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匯川技術(shù)(300124)

核心觀點(diǎn)

半年度營(yíng)收增速及歸母凈利潤(rùn)增速基本符合市場(chǎng)預(yù)期。 公司近日發(fā)布 2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同期增幅 20-35%， 中值水平 27.5%；歸母凈利潤(rùn)同期增幅 10%-20%，中值水平 15%。

營(yíng)收增速主要來(lái)源是新能源汽車電機(jī)電控及通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)。 上半年新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)同比增速將遠(yuǎn)超 2017 年半年報(bào)水平。 由于在 6 月 11 日后將實(shí)行 2018 年補(bǔ)貼新標(biāo)準(zhǔn)， 對(duì)客車補(bǔ)貼力度下滑 15%左右，因此上半年新能源客車產(chǎn)銷量透支一部分下半年需求， 全年來(lái)看預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)仍在物流車領(lǐng)域， 我們預(yù)計(jì)全年匯川新能源汽車業(yè)務(wù)增速水平在40%左右， 一方面新能源客車及物流車替代空間充足，另一方面匯川綁定行業(yè)龍頭， 在補(bǔ)貼退坡及車輛技術(shù)參數(shù)要求提升背景下市場(chǎng)集中度將提高，利于匯川提高市占率水平。 通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速較快， 全年穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。 通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速符合公司目標(biāo)， 除電梯業(yè)務(wù)出現(xiàn)小幅下降外，其他業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)全年變頻器業(yè)務(wù)增速 20%以上，伺服業(yè)務(wù)增速 32%。

歸母凈利潤(rùn)增速不及收入增速主要原因包括三點(diǎn)：一是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原因公司綜合毛利率下滑， 伴隨新能源汽車業(yè)務(wù)收入提升，疊加伺服產(chǎn)品占比增長(zhǎng)，毛利率下滑屬正常現(xiàn)象，但我們認(rèn)為公司毛利率水平下降速度能保持在 1 個(gè)點(diǎn)/年的狀態(tài)； 二是公司軟件退稅節(jié)奏不定及上年同期政府拆遷、 業(yè)績(jī)承諾等營(yíng)業(yè)外收入影響；三是研發(fā)投入較大從而導(dǎo)致管理費(fèi)用率較高， 預(yù)計(jì)公司未來(lái)在工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)軟件及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域研發(fā)投入仍會(huì)保持高水平， 我們認(rèn)為 2018 年歸母凈利潤(rùn)增速不及收入增速現(xiàn)象仍會(huì)存在， 但增速差距將會(huì)縮小，主要原因在于營(yíng)收增速較快，對(duì)費(fèi)用有攤薄作用。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

未來(lái)三年凈利潤(rùn) CAGR23%， 根據(jù)分部估值 2018 年總市值 576.2 億元，目標(biāo)價(jià) 34.6 元， 2018-2020 年 EPS 0.81/1.0/1.21 元， PE43X，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，影響工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品下游需求。

新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，影響公司新能源汽車電機(jī)電控業(yè)務(wù)。