作者 I 王菲
報道 I 投資界PEdaily
“你們現(xiàn)在有錢嗎？”
在不久前舉行的某會議現(xiàn)場，當(dāng)一位母基金人士在介紹自己的投資計(jì)劃時，坐在他對面的同行直接拋出了這樣的問題。
這個問題，投射的正是母基金略顯尷尬的現(xiàn)實(shí)：同GP一樣，自2018年以來，母基金同樣存在募資難的問題。當(dāng)下中國的母基金市場，政府引導(dǎo)基金占了非常大的比重，而市場化母基金則在專業(yè)度、募資等方面呈現(xiàn)嚴(yán)重的兩級分化。
沒錢了怎么辦？北京某市場化母基金投資人士對投資界（ID:pedaily2012）直言：“我們目前基本上已經(jīng)不做母基金業(yè)務(wù)了，完全轉(zhuǎn)向直投?！边@位投資人透露，這一巨大轉(zhuǎn)變背后，主要原因是以上市公司為主的LP資金來源出現(xiàn)斷裂，而他現(xiàn)在的主要任務(wù)是募資。
母基金也沒錢？
“不幫母基金募資的GP不是好GP”
“現(xiàn)在還有哪家母基金有錢呢？”
今年以來，不止一位機(jī)構(gòu)的IR在談到募資時感慨，很多母基金也沒錢?！艾F(xiàn)在可能只有政府引導(dǎo)基金有‘余糧’。”滬上一位VC的IR感慨道。但事實(shí)上，最近有機(jī)構(gòu)人士對媒體透露，原本認(rèn)購額130億，最后落地的只有一半，政府引導(dǎo)基金的錢沒有那么好募?！?/p>
2018年以來，GP募資難得哀嘆聲一直不斷。而一些母基金受到《資管新規(guī)》波及，自身LP出資困難，同樣面臨“彈盡糧絕”的窘境。
一般而言，市場化母基金的資金主要來源于以養(yǎng)老金、銀行、保險和信托為代表的大型機(jī)構(gòu)投資者，和以高凈值個人、富有家族為代表的小型機(jī)構(gòu)投資者。
但2018年以來，這幾大資金來源都受到不小的沖擊。首當(dāng)其沖是銀行，這意味著傳統(tǒng)的五大LP機(jī)構(gòu)里，銀行出不了錢了。保險資金投資股權(quán)的比例本來就不高，如今也日趨謹(jǐn)慎，對于中小型GP而言，要拿到險資的錢更是難上加難。
多重重壓下，母基金的募資步伐明顯放緩。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2018年前三季度新增市場化母基金數(shù)量達(dá)到42支，僅占2017年度新增市場化母基金數(shù)量的15.1%。
“在資管新規(guī)出臺之后，越來越多GP希望市場化母基金成為他們的出資人，但是母基金一方面人才儲備不足，同時資金太多，所以母基金壓力很大?！?某大型母基金合伙人表示。
于是，出現(xiàn)了一個令人啼笑皆非的現(xiàn)象——有些GP為了獲得母基金的投資，竟然主動幫母基金來募資。有人笑稱，“不幫母基金募資的GP不是好GP”。投資界向一位深圳的IR求證，對方稱有聽過這現(xiàn)象，“畢竟有些GP也有自己的特殊資源和人脈，比如政府引導(dǎo)基金，給母基金牽橋搭線也是可以理解的，這也算是共度時艱了。”
母基金直投化
想募資，你先拿項(xiàng)目出來看看
當(dāng)然，市場永遠(yuǎn)是兩級分化的?！拔覀冇绣X啊?！鄙钲谝晃挥姓尘暗拇笮湍富鸷匣锶撕艿ǎ安贿^從去年開始，我們的投資有一些變化，有新的子基金來找我們，不好意思，你得先拿幾個項(xiàng)目來給我們看看?！?/p>
在當(dāng)前市場環(huán)境下，母基金管理團(tuán)隊(duì)不僅需要專業(yè)的基金管理人考察能力還需要具備直投項(xiàng)目的考察能力。從去年到今年，母基金越來越多在考慮做母基金的同時做一部分的股權(quán)直投。如今，這一趨勢不斷加劇?！拔覀円呀?jīng)基本不做母基金業(yè)務(wù)了，以后只做直投?！币晃徽疾ㄓ谀假Y的母基金機(jī)構(gòu)人士說道。
缺錢只是LP 出現(xiàn)“GP化”的原因之一。除了募資之外，部分LP本身具備較強(qiáng)的直投能力、國內(nèi)優(yōu)質(zhì)GP的缺失也是一些母基金傾向于布局直投的原因。
事實(shí)上，有些LP團(tuán)隊(duì)本來就是直投出身，參與投資項(xiàng)目已成為實(shí)質(zhì)盡調(diào)子基金的一部分?！拔覀兺ㄟ^判斷項(xiàng)目，來達(dá)到既投基金也投項(xiàng)目的目的?！鄙鲜瞿富鸷匣锶吮硎??！澳富鹪谕顿Y后期做直投的效率會更高，目前我們在大多數(shù)子基金都設(shè)有投委會席位，方便進(jìn)行充分的項(xiàng)目溝通?！?/p>
但顯然并不是所有的母基金都具備直投的能力?！坝行〨P給你看的TOP10的項(xiàng)目可能每年都不一樣，原因是他自己的判斷也在不斷變化調(diào)整。所以母基金做直投壓力也很大，投的項(xiàng)目出問題很可能就死掉了。”業(yè)內(nèi)一位資深的家族辦公室合伙人表示。
做直投被認(rèn)為將是母基金的重要投資能力之一。前海母基金首席執(zhí)行合伙人靳海濤撰文指出：“在國內(nèi)做母基金，需要管理人對GP的投資決策質(zhì)量和基金運(yùn)作能力進(jìn)行微觀判斷，母基金管理人的一線直投經(jīng)驗(yàn)尤為重要。當(dāng)前我國大部分母基金的管理人都不具備在一線運(yùn)作直投基金的成功經(jīng)驗(yàn)，因此其對子基金的判斷力難以獲得投資者的信任。這是導(dǎo)致母基金募資難的一個重要原因?！?/p>
來自LP的建議：
投得慢一點(diǎn)，先把業(yè)績做出來
市場源頭控流，下游GP募資難上加難?！皬娜ツ?月開始，我們自己的投資節(jié)奏就放緩了?！币晃恍屡d的母基金機(jī)構(gòu)合伙人說道。
“以前基金規(guī)模大的時候，單個基金投資規(guī)模也很大，過會也比較容易，現(xiàn)在規(guī)?？s水，投資規(guī)模也隨之變小，過會也難了?！痹撃富鸷匣锶吮硎尽?/p>
這導(dǎo)致LP和GP有可能談不攏?！坝心富鹫业轿覀冋f要投我們，但是要做雙GP，投資金額卻最高只能占10%。”北京某聚焦環(huán)保領(lǐng)域投資的機(jī)構(gòu)IR無奈地表示，如果要做雙GP，我們希望對方最少要出40%。最終，雙方不歡而散。
母基金出手更加謹(jǐn)慎，這一點(diǎn)IR們深有體會?！敖衲瓯热ツ昴假Y更難。”一位產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的IR感慨道，“我們今年沒有募人民幣基金的計(jì)劃，主要精力放在美元基金這塊。”雖然這家機(jī)構(gòu)的上一期人民幣基金已經(jīng)投出了一多半。
“我們拿了20%左右的政府引導(dǎo)基金的錢，剩下的正在市場上募集，壓力很大。之前有個老朋友在一個母基金里面做投資，聯(lián)系他說給投點(diǎn)錢吧，他苦笑說，他們也沒錢了，之前投出去的錢沒收回來，現(xiàn)在正集中精力做直投?！鄙鲜霏h(huán)保領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)的IR發(fā)出了同樣的感慨。
2018年,母基金行業(yè)有限的資金毫無疑問流向了頭部機(jī)構(gòu)，而進(jìn)入2019年，有些頭部機(jī)構(gòu)也存在募資緊張的難題。
最常見的一個現(xiàn)象是，有機(jī)構(gòu)募了好幾年了還沒有完成基金募集。在這樣的大環(huán)境下，GP必須要取勢。很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)將精力投向了美元基金的募集，但如果沒有“余糧”，那就只能迎難而上。一旦把子彈都投完，面臨的就是募資這座大山。
上述母基金合伙人給GP的建議是，“如果手上有錢，投得慢一點(diǎn)，把業(yè)績做出來。”畢竟，業(yè)績始終是檢驗(yàn)GP的唯一真理。
有機(jī)構(gòu)曾統(tǒng)計(jì)過，以2017年中國VC/PE市場為例，有23%的VC/PE虧損，90%是不掙錢的。如果母基金連本金都收不回來，就很難持續(xù)出資。
正如很多投資人預(yù)料，雖然2018年募資是非常困難的一年，但更殘酷的是，這可能會是未來幾年中最好的一年了。
2019年7月10-11日，由清科集團(tuán)、投資界聯(lián)合主辦的第十三屆中國基金合伙人峰會將在現(xiàn)場特別策劃FOFs專場對接會。本次對接會皆以精準(zhǔn)、高效、零距離的方式對接頭部LP與GP同時輔以快節(jié)奏、多對多、更開放的的形式撬動更多募資新機(jī)遇。此外，怎樣破局“募資難”？2019人民幣母基金將向何處而生？峰會現(xiàn)場都將對行業(yè)困境一一破解。
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