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一張圖看懂創(chuàng)業(yè)板注冊制改革核心要點(diǎn)！

昵稱45199333 >《金融財(cái)稅投資外匯保險(xiǎn)》

2020.04.28

就在《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》亮相的當(dāng)天，證監(jiān)會和深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則，搭建起創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制的整體制度框架，由此拉開創(chuàng)業(yè)板的改革大幕。

與科創(chuàng)板這一增量市場不同，創(chuàng)業(yè)板誕生于2009年，是一個(gè)10歲的存量板塊，已集聚大批上市企業(yè)和投資者。而今，注冊制從局部推廣到資本市場的其他板塊，成為存量市場改革的關(guān)鍵一步。

與科創(chuàng)板有何不同？

本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革的安排與科創(chuàng)板大體一致，但同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制有幾方面不同：一方面是要明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡；其次是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實(shí)施注冊制。

值得注意的是，目前創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板均指向科技創(chuàng)新類企業(yè)，但從投資者準(zhǔn)入要求來看，創(chuàng)業(yè)板的門檻低于科創(chuàng)板，前者對新開戶投資者實(shí)行“10萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)”的門檻，后者的準(zhǔn)入條件為“50萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)”。因此，改革后的創(chuàng)業(yè)板會不會影響科創(chuàng)板市場流動性？兩個(gè)板塊之間怎樣分工競爭？

業(yè)界稱，理想的狀態(tài)莫過于既有重疊彼此競爭，又各有特色各有側(cè)重，便于發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)需要進(jìn)行選擇。

證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，但兩個(gè)板塊各具特色、錯(cuò)位發(fā)展。

科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

同時(shí)，科創(chuàng)板允許未盈利的企業(yè)發(fā)行上市，而創(chuàng)業(yè)板在改革初期上市的企業(yè)均為盈利企業(yè)。目前看，創(chuàng)業(yè)板投資者人數(shù)雖然多于科創(chuàng)板，但兩個(gè)市場規(guī)模不同、體量不同，上市公司數(shù)量不同，不能簡單用投資者絕對數(shù)量多少來判斷市場流動性。

從估值角度來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指的估值為53.18倍，位于50%-60%的歷史均值區(qū)間內(nèi)；科創(chuàng)板整體估值為75.19倍。

對資本市場影響多大？

創(chuàng)業(yè)板接棒科創(chuàng)板進(jìn)行注冊制改革，對資本市場的影響深遠(yuǎn)。平安證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)將給A股市場帶來紅利和分化，頭部企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和龍頭券商最為受益，但需謹(jǐn)慎尾部企業(yè)的緩慢出清。一方面有望提升直接融資比例，降低上市門檻和融資成本，助力新興產(chǎn)業(yè)升級，一批中小新興企業(yè)將迎來快速成長；另一方面帶來資本市場投資生態(tài)重塑，提升市場投資的專業(yè)性，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰，資源將更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而加快尾部企業(yè)出清。

更為寬松的上市條件與跟投要求，給券商帶來更大的業(yè)務(wù)空間。山西證券稱，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將為資本市場帶來更多優(yōu)質(zhì)中小科技創(chuàng)新型企業(yè)上市，券商投行業(yè)務(wù)受益于IPO、并購重組業(yè)務(wù)的收入增厚。從科創(chuàng)板的情況來看，2019年科創(chuàng)板共有70家企業(yè)IPO，募集資金824.27億元，科創(chuàng)板承銷及保薦收入47.51億元，占券商投行IPO業(yè)務(wù)收入的42.32%，為券商收入的增長貢獻(xiàn)了重要力量。2019年創(chuàng)業(yè)板共有52家企業(yè)IPO，募集資金規(guī)模301.21億元，承銷及保薦收入21.09億元。

試點(diǎn)注冊制后，創(chuàng)業(yè)板會不會給A股市場帶來大規(guī)模的資金分流？長城證券認(rèn)為，參考開板已經(jīng)10個(gè)月的科創(chuàng)板，審批流程和節(jié)奏都較快的情況下，目前總市值1.39萬億，占全市場2.14%，總?cè)谫Y規(guī)模1184億元，占同時(shí)期全A融資規(guī)模的8.6%。相對整個(gè)A股市場來講，采取分批排隊(duì)上市的方式融資規(guī)模有限，對A股市場的分流作用有限。

值得注意的一點(diǎn)是，這次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制還將建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，以避免形成搶資源情況，由此進(jìn)一步杜絕市場套利的空間。

從目前的改革節(jié)奏來看，今年3月1日施行新的《證券法》后，注冊制改革籌備全面加速?？苿?chuàng)板從宣布創(chuàng)立到正式開板，只用了220天，從宣布創(chuàng)立到正式開市260天。借鑒科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，業(yè)界預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊制落地時(shí)間有望縮短，或于年內(nèi)落地。

制圖：曹磊

責(zé)編：袁誠

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