鹿港文化(601599)
事件：
公司5月8日收到關(guān)于上交所問詢函，就經(jīng)營性現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨增加等財務(wù)問題，收購世紀長龍商譽問題及股東減持計劃等事項提出問詢，公司即刻組織相關(guān)人員積極處理，已于5月12日發(fā)布公告逐項回復(fù)，解釋了相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)合理性，同時表明公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，世紀長龍業(yè)績回到正軌，天意影視在集團支持下快速發(fā)展，公司業(yè)績高增長有保障。
點評：
公司財務(wù)數(shù)據(jù)變化幅度大原因主要是收購影視資產(chǎn)后行業(yè)屬性改變，在集團全力支持下項目儲備多、資金投入大，但整體符合行業(yè)平均水平。目前各大視頻網(wǎng)站競爭仍然激烈，上市融資后對內(nèi)容成本投入進一步加大，頭部電視臺廣告收入向好，付款能力和周期均有保證，在此背景下，作為內(nèi)容提供方的上游精品劇行業(yè)維持相當(dāng)高的景氣度。公司通過收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入行業(yè)，經(jīng)過三年磨合已積累了制作發(fā)行諸多成功經(jīng)驗，目前正處在集團支持、利益一致、項目豐富的高增長階段。應(yīng)收賬款的增加主要由于2016年電影《盜墓筆記》成功主發(fā)，為公司帶來5.7億收入（占影視業(yè)務(wù)收入46.97%），單部作品影響較大，2017年則是賬期較長的電視劇業(yè)務(wù)營收占比更高；其次，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負主要原因是進一步加大對影視板塊的投入。目前公司已注重加強現(xiàn)金流管理，2018Q1實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入7,581萬元，之后還會通過與下游平臺采取預(yù)售方式或出讓部分影視作品投資份額等方式，降低現(xiàn)金流風(fēng)險；
深厚業(yè)內(nèi)資源結(jié)合資金成本優(yōu)勢，公司進一步實現(xiàn)商品化的能力非?？捎^。實現(xiàn)雙主業(yè)以來，公司在影視行業(yè)內(nèi)不斷積累優(yōu)質(zhì)資源，已逐步通過總部成功參投《紅海行動》等項目得以認證。與此同時，紡織業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流集資產(chǎn)為影視業(yè)務(wù)展開提供巨大優(yōu)勢。公司在問詢回復(fù)中披露目前各金融機構(gòu)給予公司可用授信總額40億元左右，遠超影視行業(yè)絕大部分公司，短期借款、長期借款年化平均利率分別為4.61%、5.07%，且機構(gòu)均意愿對于授信額度及融資利率優(yōu)惠方面繼續(xù)優(yōu)先支持公司的發(fā)展，相對充足的資金和較低的資金成本為公司深耕影視行業(yè)提供明顯優(yōu)勢，結(jié)合目前已掌握和不斷正向循環(huán)積累的影視行業(yè)資源，公司商業(yè)化能力進一步開發(fā)的空間非常可觀，行業(yè)地位有望快速提升；
股權(quán)深度綁定實際控制人吳毅先生，天意影視厚積之后有望實現(xiàn)放量增長。公司通過收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進入行業(yè)以來，經(jīng)過3年多時間的磨合、相互了解后以及影視公司的項目儲備，在互相之間的信任感加強，對各自的業(yè)務(wù)能力也有了較為徹底的了解。特別是在2017年收購天意影視剩余45%股份，股權(quán)綁定天意影視實際控制人吳毅先生的情況下，公司進一步加大了對影視板塊的投入，轉(zhuǎn)為全面支持影視行業(yè)發(fā)展，從原來的一年主拍一部電視劇的情況發(fā)展為一年主拍5-6部電視劇。2018年播出精品劇《美好生活》獲得同時段收視率首位，再次驗證公司出色的制作能力。2018年天意影視預(yù)計推出《一步登天》、《決勝法庭》、《少年派》等精品劇，并加強電影領(lǐng)域布局，聯(lián)合出品《幕后玩家》、《歐洲攻略》等多部優(yōu)質(zhì)電影；2019年預(yù)計將推出精品大劇《曹操》（預(yù)計單集成本1000萬元、單集售價超2000萬元）及《親愛的老爸》、《雷霆玫瑰》等多部精品劇，天意影視在公司支持下儲備充足，項目優(yōu)質(zhì)，有望實現(xiàn)放量增長；
世紀長龍調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略后已重回正軌，確保電視劇主業(yè)基礎(chǔ)上，電影業(yè)務(wù)注重控制風(fēng)險，2018年預(yù)計完成不低于6000萬元凈利潤。2017年世紀長龍因側(cè)重發(fā)展電影新業(yè)務(wù)和電視劇項目周期原因業(yè)績不達預(yù)期。公司已于2017年下半年及時調(diào)整，截至目前主控拍攝了《姥姥的餃子館》、《廖俊波》、《愛拼才會贏》等電視劇，根據(jù)會計師和資產(chǎn)評估報告專業(yè)意見，目前無需計提相關(guān)減值準備。已成功發(fā)行《大圣歸來》、《盜墓筆記》、《極限特工3》等影片，聯(lián)合制作、發(fā)行《彭德懷元帥》、《最好的安排》、《如若巴黎不快樂》等優(yōu)質(zhì)電視劇，保持電影、電視劇雙線發(fā)展。根據(jù)公司公開披露，2018年預(yù)計參投或聯(lián)合制作《政和書記廖俊波》、《烏龍院》、《21克拉》等優(yōu)質(zhì)電影，并出品《姥姥的餃子館》、《廖俊波》、《生死巴格達》等精品劇，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤不低于6000萬元；
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健+資金成本優(yōu)勢+股東利益一致，上市公司在資金、資源、人力等方面優(yōu)勢明顯。鹿港原有紡織主業(yè)不斷積極開發(fā)國內(nèi)新市場新客戶，強化成本優(yōu)勢，業(yè)績穩(wěn)中有升，已經(jīng)新拓展下游Zara、優(yōu)衣庫等大品牌客戶，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好，周轉(zhuǎn)較快，將為公司提供穩(wěn)定資金支持；公司控股股東不存在變更風(fēng)險，董事長錢文龍先生專注投入上市公司的發(fā)展，未考慮發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)。
投資建議：公司通過收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進入影視行業(yè)以來，不斷加強電視劇、電影及網(wǎng)劇的投資、制作及發(fā)行能力，業(yè)內(nèi)資源積累優(yōu)勢明顯，已通過《紅海行動》、《美好生活》等多部成功作品得以驗證。目前世紀長龍經(jīng)營重回正軌、天意前期儲備足項目進展快、集團支持下公司授信額度高資金成本低，我們在這個時點上堅定看好公司發(fā)展。預(yù)計公司2018年凈利潤3.9億，對應(yīng)目標(biāo)價8.4元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：公司電視劇項目進度低于預(yù)期，公司電影項目票房低于預(yù)期的風(fēng)險。
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