“我有個鄰居（沒那么熟），是專門做做空生意的（我搞不懂怎么做哈），前段時間突然問我是否知道這家公司，因為好幾個做空公司在做空這家公司，因為這家公司做假賬，理由是因為他們的成長太快了。我真的讓我們教育電子的同事去了解了一下，得出的結論是：這個成長在這個環(huán)境下、看不出任何明顯不符合邏輯的地方。于是我告誡鄰居，中國很大，這點營業(yè)額的成長比例其實不是不可能的。那時候股價好像是30-40之間。前兩三個禮拜打球又碰到鄰居，問起他是否還空著呢？他說是的，他們的成長太不可思議了，肯定是做假賬。我完全不了解“跟誰學“這家公司，這里我想說的是：最好別做空哈！這個世界有很多你不懂的事情，為什么要跟自己過不去？““我不知道順豐未來的盈利能力，但確實覺得順豐是家好公司。順豐企業(yè)文化感覺蠻不錯的，但商業(yè)模式（未來盈利能力）我還不完全看得懂。”“老巴說他是個偉大公司的收藏者。我覺得Disney應該是個可以被收藏的偉大公司。人都會犯錯的。老巴曾經(jīng)有過5%的Disney，但賺了$500萬就賣了。老巴說偉大公司是不應該賣的，但他是在說這句話之前很多年賣掉的?！?/span>“很多年前，我跟華以剛（曾任中國棋院院長）下過一盤圍棋（讓子）。復盤時， 我覺得有個地方怎么下都很難受，就問他，這里該怎么下呢？他說，其實怎么下都一樣，因為你前面下錯了?！?/span>“經(jīng)營企業(yè)和投資一樣，少犯錯很重要。但所謂少犯錯、不是通過什么都不敢做實現(xiàn)的，那叫裹足不前。少犯錯是通過堅持做對的事情來實現(xiàn)。而所謂堅持做對的事情，是通過發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最小的代價。stop doing list也很重要?！?/span>以上，是被稱為“中國最著名價值投資者”的段永平今年以來最新分享的小故事和精彩觀點。段永平投資過蘋果、茅臺等公司，也曾抄底網(wǎng)易，創(chuàng)造了5年50多倍收益的神話。這一年，段永平一如既往在網(wǎng)上和網(wǎng)友互動，回答方式除了一貫的犀利直接，也經(jīng)常分享一些自己投資的故事。聰明投資者整理了段永平今年以來分享的對蘋果、騰訊、茅臺、順豐、迪士尼等公司的觀點、以及關于投資理念的相關內(nèi)容，分享給大家。喬布斯是個也會報時的“造鐘人”
庫克是個更理性的CEO
1，《基業(yè)長青》這套書專門說過喬布斯是個“報時人”， 所以大概02/03年第一次看蘋果時（當時市值好像只有大約$50億，現(xiàn)金也是差不多這個數(shù)），我受這本書的影響，沒太認真看就直接skip掉了。還好11年初突然想明白了，覺得喬布斯實際上是個恰好也會報時的“造鐘人”，而且?guī)炜耸莻€更好的CEO（更理性）。想通這兩點后，就開始下手買了。然后他沒接話，可能他覺得他見的投資人里沒這樣的。然后我說，如果蘋果一直這個價錢，十來年后我可能就是蘋果的唯一股東了哈。因為蘋果的盈利會把除了我以外的所有股票都買回去的，他聽了后微笑了一下，啥也沒說。大家都知道，很可惜這個事情沒能發(fā)生，尤其是有個叫巴菲特的人跑進來把我的如意算盤給攪和了。3，我開始買蘋果時蘋果市值大概310/7/4=11塊左右（分了兩次股，1:7，1:4），這些年還有不少分紅。那個時候就不停地有人跟我說難道樹還能長到天上去？連芒格當時也說過他們不會買蘋果。我本來曾經(jīng)想跟老巴聊蘋果的（那時蘋果大概15塊左右），但看了芒格說的話之后就猶豫了。這事我其實一直有點后悔。多年后當老巴已經(jīng)買了很多蘋果后，我確實曾經(jīng)跟老巴當面聊過蘋果。我說我其實很久以前就想跟你聊蘋果的，他說，哎呀，你當時應該說的，下不為例哈。所以獨立思考，關注生意本身最重要哈。4，其實iPhone解鎖的功能早就在特斯拉車上可以用了，只是可靠性不太好，沒信號的時候不管用，如果不小心把特斯拉開到?jīng)]信號的地方就很慘。5，很多年前，我看見一個$500/小時的律師在用一個三代前的iPhone，我問他使用情況，他說沒啥問題，就是稍微慢一點而已。我說假如每天你多花一分鐘在手機上，一年的成本是多少？然后他說，是哦，我得趕緊換。對很多人而言，時間其實是比錢值錢的，但很少有人去理性想這個事情。6，假設有人按今天的價錢把整個茅臺變現(xiàn)了后全部存進銀行，我覺得未來十年，他能收到的利息總和、大概率會低于茅臺本身經(jīng)營所帶來的凈現(xiàn)金流總和的。至于股價會怎么走是沒人知道的。7，我不想也不能推薦任何人買任何股票，因為投資是和你自己的機會成本密切相關的事情。當然，如果你有10年都用不上的閑錢放在銀行里，10年后、你可能確實會發(fā)現(xiàn)當年還不如買成茅臺呢，至少現(xiàn)在往回看是如此。8，投資一家公司就是接受這家公司的現(xiàn)狀，如果不滿意這家公司，可以選擇不投的。不過，如果我管茅臺，對提價也是會極為小心的。我對茅臺目前提價的速度不覺得有太大的不妥，能大致追上通脹就可以了吧。9，我對特斯拉沒有任何偏見。我的觀點很簡單，第一，我用了他們的車三年，不喜歡！第二，這個生意模式似乎很難賺錢！這不特斯拉居然又要融資了？! 這些年誰見過蘋果要融資的？利息這么低，有能力的怎么著也應該發(fā)行債券哈。40年才2.25%，融資是啥意思？我說的是基本面，和股價無關。我依然覺得（特斯拉）他們很難賺錢，雖然很多人喜歡這個公司的股票。當然，回收火箭還是非?？岬?。10，我不了解你說的新能源汽車行業(yè)，我甚至都不太了解這個和汽車行業(yè)的區(qū)別，難道他們不是一個行業(yè)嗎？我剛剛買了一部保時捷的電動車，感覺還蠻好的，比我以前開過的電動車感覺要好，不知道這算不算傳統(tǒng)汽車行業(yè)的新能源汽車？11，雖然我蠻喜歡王興的，但對汽車行業(yè)我不懂。我總覺得汽車包括電動車行業(yè)比較難有大的差異化。我可能錯，但和我沒啥關系，畢竟我沒投入任何東西。12，黃錚是個非常有悟性的人，但我對拼多多不是太了解，雖然我是早期投資者。我對李想汽車了解度是0，畢竟我早就是有車族了，了解其他車不容易哈。13，很多年前巴菲特買了比亞迪的時候，我和Mohnish曾經(jīng)打過一個100美金的八年的賭，我說比亞迪股價會輸給港股指數(shù)。那時候比亞迪股價在80多港幣，哪年已經(jīng)不太記得了，大概2014或者2015年前后？順豐是家好公司
騰訊10年后應該依然強大
50年就不好說了
14，談中國忠旺：講個真實的小故事吧：大概差不多快10年前了，公司的同事或者說朋友們告訴我，弟兄們買了很多這家公司的股票，麻煩讓我看下這家公司。于是我確實飛過去看了這家公司，還和劉忠田以及路長青晚飯了（路好像只是在等我們，沒有加入晚飯）?；貋砗蟆⑽腋嬖V弟兄們：我覺得這家公司商業(yè)模式一般，企業(yè)文化一般，大家賣了吧，無論虧賺，換茅臺或者蘋果或者騰訊都應該更好啊。當時忠旺股價在3塊左右。大部分人很快就換了，但確實有人不舍得換，總是說會有機會的會有機會的。一轉眼這么多年過去了……，機會成本剛剛的。15，我不知道順豐未來的盈利能力，但確實覺得順豐是家好公司。順豐企業(yè)文化感覺蠻不錯的，但商業(yè)模式（未來盈利能力）我還不完全看得懂。16，簡單講，騰訊就是通過建立了的社交媒體，將流量貨幣化了。感覺10年后騰訊應該依然強大，但50年就不好說了。我對騰訊的理解度遠不如蘋果，所以投的比例也小很多。17，（餐飲）這個行業(yè)確實難的，起點低，管理復雜，難以保持產(chǎn)品的一致性…也許餐飲里面火鍋是最有機會做大的中餐，因為你只需要配好料就比大部分餐廳好了。18，我沒覺得在線教育不好??！在線教育是趨勢，尤其是疫情之下，在線教育的發(fā)展會非常厲害。19，博彩公司沒想過，郵輪公司我覺得以后可能會有很長時間的苦日子，能活下來就不錯，直覺而已。畢竟不是剛需吧？這都不是我能力圈范圍內(nèi)的東西，搞懂不容易，也沒打算去搞懂了。20，不太了解（英偉達）這家公司，但有個做自動駕駛汽車的朋友說他們目前只能用這家公司的芯片，感覺蠻厲害的樣子。21，早期我買過創(chuàng)維，后來意識到他們的商業(yè)模式不太好后就退出了。這些年沒再關注過這家公司。22，“不賺錢的生意多少營業(yè)額都是沒用的?！?這個觀點有啥問題嗎？如果你打算買下整個公司你就會明白的。當然，這個指的是公司的整個生命周期，和某個公司沒有關系。比如，如果pdd最后無法盈利，那這個公司的價值最后就會是零。23，做企業(yè)，必須有平常心。我認為企業(yè)最重要的是安全，而不是像某些人說的要做多大。大是自然而然的發(fā)展過程，包括利潤。企業(yè)的利潤也是一個過程！當然企業(yè)必須有利潤，沒有利潤就無法生存，但你不能把利潤作為最大的追求目標。如果這樣的話，企業(yè)就會變的唯利是圖。企業(yè)賺了不該賺的錢，會傷害你的未來的。企業(yè)應該有利潤之上的追求。利潤之上的追求指的是把消費者需求放在公司短期利益前面。24，多數(shù)公司碰到問題時、討論的都是有沒有錢賺的問題，而有利潤之上追求的公司碰到問題時可能會先問一句，這是對的事情嗎？這是應該賺的錢嗎……？其實差別很小，但20年后差別很大。25，（評判企業(yè)文化好壞）基本上就是聽其言觀其行。看這家公司過去都說過啥都怎么做的。比如，當年我對蘋果開始有興趣后，幾乎看了蘋果所有的發(fā)布會以及能找到的Tim Cook和喬布斯講過的東西，也用了很多蘋果的產(chǎn)品。26，第一步，搞懂企業(yè)文化和商業(yè)模式，毛估估企業(yè)未來盈利都是對的，雖然我還真沒太認真地算過。第二步應該是比較你自己手里所有的機會，包括已經(jīng)買的公司，也包括存銀行或買債券，然后你會比較容易有結論的。我個人認為不管什么原因，買到了那些特別好的公司最好別因為短期pe高一點點就賣了。27，事實上我們也會經(jīng)常有點小變形的，發(fā)現(xiàn)了就改。利益導向就像打球時的加力，是個心魔，克服不容易。好的企業(yè)文化對克服這個心魔作用很大。28，其實我也沒有一個所謂的格式或公式去判別一個公司的企業(yè)文化，不過，我經(jīng)常會用擬人化的角度去想一家公司。我不想打交道的人我也不想投資他們的公司。29，企業(yè)行事是是利益還是以是非為標準。如果凡事是以利益為準繩的，我就不太喜歡。30，好公司確實不要賣，賣了就很難買回來。反正盡量從10年20年的角度看，決策難度可以大幅度降低的。31，我對安全邊際的理解，是對公司的理解度而不是股票短期的價格波動。對一個偉大公司而言，有時候一點點價格差別10年后看都不是事，但因為差那點價格而錯過一個好公司就可能是大事了。其實這個問題我想了很多年，一直沒懂老巴說的安全邊際是什么意思，但自己最后的體會就是這樣，不了解的公司再便宜也可能不便宜哈。32，老巴說他是個偉大公司的收藏者。我覺得Disney應該是個可以被收藏的偉大公司。人都會犯錯的。老巴曾經(jīng)有過5%的Disney，但賺了$500萬就賣了。老巴說偉大公司是不應該賣的，但他是在說這句話之前很多年賣掉的。我喜歡Disney的電影，幾乎每部都看。33，理論上（忽略所有交易成本的前提下），持有=買入 或者 買入=持有 其實不是一種觀點，而是一個事實。我以前也為這個“觀點”困惑過很長時間，直到有次跟老巴聊天時我問他，持有=買入嗎？他說當然啊，這是一個fact??！那之后我就突然覺得自己明白了。不過，明不明白這點，和投資好壞似乎也沒太大關系。對你的蘋果或茅臺而言，不管你想買進賣出或不動，和你已經(jīng)持有多少，成本多少實際上都是無關的，是個獨立的投資決策。34，我覺得難得的好公司最好還是拿著，換來換去比較復雜。前段時間在我管的一個朋友賬號上把蘋果換到brk了，換虧了不是（少賺了）？最近股市這個漲法我也看不懂，可能真的和利息太低了有關吧。我一直不太習慣買很高pe的公司，但我們現(xiàn)在主要持有的蘋果茅臺和騰訊pe都是30多倍了（具體多少還沒看），持有=買入啊，對我也是個考驗哈。35，利息問題我一直想不太明白，不知道這么低利息是會持續(xù)多久的事情。我現(xiàn)在并沒有想賣蘋果的意思，因為賣了錢也沒有更好的去處，從這個角度看，似乎也不算高估。不管怎么說，最近漲得有點困惑，居然因為分股漲了快20%了吧？所以我才想著是不是可以冒點險賣點call賺點零花錢呢？萬一call走了可能就會像老巴一樣拿著一堆現(xiàn)金，為下一個錯誤做準備？由于蘋果的原因，已經(jīng)很久沒再犯個像樣的錯誤了。36，仔細想了一下，從10年的眼光看，蘋果和茅臺其實也都不貴。37，我覺得追求102年的意思就是要做對的事情，就是凡是有違長遠的事情都不做的意思。強和大都是結果，如果有人能一直堅持做對的事情102年，你覺得他們會不強不大么？尤其是那些商業(yè)模式已經(jīng)很好的公司，想不強不大恐怕都不太可能吧？38，好的商業(yè)模式的很簡單，就是利潤和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的，而且競爭對手哪怕很長的時間里也很難搶。你可以自己想想、誰的生意是很難搶的？然后再想想為什么？39，沒錢的時候遇到好公司怎么辦？錢多多買點，錢少少買點唄。最好別做空
前面錯了，后面怎么都一樣
少犯錯是通過堅持做對的事情來實現(xiàn)
40，談“跟誰學“：我有個鄰居（沒那么熟），是專門做做空生意的（我搞不懂怎么做哈），前段時間突然問我是否知道這家公司，因為好幾個做空公司在做空這家公司，因為這家公司做假賬，理由是因為他們的成長太快了。我真的讓我們教育電子的同事去了解了一下，得出的結論是：這個成長在這個環(huán)境下看不出任何明顯不符合邏輯的地方。于是我告誡鄰居，中國很大，這點營業(yè)額的成長比例其實不是不可能的。那時候股價好像是30-40之間。前兩三個禮拜打球又碰到鄰居，問起他是否還空著呢？他說是的，他們的成長太不可思議了，肯定是做假賬。我看了一眼股價，那天大概80左右。我完全不了解跟誰學這家公司，這里我想說的是：最好別做空哈！這個世界有很多你不懂的事情，為什么要跟自己過不去？41，很多年前，我跟華以剛下過一盤圍棋（讓子）。復盤時， 我覺得有個地方怎么下都很難受，就問他，這里該怎么下呢？他說，其實怎么下都一樣，因為你前面下錯了。 負債投資很難有平常心，希望你好運吧。以后小心了。42，經(jīng)營企業(yè)和投資一樣，少犯錯很重要。但所謂少犯錯不是通過什么都不敢做實現(xiàn)的，那叫裹足不前。少犯錯是通過堅持做對的事情來實現(xiàn)。而所謂堅持做對的事情、是通過發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最小的代價。stop doing list也很重要。43，我投錯的案例很少，都是源于碰了自己以為懂了的東西，但意識到其實不是時就退出了，經(jīng)常還是賺著錢時就退了，比如Tesla，比如航空公司等。44，投資如果真懂了是不需要花太多時間的，機會該出現(xiàn)時就會出現(xiàn)的。45，如果你真覺得你持有的股票價格低于其內(nèi)在價值，同時還有現(xiàn)金在手，你愿意拿著現(xiàn)金的理由是什么？還是說你其實是在怕什么？46，當你需要別人指點你買的票的時候，你自己多數(shù)是在賭吧？47，我覺得越是懂投資的越應該集中，但據(jù)說不太懂人們的則最好分散到指數(shù)類基金，不過我沒試過。我是支持集中投資的，只要你真的了解，不是賭一把的心態(tài)就好。我的投資基本上都是高度集中的。48，投資的難其實就是因為其簡單。買股票就是買公司，所以不懂不碰。要搞懂企業(yè)的道理很簡單，真懂非常難。比如茅臺，過去30年里不管你在酒前酒后，左側右側買，10年后看都是好投資，但用margin買的還是有可能要裸奔的。所以，不懂不碰，不用margin就是stop doing list。49，經(jīng)營中借錢和買股票用margin沒啥本質(zhì)區(qū)別，常用最后大概率都會倒在上面的。50，老巴說的是要“富一次”，其實是不要冒、冒不起的風險的意思。用margin有機會讓一個人富兩次，如果有第二次的話。51，擇時非常難，我非常不擅長。如果資金是在我喜歡的公司大跌的時候，我會非常舒服地把錢放進去。但如果剛好在公司近期漲了很多的時候，或者是近期可能有些大事件的時候，我可能會選擇稍微等一下。比如我剛好近期就有些錢還閑著（比例很低，5%以下），但想著大選在即，要不等到大選后再說？原則上，我覺得最好的辦法可能是不擇時，只想10年后的情況，總體回報也可能是最好的。52，我說“守正不出奇”的意思是“守正”不是為了“出奇”。很多說“守正出奇”時腦子里想的都是“出奇制勝”，“彎道超車”啥的。好企業(yè)的“奇兵”大多都是熬出來的，不然也奇不了多久。53，如果買點沒分歧，誰賣給你，反之亦然。我目前沒有賣茅臺或蘋果的計劃，我甚至不知道他們的PE。當然，如果真是100倍的PE，我可能要看下發(fā)生什么事了。
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