【赟按：用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值貌似是最靠譜的估值，但目前很多投資者有太多的不靠譜估值與說(shuō)法，例如，廣州藥業(yè)（白云山）應(yīng)該說(shuō)還是一個(gè)很普通的公司吧，但其股價(jià)一年多以前就漲破30元（近幾個(gè)月一直在31-40元之間徘徊，靜態(tài)市盈率曾高達(dá)80多倍），其當(dāng)時(shí)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)只有幾元錢(qián)吧？但是，一超重倉(cāng)持有白云山的有名私募基金經(jīng)理面對(duì)如此高估幾倍東東還經(jīng)常在傻傻地說(shuō)當(dāng)前很低估，今年還在說(shuō)低估幾倍，這話靠譜否？這個(gè)中巴的原話是：“廣藥當(dāng)前的估值很低估很大，按廣藥領(lǐng)導(dǎo)層的發(fā)展策略，公司有著巨大的成長(zhǎng)空間…”怪不得他的基金07年初到12年底/6年時(shí)間都沒(méi)有賺到錢(qián)呢。
如果你打算投資X股票10年，又假如10年后其內(nèi)在價(jià)值能提升到100元以上，再假如每年至少有15%的收益率，再再假如不考慮安全邊際，你應(yīng)該在什么價(jià)位買(mǎi)入比較好？
答案應(yīng)該是在24.7元以下買(mǎi)入才好。而咱們A股現(xiàn)實(shí)情況是，如果有這么一家連續(xù)10年/每年取得15%的凈資產(chǎn)收益率的醫(yī)藥公司，這樣的醫(yī)藥股票在價(jià)值內(nèi)是不可能買(mǎi)到的，假如目前的內(nèi)在價(jià)值24.7元，其股價(jià)已經(jīng)早早漲到150元以上了，這自然是那些公募-私募等偽價(jià)值投資者買(mǎi)上去的，可悲啊】
下面內(nèi)容是段永平先生問(wèn)答：
a.
答：大概就是你存X的錢(qián)能拿到10億的利息（長(zhǎng)期國(guó)債利息），再把x打6折。
問(wèn)：段大哥的意思是值60億？
答：我不知道利率是多少啊。比如：如果我買(mǎi)200億長(zhǎng)期國(guó)債的收入有10個(gè)億/年，我會(huì)花200億去買(mǎi)個(gè)年利10億的公司嗎？國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以買(mǎi)公司就要打折。越覺(jué)得沒(méi)譜的打折要越厲害，和我們平時(shí)的生意沒(méi)區(qū)別。這大概就是巴菲特講的marginofsafety的來(lái)源吧。長(zhǎng)期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。
b.問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)阿段，企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這未來(lái)的玩意有點(diǎn)模糊。通俗的講，假設(shè)先不談?wù)郜F(xiàn)率。假設(shè)我確切的知道這個(gè)企業(yè)的未來(lái)。企業(yè)的價(jià)值=股東權(quán)益+未來(lái)20年凈利潤(rùn)之和。然后再進(jìn)行折現(xiàn)。
答:大概就是這個(gè)意思吧，毛估估算下就行.這種算法其實(shí)把成長(zhǎng)性也算在內(nèi)了，如果你能看出其成長(zhǎng)性的話（這部分有點(diǎn)難）。
c.有個(gè)問(wèn)題想請(qǐng)教段總和各位網(wǎng)友，剛發(fā)現(xiàn)高盛每股收益21.77，pe只有7倍，pb只有1倍多，犯不著這么便宜吧，這算不算嚴(yán)重低估。比起現(xiàn)在A股的銀行股還有吸引力。
答：pe是歷史數(shù)據(jù)。如果你能認(rèn)為高盛未來(lái)的盈利能力不會(huì)下降的話，這個(gè)價(jià)錢(qián)就很有吸引力了。只有真正懂他們公司的人才可以有結(jié)論，不過(guò)我還沒(méi)空了解高盛呢。
d.不增長(zhǎng)的公司不等于沒(méi)價(jià)值！比如有家公司一年賺100億，沒(méi)負(fù)債，沒(méi)增長(zhǎng)，年年賺100億，現(xiàn)在市值100億，你投嗎？投的算不算價(jià)值投資？
e.現(xiàn)在pe是20倍，就是20年回本。如果利潤(rùn)到6億就是10年回本。能做到10年回本就還可以了，如果你相信10年內(nèi)不會(huì)有其他變化的話，當(dāng)然同時(shí)還要看你自己是否有更好的目標(biāo)。
f.高山流水:：若買(mǎi)的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利潤(rùn)（沒(méi)有計(jì)算公司的增長(zhǎng)）。利潤(rùn)拿來(lái)分紅也好，投資也好，比國(guó)債也高多了。這樣分析對(duì)不對(duì)？
段永平：?jiǎn)栴}是PE是歷史數(shù)據(jù)。你如果相信他未來(lái)一定有10%就可以。巴菲特買(mǎi)的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。
g我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊
h.不能簡(jiǎn)單的單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過(guò)股價(jià)了。pe=10意味著要10年才能賺回股價(jià)，如果你想買(mǎi)的話，你必須認(rèn)為10年內(nèi)的平均年利潤(rùn)要達(dá)到或超過(guò)現(xiàn)在的年利潤(rùn)。在我眼里看來(lái)，盛大游戲好像有點(diǎn)強(qiáng)弩之末的感覺(jué)。
i.我一般的目標(biāo)是買(mǎi)我認(rèn)為價(jià)值被低估50%或以上的股票。【赟注：目前A股貌似還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這樣的股票，所以，段永平從沒(méi)有/也不敢買(mǎi)A股】
j.價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn)。【赟注：如何折現(xiàn)，參見(jiàn)最上面俺開(kāi)始的說(shuō)明】
《巴菲特：如何簡(jiǎn)單估算內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)率？》
《巴菲特如何簡(jiǎn)單估算公司的內(nèi)在價(jià)值？》
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