如果相信市場這個集大成的研究員的話，SaaS板塊今年在AH兩市及美股都相當(dāng)強勢，無妨了解一下市場的邏輯。
說起來四年前亞馬遜剛剛開始在財報中披露云服務(wù)的分項收入時，我看到了一篇氣勢恢宏、其厚如書的研報，讀得那叫一個津津有味，覺得公司特有前景。就這么蘸了一點先進科技的墨汁，然后便一頭扎進A股信息化的海洋遨游起來了，沒點方向，沒點章法。那是大水牛下的中小創(chuàng)汪洋大海啊，但凡沾上點信息化的概念，哪個不策馬奔騰呢？接踵而至的三輪股災(zāi)將一切打回原形，不不不，是打成豬頭。股市的波動顯著大于基本面的波動。
這幾年，各個行業(yè)的信息化其實一直在哼哧哼哧往前走著。如果說，各行各業(yè)的信息化這樣一個宏觀的運行趨勢，又被今年的疫情大大加速了的話，那么，我們就可以理解為什么以互聯(lián)網(wǎng)為主的科技股在這輪行情中高歌猛進。尤其是在全球大放水的背景下，這類股權(quán)的估值一下子就上去了，可以說是重新給信息化標(biāo)的的預(yù)期打得滿滿當(dāng)當(dāng)?shù)摹?/p>
今年包括谷歌、FB在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都表達(dá)過：我們將看到企業(yè)轉(zhuǎn)向數(shù)字服務(wù)的長期加速，包括在線工作、教育、醫(yī)療、購物和娛樂等領(lǐng)域。這些變化將是重大和持久的。
既然是重大而持久的變化，又怎能因為過去的受挫以及當(dāng)下的估值而鼓不起學(xué)習(xí)的勇氣？
SaaS作為一種業(yè)務(wù)：
擁有全類型云服務(wù)的亞馬遜在官網(wǎng)這樣介紹云計算的三個模型：
SaaS，Software-as-a-Service，云服務(wù)的其中一個分支，這幾年增速最快，占比最高。軟件即服務(wù)，顧名思義，就是通過互聯(lián)網(wǎng)軟件向用戶提供服務(wù)，通常按月收取訂閱費用，以及按需收取增值服務(wù)費。與本地軟件不同之處在于，軟件的維護、數(shù)據(jù)的存儲都不需要用戶操心的同時，還可以為用戶提供最大的靈活性。
近日Salesforce的市值強勢超越甲骨文，普遍被認(rèn)為是軟件SaaS模式超越軟件銷售模式的一個時代象征。有意思的是，前甲骨文資深員工貝尼奧夫創(chuàng)辦Salesforce時給公司定義的使命，恰恰正是：軟件終結(jié)者。
SaaS作為一個行業(yè)：
去年年中，中國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司占A股總市值的6.74%，美國這個比例為29.48%，是占比最大的行業(yè)（勾股大數(shù)據(jù)，2019，轉(zhuǎn)引自中泰資管）?？紤]到中國很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在境外上市，這個比例與其說反映基本面的情況，不如說反映的是股市結(jié)構(gòu)。中國的云計算市場規(guī)模世界第二，僅次于美國。誰能想到，這個世界也許會通過走全球化的反路，來助力中國提升這個比例？
中美互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在一個現(xiàn)象，即在2C市場，中國誕生了阿里、騰訊這類與美國FB、GOOG、AMZN等體量同樣在數(shù)千億美金級別的巨頭，并且層出不窮的創(chuàng)新有目共睹。而在2B市場，美國有各種體量的老字號和新貴，比如數(shù)千億美金級別的甲骨文、CRM等，數(shù)百億美金級別的Workday、Splunk、Twilio、Shopify等等，中國呢？經(jīng)過今年這樣的大漲之后，2B互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域終于有幾個站上了百億美金俱樂部，包括金蝶、用友、恒生、廣聯(lián)達(dá)、深信服等，這些都是目前國內(nèi)首屈一指的2B SaaS標(biāo)的了，整體來看，當(dāng)前的體量差距仍是顯而易見的。
體量對應(yīng)的是市場規(guī)模。就互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而方言，美國的企業(yè)面向全球市場，中國的企業(yè)更多面向國內(nèi)市場。某種程度上，互聯(lián)網(wǎng)2C市場在中國有著得天獨厚的環(huán)境，而2B市場，則相對更加直面國外企業(yè)的競爭。
SaaS作為一種商業(yè)模式：
SaaS之所以頗受資本市場心頭所好，很大程度上因為這是一種極其優(yōu)秀的商業(yè)模式。傳統(tǒng)的軟件業(yè)務(wù)賣的是產(chǎn)品，更像是一錘子買賣，重銷售，SaaS賣的是服務(wù)，一旦簽下一個新用戶，就意味著可見的未來數(shù)年都能持續(xù)從中確認(rèn)一份收入。
與項目型和軟件授權(quán)型業(yè)務(wù)相比，SaaS模式的收入波動更小，同時也更可持續(xù)。對于用戶，特別是企業(yè)用戶而言，轉(zhuǎn)換一個平臺是有成本的，如無特殊原因一般不會輕易轉(zhuǎn)換。對于SaaS服務(wù)提供商而言，存量客戶續(xù)費率的重要性不亞于增量的新客戶，雙方都更有動力維持一個良好的合作，這對業(yè)態(tài)的良性發(fā)展是有好處的。
模式立起來的話，現(xiàn)金流好看得不行。如前面提到的Salesforce，利潤表上2017年才實現(xiàn)扭虧為盈，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流在近十幾年就從來沒有負(fù)過，并且每年都是兩位數(shù)的增長，反映在二級市場上，就是CRM的長牛走勢，過去也未因為賬面凈虧損不被待見。又如正在往云化服務(wù)轉(zhuǎn)型過程中的廣聯(lián)達(dá)，由于云服務(wù)收入確認(rèn)模式的變更，2019年、2020上半年的凈利潤分別為2.55億、1.51億，同比下降41%及上升56%，而同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金分別為6.41億、5.90億，同比上升41%及479%。作為里子的現(xiàn)金流，比作為面子的凈利潤要殷實，才是真殷實。
如此，凈利潤的現(xiàn)金含量就可以作為云轉(zhuǎn)型進度的一個參考了。以云轉(zhuǎn)型預(yù)期很高但現(xiàn)階段仍未從云中確認(rèn)收入的衛(wèi)寧健康為例，它賬上凈利潤的現(xiàn)金流含量就要差很多。
從云轉(zhuǎn)型的進度和預(yù)期來看的話，會更容易分辨并理解目前A股給予諸多信息化標(biāo)的的不同估值。短期不確定，拉長時間線，市場當(dāng)然是講道理的。
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