作者：對數(shù)資產(chǎn)
來源：雪球
早年間巴菲特為何不買科技股？用他自己的話來說無非主要兩點：
高科技企業(yè)變化太快了，根本不知道未來十年企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢能否持續(xù)保持；
科技股的高增速伴隨大量的資金投入，早年靠燒投資人的錢運轉(zhuǎn)，即便盈利也要投入資金到新業(yè)務(wù)中，很少有股息紅利回報。
言簡意賅，通俗易通，高科技公司也的確存在這樣的BUG，早期很難識別出能長久活下來的企業(yè)，不懂的就不投，這很巴菲特！
但堅守能力圈，不代表不能擴展新的能力圈。羅馬終歸不是一日建成的，巴菲特在金融、能源和消費等領(lǐng)域的造詣也不是天生的，而2011投資IBM就是巴菲特一次擴展能力圈的嘗試。為何偏偏要去拓展科技股？重點還得看收益率的變化！
這次我們選取伯克希爾長期重倉持有的可口可樂、富國銀行、美國運通、寶潔、IBM近年來的年復(fù)合收益率與全球前7大科技股（目前也均進入全球前十大市值企業(yè)名單）做對比。
顯然近些年來巴菲特重倉持有的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭的收益率大幅跑輸同期的科技行業(yè)龍頭，說伯克希爾沒有壓力那是不可能的，重點可見的未來科技股大概率長期還會跑贏，依舊掌舵的巴菲特自然要去擴展科技股的能力圈。但從IBM和蘋果的這兩筆投資來看，我認(rèn)為歲月還是阻撓了大師的腳步。
（一）IBM---初嘗科技股的失敗
2011年巴菲特為何打破常規(guī)，買了IBM呢？
1. IBM留住企業(yè)客戶的能力讓巴菲特印象深刻；
2. 五年計劃，前IBM CEO彭明盛對承每股盈利的承諾，將從2010財年的11.7美元提升到2015財年的20美元；
3. 市值高、價格合理；
投資IBM錯在哪里？
巴菲特低估了科技變革對用戶粘性的摧毀威力，傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)建強大的品牌護城河具備很強的延續(xù)性，但在科技行業(yè)并不太奏效，再怎么強的客戶粘性和行業(yè)地位但凡沒跟進 行業(yè)變革，往往很容易快速被顛覆。巴菲特錯判了云計算領(lǐng)域的競爭格局，而IBM的“五年計劃”的財務(wù)指標(biāo)追求更是直接束縛了其研發(fā)投入，貽誤了轉(zhuǎn)型時機。
最終2017年巴菲特在承認(rèn)看錯IBM后，陸續(xù)賣出至今年Q1徹底清倉，但錯一次其實無傷大雅！
（二）蘋果或是下一敗筆
巴菲特又為何買蘋果？
1. 蘋果雖然涉及非常多的科技因素，但在很大程度上它依舊是個消費品公司......蘋果有非常高的客戶粘性，本身產(chǎn)品也具有極高使用價值（雖然我自己不用)
2. 蘋果CEO庫克的管理工作做得非常棒，特別是他的資本配置做得非常聰明。
3. 市值高、價格合理。
2016年伯克希爾開始買入蘋果，并不斷增持至今年Q3末的2.53億股，市值占比高達25.79%，依然堅持看好并有意在未來增持至7%，我認(rèn)為這將是巴菲特晚年最糟糕的抉擇了！
先闡述這筆投資我認(rèn)為糟糕的主因：
1. 巴菲特實際用的消費品邏輯投資了蘋果，iPhone超高的用戶粘性是最核心的部分，但BUG就是科技公司的品牌護城河更多的是建立在行業(yè)的科技領(lǐng)先程度上。
庫克的確非常優(yōu)秀，很善于管理，把后喬布斯時代守護的很贊，利潤得到空前的釋放，但蘋果最根本護城河---科技優(yōu)勢卻在不斷喪失，面臨空前的挑戰(zhàn)，比如華為在通訊質(zhì)量、拍攝水平的超越，芯片麒麟980對A12的迫近等，按目前的研發(fā)投入看，說未來主要性能實現(xiàn)全面超越并非聳人聽聞，屆時蘋果再高的用戶粘性也會土崩瓦解，因為電子消費品只要性能還未過剩，最強的話語權(quán)會在參數(shù)黨手里（可參考筆記本電腦），他們是引領(lǐng)主流的先鋒達人，以客觀的參數(shù)評測結(jié)果來說話。
在此我們對比一下蘋果和華為研發(fā)費用等數(shù)據(jù)：
據(jù)今日頭條有關(guān)2018H1頭條APP用戶換機的數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，iPhone換機留存率已下滑至59%。目前iPhone 6s及以前的舊款iOS手機存量約有3億，假設(shè)2020年底全部完成換機，期間iPhone7/8 有1億換機需求，毛估未來2年每年有2億的iPhone換機量，安卓有12.5億。
即便未來兩年iPhone留存率降至40%（2018H1華為整體約為36%），安卓整體的留存率提升至90%，預(yù)期iPhone的出貨量仍有2.05億臺，并沒跌，再疊加單價的提升，蘋果營收并不會出問題！
但這的是這樣嗎？上面估算的核心假設(shè)是iPhone的存留率再怎么將不至于低于華為吧！但最大的BUG就是這個邏輯，華為為什么不能超越iPhone？我倒是認(rèn)為留存率超越蘋果數(shù)年可期。
從研發(fā)費用來看，蘋果2018財年是142億美元總支出，華為2018年預(yù)期至少有150億美元，粗略假定手機業(yè)務(wù)研發(fā)占比約等于手機營收占比，蘋果手機研發(fā)費用約為89億美元（iPhone占總營收63%），華為手機研發(fā)費用至少有65億美元（華為手機2018年目標(biāo)收入441億美元，總營收預(yù)期1022億美元，占比43%），蘋果比華為多出34億美元，但考慮到中美人力物力成本的巨大差距，華為出了名的加班文化，實際華為反而是投入更高的一方！再看研發(fā)支出/營收，蘋果5%，華為15%，顯然華為更愿意給未來技術(shù)下血本，這也慢慢造就如下的幾個技術(shù)現(xiàn)狀：
iPhone信號差不是一年兩年了，一直被詬病卻仍堅持用落后的Intel基帶（與高通鬧翻），本質(zhì)是基帶自研水平不濟下的無奈之選，反觀華為基帶技術(shù)領(lǐng)跑全球，通信質(zhì)量行業(yè)廣受好評；
自華為P20 Pro 用上萊卡三攝后，沒過多久有關(guān)“手機拍照哪家強”的爭議就平息了；
當(dāng)iPhone Xs還是僅提供面部識別時，面部識別+屏下指紋卻成了大部分國產(chǎn)品牌旗艦機的標(biāo)配；
A12發(fā)布后，余承東感嘆“穩(wěn)了'，蘋果在芯片的優(yōu)勢于麒麟980并不明顯；
一旦性能比你優(yōu)越，價格還比你厚道很多，再怎么忠誠的果粉也終會流失到華為等品牌，iPhone引以為傲的留存率邏輯自然不復(fù)存在。
2. 在存量競爭激烈的背景下，iPhone過高的利潤實際已在透支自己的用戶粘性。
2018Q2全球出貨量份額僅12%的iPhone，卻拿走了整個市場62%的利潤，高利潤撐起的高市值，讓蘋果進退兩難，目前只能不斷提升售價來對沖銷量下滑，但這樣的透支注定不可持續(xù)。
當(dāng)巴菲特用傳統(tǒng)的消費股邏輯來看蘋果時，基本就可以判定科技股尚不在其能力圈范圍內(nèi)了。
當(dāng)然即便后面不斷印證了蘋果是巴菲特又一科技股投資敗筆，但也改變不了他過往輝煌的成就，將繼續(xù)為我們所尊崇和學(xué)習(xí)！
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