瀚藍(lán)環(huán)境(600323)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布 2018 年一季報(bào)。 公司 2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.35 億元，同比增長(zhǎng) 20.03%；歸母凈利潤(rùn) 3.08 億元，同比增長(zhǎng) 133.96%。 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 1.67億元，同比增長(zhǎng) 36.91%
主要觀點(diǎn)
1.毛利率顯著提升，一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期
公司一季報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 20.03%， 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 133.96%，超出市場(chǎng)預(yù)期。 營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速不匹配的主要原因是處置官窯市場(chǎng)股權(quán)收益帶來約 1.6 億非經(jīng)常性損益大幅增厚凈利潤(rùn)，而扣非凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增速的原因主要為一季度公司綜合毛利率達(dá)到 36.14%，同比上升 6.36pct。公司毛利率大幅提升源自以下幾方面： 1） 供水業(yè)務(wù)水損治理取得一定成效；2） 污水管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)收入增加； 3） 固廢業(yè)務(wù)新增項(xiàng)目投產(chǎn)及退稅收入增加； 4）燃?xì)鈽I(yè)務(wù)銷量增長(zhǎng)及購(gòu)銷差價(jià)上升、報(bào)告期內(nèi)完成燃?xì)獍l(fā)展剩余 30%股權(quán)收購(gòu)。
公司一季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 38.07%，主要為科研投入加大及新增并表子公司所致。
2.發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，后續(xù)項(xiàng)目落地加速可期
公司發(fā)布 2018 年度公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，本次可轉(zhuǎn)債擬募集資金不超過 10 億元， 初始轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日公司 A 股股票交易均價(jià)和前一個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)，具體利率水平和優(yōu)先股配售數(shù)量將在后續(xù)提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)后確定， 期限為自發(fā)行之日起六年。募集資金將主要投向南海生活垃圾焚燒發(fā)電廠提標(biāo)擴(kuò)能工程項(xiàng)目、 安溪縣垃圾焚燒發(fā)電廠改擴(kuò)建項(xiàng)目以及漳州南部生活垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢后上述固廢項(xiàng)目落地望明顯加速，大幅提升公司業(yè)績(jī)。
3.固廢板塊引領(lǐng)成長(zhǎng)，供水燃?xì)馓峁┍Ｕ?/p>
繼續(xù)看好固廢板塊引領(lǐng)公司成長(zhǎng)。 固廢板塊因垃圾焚燒項(xiàng)目落地節(jié)奏偏慢低于此前預(yù)期，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看仍將是引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的主力板塊，后續(xù)廊坊二期、大連金州以及順德項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)帶來顯著增量，漳州、開平等一系列項(xiàng)目開工建設(shè)也將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外，公司 2017 年收購(gòu)駝王生物布局農(nóng)業(yè)廢棄物處理領(lǐng)域，南海危廢項(xiàng)目也有望在 2019 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，進(jìn)一步對(duì)固廢板塊形成擴(kuò)充，未來公司有望受益于固廢板塊快速發(fā)展帶來的業(yè)績(jī)估值雙提升。 水務(wù)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)繼續(xù)提供后方堅(jiān)實(shí)保障。 公司旗下的自來水供應(yīng)污水處理以及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)處于區(qū)域壟斷地位，其特許經(jīng)營(yíng)模式保障了公司較為穩(wěn)定的收益，且能提供良好的現(xiàn)金流，是固廢業(yè)務(wù)向外擴(kuò)張的堅(jiān)固后方和經(jīng)濟(jì)保障；當(dāng)前燃?xì)馐袌?chǎng)發(fā)展迅速，公司也在不斷嘗試走出當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，收購(gòu)江西項(xiàng)目的模式有望復(fù)制。
4.引入戰(zhàn)略股東，創(chuàng)冠香港繼續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)消除
公司 4 月 18 日晚發(fā)布公告，公司持股 5%以上股東創(chuàng)冠香港與國(guó)投電力簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓其持有的公司無限售條件流通股股份 6601 萬股，占公司股份總數(shù)的 8.615%。 我們預(yù)計(jì)此次事件望帶來兩方面利好： 1） 此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后， 一段時(shí)間以來創(chuàng)冠減持導(dǎo)致的二級(jí)市場(chǎng)短期股價(jià)壓制因素和負(fù)面影響已經(jīng)消除； 2）國(guó)投電力作為國(guó)投集團(tuán)旗下投資控股平臺(tái)具有雄厚背景，此次作為戰(zhàn)略投資者引進(jìn)有望提升公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力， 緩解資金壓力。
5.投資建議
公司四大板塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，隨著固廢業(yè)務(wù)推進(jìn)提速，未來有望受益于利潤(rùn)和估值雙提升，前景值得期待。 我們預(yù)計(jì)公司 2018 年、 2019 年歸母凈利潤(rùn) 7.75 億元、 9.03 億元，折合 EPS1.01 元、 1.18 元，對(duì)應(yīng) PE14 倍、 12倍， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
固廢項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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