I’ll be back
麥克阿瑟的這句話, 用于今天的市場(chǎng), 恰如其分
寧王和比亞迪之新能源汽車板塊, 聞泰科技和韋爾股份之芯片板塊, 其他包括正泰電器, 歌爾股份等一眾小編看好的賽道股, 漲幅低于5%都不好意思說自己漲了
最神的是愛旭股份, 這廝從4月27號(hào)10.6元漲到今天, 8個(gè)工作日, 直接翻番, 21.10, what happened, 有時(shí)間瞅瞅這個(gè)票, 對(duì)于連板的票, 向來不是小編的菜, 但實(shí)話實(shí)說, 愛旭股份, 去年分析過, 今年也一直在小編的to do list, 沒顧得上
關(guān)于賽道股, 小編在之前文章也提到了,國(guó)家兩碳目標(biāo)變沒變? 沒有, 新能源的存在價(jià)值變沒變? 沒有, 那么多的大資金在里面呢, 會(huì)一直跌下去么, 不會(huì)
當(dāng)下的行情, 謹(jǐn)慎看多吧, 記住是先謹(jǐn)慎后看多, 能彈多高不知道; 昨天說我大A股牛氣了一把, 看來是小看了, 能獨(dú)立做自己, 是小編的風(fēng)格, 如果我大A也能如此, 那就愛了, 漲跌由我不由天, 這兒的天, 是美利堅(jiān)的那片天
我們還是按自己的節(jié)奏, 分析完了發(fā)電企業(yè), 看看電網(wǎng)領(lǐng)域怎么樣, 瞅瞅國(guó)電南瑞和許繼電氣
之前是2021年6月寫的<國(guó)電南瑞, 充電樁之未來>和10月寫的<許繼電氣, 上升中繼?>
言歸正傳
01
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認(rèn)識(shí)國(guó)電南瑞和許繼電氣
國(guó)電南瑞,坐標(biāo)南京, 2003年上市
國(guó)電南瑞是以能源電力智能化為核心的能源互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商，是我國(guó)能源電力及工業(yè)控制領(lǐng)域卓越的IT企業(yè)和電力智能化領(lǐng)軍企業(yè)。歷經(jīng)數(shù)十年自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)電南瑞已形成電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動(dòng)化信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保四大業(yè)務(wù)板塊
電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制:
公司是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制和調(diào)度領(lǐng)域唯一能夠提供一體化整體解決方案的供應(yīng)商。主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)安全穩(wěn)定分析與控制、電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、電力市場(chǎng)、源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同控制、變電站自動(dòng)化及保護(hù)、配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化及需求側(cè)管理、電動(dòng)汽車充換電設(shè)施及充換電站運(yùn)營(yíng)管理等產(chǎn)品及服務(wù)
繼電保護(hù)及柔性輸電
面向電廠、電網(wǎng)和工商業(yè)電力用戶，采用最新的數(shù)字、信息、通信技術(shù)和電力電子技術(shù)，提供電力控制保護(hù)、直流輸電、柔性交流輸電核心技術(shù)、產(chǎn)品、系統(tǒng)集成和專業(yè)服務(wù); 主要產(chǎn)品包括控制保護(hù)、換流閥、串補(bǔ)、統(tǒng)一和分布式潮流控制器、直流斷路器、可控高壓電抗器、調(diào)相機(jī)二次成套系統(tǒng)、無功補(bǔ)償裝置（SVC）、靜止同步補(bǔ)償器（STATCOM）等
電力自動(dòng)化信息通信
主要從事電力系統(tǒng)信息通信與安全的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、工程安裝和服務(wù)咨詢等
發(fā)電及水利環(huán)保
面向能源、發(fā)電、節(jié)能環(huán)保、水利水務(wù)、市政交通等行業(yè)，專業(yè)從事上述行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的自動(dòng)化和信息化產(chǎn)品制造、工程服務(wù)與設(shè)計(jì)咨詢、系統(tǒng)集成及工程管理。擁有火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各種發(fā)電類型的機(jī)組控制保護(hù)及并網(wǎng)解決方案;
營(yíng)收權(quán)重而言, 電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制營(yíng)收占比56%, 毛利率26%; 繼電保護(hù)/柔性輸電及集成業(yè)務(wù)等營(yíng)收占比2成, 毛利率高達(dá)39%; 電力自動(dòng)化信息通信營(yíng)收占比18%, 毛利率21%; 發(fā)電及水利環(huán)保營(yíng)收占比6%, 毛利率只有15%
2021年研發(fā)投入28.7億, 研發(fā)營(yíng)收占比7.3%, 超過5%的優(yōu)良線, 好樣的
許繼電氣,坐標(biāo)河南省許昌市, 1997年上市
公司是中國(guó)電力裝備行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動(dòng)汽車充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務(wù)，綜合能源服務(wù)、先進(jìn)儲(chǔ)能、智能運(yùn)維、電力物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)
公司產(chǎn)品主要分為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表、電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)、EMS加工服務(wù)等六類
智能變配電系統(tǒng)
公司是目前國(guó)際領(lǐng)先的具備特高壓直流輸電、柔性直流輸電設(shè)備成套能力和整體解決方案能力的企業(yè)，形成了由±1100千伏及以下特高壓直流輸電、±800千伏及以下柔性直流輸電、直流輸電檢修和實(shí)驗(yàn)服務(wù)等構(gòu)成的特高壓業(yè)務(wù)體系，主要產(chǎn)品包括換流閥設(shè)備、特高壓直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場(chǎng)設(shè)備等
直流輸電系統(tǒng)
智能中壓供用電面向發(fā)電、電網(wǎng)、軌道交通、石化等領(lǐng)域，采用數(shù)字、通信和電力電子等技術(shù)，為電力系統(tǒng)提供控制保護(hù)、智能化設(shè)備，具備供用電領(lǐng)域核心技術(shù)、系統(tǒng)解決方案和運(yùn)維檢修等服務(wù)能力。公司主要產(chǎn)品包括開關(guān)、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝備、環(huán)網(wǎng)柜等
智能電表
智能電表業(yè)務(wù)基于國(guó)際、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以智能電表為中心打造電力用戶全景感知群，以智能終端為中心打造邊緣計(jì)算處理平臺(tái)，快速構(gòu)建基于營(yíng)配融合的低壓智能用電解決方案，應(yīng)用于營(yíng)配融合、精益化臺(tái)區(qū)管理、臺(tái)區(qū)反竊電、有序用電、共享用電等場(chǎng)景。公司主要產(chǎn)品包括智能電能表、智能終端等
電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)
公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模大、技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率較高的電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)制造商，擁有“國(guó)家能源主動(dòng)配電網(wǎng)技術(shù)研發(fā)中心”“國(guó)家電網(wǎng)公司電動(dòng)汽車充換電技術(shù)實(shí)驗(yàn)室”。公司自主研制的電力電源，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，采用標(biāo)準(zhǔn)模塊化結(jié)構(gòu)工藝，為電網(wǎng)、發(fā)電、工業(yè)用電、軌道交通及軍工領(lǐng)域提供穩(wěn)定可靠的電源成套設(shè)備和技術(shù)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括電動(dòng)汽車充換電設(shè)備、電力電源等
營(yíng)收權(quán)重方面, 智能變配電系統(tǒng)營(yíng)收占比1/3多, 毛利率26%; 直流輸電系統(tǒng)營(yíng)收占比8%, 毛利率46%; 智能電表營(yíng)收占比2成, 毛利率18%; 智能中壓供用電設(shè)備營(yíng)收占比接近2成, 毛利率12%, 電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)營(yíng)收占比接近1成, 可惜毛利率未專門列示
可以看出, 2021年各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑, 唯獨(dú)直流輸電系統(tǒng)板塊毛利率上升較明顯
2021年研發(fā)投入6.2億, 研發(fā)營(yíng)收占比5.1%, 超過5%的優(yōu)良線, 也不錯(cuò)
國(guó)電南瑞財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2021年?duì)I收424億, 過去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率12%, 過去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率21%, 10年漲了7倍的營(yíng)收, 2021營(yíng)收增長(zhǎng)10%，2022Q1營(yíng)收增長(zhǎng)17%
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為27%, 2021年毛利率也是27%, 非常平穩(wěn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2021年自由現(xiàn)金流36億,相比2020年的43億下降了7個(gè)億, 過去10年的自由現(xiàn)金流全部為正, 且中位數(shù)為20億, 2021年的表現(xiàn)也算中規(guī)中矩
2021年底金融資產(chǎn)139億, 金融負(fù)債14億, 另有長(zhǎng)期股權(quán)投資1.5億, 不差錢
許繼電氣財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2021年?duì)I收120億, 過去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率3%, 過去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率6%, 2021營(yíng)收增長(zhǎng)7%，2022Q1營(yíng)收增長(zhǎng)36%,2022有點(diǎn)井噴的感覺
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為24%, 2021年毛利率21%, 2022Q1回落到15%, 量增利減?
2021年自由現(xiàn)金流12億,創(chuàng)了歷史新高, 是2020年6個(gè)億的一倍, 過去10年自由現(xiàn)金流漲跌互現(xiàn), 這一點(diǎn)上不如國(guó)電南瑞
2021年底金融資產(chǎn)28.5億, 金融負(fù)債8.3億, 資本結(jié)構(gòu)也還好
02
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國(guó)電南瑞和許繼電氣估值
對(duì)于國(guó)電南瑞, 我們以2019-2021年三年的平均自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%, 估值如下:
對(duì)于許繼電氣, 我們以2021年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來10年復(fù)合增長(zhǎng)率也為7%, 估值如下:
解讀:
國(guó)電南瑞, 去年估值50, 實(shí)際股價(jià)最高沖到48, 要知道當(dāng)時(shí)分析的時(shí)候剛好30, 還算靠譜吧, 如今一年一個(gè)輪回, 差9天滿一年, 股價(jià)又回到32.60元
但很可惜, 這么一只小編一度很喜歡的票, 2021年現(xiàn)金流下滑的還是很明顯的, 所以即便小編以過往3年的平均自由現(xiàn)金流作為基數(shù), 即便實(shí)際綜合資金成本高達(dá)7.7%, 我們按照7%作為折現(xiàn)率, 即便我們依據(jù)過往10年的復(fù)合增長(zhǎng)率21%作為未來10年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè), 而最近5年的實(shí)際復(fù)合增長(zhǎng)率只有12%,綜合算下來, 估值也就跟目前股價(jià)持平, 31-32元
許繼電氣呢, 說實(shí)在的, 進(jìn)入分析清單是因?yàn)槠?021年現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng), 足足比2020年漲了一倍, 但即便如此, 過往5年和10年只有3%-6%的復(fù)合增長(zhǎng)率, 實(shí)在有點(diǎn)低呢,即便2022Q1交出了36%的業(yè)績(jī)答卷, 無奈一個(gè)季度說明不了太多, 7%的估值增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的是20元附近的估值, 如果把增長(zhǎng)率提升到10%,則估值達(dá)到24元附近
國(guó)電南瑞和許繼電氣, 說實(shí)在的, 對(duì)于文科出身的小編而言, 理解其業(yè)務(wù)確實(shí)有點(diǎn)費(fèi)勁, 只能暫理解為智能電網(wǎng)的領(lǐng)域, 去年的時(shí)候, 一度以充電樁業(yè)務(wù)作為其定位標(biāo)簽, 事實(shí)上, 電動(dòng)車充電樁業(yè)務(wù)一來營(yíng)收占比相對(duì)較低, 二來毛利率著實(shí)低呢, 貌似許繼電氣只有6%, 有點(diǎn)慘不忍睹,所以充電樁充其量也只是個(gè)噱頭
總的來說, 智能電網(wǎng)的世界, 小編確實(shí)沒看太懂, 明兒如果有時(shí)間, 看看液晶面板的世界如何, 京東方vs TCL, 敬請(qǐng)期待
老規(guī)矩, 個(gè)人研判, 不做投資推薦, 歡迎加關(guān)
孔東亮, CPA
2022/5/11
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