在經(jīng)歷了爆發(fā)式、跨越式發(fā)展后，中國醫(yī)藥市場投資開始回歸理性，是過去一年的行業(yè)共識。
2022年，受資本市場整體下行因素影響，特別是集采和PD-1醫(yī)保談判降價(jià)超預(yù)期，醫(yī)藥投資經(jīng)歷了一場嚴(yán)冬的洗禮。二級市場上，醫(yī)藥IPO遇冷，過半新股破發(fā)，募資金額較2021年縮水近50%；一級市場上，根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2022創(chuàng)新藥一級市場融資額為393億元，同比下降36%。
曾經(jīng)過熱的醫(yī)藥大健康領(lǐng)域像是被澆了一桶冰水。但長周期、韌性足的醫(yī)藥賽道，并沒有因此停滯不前。今年一季度，二級市場已經(jīng)開始“回溫”，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度，申萬醫(yī)藥指數(shù)相較于去年10月漲幅已經(jīng)超過20%。
而在更早期的一級市場，經(jīng)歷過熱與寒冬之后又淬煉出了哪些值得投資的新方向？《科創(chuàng)板日報(bào)》記者采訪了德聯(lián)資本、高特佳投資、國科投資、元禾原點(diǎn)、盈科資本、中科創(chuàng)星等多家機(jī)構(gòu)的醫(yī)療投資人，研究了解在經(jīng)歷了多個(gè)周期后，投資人們?nèi)绾慰创?dāng)前醫(yī)藥投資領(lǐng)域的變化和機(jī)會。
多位投資人都表示，過去一段時(shí)間的調(diào)整，對市場來說不完全是壞事。之前過熱的行情確實(shí)積累了不少的泡沫，也有很多資金跟風(fēng)涌入。但醫(yī)藥始終是個(gè)專業(yè)的事情，無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者都要保持專業(yè)度和敬畏心，這輪調(diào)整中一些質(zhì)量不高的項(xiàng)目和一些相對不那么專注的機(jī)構(gòu)，自然就退出去了。
對未來的投資方向，每個(gè)人都有自己的思考，其中有不少共性的部分。器械領(lǐng)域尤為受到投資人的關(guān)注，這也符合近兩年的趨勢。據(jù)星礦數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年醫(yī)療器械一級市場投融資549起，生物醫(yī)藥533起，這是中國醫(yī)藥領(lǐng)域器械融資量首次超過生物醫(yī)藥。
對此，元禾原點(diǎn)生物醫(yī)藥合伙人趙群表示，器械領(lǐng)域更樂觀一點(diǎn)，相比于新藥研發(fā)它的生態(tài)更為完善。創(chuàng)新醫(yī)療器械在審評審批階段得到了不少政策支持，上市速度不斷加快。同時(shí)，器械領(lǐng)域的資金、交易也比新藥研發(fā)活躍，能看到如威高、微創(chuàng)等上市公司的產(chǎn)業(yè)投資基金參與進(jìn)來。
官方數(shù)據(jù)顯示，2022年，國家全年批準(zhǔn)上市藥品1279個(gè)，其中創(chuàng)新藥18個(gè)。國家局批準(zhǔn)2500個(gè)首次注冊的醫(yī)療器械產(chǎn)品，其中創(chuàng)新醫(yī)療器械55個(gè)。五年來，共有106個(gè)創(chuàng)新藥、192個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械上市。
在高特佳投資執(zhí)行合伙人于建林看來，關(guān)注器械更多是因?yàn)樗貓?bào)周期短、風(fēng)險(xiǎn)較低。新藥研發(fā)是個(gè)0和1的事，要么成功要么失敗，沒有中間地帶。器械的研發(fā)往往是迭代式的，開始可能會慢一點(diǎn)，但隨著技術(shù)的迭代、工藝的進(jìn)步，基本都能做到商業(yè)化。另外從成長空間來看，器械也值得期待。目前我國的藥械比差不多是1：0.4，藥品的規(guī)模遠(yuǎn)大于器械的規(guī)模，在發(fā)達(dá)國家藥械比往往c是1：1，說明國內(nèi)器械滲透率還有很大的提升空間。
與此同時(shí)，高特佳投資執(zhí)行合伙人于建林也強(qiáng)調(diào)說，這并不意味接下來完全轉(zhuǎn)向醫(yī)療器械的投資，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域依然存在大量未滿足的臨床需求。其中核酸藥、PROTAC 、ADC、細(xì)胞與基因治療等細(xì)分方向，國內(nèi)已經(jīng)處于全球前列，還是會不斷的有新投資機(jī)會出現(xiàn)。
醫(yī)療器械與生物醫(yī)藥并重，是中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理、醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人于翔目前的策略。他表示，這兩年醫(yī)療器械的機(jī)會確實(shí)要多一點(diǎn)，從去年開始，醫(yī)療器械的投融資已超過生物醫(yī)藥。但這也加劇了器械領(lǐng)域的競爭，現(xiàn)在已經(jīng)有卷起來的趨勢了。而且器械產(chǎn)品都非常細(xì)分，很難出現(xiàn)營收特別高的產(chǎn)品。生物醫(yī)藥依然是他關(guān)注的重點(diǎn)，只是要往更早期、更上游去走，不只是藥，還包括上游的生命科學(xué)設(shè)備、耗材等。
“投早、投新”則是另一個(gè)被大家認(rèn)可的方向，這在過去兩年的市場上也得到了驗(yàn)證。財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通—執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年，從種子輪到A輪的項(xiàng)目占全年項(xiàng)目的比例分別是63.34%、69.13%，均超過五成以上，還逐年上升。
對此，國科投資董事總經(jīng)理殷雷在采訪中反復(fù)表示，醫(yī)藥投資要往前沿創(chuàng)新走。因?yàn)榭茖W(xué)性和技術(shù)是項(xiàng)目的基本面，這是決定性的東西。臨床需求始終存在，能不能真正解決問題是創(chuàng)新藥公司的根本價(jià)值，是一切的出發(fā)點(diǎn)。在這之后，才需要考慮團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行能力乃至產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合能力。
對未來機(jī)會的判斷，德聯(lián)資本德聯(lián)資本醫(yī)療合伙人姜陽之更為細(xì)化，他的策略是“投早、投小、投創(chuàng)新”。他提到接下來有兩個(gè)細(xì)分方向的機(jī)會，一是創(chuàng)新療法，二是IBAT即生物醫(yī)藥與信息技術(shù)交叉的領(lǐng)域。他表示，現(xiàn)在沒有科學(xué)性風(fēng)險(xiǎn)的靶點(diǎn)和技術(shù)，做的公司已經(jīng)很多了，頭部公司的格局也大致形成，所以要往更創(chuàng)新的方向看。IBAT領(lǐng)域在國內(nèi)還有很多機(jī)會，比如類器官、各組學(xué)、單細(xì)胞技術(shù)等，未來在科研、新藥研發(fā)、臨床診斷上的商業(yè)潛力都值得期待。
在趨勢之外，也有投資人關(guān)注到了市場變化下的機(jī)會。盈科資本合伙人曹鋒提到未來開放注冊制后細(xì)分領(lǐng)域的龍頭值得關(guān)注。他認(rèn)為，一方面細(xì)分方向的龍頭企業(yè)普遍都有自己的商業(yè)化能力，能夠扛住市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，細(xì)分龍頭依舊具備一定的溢價(jià)空間，機(jī)會更大。
無論是“投早、投新”，還是挖掘器械領(lǐng)域、細(xì)分賽道，在醫(yī)藥投資的的“下半場”，一線投資人們都在用實(shí)際行動(dòng)往前繼續(xù)走。他們都相信，長坡厚雪的醫(yī)藥大健康賽道在經(jīng)歷了諸多挑戰(zhàn)后，能夠穿越周期，迎來春天。
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