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理財子權(quán)益投資是大勢所趨，未來銀行理財將引導(dǎo)更多資金流入權(quán)益市場。但是目前理財資金權(quán)益類資產(chǎn)較少，權(quán)益資產(chǎn)占比和規(guī)模均在下降，且理財子發(fā)行的純權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量少，集中在頭部機構(gòu)。理財權(quán)益投資存在諸多的障礙，包括客戶端、產(chǎn)品端、投研端和機制端，這也是權(quán)益投資受限的核心原因。未來理財子需在投研端、體制機制端、產(chǎn)品端和渠道端增強權(quán)益投研能力建設(shè)，搭建長期的權(quán)益投研體系，以此提高權(quán)益投資規(guī)模和占比。

盡管目前銀行理財子對權(quán)益投資還處于初涉階段，對倉位把控相當(dāng)謹(jǐn)慎；但從中長期看，隨著理財子公司的發(fā)展，預(yù)期未來理財產(chǎn)品將引導(dǎo)更多資金流入權(quán)益市場。原因主要在于：其一，官方積極出臺理財子發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品利好政策；其二，對銀行自身來說，增加權(quán)益投資是利率下行的有效對沖手段且權(quán)益類產(chǎn)品管理費是銀行提升中間業(yè)務(wù)收入的有力工具；其三，理財子作為資管機構(gòu)，提高權(quán)益投資領(lǐng)域的投研能力是其中長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)；其四，居民對權(quán)益產(chǎn)品需求提高，理財產(chǎn)品種類更趨多元化。

目前市場上，理財資金投向權(quán)益類資產(chǎn)的占比仍較小，權(quán)益資產(chǎn)占比和規(guī)模均持續(xù)下降。在產(chǎn)品類型方面，理財產(chǎn)品中權(quán)益類產(chǎn)品占比較低，理財子新發(fā)產(chǎn)品中純權(quán)益產(chǎn)品較少。銀行理財子公司總體上還是以布局較為穩(wěn)健的“固收+”類產(chǎn)品居多，通過權(quán)益類產(chǎn)品和固收+混合類產(chǎn)品參與權(quán)益投資。

全市場目前理財子發(fā)行的權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量較少，且集中在頭部機構(gòu)。建信理財、招銀理財、光大理財依托母行資源優(yōu)勢和自身完善的投研體系，在發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品方面具備先發(fā)優(yōu)勢。理財子權(quán)益類產(chǎn)品破凈虧損程度與公司全品類產(chǎn)品破凈率有關(guān)。三大理財子中，光大理財和招銀理財產(chǎn)品破凈率相對較低，其權(quán)益類產(chǎn)品破凈虧損程度也相對可控。 

2022年理財市場先后經(jīng)歷兩輪超預(yù)期產(chǎn)品“破凈潮”，理財產(chǎn)品紛紛破凈，直接原因是底層資產(chǎn)價值下跌帶來產(chǎn)品凈值下跌。間接原因則是資管新規(guī)全面落實后，非標(biāo)資產(chǎn)占比下降，收益穩(wěn)定器作用下降，同時，隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型逐漸完成，投資者順周期性投資行為進(jìn)一步放大市場波動。面對資本市場波動對大類財富管理的影響，理財子公司應(yīng)改變風(fēng)險管理模式，從信用風(fēng)險管理轉(zhuǎn)向市場風(fēng)險管理，回歸資管本源，重視權(quán)益市場對理財產(chǎn)品凈值的影響。同時，理財子應(yīng)確保產(chǎn)品的及時兌付和流動性安全，做好流動性風(fēng)險管理。

目前，理財子發(fā)展權(quán)益投資的主要障礙包括：一，客戶端：凈值化轉(zhuǎn)型后，權(quán)益資產(chǎn)凈值波動大，不符合既往理財客戶偏好低回撤產(chǎn)品的特征；二，產(chǎn)品端：權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行難度較大，面臨風(fēng)險控制、投資決策與資金募集等難題；三，投研端：理財子權(quán)益投研能力較公募基金呈明顯不足，對個股的把握和研究不夠深入；四，制度端:理財子受限于商業(yè)銀行的考核體系和激勵機制，內(nèi)部激勵明顯不足，理財子薪酬市場化程度有待提高。

長期來看，隨著理財子投研和資管能力的不斷增強，市場波動對含權(quán)類理財產(chǎn)品凈值的沖擊力有望下降，權(quán)益類資產(chǎn)將成為增厚理財產(chǎn)品收益的重要資產(chǎn)類別。理財子應(yīng)抓住權(quán)益產(chǎn)品布局的時間窗口，加大權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行，建立獨立的權(quán)益投研體系并完善體制機制，夯實中長期發(fā)展根據(jù)。同時，銀行理財子有必要抓住私募理財業(yè)務(wù)機會，加強同業(yè)合作，進(jìn)一步助力私人銀行的發(fā)展，豐富自身理財產(chǎn)品體系并提升專業(yè)投資服務(wù)。在短期投研能力無法彌補的情況下，積極尋求委外合作，間接提高股票投資規(guī)模。除了直接布局權(quán)益市場外，也鼓勵理財子增加FOF類產(chǎn)品發(fā)行，并積極布局REITS參與一級權(quán)益市場。

盡管目前銀行理財子對權(quán)益投資還處于初涉階段，對倉位把控相當(dāng)謹(jǐn)慎；但從長期來看，非標(biāo)資產(chǎn)對理財產(chǎn)品增厚收益的貢獻(xiàn)越來越低，通過權(quán)益理財增厚銀行理財收益是必經(jīng)之路。隨著理財子公司的發(fā)展和居民財富結(jié)構(gòu)與財富管理的逐步變化，預(yù)期未來理財產(chǎn)品將引導(dǎo)更多資金流入權(quán)益市場。伴隨著理財子公司投研體系的逐步建成完善，銀行理財子將成為權(quán)益市場的重要參與者。

其一，政策層面，積極出臺理財子發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品利好政策。新規(guī)允許理財子公司發(fā)行公募理財產(chǎn)品并直接投資股票，無需經(jīng)過其他資管產(chǎn)品對股權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行間接投資，省去了間接投資產(chǎn)生的中間費用，降低投資成本。同時，理財子公司產(chǎn)品無銷售起點要求，門檻較低。

其二，銀行層面，增加權(quán)益投資是對沖利率下行的有效手段。自2018年以來，全市場理財產(chǎn)品收益率整體下行，短期波動加劇。同時，資管新規(guī)和理財新規(guī)的實施，使得高收益非標(biāo)資產(chǎn)供給減少，理財產(chǎn)品缺少高收益資產(chǎn)投放來源。目前國內(nèi)經(jīng)濟增速處于低位，為促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降、鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，央行未來還有繼續(xù)降息的空間。由于利率的下行趨勢，固定收益類產(chǎn)品對投資者的吸引力或?qū)⒅饾u下降，而將逐漸提高對權(quán)益類理財產(chǎn)品的關(guān)注。理財子通過增發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品，幫助客戶和理財子提升資金收益率，對沖利率下行帶來的母行利息收入下滑的影響。同時，權(quán)益類產(chǎn)品管理費是銀行提升中間業(yè)務(wù)收入的有力工具。資金池模式的消失和理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的完成，使得銀行在資管板塊的收入模式由息差模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾碣M模式。一般情況下，權(quán)益類產(chǎn)品的管理費比例遠(yuǎn)高于固收類產(chǎn)品，通過加大權(quán)益類產(chǎn)品開發(fā)，可以有效提升銀行整體管理費率，從而提升銀行中間業(yè)務(wù)收入。

其三，同業(yè)競爭層面，機構(gòu)投研能力愈發(fā)關(guān)鍵。隨著資管新規(guī)的落地推行，理財子在國內(nèi)資管業(yè)的地位進(jìn)一步鞏固，理財子原有非標(biāo)資產(chǎn)投資優(yōu)勢已基本喪失，提高投研和大類資產(chǎn)配置能力已成為中長期可持續(xù)發(fā)展的核心要素。隨著銀行理財估值方法的改變和凈值化轉(zhuǎn)型接近尾聲，理財子投資標(biāo)的資產(chǎn)因需堅持公允價值計量原則，底層資產(chǎn)估值變化至理財產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)的傳導(dǎo)加速，產(chǎn)品凈值波動更加敏感，這愈發(fā)考驗理財子的投研能力和資產(chǎn)配置水平。與之相對的，較早實行凈值化管理的公募基金在權(quán)益投資方面相對獲益，其在研發(fā)能力、系統(tǒng)估值能力和人才配置等方面都存在明顯的先發(fā)優(yōu)勢，理財子公司作為資管機構(gòu)，應(yīng)積極提升主動管理能力和中長期投研能力，尤其是權(quán)益投資這一核心競爭力。

其四，需求層面，居民對權(quán)益類資產(chǎn)需求提高，理財產(chǎn)品種類更趨多元化。隨著房地產(chǎn)稅試點落地，疊加未來中國人口增長率降低，逐步進(jìn)入老齡化社會，居民的購房需求將下降，將推動非金融資產(chǎn)占比走低。觀之金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，股票股權(quán)及證券投資基金類的財富配資占比不斷提升，從2000年的33.68%上升至2019年的58.29%。對比發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的財富配置結(jié)構(gòu)，股票基金、保險類金融資產(chǎn)配置占據(jù)主要地位，2021年美國股票和投資基金份額與保險類金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比高達(dá)83%。在國內(nèi)資本市場持續(xù)完善、權(quán)益市場吸引力不斷增強的背景下，我國居民資產(chǎn)配置有望逐步向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，預(yù)計居民對存量財富的權(quán)益財富管理需求將會長期旺盛。

（一）規(guī)模有限：理財資金投向權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模小占比低，持續(xù)下降

近年來，理財產(chǎn)品投資組合變化相對穩(wěn)定，配置債券類等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。2022年上半年，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計31.81萬億元，同比增長10.99%；而其中投向權(quán)益類資產(chǎn)占比僅3.21%，規(guī)模合計1.02萬億，規(guī)模較小。2022年末，理財產(chǎn)品余額27.65萬億，投向權(quán)益類資產(chǎn)占比僅3.1%，規(guī)模合計0.86萬億，規(guī)模小?？v向看，2018年以來到2022年年末，權(quán)益資產(chǎn)占比和規(guī)模持續(xù)下降，2022年末持有權(quán)益類資產(chǎn)占比較2019年同期減少4.46%，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模從2019年末的1.98萬億下降至2022年末的0.86萬億。

（二）產(chǎn)品類型：理財產(chǎn)品中權(quán)益類產(chǎn)品占比較低，理財子發(fā)行的權(quán)益產(chǎn)品少

2020年以來，理財公司存續(xù)的權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量不斷增長，但權(quán)益類產(chǎn)品在全部理財產(chǎn)品中的數(shù)量占比不斷下降。截至2022年6月末，權(quán)益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額795億元，同比下降5.69%，僅占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的0.27%，近年來其占比和規(guī)模都在持續(xù)下降，維持在較低水平。截至2022年年末，權(quán)益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額900億元，僅占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的0.33%，規(guī)模和占比依然較低，但是環(huán)比上半年小幅提高。

（三）投資權(quán)益資產(chǎn)：通過權(quán)益類產(chǎn)品和固收+混合類產(chǎn)品參與權(quán)益投資

銀行業(yè)理財市場半年/年度報告顯示，固定收益類（非現(xiàn)金管理類）產(chǎn)品中權(quán)益資產(chǎn)的占比持續(xù)下降，混合類產(chǎn)品中公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比相對偏高，權(quán)益資產(chǎn)占比保持穩(wěn)定。固收類產(chǎn)品中權(quán)益資產(chǎn)的占比下降至2022年6月末的1.73%；而混合類產(chǎn)品中權(quán)益資產(chǎn)占比基本保持穩(wěn)定，占比始終保持在15%左右。目前看銀行理財子更偏好低波動的固收+產(chǎn)品，如5%以內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)占比的固收+產(chǎn)品；而且也在嘗試固收+期權(quán)的產(chǎn)品，通過期權(quán)的引入對沖權(quán)益投資風(fēng)險。

全市場銀行理財子發(fā)行的權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量較少，權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行集中在頭部機構(gòu)，同業(yè)內(nèi)理財能力分化仍在持續(xù)。2020年7月13日以來，我們統(tǒng)計的11家樣本理財子公司共發(fā)行了17只權(quán)益類理財產(chǎn)品，只有5家理財子發(fā)行了權(quán)益類產(chǎn)品，其中建信理財發(fā)行4只、招銀理財發(fā)行5只、光大理財發(fā)行4只、信銀理財1只、寧銀理財3只。大行中除了建信理財外，其他5家大行理財子均沒有發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。另外，貝萊德建信理財亦發(fā)行了2只權(quán)益類理財產(chǎn)品。

頭部理財機構(gòu)具備凈值型理財規(guī)模較大、運營管理效率較高、業(yè)務(wù)風(fēng)控制度體系健全、產(chǎn)品線豐富多樣、信息披露制度完備、重視投資者服務(wù)等特點，具備發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品的實力。在投研能力建設(shè)方面，目前建信理財、招銀理財、光大理財建設(shè)領(lǐng)先，母行在資源及戰(zhàn)略層面支持力度較大，理財子自身權(quán)益投研體系較為完善。

（一）建信理財權(quán)益投資

建信理財是中國建設(shè)銀行的全資子公司，于2019年5月24日成立，注冊資本為150億元人民幣。作為最早批籌、最早開業(yè)的銀行理財公司，建信理財嚴(yán)格貫徹“潔凈起步、輕裝上陣”的監(jiān)管要求，與母行人員、系統(tǒng)、產(chǎn)品、資產(chǎn)清晰隔離，走出了一條自主發(fā)行產(chǎn)品為主的平穩(wěn)漸進(jìn)增長之路。

建信理財現(xiàn)已逐步形成了投研一體化的專業(yè)分工，形成涵蓋宏觀資配研究、固定收益和權(quán)益研究、基金研究、金融工程的投研資源共享機制，以及跨部門的業(yè)務(wù)協(xié)同機制。公司未來將持續(xù)提升投研能力，拓展投研范圍，逐步加大市場化拓展資產(chǎn)的力度，進(jìn)一步提高投研一體化程度。

建信理財四款權(quán)益類產(chǎn)品均采用封閉式凈值型運作模式，產(chǎn)品期限在一年（含）內(nèi)。四款產(chǎn)品風(fēng)險等級均為PR3，產(chǎn)品風(fēng)險總體相對可控。從資產(chǎn)配置看，普遍要求權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例維持在80-100%，現(xiàn)金類比例為0%-20%。四款產(chǎn)品均確定了絕對數(shù)值的業(yè)績比較基準(zhǔn)，在5.00%左右。建信理財權(quán)益類產(chǎn)品基本費率相對較低，僅一款超過1.00%。

貝萊德建信理財發(fā)行的兩款權(quán)益類產(chǎn)品均采用開放式凈值型運作模式，產(chǎn)品風(fēng)險等級較高，都為PR5。從資產(chǎn)配置看，2只權(quán)益類產(chǎn)品均要求權(quán)益類資產(chǎn)投資比例不低于80%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券不低于理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%。產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)會隨著滬深300指數(shù)收益率和活期存款基準(zhǔn)利率動態(tài)調(diào)整。產(chǎn)品超額業(yè)績報酬為0%。

（二）招銀理財權(quán)益投資

招銀理財于2019年11月成立。招銀理財在招商銀行“一體兩翼”戰(zhàn)略定位和“輕型銀行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局下，充分發(fā)揮招行在渠道、風(fēng)控、科技、品牌等方面的資源優(yōu)勢，以固定收益類投資為重點，以權(quán)益類、另類資產(chǎn)投資為輔助，逐步建立起全能型的資管業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，目前資管總規(guī)模位居全國前列。

在投研能力建設(shè)方面，招銀理財已成功引入戰(zhàn)略投資者摩根資產(chǎn)管理，將加強與摩根資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)合作，并借鑒境內(nèi)外先進(jìn)資管機構(gòu)經(jīng)驗，加強多類資產(chǎn)、多種策略的開發(fā)與應(yīng)用，形成與時俱進(jìn)、穩(wěn)中求進(jìn)、開拓創(chuàng)新的投研體系。同時，為構(gòu)建投研文化基礎(chǔ)一致、投研成果轉(zhuǎn)化順暢、策略落實精準(zhǔn)的密切協(xié)作，招銀理財將實施內(nèi)部培養(yǎng)為主、專家引入為輔的投研人員梯隊建設(shè)。

招銀理財五款權(quán)益類產(chǎn)品中四款采用開放式凈值型運作模式，僅一款采用封閉式凈值型。產(chǎn)品風(fēng)險等級均為PR5，產(chǎn)品風(fēng)險等級較高，收益浮動很大。產(chǎn)品的期限類型多樣，能夠滿足不同投資者需求，包括開放式理財產(chǎn)品、期限在三年以上的產(chǎn)品等。從資產(chǎn)配置來看，普遍要求權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例維持在80-95%，固定收益類資產(chǎn)不低于5%（其中高流動性不低于5%）。權(quán)益類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)會隨著滬深300指數(shù)、上證國債指數(shù)收益率等指數(shù)動態(tài)調(diào)整。招銀理財權(quán)益類產(chǎn)品基本費率相對較高，在1.60%左右。

（三）光大理財權(quán)益投資

光大理財是股份制銀行中首家成立的銀行理財子公司，成立于2019年9月25日，是中國光大銀行的全資子公司，公司前身是中國光大銀行總行的一級部門——資產(chǎn)管理部，負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推動和管理。經(jīng)過三年多的發(fā)展，光大理財在管理規(guī)模不斷“上臺階”、產(chǎn)品矩陣不斷豐富的同時，服務(wù)客戶、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的專業(yè)資管機構(gòu)能力也日益凸顯。

光大理財重視系統(tǒng)化投研能力的建設(shè)，創(chuàng)造性地提出并搭建了“產(chǎn)研投系統(tǒng)化投資架構(gòu)”，完善投資白名單和策略集，靈活調(diào)整投資策略。一方面，光大理財持續(xù)完善理財產(chǎn)品體系，要求各個產(chǎn)品譜系以及細(xì)分產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)都須依據(jù)統(tǒng)一的產(chǎn)品指引。另一方面，光大理財不斷完善研究框架和投資資產(chǎn)組合，將投研范式和程式進(jìn)行有機結(jié)合、指導(dǎo)投資，同時，目前已形成理財直投、策略專戶以及基金池三大類資產(chǎn)組合。

光大理財四款權(quán)益類產(chǎn)品均采用開放式凈值型運作模式。產(chǎn)品風(fēng)險等級為PR3和PR4，其中PR4占比為75%，收益浮動較大。產(chǎn)品的期限整體偏短，都在一年以內(nèi)（含），其中包括一款開放式理財產(chǎn)品。從資產(chǎn)配置來看，要求權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不低于80%，固收類資產(chǎn)不高于20%，衍生品類資產(chǎn)不超過20%。四款權(quán)益類產(chǎn)品中僅有一款確定了絕對數(shù)值的業(yè)績比較基準(zhǔn)，為5.00%；其余三款產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)會隨著中證800指數(shù)收益率、中證新能指數(shù)收益率等指數(shù)動態(tài)調(diào)整。

2月初，光大理財公布了權(quán)益類產(chǎn)品的4季度投資策略，其中披露了權(quán)益類理財產(chǎn)品的持倉情況。除陽光紅基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs優(yōu)選1號理財產(chǎn)品外，其他三款產(chǎn)品均是直接投資個股。光大理財子持續(xù)看好未來新能源行業(yè)發(fā)展，電動車、光伏和風(fēng)電等子行業(yè)未來前景均十分廣闊，認(rèn)為目前的新能源到了一個中長期配置的較好時間窗口期。具體地，共有3只理財產(chǎn)品均配置了較大比例的新能源個股，其中陽光紅新能源主題理財產(chǎn)品和陽光紅ESG行業(yè)精選理財產(chǎn)品在4季度的新能源個股配置大幅增加。此外，多只產(chǎn)品的農(nóng)牧飼漁、白酒等消費板塊塊個股的配置比例也較3季度顯著增加。

這里以陽光紅300紅利增強理財產(chǎn)品為例來分析其持倉。該產(chǎn)品是指數(shù)增強類產(chǎn)品，主要以紅利因子構(gòu)建評價體系，選擇具有穩(wěn)定分紅、估值較低的股票配置。（1）2022年4季度權(quán)益類資產(chǎn)配置略有增加，但個股的配置集中度大幅下降，重點配置煤炭行業(yè)和銀行業(yè)，并配以一定比例的電力行業(yè)和地產(chǎn)。2022年4季度末，權(quán)益類資產(chǎn)配置增加占比90.21%，較3季度增加0.51pct。但從前十重倉資產(chǎn)來看，CR10僅29.62%，較3季度減少6.2pct，集中度大幅下降。從重點行業(yè)來看，煤炭行業(yè)和銀行業(yè)均為重點配置行業(yè)，分別占比11.86%、8.84%；此外還配以一定比例的電力行業(yè)和地產(chǎn)，分別占比3.02%、2.98%。（2）2022年4季度減配煤炭行業(yè)和地產(chǎn)，增配銀行業(yè)，新增重倉電力行業(yè)，行業(yè)配置較3季度更加均衡。從前十重倉資產(chǎn)來看，煤炭行業(yè)和地產(chǎn)倉位分別下調(diào)6.85pct、2.49pct；銀行業(yè)新增招商銀行和興業(yè)銀行兩只重倉個股，行業(yè)配置比例較3季度增加2.83pct；而電力新增重倉個股長江電力，成為了新晉重倉行業(yè)，占比3.05%，超越了地產(chǎn)的行業(yè)配置。整體來看，陽光紅300紅利增強的行業(yè)配置較3季度更加均衡。

（四）三大理財子理財產(chǎn)品凈值分析

理財子權(quán)益類產(chǎn)品破凈虧損程度與理財子全品類產(chǎn)品破凈率有關(guān)，光大理財與招銀理財產(chǎn)品破凈率相對較低，其權(quán)益類產(chǎn)品破凈虧損程度亦總體可控。與之相比，貝萊德建信理財破凈率居高不下。自2022年1月以來，旗下兩只權(quán)益類理財產(chǎn)品凈值長期低于1。截至11月2日，貝盈A股新機遇權(quán)益類理財產(chǎn)品2期產(chǎn)品凈值跌至0.7892，比初始凈值1跌去21.8%。

選取三大理財子公司中的1只權(quán)益類產(chǎn)品，作為樣本進(jìn)行橫向?qū)?biāo)發(fā)現(xiàn)，三大理財子公司中的權(quán)益類產(chǎn)品均出現(xiàn)破凈，單位凈值多處于0.9-0.99。權(quán)益類產(chǎn)品風(fēng)險等級均為PR5（高）的產(chǎn)品中，貝萊德建信理財貝盈A股新機遇權(quán)益類理財產(chǎn)品2期破凈頻率遠(yuǎn)高于招銀理財招卓消費精選周開一號權(quán)益類理財產(chǎn)品，因產(chǎn)品期限較長且業(yè)績比較基準(zhǔn)多參照滬深300指數(shù)，凈值受股市波動劇烈。

（一）理財三月“破凈潮”

進(jìn)一步梳理本輪理財產(chǎn)品紛紛破凈的原因。11月以來，隨著銀行間流動性收緊，利率普遍上行；加之國內(nèi)防疫政策優(yōu)化和“穩(wěn)地產(chǎn)”金融措施力度加碼，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期發(fā)生集中調(diào)整，引發(fā)債市大幅走弱。11月中旬短短幾天內(nèi)，國債收益率和各期限同業(yè)存單利率普遍急升，債市虧勢迅猛，引起理財產(chǎn)品估值急跌。相比3月進(jìn)程稍緩的破凈潮，本輪破凈來勢迅猛，市場反應(yīng)更為激烈，理財產(chǎn)品破凈后大量投資者申請贖回，負(fù)反饋機制進(jìn)一步加重債券市場的踩踏。11月和12月理財贖回規(guī)模達(dá)2.5萬億，基本上全部轉(zhuǎn)化為銀行存款。

11月以來的債市大出血，在銀行理財上表現(xiàn)為配置債券的理財產(chǎn)品出現(xiàn)大面積凈值回撤，由于債券是銀行理財持倉的第一大類資產(chǎn)，產(chǎn)品破凈覆蓋范圍更廣。此輪破凈中，固定收益類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品分布均勻；而在3月破凈潮中，固收類產(chǎn)品的占比遠(yuǎn)超其他種類。同3月相比，本輪破凈產(chǎn)品在全市場理財產(chǎn)品中占比更低，理財產(chǎn)品收益跌幅更小。

（三）回歸資管本源

截至2022年6月末，銀行理財中權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模僅1.02萬億元，占比3.21%，其中：固收類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、FOF等都有權(quán)益資產(chǎn)的配置。除了直接配置權(quán)益類資產(chǎn)外，銀行理財子也通過公募基金（截至2022年6月末1.27萬億元）間接配置權(quán)益資產(chǎn)。權(quán)益市場對理財產(chǎn)品凈值影響不容小覷，權(quán)益市場波動導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益率大幅震蕩。由于債券投資收益率整體下行和銀行負(fù)債端成本高企，為增厚收益加大權(quán)益類等固收+資產(chǎn)配置是大勢所趨。

面對資本市場波動對大財富管理的影響，理財子公司應(yīng)改變風(fēng)險管理模式，從信用風(fēng)險管理轉(zhuǎn)向市場風(fēng)險管理，包括債市和股市的風(fēng)險。為做好流動性風(fēng)險管理，理財子應(yīng)構(gòu)建與理財產(chǎn)品相匹配的流動性風(fēng)險評估模型，優(yōu)化壓力測試的方法和程序，有效壓降相關(guān)產(chǎn)品的流動性風(fēng)險水平，確保產(chǎn)品的及時兌付和流動性安全。2022年以來，銀行理財加大對上市公司調(diào)研力度，調(diào)研頻次較2021年同期顯著增加。加強市場分析研判，有助于貫徹多元均衡資產(chǎn)配置策略，利用多資產(chǎn)、多策略降低單一資產(chǎn)和策略的波動風(fēng)險。

經(jīng)歷破凈潮后，預(yù)計理財產(chǎn)品將回歸穩(wěn)健發(fā)展。因理財產(chǎn)品在收益率方面的獨特競爭力，長期來看，其客戶規(guī)模增長趨勢不改，現(xiàn)階段理財子謀求凈值化轉(zhuǎn)型后可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢更為重要。一方面，理財子公司應(yīng)提高投研能力，不斷優(yōu)化理財產(chǎn)品的投研思維，形成差異化的投資策略，將凈值回撤控制在可控區(qū)間內(nèi)，增加投資者信心。另一方面，理財子應(yīng)持續(xù)做好客戶服務(wù)和投資者陪伴，避免理財產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)?；爻?。通過線上線下等多種渠道和投資者開展信息交互，持續(xù)開展投資者的教育陪伴，引導(dǎo)投資者理性看待市場的波動，樹立“買者自負(fù)”的投資理念。

（一）客戶端：權(quán)益資產(chǎn)波動大回撤難以掌控，不符合理財客戶偏好低回撤產(chǎn)品的特性

個人投資者使我國銀行理財市場的絕對主力，截至2022年6月末，全市場持有理財產(chǎn)品的個人投資者數(shù)量為9061.68萬人，占比達(dá)99.08%。個人理財投資者風(fēng)險偏好以二級（穩(wěn)健型）為主，且更趨于穩(wěn)健。截至2022年6月末，持有理財產(chǎn)品的個人投資者中數(shù)量最多的仍為風(fēng)險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比為35.51%。根據(jù)投資者適當(dāng)性管理原則，權(quán)益類理財?shù)匿N售對象主要包括激進(jìn)型或進(jìn)取型投資者，不符合目前多數(shù)理財客戶偏好低回撤產(chǎn)品的特性。

投資者投資理財產(chǎn)品的風(fēng)險偏好主要集中在一級（低）和二級（中低）風(fēng)險等級的產(chǎn)品。持有一級（低）風(fēng)險產(chǎn)品的投資者占比自2018年來快速回升，截至2022年六月末上升至45.84%；持有二級（中低）和三級（中）風(fēng)險的產(chǎn)品占比自2018年來持續(xù)下降，其中持有二級（中低）產(chǎn)品的投資者占比由2018年末的74.44%下降至2022年6月末的45.97%。權(quán)益類理財產(chǎn)品多為PR3-PR5，風(fēng)險等級較高，需求比例相對較少。

（二）產(chǎn)品端：權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行難度較大

（三）投研端：理財子權(quán)益投研能力不足，對個股的把握和研究尚不深入

資管新規(guī)正式實施后，銀行理財產(chǎn)品的經(jīng)營由資金池模式變?yōu)轭惢鹉Ｊ?，產(chǎn)品類型由預(yù)期收益型變?yōu)閮糁敌?，風(fēng)險承擔(dān)由銀行剛性兌付向客戶風(fēng)險自擔(dān)轉(zhuǎn)變，盈利方式由獲取收益成本差變?yōu)槭杖」芾碣M，銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。長期以來，由于銀行理財客戶的風(fēng)險偏好較低，理財產(chǎn)品體系以固收和“固收+”產(chǎn)品為主，銀行理財更擅長債券和非標(biāo)資產(chǎn)投資，權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力與券商基金相比明顯不足。隨著理財步入全面凈值時代，理財產(chǎn)品凈值化波動加大，因目前理財子對投資標(biāo)的資產(chǎn)的把握和研究不夠深入，投資標(biāo)的的市值往往出現(xiàn)劇烈波動，挫傷投資者信心。未來理財子應(yīng)進(jìn)一步加強投研能力，根據(jù)市場形勢靈活調(diào)整股票倉位，在收益和風(fēng)險之間做好平衡，提高風(fēng)險收益性價比。

現(xiàn)階段，理財子投研能力還處在重塑期，培養(yǎng)投研能力任重道遠(yuǎn)。投研能力能夠幫助理財子適應(yīng)資管新規(guī)后的發(fā)展趨勢，在大資管統(tǒng)一的監(jiān)管框架下補齊短板，適應(yīng)行業(yè)競爭新格局。

（四）機制端：理財子內(nèi)部激勵不足

由于理財子公司發(fā)行的權(quán)益類理財產(chǎn)品可以直接投資于股票市場，原有人員權(quán)益投資能力不足，投研人才需求旺盛。理財子公司亟需突破商業(yè)銀行的考核體系和激勵機制，引進(jìn)并留住高端市場化人才，打造專業(yè)化的投研人才隊伍。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則落地后，非標(biāo)認(rèn)定明顯嚴(yán)格，理財子非標(biāo)投資占比進(jìn)一步下降；同時，監(jiān)管著力規(guī)范理財產(chǎn)品估值辦法：這兩項直接作用于理財業(yè)務(wù)運作底層邏輯的規(guī)則落地后，銀行理財?shù)谋O(jiān)管實際上已經(jīng)和公募基金拉平。但與公募基金相比，銀行理財缺乏彈性的、市場化的激勵。參照頭部銀行系資管建設(shè)經(jīng)驗，市場化的薪酬激勵機制是保障資管業(yè)務(wù)具有行業(yè)競爭力的核心要素之一，在這方面，理財子內(nèi)部激勵明顯不足。

由于目前理財?shù)臋?quán)益配置占比較低，理財投研人員的研究成果難以體現(xiàn)在業(yè)績中，這也使得考核薪酬缺乏彈性，挫傷投研積極性，進(jìn)入惡性循環(huán)。目前，受限于銀行體系、缺乏彈性的考核薪資，凈值回撤容忍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基民的客戶以及比公募基金更加嚴(yán)苛的聲譽管理，使理財子公司難以留住投研人才。與頭部基金公司開出的薪酬方案相比，銀行理財子的薪酬市場化程度有待提高。除了薪酬之外，銀行理財子公司中長期激勵機制、內(nèi)部文化建設(shè)以及完善的人才體系建設(shè)對于吸引人才、留住人才也尤為重要。銀行理財子公司應(yīng)采用市場化的機制來激勵，通過中長期的激勵機制，驅(qū)動高管充分發(fā)揮其主觀能動性。

（一）投研端：建立權(quán)益投研體系

作為資管新規(guī)催生下的后浪，在后非標(biāo)時代，如何快速構(gòu)建權(quán)益投研體系，提升主動管理能力，是走向獨立的銀行理財子面臨的重要問題。在投研實力和經(jīng)驗上，銀行本身的投研優(yōu)勢在于固收類資產(chǎn)，而權(quán)益類投資過去主要以委外為主，沒有必要建立龐大的權(quán)益研究體系，導(dǎo)致目前自身權(quán)益板塊的投研體系、經(jīng)驗和能力均處于培育階段。理財子應(yīng)在現(xiàn)有的投研體系中，專門搭建權(quán)益投研體系，為中長期發(fā)展打好根基。銀行相對于其他資管機構(gòu)具有的客戶優(yōu)勢，資源優(yōu)質(zhì)，固收和非標(biāo)投資優(yōu)勢等稟賦需要經(jīng)歷長期的探索，才能更好的與理財子的權(quán)益投資結(jié)合，構(gòu)建適合自身發(fā)展的權(quán)益投研體系。

農(nóng)銀理財之前已搭建起從宏觀經(jīng)濟到宏觀策略、從行業(yè)框架到股票研究、從機構(gòu)準(zhǔn)入到基金評價、從量化研究到資產(chǎn)配置等各個維度全面覆蓋的研究支持體系，促進(jìn)投研一體。在此基礎(chǔ)上，農(nóng)銀理財針對凈值化條件下權(quán)益投資，構(gòu)建了獨特的資產(chǎn)配置體系。依靠成熟的權(quán)益投研體系，2022年農(nóng)銀理財旗下混合類理財產(chǎn)品不僅破凈率極低，已到期產(chǎn)品的收益率也位居市場前列。而且在我們構(gòu)建理財子產(chǎn)品競爭力指數(shù)中，農(nóng)銀理財產(chǎn)品競爭力指數(shù)最大，在產(chǎn)品發(fā)行市場，其競爭優(yōu)勢領(lǐng)跑同業(yè)，這預(yù)同農(nóng)銀理財構(gòu)建起的投研體系有必然的聯(lián)系。

（二）體制機制端：借鑒保險、公募基金模式

從母行獨立之后，理財子公司亟需構(gòu)建獨立、完整、有效的治理機制。目前，理財子公司的治理模式與商業(yè)銀行較為相似，保持投資和風(fēng)控獨立；作為資管機構(gòu)，預(yù)計未來理財子公司的組織架構(gòu)或向公募、保險投研風(fēng)控一體化的模式轉(zhuǎn)變。隨著凈值化轉(zhuǎn)型逐步完成，有效的組織架構(gòu)和差異化的戰(zhàn)略方針是理財子長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素，行業(yè)內(nèi)部在盈利能力和規(guī)模上將進(jìn)一步分化。

銀行理財子需重塑薪酬激勵制度對標(biāo)公募基金，改變投資方式，從委外向直投過渡，自建權(quán)益投資能力。由于理財子公司主體多由銀行資管部門平移而來，短期內(nèi)理財子沒有足夠的議價能力來實現(xiàn)薪酬體系相對母行體制的突破，若快速提高人員收入水平易造成商業(yè)銀行體系內(nèi)的薪酬收入結(jié)構(gòu)性失衡。理財子薪酬激勵機制轉(zhuǎn)型需在適配母行制度和市場化競爭兩方面取得平衡。公募基金作為高度市場化的機構(gòu)，其薪酬體系對理財子有重要借鑒意義，理財子可以在以下三大方面實現(xiàn)突破，打造專業(yè)穩(wěn)定的投研團(tuán)隊：（1）提升現(xiàn)階段收入水平，縮小與公募基金差距，向核心人才傾斜資源；（2）確立職級透明的晉升路徑，以更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間吸引留住人才；（3）構(gòu)建以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核體系，推行超額收益分成、股權(quán)激勵等激勵舉措。

（三）產(chǎn)品端：鼓勵理財子加大權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行

2018年以來，中國權(quán)益市場景氣度回升，至2021年末中國股票市場總市值及流通市值分別達(dá)到91萬億元和75萬億元，創(chuàng)歷史新高。2021年1月，證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議明確提出，以更大力度推進(jìn)投資端改革，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地，優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。2022年4月，全國社保基金和部分大型銀行保險機構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會指出，機構(gòu)應(yīng)提高權(quán)益投資比例，充分發(fā)揮長期資金可以克服市場短期波動的優(yōu)勢，用好用足權(quán)益投資額度，進(jìn)一步擴大權(quán)益投資比例，提升長期收益水平。

長期來看，隨著理財子資產(chǎn)管理能力不斷增強，市場波動對含權(quán)理財產(chǎn)品凈值的沖擊力度有望下降，權(quán)益類資產(chǎn)將成為增厚理財產(chǎn)品收益的重要資產(chǎn)類別。隨著權(quán)益投資政策環(huán)境不斷向好、大資管行業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，布局權(quán)益市場，挖掘擁有長期生命力、具備持續(xù)回報能力的資產(chǎn)，增加權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)售是大勢所趨。理財子應(yīng)加大權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行，抓住權(quán)益產(chǎn)品布局的時間窗口。

（四）產(chǎn)品端：鼓勵理財子增加私募理財產(chǎn)品的發(fā)行

截至2022年6月末，私募理財?shù)拇胬m(xù)余額達(dá)1.18萬億，占比4.05%，較2021年末占比上升0.05個百分點。雖然私募理財占比規(guī)模仍較低，但2022年上半年理財新增規(guī)模0.15萬億，私募理財新增量達(dá)到0.03萬億，其潛在增長速度較快，發(fā)展私募理財業(yè)務(wù)確有其必要性，是未來理財業(yè)務(wù)發(fā)展中的一匹黑馬。

截至2022年年末，私募理財?shù)拇胬m(xù)余額達(dá)1.27萬億，占比4.59%，較上半年占比繼續(xù)上升0.5%，規(guī)模提高0.1萬億。在2022年下半年理財贖回規(guī)模2.5萬億的背景下，私募理財產(chǎn)品余額卻在回升，這一方面表明銀行私募理財產(chǎn)品在負(fù)債端具有極高的穩(wěn)定性，可以避免凈值波動帶來的贖回；另一方面表明破凈贖回過程中，贖回的都為公募產(chǎn)品，而私募理財產(chǎn)品是沒有被贖回的。

目前，銀行理財子有必要抓住私募理財業(yè)務(wù)機會，加強同業(yè)合作，進(jìn)一步助力私人銀行的發(fā)展，豐富自身理財產(chǎn)品體系并提升專業(yè)投資服務(wù)。

首先，私募理財產(chǎn)品以其發(fā)行快捷、投資靈活的優(yōu)勢，可以定向大力拓展高凈值客戶，助力私人銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)縱深化、精品化發(fā)展。其次，發(fā)售私募理財產(chǎn)品，可利用其優(yōu)勢實現(xiàn)理財產(chǎn)品整體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，建立品牌效應(yīng)，避免產(chǎn)品同質(zhì)化引起的收益率惡性競爭，吸引優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及外行資金，助力理財業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。同時，私募理財產(chǎn)品未來能夠作為優(yōu)質(zhì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)項目的投資渠道，發(fā)揮業(yè)務(wù)反哺與聯(lián)動作用，優(yōu)化公司整體投資體系與業(yè)務(wù)能力打造，提升理財服務(wù)能力。

從發(fā)展私募理財業(yè)務(wù)的可行路徑分析，一方面，私募理財產(chǎn)品能夠滿足客戶需求，促進(jìn)產(chǎn)品及銷售渠道的優(yōu)化。其一，開發(fā)創(chuàng)新保本理財發(fā)展模式，挽留低風(fēng)險客戶。因目前私募理財行業(yè)投資群體的風(fēng)險承受能力仍處在較低水平，銀行理財子可以參照結(jié)構(gòu)性存款的設(shè)計理念，設(shè)計出符合監(jiān)管要求的低風(fēng)險私募理財產(chǎn)品，挽留風(fēng)險敏感度較高的客戶。其二，完善產(chǎn)品體系，滿足不同類型客戶的多元需求。其三，抓住機遇大力拓展理財產(chǎn)品銷售渠道。加強與各部門以及各行業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，理財子可以進(jìn)一步布局非金融機構(gòu)銷售渠道。另一方面，發(fā)展私募理財產(chǎn)品能夠拓寬投資渠道，加大非債權(quán)類資產(chǎn)投資力度。現(xiàn)階段私募理財在投向上仍然以債權(quán)類資產(chǎn)為主，想要增強產(chǎn)品核心競爭力，需要對權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)等非債權(quán)資產(chǎn)投資力度，進(jìn)一步拓寬公司的投資渠道。投資品種上，理財子公司可從可交債、可轉(zhuǎn)債等兼具一定債券屬性的入門，后逐步涉足權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等，并通過不斷提高自身投資能力，支撐投資者日益增長的高收益需求。

（五）產(chǎn)品端：鼓勵理財子增加FOF類產(chǎn)品的發(fā)行

未來，隨著銀行凈值化轉(zhuǎn)型接近尾聲，理財產(chǎn)品全面完成凈值化轉(zhuǎn)型，F(xiàn)OF類理財還有很大的發(fā)展空間。銀行理財子公司依托母公司強大的客戶渠道和資金優(yōu)勢，與其他投研能力較強的資管機構(gòu)合作，參與標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)以及股權(quán)類投資，將會為資本市場的發(fā)展提供長期資金。從銀行自身角度看，F(xiàn)OF型理財產(chǎn)品為銀行提供了快速投資股權(quán)市場、布局權(quán)益類資產(chǎn)的“捷徑”——理財子公司借助FOF產(chǎn)品，投資于我國區(qū)域股權(quán)市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板等市場，不斷強化大類資產(chǎn)配置，將更多資金引入我國多層次資本市場。

例如：寧銀理財管理3只權(quán)益類理財產(chǎn)品均采用FOF形式運作，前十大持倉資產(chǎn)除現(xiàn)金外，均為基金產(chǎn)品，成長、價值風(fēng)格兼具。寧耀權(quán)益類全明星FOF策略開放式產(chǎn)品1號的權(quán)益類資產(chǎn)比重為89.18%，較3季度增加1.17pct。前十大持倉資產(chǎn)除現(xiàn)金外，均為基金產(chǎn)品，包括易方達(dá)新經(jīng)濟、交銀施羅德持續(xù)成長、萬家新興藍(lán)籌、華商新趨勢優(yōu)選等，其中易方達(dá)新經(jīng)濟、華商新趨勢優(yōu)選、易方達(dá)科瑞為新增重倉基金

（六）渠道端：增加委外理財規(guī)模，間接提高股票投資規(guī)模

銀行委外業(yè)務(wù)也稱委托投資業(yè)務(wù)，指銀行理財資金委托給外部機構(gòu)管理人，由外部機構(gòu)管理人按約定范圍進(jìn)行主動管理的投資業(yè)務(wù)模式。具體來說，資金委托方通過發(fā)行同業(yè)存單和理財產(chǎn)品擴張表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模，受托機構(gòu)再通過加杠桿和期限錯配投資于債券，滿足銀行收益要求和自身套利需求，賺取低成本資金和市場收益率之間的利差。“委外”在資管新規(guī)及其配套規(guī)則的語境下，本質(zhì)上屬于機構(gòu)之間的“合作”模式。

目前，理財子與其他資管機構(gòu)具有較強的權(quán)益投資合作訴求。理財新規(guī)后允許商業(yè)銀行發(fā)行的公募理財產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市，同時放開理財公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品可直接投資或者通過其他方式間接投資股票。銀行理財子投資范圍擴大至債券、股票、貨幣市場、未上市公司股權(quán)、非標(biāo)等多重標(biāo)的，可以發(fā)行公募和私募產(chǎn)品，亦可設(shè)立分級產(chǎn)品，具有一定的牌照優(yōu)勢。但作為新設(shè)機構(gòu)，短期內(nèi)理財子公司的權(quán)益投資能力難以彌補，并且在非標(biāo)受限后尋找中低風(fēng)險收益的資產(chǎn)替代上存在一定難度，因此其在權(quán)益投資方面或采取委外和投顧的方式，積極尋求與公募基金、私募基金、券商資管等機構(gòu)合作。通過合作共贏，理財子整合利用外部機構(gòu)現(xiàn)有資源與專業(yè)化投研能力，擴大自身資產(chǎn)配置范圍，間接提高股票投資規(guī)模，并降低運營成本，提高經(jīng)營效率

（七）渠道端：積極布局REITS，參與一級權(quán)益市場

公募REITs產(chǎn)品底層資產(chǎn)成熟優(yōu)質(zhì)、運營穩(wěn)定，收益與風(fēng)險特征介于股票和債券之間，兼具固定收益和權(quán)益屬性，適宜理財資金配置。首先，理財屬于絕對收益類產(chǎn)品，資產(chǎn)端要求收益穩(wěn)定。REITs產(chǎn)品90%以上的經(jīng)營收益用于分紅，收益相對穩(wěn)定。目前已經(jīng)上市的基礎(chǔ)設(shè)施REITs底層項目優(yōu)質(zhì)，運營能力突出，整體經(jīng)營收益穩(wěn)健，長期收益率有較高的保障。其次，理財資產(chǎn)端需要穩(wěn)健持續(xù)的現(xiàn)金流，公募REITs底層資產(chǎn)的固定分紅能夠為理財資產(chǎn)端提供相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流；公募REITs能夠在證券交易所上市流通，具有較高的流動性，在二級市場上價格相對穩(wěn)定，變現(xiàn)能力強。再次，理財資產(chǎn)端要求安全性好，基礎(chǔ)設(shè)施REITs底層資產(chǎn)項目權(quán)屬清晰，基礎(chǔ)設(shè)施運營企業(yè)信用穩(wěn)健、內(nèi)部控制制度健全，投資標(biāo)的價值性相對安全穩(wěn)定，受金融市場波動幅度較小，與股票、債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，抵御市場風(fēng)險的能力較強。

除了公募REITs本身的優(yōu)勢，其在銀行理財產(chǎn)品大類資產(chǎn)配置中也具有重要作用。從資產(chǎn)配置角度看，公募REITs是分散風(fēng)險、優(yōu)化投資組合的重要配置類資產(chǎn)。目前資產(chǎn)荒嚴(yán)重，高收益非標(biāo)資產(chǎn)占比在下降，權(quán)益資產(chǎn)波動性太大，而REITS兼具高收益、高安全性、高流動性的特點，可以配置在理財產(chǎn)品中用于分散風(fēng)險，增厚收益。

以首批上市的博時蛇口產(chǎn)園REIT為例，基礎(chǔ)設(shè)施項目所在的蛇口位于深圳南頭半島東南部，東臨深圳灣片區(qū)，具備“中國自由貿(mào)易試驗區(qū)”、“國家自主創(chuàng)新示范區(qū)”、“粵港澳大灣區(qū)”三區(qū)疊加的經(jīng)濟區(qū)位優(yōu)勢，被稱為“特區(qū)中的特區(qū)”。此外，博時蛇口產(chǎn)園REIT底層資產(chǎn)萬融大廈和外海大廈，位于蛇口網(wǎng)谷產(chǎn)業(yè)園，是深圳市最具代表性的科創(chuàng)類產(chǎn)業(yè)園區(qū)之一，未來發(fā)展?jié)摿Ω?，預(yù)期收益現(xiàn)金流穩(wěn)定。