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    如果說(shuō)丹尼爾·希爾的《投資策略——沃倫·巴菲特的成功奧秘》是我讀到的第一本由外國(guó)投資者所寫(xiě)的價(jià)值投資論著，那么但斌的《時(shí)間的玫瑰》則是我讀到的第一本由國(guó)內(nèi)投資者所寫(xiě)的價(jià)值投資論著。這本書(shū)給我的印象是如此的深刻，以至于我總以擁有這本書(shū)為榮——當(dāng)我的朋友來(lái)訪時(shí)，我經(jīng)常向他們出示這本書(shū)，向他們介紹東方港灣的但斌先生。

    在2008年熊市來(lái)臨，東方港灣的凈值嚴(yán)重縮水后，但斌先生招來(lái)了市場(chǎng)的嚴(yán)重質(zhì)疑并飽受詬?。阂粋€(gè)重量級(jí)的價(jià)值投資的領(lǐng)軍人物的業(yè)績(jī)竟然如此！難道價(jià)值投資無(wú)效了？有疑惑是自然的，沒(méi)有疑惑才不正常。但是我們?nèi)绻軌蛘J(rèn)真解讀《時(shí)間的玫瑰》，或許就不會(huì)有這樣或那樣的疑惑了。

    近年來(lái)，隨著價(jià)值投資解讀的深入，我漸漸認(rèn)識(shí)到，那些著名的價(jià)值投資者在處理標(biāo)的時(shí)，一般有兩種方法。一種是，在價(jià)值高估出售，這幾乎是本杰明·格雷厄姆的方法；還有一種是，盡可能地長(zhǎng)期持有，比如菲利普·費(fèi)雪就采用這種方法，當(dāng)然其前提應(yīng)該是，只要這家公司能夠持續(xù)地健康發(fā)展。而沃倫·巴菲特則介乎這兩者之間，除了對(duì)少數(shù)真正優(yōu)秀的標(biāo)的進(jìn)行長(zhǎng)期持有外，其他的許多標(biāo)的在其價(jià)值嚴(yán)重高估時(shí)就選擇了出售——不過(guò)，這種方法也有風(fēng)險(xiǎn)，那就是標(biāo)的可能在“高估”后繼續(xù)“高估”。因此即使是巴菲特，他也曾經(jīng)在出售后，又以更高的價(jià)格重新買(mǎi)回，巴菲特自嘲，這是“投資精神分裂”的又一反映。

    在《時(shí)間的玫瑰》第三篇“投資可以看得久遠(yuǎn)”的整個(gè)章節(jié)中，但斌先生透徹地闡述了長(zhǎng)期持有的投資哲學(xué)。這個(gè)章節(jié)相當(dāng)精彩，值得反復(fù)推敲，深刻領(lǐng)會(huì)。但斌認(rèn)為，價(jià)值投資有三個(gè)重要階段：一是理解和接受；二是學(xué)會(huì)估值；三是在動(dòng)蕩的環(huán)境中堅(jiān)持。前面兩個(gè)階段都可以大致做到，只有第三個(gè)階段最難。而實(shí)際上能否真正地堅(jiān)持，就解釋了為什么有人投資成功而有人沒(méi)有。正如查理·芒格所說(shuō)的，“要不是這個(gè)問(wèn)題有一點(diǎn)難度的話，每個(gè)人都會(huì)變得有錢(qián)。”因此，真正的贏家肯定不是做波段的人，“真正的贏家是持有不動(dòng)的，并且不受外界的干擾”。也因?yàn)橹挥?#8220;不動(dòng)”，才能分享到類(lèi)似像菲利普·莫里斯那樣50年8300倍，每年19.8%的豐厚回報(bào)，從而體現(xiàn)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司的巨大成功。這就是東方港灣最欣賞的投資方法，“發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)，趁低購(gòu)買(mǎi)，長(zhǎng)期持有。”

    愿意選擇長(zhǎng)期持有的人必有其深層次的原因。首先，涉及到對(duì)股票本質(zhì)問(wèn)題的理解：只要能夠真正從經(jīng)營(yíng)企業(yè)的角度出發(fā)，充分認(rèn)識(shí)到這家企業(yè)的上升潛力，具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，就“不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)股票高估了很多就選擇把它賣(mài)掉，這就是價(jià)值投資”。這樣就很好地解釋了為什么即使東方港灣的投資組合嚴(yán)重高估也不會(huì)選擇輕易出售的真正原因。其次，涉及到對(duì)股票賺錢(qián)秘密的探索：股票能夠賺錢(qián)決非依賴(lài)差價(jià)或者頻繁進(jìn)出。“真正要讓一筆財(cái)富有很大的增長(zhǎng)，必須要持續(xù)它足夠長(zhǎng)的時(shí)間，沒(méi)有足夠長(zhǎng)的時(shí)間，財(cái)富很難有大的增長(zhǎng)”，而財(cái)富增值的最大奧秘就在于長(zhǎng)期持有。既然投資股票與經(jīng)營(yíng)企業(yè)并無(wú)什么不同之處，那么正像一個(gè)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)企業(yè)一樣，持有企業(yè)長(zhǎng)達(dá)15年或20年，這就是長(zhǎng)期財(cái)富增長(zhǎng)的邏輯，也就是價(jià)值投資的邏輯。東方港灣豈有不知股市持續(xù)瘋漲的危險(xiǎn)性？問(wèn)題在于，選擇在高估出售并不難，但卻不是東方港灣投資風(fēng)格所為。

    當(dāng)然，簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持有肯定不是價(jià)值投資，但是多數(shù)人連長(zhǎng)期持有都未曾真正做到，卻要去證明是否價(jià)值投資，豈不荒謬？就我自己而言，我也買(mǎi)過(guò)不少優(yōu)秀公司的股票，比如東阿阿膠、片仔癀等等，在我自以為它們價(jià)值“高估”而出售之后，事后幾乎都被證明極其愚蠢。當(dāng)我們“上窮碧落下黃泉”地遍尋10年10倍股時(shí)，其實(shí)10年10倍股可能就在我們手中，只是我們不能堅(jiān)守而已。過(guò)去的不說(shuō)了，看看2004—2005年中小板上市的公司。假如我們?cè)?005年中期的某個(gè)時(shí)候買(mǎi)入它們的股票，比如偉星股份、寧波華翔，一直持有到現(xiàn)在，其間還經(jīng)歷了一個(gè)2008年的大熊市，2010年的大動(dòng)蕩，誰(shuí)能想得到，它們竟然是5年10倍！而能夠持有5年以上的都是大贏家。因此，就這一點(diǎn)而言，投資確實(shí)是在與永恒的時(shí)間抗衡，關(guān)鍵在于能否長(zhǎng)期持有。

    彼得·林奇的《學(xué)以致富》的第二章“股市投資的基本原理”，其中的“長(zhǎng)期投資分享股市盛宴”，我以為這是有關(guān)長(zhǎng)期持有話題寫(xiě)得最好的一個(gè)章節(jié)，但是過(guò)去我卻常常把它忘記。林奇認(rèn)為，最好的秘籍就是選擇一家盈利能力強(qiáng)的公司長(zhǎng)期持有，股價(jià)下跌并不是一個(gè)好的賣(mài)出理由。對(duì)于投資股票來(lái)說(shuō)，可能需要堅(jiān)持20年或20年以上。每年11%的回報(bào)是股市過(guò)去以來(lái)的記錄。如果持有20年可以獲得年回報(bào)率11%的話，投資者10000美元的初始投資將變成80623美元。然而要得到11%的回報(bào)，就必須忠誠(chéng)地對(duì)待購(gòu)買(mǎi)的股票。只有耐心持有，才能成就我們的股票天分。如果試圖預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)，并據(jù)此獲得盈利而退場(chǎng)，那么這個(gè)人早就成了億萬(wàn)富翁了，而實(shí)際上這種的可能性很小。關(guān)鍵的幾天往往可以成就或摧毀整個(gè)投資計(jì)劃。有一個(gè)典型的實(shí)例：在20世紀(jì)80年代股市上漲的5年中，股價(jià)每年的漲幅大約為26.3%，能夠堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的投資者資產(chǎn)都會(huì)翻番，但其實(shí)這5年的大部分利潤(rùn)是在1276個(gè)交易日的40個(gè)交易日中賺取的，如果在那40個(gè)交易日中選擇空倉(cāng)的話，那么年均收益將從26.3%降到4.3%。所以，最好的方法就是買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，要學(xué)會(huì)當(dāng)閃電打下來(lái)必須在場(chǎng)的本領(lǐng)。只有這樣，才能夠“全面、完整地享受到股市盛宴”。

    將《時(shí)間的玫瑰》與《學(xué)以致富》相互印證，于是一個(gè)結(jié)論就非常明晰了：要成為真正的贏家，就要讓時(shí)間的玫瑰悄悄地綻放。