中國(guó)創(chuàng)業(yè)與投資專(zhuān)業(yè)門(mén)戶(hù)
在“母基金‘煉金術(shù)’”圓桌論壇上，多位大咖共同探討了中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀和瓶頸。
報(bào)道 | 投資界PEdaily
2018年7月11-12日，清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十二屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)將于上海外灘茂悅大酒店隆重舉行，集結(jié)中國(guó)頂尖的LP與GP同赴盛宴，前瞻中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展大勢(shì)。
在“母基金‘煉金術(shù)’”圓桌論壇上，歌斐資產(chǎn)全委投資投資董事李曉、開(kāi)元國(guó)創(chuàng)資本管理有限公司董事總經(jīng)理劉雯、紫荊資本董事總經(jīng)理錢(qián)進(jìn)、HarbourVest Partners董事總經(jīng)理單麗紅以及星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)共同探討了中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀和瓶頸。
以下為對(duì)話(huà)內(nèi)容精華，經(jīng)投資界（微信ID：pedaily2012）整理：
方遠(yuǎn)：首先請(qǐng)每位嘉賓簡(jiǎn)單地介紹一下自己，另外大家都是行業(yè)的老兵了，最近觀察到行業(yè)一些新的動(dòng)向也可以分享一下。
李曉：大家好，我目前擔(dān)任歌斐資產(chǎn)全委的投資董事，主要為家族做全權(quán)委托的投資管理。
劉雯：我來(lái)自開(kāi)元國(guó)創(chuàng)，是國(guó)開(kāi)行下屬全資子公司，目前管理兩支人民幣母基金，2012年的第一支，2015年第二支，還管理部分美元資產(chǎn)。
錢(qián)進(jìn)：我來(lái)自紫荊資本，目前我們投資的基金有80多個(gè)，90%以上的基金集中于創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)的早期行業(yè)基金。
單麗紅：我來(lái)自HarbourVest Partners，主要負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)。HarbourVest是全球最早也是最專(zhuān)注于私募股權(quán)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，于1982年在波士頓成立，目前管理超過(guò)500億美金。1996年我們?cè)谙愀墼O(shè)立了辦公室，2012年在北京也設(shè)立了辦公室。
方遠(yuǎn)：今年4月份之前，我還就職于歐洲最大的母基金，4月份離開(kāi)后，創(chuàng)建了星界資本，我們既可以做基金投資，也可以做直投，目前規(guī)模百億人民幣左右。最近幾年中國(guó)母基金市場(chǎng)發(fā)展的非常快，大家能不能給我們介紹一下目前的現(xiàn)狀。
單麗紅：在國(guó)際上，整個(gè)行業(yè)有兩個(gè)高峰點(diǎn)，一次是在科技泡沫之前，VC的母基金數(shù)量達(dá)到頂峰，一次是在金融危機(jī)之前，母基金行業(yè)規(guī)模達(dá)到了最高點(diǎn)，之后一直是平穩(wěn)整合期。而對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)過(guò)去五到十年的發(fā)展，總體來(lái)說(shuō)，我的體會(huì)是三個(gè)字，快、多、大。
2012年的時(shí)候，我們代表國(guó)際機(jī)構(gòu)培訓(xùn)國(guó)內(nèi)的母基金行業(yè)，后來(lái)發(fā)展之快不可想象，從數(shù)量上和金額上、集資速度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際同類(lèi)。數(shù)量之多，形式之多，都是不可預(yù)見(jiàn)的。國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展了幾十年，并沒(méi)有太多行業(yè)化基金，國(guó)內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)，推動(dòng)行業(yè)化母基金的形成，這個(gè)是我們沒(méi)有預(yù)見(jiàn)的。
劉雯：我稍微分享一下人民幣市場(chǎng)的情況。我們開(kāi)元國(guó)創(chuàng)本身是一個(gè)很好的案例。1998年做這個(gè)業(yè)務(wù)的時(shí)候國(guó)內(nèi)沒(méi)有太多可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)，我們和國(guó)際一流的私募機(jī)構(gòu)，包括美國(guó)的KPR，保持著密切的交流，從他們身上學(xué)到很多東西。從2010年到現(xiàn)在，這個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)變，我們的投資策略隨著市場(chǎng)不斷的迭代更新。一開(kāi)始的時(shí)候，我們一百億人民幣母基金的定位，就是投成長(zhǎng)期和晚期的基金，但很快就發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)PE和VC的概念很難在一支基金里面清晰的劃分出來(lái)。第二年，當(dāng)時(shí)正值IPO關(guān)閘，我們最大的進(jìn)步就是在投資組合的打造上，一期基金可以投25到30支基金的數(shù)量，當(dāng)中可能有五支到八支是VC基金，從金額上來(lái)講，相對(duì)少一點(diǎn)點(diǎn)。我們會(huì)把一大部分錢(qián)放到晚期合作伙伴上，或者所謂的中段，因?yàn)樵谥袊?guó)中段成長(zhǎng)期非常值得關(guān)注。
方遠(yuǎn)：聽(tīng)了兩位介紹目前母基金的狀況，下一個(gè)主題想聊聊目前發(fā)展的瓶頸。
錢(qián)進(jìn)：市場(chǎng)對(duì)母基金這一產(chǎn)品的理解，對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)度的理解仍然不足。母基金是一類(lèi)特別的基金產(chǎn)品，具有自己獨(dú)立的投資策略和邏輯，需要專(zhuān)業(yè)的母基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置管理；還有一個(gè)比較大的問(wèn)題是整個(gè)市場(chǎng)資金端的資金耐性是比較差的。目前來(lái)說(shuō)真正的資金來(lái)源，一部分無(wú)外乎投資機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)一定好很多，也比較容易匹配。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，做母基金即便你的期限能夠談到十年，大家可能仍然很難接受。第三方面，母基金相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于金字塔的偏上部分，它的政策敏感性相對(duì)較強(qiáng)。這次資產(chǎn)新規(guī)出臺(tái)以后，對(duì)部分資金有相當(dāng)大的影響。如何突破，可能有兩個(gè)方法，第一你要有自己的特性，即是專(zhuān)業(yè)度；第二點(diǎn)，自律也很重要。
方遠(yuǎn)：母基金的定義，這個(gè)之前做外資投資的時(shí)候，投資者教育基本上已經(jīng)普及了。中國(guó)跟國(guó)際對(duì)母基金的理解，咱們現(xiàn)在在哪個(gè)點(diǎn)位？
單麗紅：我的理念是中國(guó)把母基金作為一個(gè)基金行業(yè)發(fā)展的特色，不覺(jué)得它會(huì)完全跟歐美一樣，從資金來(lái)源和資金去向，以及整個(gè)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)配置的理解等方面來(lái)看，中國(guó)的發(fā)展進(jìn)程和歐美是不完全一樣的，將來(lái)也可能不完全一樣。國(guó)際上，母基金比較標(biāo)準(zhǔn)的投資期限是14年，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，14年太長(zhǎng)了，10年也太長(zhǎng)了，將來(lái)不會(huì)趨同。國(guó)際上，做母基金是最不容易虧錢(qián)的，我們做了幾十年從來(lái)沒(méi)給投資人虧一分錢(qián)，但在中國(guó)做母基金虧錢(qián)是不可避免的。
李曉：從我們自己做市場(chǎng)化母基金的經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，歌斐起家比較早，在中國(guó)是2010年成立第一支旗艦基金，到現(xiàn)在已經(jīng)走過(guò)了八個(gè)基金的周期，已經(jīng)到了第八期。我們2013年看到PE二級(jí)市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，做了第一支PE二級(jí)基金，到現(xiàn)在已經(jīng)到第四支基金了。中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展到今天，我們依然堅(jiān)定看好這個(gè)行業(yè)的未來(lái)，按照國(guó)外來(lái)講，母基金占到整個(gè)LP資金體量可能有20%左右，而目前在中國(guó)，政府基金占了大頭，未來(lái)可能會(huì)往市場(chǎng)化的方向走。市場(chǎng)化母基金也需要更加差異化，比如我們目前的一個(gè)打法就是P (母基金) S（PE二級(jí)） D（主動(dòng)跟投 直投）的組合拳。
錢(qián)進(jìn)：我們從來(lái)不強(qiáng)調(diào)自己是國(guó)資，更多強(qiáng)調(diào)自己是市場(chǎng)化，資金來(lái)源不單一，我們的投資策略還是市場(chǎng)化；另外一點(diǎn)是基金結(jié)構(gòu)綜合化。
方遠(yuǎn)：這個(gè)可能在大家的印象中，國(guó)資就不市場(chǎng)化。
錢(qián)進(jìn)：我簡(jiǎn)單說(shuō)一下如何配合GP。LP是臨時(shí)分工，GP也是臨時(shí)分工，不能選到好的GP，投入到好的GP里，就沒(méi)有存在的必要性，難度在你要找到別人找不到的好GP。
母基金作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，既是GP也是LP，它對(duì)于GP的理解程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他LP。母基金會(huì)成為L(zhǎng)P的一個(gè)轉(zhuǎn)接口，它能夠統(tǒng)一LP的訴求幫助GP，幫它解釋別人所不理解的東西。從宏觀角度上，母基金的視野相對(duì)要狹窄，一定要多領(lǐng)域、多定義布局。還有一點(diǎn)，叫作資源共享，你投的基金足夠多的時(shí)候，就有能力做組合資源，這種組合資源不僅僅局限于GP。
方遠(yuǎn)：在座的很多GP來(lái)參加我們的峰會(huì)，大家可不可以給GP提一些建議，GP在目前的情況下做募資有哪些方面需要注意？
單麗紅：我們做LP就是分析人。如果我們認(rèn)為GP不是真正把投資作為一個(gè)長(zhǎng)期的事業(yè)，真正有激情，有能力長(zhǎng)期做好投資這件事，那么我們是不會(huì)投任何一期的。
錢(qián)進(jìn)：專(zhuān)業(yè)加自律。即便你有獨(dú)特的投資邏輯和投資視角，但無(wú)法管理自己的話(huà)，是無(wú)法長(zhǎng)期在這個(gè)行業(yè)里做下去。
劉雯：在最近的一兩年，特別是今年以來(lái)，我們已經(jīng)看到有很多非常優(yōu)秀的GP，在一些細(xì)分行業(yè)上越扎越深，門(mén)檻很高。GP開(kāi)始想著為自己的企業(yè)提供真正的價(jià)值，階段性幫助團(tuán)隊(duì)解決一些問(wèn)題，這是非常值得慶幸的。中國(guó)越來(lái)越多的GP在為這個(gè)努力，這才是未來(lái)。
李曉：今年對(duì)很多小GP來(lái)講是生存線(xiàn)的挑戰(zhàn)，從LP來(lái)講我們并不悲觀，募資最差的年份通常是回報(bào)最好的年份。從某一個(gè)角度來(lái)講，募資壓力特別大，能募起來(lái)的錢(qián)做小基金是沒(méi)問(wèn)題的，哪怕只達(dá)到目標(biāo)規(guī)模的50%或者30%，趕緊把資金做起來(lái)，把更多的精力放在投資里面。
方遠(yuǎn)：我最大的感受是在做美元母基金的時(shí)候，GP有非常專(zhuān)業(yè)的IR，叫投資者關(guān)系職位，到了人民幣基金的時(shí)候，一般沒(méi)有這樣的職位，只有一些比較機(jī)構(gòu)化、公司治理比較好的機(jī)構(gòu)才有。隨著人民幣GP不斷的專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)化，怎么跟基金做有深度的溝通，這是一個(gè)考驗(yàn)。
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