國(guó)10年期國(guó)債收益率甚至可能非常快速地攀升至4%以上的水平。
一旦美國(guó)長(zhǎng)期利率快速攀升，那么，不光對(duì)新興市場(chǎng)的貨幣與金融市場(chǎng)的傷害會(huì)持續(xù)下去，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到的傷害也會(huì)持續(xù)下去。最終，這將抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并對(duì)美股造成根本上的傷害。
那么，美國(guó)股市的股票回購(gòu)是否能夠保持股市的上升勢(shì)頭？
這是一個(gè)有關(guān)于幾萬(wàn)億美元的問(wèn)題。這取決于市場(chǎng)對(duì)于更高利率的忍受力有多大。我們預(yù)計(jì)，只有當(dāng)我們看到美國(guó)10年期國(guó)債收益率接近3.5%時(shí)，我們才會(huì)再次看到標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)5%以上的調(diào)整。最好的結(jié)局是我們看到一個(gè)上下波動(dòng)盤(pán)整的股市，但是一旦利率上升超過(guò)我們的預(yù)期，所有的賭注將會(huì)消失。關(guān)于這一點(diǎn)，下圖諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)與美國(guó)10年期美債收益率的走勢(shì)對(duì)比給出了說(shuō)明。
從美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率基差上看，當(dāng)前已經(jīng)下滑至0.48%的水平。鑒于0或負(fù)值區(qū)域?qū)㈩A(yù)示經(jīng)濟(jì)陷入衰退，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的一系列緊縮政策有可能在基差接近0的時(shí)候停止，而這一過(guò)程中，美股將接受煎熬。
因此，盡管有美國(guó)企業(yè)超出歷史記錄的股票回購(gòu)數(shù)量，我們認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前美國(guó)股市，投資者還是需要保持警惕，逢高拋售將是一個(gè)安全的策略。
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