陽光城(000671)
事件：（1）公司公告， 2017 年預計歸母凈利潤 20-25 億元，同比增長62.6%-103.2%，基本每股收益 0.49-0.62 元，業(yè)績增長主要由于公司開發(fā)項目銷售收入陸續(xù)結轉(zhuǎn)。（2）公司董事何媚、林貽輝、廖劍鋒計劃自 2018 年 1 月 20 日起 15 個交易日后的 6 個月內(nèi)，以大宗交易、集中競價交易等方式減持公司股份合計不超過 14606250 股，占公司總股本的 0.36%，按 2018 年 1 月 19 日收盤價對應市值約 1.24 億。
結算節(jié)奏加快，業(yè)績增長超預期
公司公告， 2017 年預計歸母凈利潤 20-25 億元， 我們此前預測值為 18.5億元，公司結算節(jié)奏超出我們預期。 公司銷售規(guī)模擴張迅速， 2017 年流量銷售額 915 億元(克而瑞數(shù)據(jù))，位列百強房企第 19 位。 公司 2016 年凈利潤率只有 7.3%，我們預計 2018 年公司利潤率有望提升，助力公司業(yè)績進一步增長。 主要原因是（1）公司近年來拿地樓面價占銷售均價的比重逐漸下降（2）用中期票據(jù)等成本較低的融資方式替代部分傳統(tǒng)高成本融資方式，整體平均融資成本逐年下降（3）隨著朱榮斌和吳建斌等新領導的到任，成本管控體系有望得到加強（4）周轉(zhuǎn)有望提速，財務費用率有望攤低。
土地儲備充足，為未來業(yè)績持續(xù)增長奠定堅實基礎
截止到 2017 年 9 月 30 日，公司賬面預收款達到 412 億，是 2016 年營業(yè)收入的 2.1 倍， 業(yè)績鎖定性強。 根據(jù)我們測算，截至 2017 年半年報，公司土地儲備（未結建面） 2287 萬方，未結貨值 4270 億，足以支撐公司未來三年維持千億以上的銷售規(guī)模，為公司業(yè)績持續(xù)增長奠定了堅實基礎。公司堅定實施“ 3+1+X”（長三角、京津冀、珠三角+大福建+戰(zhàn)略城市點（如西安、長沙））的區(qū)域布局。隨著朱榮斌、吳建斌的到來，公司明顯加強了在三四線城市的布局，有利于加快公司周轉(zhuǎn)效率。董事減持原因為個人資金需求， 高管對公司前景依然充滿信心
三位董事減持股份來源主要為 2012 年股票期權激勵計劃行權后所持有的股份，此外還有過去通過二級市場增持以及權益分派送轉(zhuǎn)的股份。減持原因主要是個人資金需求，公司高管對于公司的發(fā)展前景依然是充滿信心的。我們認為執(zhí)行董事長朱榮斌和首席財務官吳建斌等新領導的到任將為公司發(fā)展帶來第二次重大歷史機遇，有望帶動公司從全國性房企發(fā)展為全國性龍頭；并在降負債，提周轉(zhuǎn)，推跟投等領域?qū)崿F(xiàn)超預期成果。更重要的，管理層相比過去兩年將更加積極，相比同等規(guī)模的房企，公司有更好的資源和更強的意愿實現(xiàn)更快的增長。
投資建議： 我們認為新管理團隊的到任將為公司發(fā)展帶來第二次重大歷史機遇，將在降負債，提周轉(zhuǎn)，推跟投等領域取得進展，推動公司實現(xiàn)銷售和業(yè)績的高增長，我們預計公司 2018 年銷售將超過 1300 億。公司目前 PEG僅 0.56，遠小于 1； 公司目前每股 RNAV 為 18.26 元，折價超過一半。我們預計公司 2017-2019 年凈利潤約為 22.5 億、 32.8 億、 44.1 億，對應EPS 為 0.56、 0.81 和 1.09 元，對應 PE 為 15.3X、 10.5X 和 7.8X， 維持“買入”評級，六個月目標價 12.41 元。
風險提示： 房地產(chǎn)調(diào)控政策超預期，新管理層相關戰(zhàn)略實施不達預期
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