我從今年8月1日起，用了整整3個(gè)月時(shí)間，看完了巴菲特從1956年到2019年一共64封《致股東信》，看完之后，我發(fā)現(xiàn)很多人對(duì)價(jià)值投資有一些誤解。

兩種價(jià)值投資

價(jià)值投資是什么？我聽過很多種不同的說法。最常見的理解是買便宜貨，計(jì)算資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格，在有足夠安全邊際的時(shí)候買入。我還見過更深的誤解，什么“價(jià)值投資就是長(zhǎng)線持股”，說法不一。

其實(shí)巴菲特一生中經(jīng)歷過2次大的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，一次是遇見了他的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆之后，再一次是遇見了他的合伙人查理·芒格之后。所以，我將兩類價(jià)值投資做個(gè)區(qū)分，一類是“格雷厄姆式”的，一類是“芒格式”的。

1，“格雷厄姆式”的價(jià)值投資

在前幾天我二刷了格雷厄姆的著作《聰明的投資者》并寫了一篇讀書筆記《聰明的投資者：價(jià)值投資的經(jīng)典思維框架》，可以看出格雷厄姆所崇尚的就是一般人所了解的那種價(jià)值投資，即“便宜就是硬道理”。這種投資原理基于一個(gè)信念：資產(chǎn)的價(jià)格從長(zhǎng)期上看一定會(huì)向內(nèi)在價(jià)值趨近，所以如果你買入被低估的資產(chǎn)，那么價(jià)格回升將是遲早的。

這得多久？不知道。巴菲特明確表示“不知道”，可能3年，可能10年，你只能相信會(huì)有那么一天。除此之外你還有別的什么好方法嗎？看圖表？判斷趨勢(shì)？不是說不行，但巴菲特明確表示他沒這個(gè)能力，他只有一個(gè)能力，那就是撿便宜貨。

他做了一個(gè)經(jīng)典比喻：地板上到處都是別人抽剩下的煙頭，你可以撿起來吸兩口，享受一下快感，但吸完了你就得扔了。

“格雷厄姆式”的變現(xiàn)方法就來自這里，那就是等待價(jià)值回歸，甚至高估的時(shí)候賣掉獲利。從這一點(diǎn)上看，價(jià)值投資必然是長(zhǎng)線投資，但不可能是終身投資。

他就用這招踏踏實(shí)實(shí)炒股炒了14年，一直到1969年，已經(jīng)是土豪的巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問題，這個(gè)問題和中國(guó)A股的情況幾乎一樣：

• 市盈率普遍高估，便宜貨撿不到了。
• 如果沒有煙頭可撿，就只能做技術(shù)，抓趨勢(shì)，巴菲特知道自己沒這個(gè)本事。

那我們的股神做了什么決定呢？不干了！

對(duì)，不干了。巴菲特坦言自己方法過時(shí)了，適應(yīng)不了現(xiàn)在的環(huán)境，再這樣下去他的方法將不再奏效，于是錢也賺夠了，回家釣魚吧！當(dāng)然這是假的，他買了最后一個(gè)便宜貨——伯克希爾紡織公司，然后安安心心經(jīng)營(yíng)紡織廠了。

但我們都知道，紡織是注定日薄西山的行業(yè)，他買的便宜貨始終沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，這讓他虧了很多錢，也給了他很多反思：格雷厄姆的方法，是不是有BUG？而此時(shí)也是伯克希爾股東的查理·芒格，改變了巴菲特的理念。

2，“查理·芒格式”的價(jià)值投資

從《聰明的投資者》中我們知道，價(jià)格是格雷厄姆的第一考慮要素，其次是公司一定要穩(wěn)定，投資圖的不是發(fā)財(cái)，而是圖安全。所以

• 格雷厄姆主張：用便宜的價(jià)格買入一般公司的股票。
• 芒格的主張是：用合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司的股票。

這兩種理念有著天壤之別。

喊著“不干了”的巴菲特又重操舊業(yè)，在芒格的影響下開始了人生第二春。在“煙頭”已經(jīng)很少見的情況下，巴菲特開始注重資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，并買下了像喜詩(shī)糖果、內(nèi)布拉斯加家具店等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯的資產(chǎn)。當(dāng)然在買的過程中，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格并不見得有多便宜，只能說“還算合理”，巴菲特畢竟深受格雷厄姆的影響，難免思想轉(zhuǎn)變不來，對(duì)此也猶猶豫豫，但在芒格的慫恿下還是出手了。事后他回憶起來總是很懊悔：“買少了！”

巴菲特總是聲稱，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)他一輩子都不賣，于是我經(jīng)常聽到這樣的疑問：不賣？那錢從哪來？不應(yīng)該是賣了股票再買下一只嗎？

“芒格式”投資和股票無關(guān)

很多人以為價(jià)值投資是一種股票投資方式，其實(shí)它只是一種“投資”方式，不非得是“股票投資”方式。

對(duì)于格雷厄姆來說，股市是一個(gè)市場(chǎng)，他可以在這里撿到便宜貨，靜待價(jià)值回歸后賣出，對(duì)格雷厄姆來說，股價(jià)依然是很重要的，因?yàn)椤皟r(jià)值回歸”是格雷厄姆的最終目的。

但是對(duì)于芒格來說，股市只是一個(gè)渠道。他想投資一家公司，純粹是看好公司本身，但他總得有個(gè)渠道去投資，他可以自己找上老板，說我要給你錢，當(dāng)然還有別的渠道，那就是二級(jí)市場(chǎng)。至于股價(jià)，只是“劃不劃算”而已。

也就是說，芒格投資的就是公司本身，管他是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，我投資你，是因?yàn)榭茨愫?，只是剛好有個(gè)二級(jí)市場(chǎng)可以提供報(bào)價(jià)而已。所以閱讀股東信后會(huì)發(fā)現(xiàn)，伯克希爾時(shí)代的巴菲特進(jìn)行過大量的一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)，很多并不經(jīng)過股市，甚至是朋友推薦，或者是自己打電話上門的，股市只是其中一個(gè)渠道而已，跟朋友推薦或打電話沒什么差別。他要的是公司本身，哪怕在二級(jí)市場(chǎng)買了可口可樂股票，他要的是可口可樂這家公司本身。

比如2015年我在青島中山路投資了一家特產(chǎn)店，我當(dāng)時(shí)去了青島，看了那個(gè)地段，發(fā)現(xiàn)該處是人流集散之所，而中山路只有一條，集散點(diǎn)僅此一處，這就是“護(hù)城河”；那家店的設(shè)計(jì)也很前衛(wèi)，足以從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出。于是我投資了那家店，直到今天還一直產(chǎn)生現(xiàn)金流。

我買股票了嗎？沒有，但這就是芒格式的價(jià)值投資。

如果拋開股票不談，我投資這家店，就是為了賺錢，不是為了哪天有個(gè)人報(bào)價(jià)把我的店買走（也就是賣股票）。同樣，假設(shè)你創(chuàng)業(yè)，結(jié)果很順利，你的公司今天賺了很多錢，明天也賺了很多錢，你肯定會(huì)抱著這只金雞不賣。你創(chuàng)業(yè)的目的，本身就不是為了等待市場(chǎng)上有個(gè)人，開出高價(jià)把你的公司買走。當(dāng)然不是說我們會(huì)拒絕這樣的機(jī)會(huì)，但這本身不是你的主要目的，你的目的是擁有這家公司本身。

這就為什么巴菲特說“好資產(chǎn)永遠(yuǎn)不賣”。對(duì)這樣的公司或者店鋪，我們都愿意長(zhǎng)期持有，可不知道為什么，當(dāng)人們面對(duì)股票時(shí)，不賣掉就感覺手癢癢，忘記了股票背后其實(shí)代表了資產(chǎn)，我們要的是這份資產(chǎn)，股票只是一個(gè)渠道。

那么，巴菲特怎么賺錢？

伯克希爾的商業(yè)模式

當(dāng)喜詩(shī)糖果、內(nèi)布拉斯加家具店之類的資產(chǎn)，可以給巴菲特送錢的時(shí)候，這個(gè)問題就不存在了。但是在此之前呢？

有個(gè)關(guān)鍵在于：伯克希爾是做保險(xiǎn)的。

在堅(jiān)持了十幾年日薄西山的紡織業(yè)后，巴菲特最終舉手投降，于是他下一個(gè)目標(biāo)就瞄準(zhǔn)了保險(xiǎn)，并堅(jiān)持到現(xiàn)在。在股東信中，我們可以看出，伯克希爾一直有很多生意板塊，早期有珠寶，有糖果，有百科全書，有保險(xiǎn)，中期有鞋子，有保險(xiǎn)，后期有能源，有鐵路，有保險(xiǎn)。伯克希爾的生意板塊經(jīng)常變，但只有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貫徹始終。

因?yàn)楸ｋU(xiǎn)有浮存金，簡(jiǎn)單理解，就是客戶買了保單之后交給保險(xiǎn)公司的錢，這些錢，保險(xiǎn)公司可以合法拿去理財(cái)投資，而保險(xiǎn)其實(shí)是一門博概率的生意，風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)發(fā)生，只是一種發(fā)生的可能性，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，保險(xiǎn)公司可以用浮存金來獲得資本收益。巴菲特算了算，這些浮存金的成本，比找銀行借錢還便宜。

嚴(yán)格來說，保險(xiǎn)這門生意完全不符合巴菲特所說的好生意的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楹茈y形成護(hù)城河。比如每年買車險(xiǎn)，同樣就那幾個(gè)項(xiàng)目，你報(bào)3000，他報(bào)2999，我就找他了。所以在前幾年的財(cái)報(bào)里，巴菲特的“保險(xiǎn)板塊”一直是虧損，直到后來找到了優(yōu)秀的經(jīng)理人，通過辛辛苦苦的經(jīng)營(yíng)才扭虧為盈?？傊ｋU(xiǎn)和紡織一樣都是大路貨，只能靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)和低成本來獲勝，但巴菲特剝離了紡織卻沒有剝離保險(xiǎn)，就是為了獲得浮存金。

左手收錢，右手投資，伯克希爾打通了一個(gè)完整的商業(yè)模式。我聽很多投資的朋友說“價(jià)值投資會(huì)餓死”，因?yàn)闆]子彈，原因就在這里，巴菲特有一個(gè)現(xiàn)金流來源，我們沒有。

所以我經(jīng)常聽到業(yè)內(nèi)很多朋友喊著“價(jià)值投資行不通”，有一個(gè)喜歡短線的朋友就說“沒錢做什么價(jià)值投資”，因?yàn)榈饶惆l(fā)現(xiàn)更好的機(jī)會(huì)，還沒等到價(jià)值回歸，你就只有兩個(gè)選擇，要么眼睜睜地看著機(jī)會(huì)溜走，要么忍痛割肉（可能此時(shí)還是虧的），然后用來買你所謂的更好的機(jī)會(huì)。

但我還是不同意這種看法。

復(fù)利的力量

我在無聊的時(shí)候，做了一次推演：假設(shè)現(xiàn)在有個(gè)人30歲，他的收入假設(shè)不高也不低，每年省吃儉用可以省下15萬，然后因?yàn)榕ぷ鳎?年能省下的錢加5萬。我想這個(gè)設(shè)定應(yīng)該也算合理，甚至保守。

如果他每年省吃儉用，努力存錢，到了36歲，他可以存到100萬，當(dāng)然他舍不得花，他繼續(xù)存錢，到了51歲，他終于存夠了500萬。因?yàn)镋xcel表格行數(shù)有限，我就算到57歲，存錢一輩子，也會(huì)有700多萬了。

但只要他老老實(shí)實(shí)地做指數(shù)基金定投，收益率不必高，現(xiàn)行3年期國(guó)債利率大概4%，5年期是4.4%，那大盤指數(shù)收益率假設(shè)就6%吧：35歲那年，他就會(huì)有100萬的凈資產(chǎn)，等他52歲的時(shí)候，就資產(chǎn)千萬了。等到這張表格算完的57歲那一年，他的凈資產(chǎn)會(huì)比純粹存錢多上1倍。

難怪格雷厄姆和巴菲特都建議：那些沒什么專業(yè)能力的保守型投資者，老老實(shí)實(shí)投資指數(shù)基金就行了。

如果一個(gè)人開始好好學(xué)投資，不必多，假設(shè)每年收益率10%，也就比指數(shù)基金多4個(gè)點(diǎn)，只要他堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，也就是保證本金安全，不投機(jī)，不搞追漲殺跌的情況下，他可以提前在50歲之前成為千萬富翁，等他57歲的時(shí)候，加把勁，凈資產(chǎn)可以將近3000萬。

直接說最后一欄：如果他努力學(xué)習(xí)投資技能，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，老老實(shí)實(shí)地從15萬元開始積累，然后他有著巴菲特那樣的本事，有20%的收益率，那么，這個(gè)30歲窮DS能在43歲那年就擁有千萬資產(chǎn)，比純粹做指數(shù)基金定投提早10年，等他55歲，他可以成為億萬富翁。

巴菲特說過：“很少有人愿意慢慢變富?！?/p>