隆基股份(601012)
事件：公司公布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.62億元，同比增長(zhǎng)41.90%；歸母凈利潤(rùn)35.65億元，同比增長(zhǎng)130.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)34.65億元，同比增長(zhǎng)129.28%；EPS1.81元，ROE30.14%，每10股分紅1.8元、轉(zhuǎn)增4股。同時(shí)公司公布擬投資30億元建設(shè)保山二期年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目。
受益于行業(yè)高景氣、產(chǎn)品高性價(jià)比、產(chǎn)能釋放，硅片出貨量同增45%、組件出貨量同增101%，組件出貨國(guó)內(nèi)第一。2017年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨21.97億片，其中對(duì)外銷售11.26億片，自用10.71億片，單晶硅片出貨同增44.73%；2017年實(shí)現(xiàn)單晶電池組件出貨4702MW，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)組件出貨排名第一，組件出貨同增100.87%，其中單晶組件對(duì)外銷售3508MW，自用942MW，單晶電池對(duì)外銷售252MW。公司2017年硅片和組件出貨量大幅增加主要有三個(gè)原因：（1）行業(yè)景氣度高，單晶滲透率穩(wěn)步提升，2017年全球和中國(guó)光伏裝機(jī)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)到102GW，同比增長(zhǎng)超過37%，中國(guó)新增裝機(jī)量達(dá)到53GW，同比增長(zhǎng)53.6%，在這個(gè)過程中，單晶市場(chǎng)占有率在2017年加速提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率提升9PCT至36%，全球市場(chǎng)占比提升8PCT達(dá)27%；（2）產(chǎn)品高性價(jià)比，2017年公司以提升客戶價(jià)值為核心，依托領(lǐng)先單晶技術(shù)，不斷為全球客戶提供高性價(jià)比單晶產(chǎn)品；（3）公司在寧夏、云南、陜西等多個(gè)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能加速釋放，截至2017年底，公司單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到15GW，較2016年底提升100%，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到6.5GW，較2016年底提升30%，有效保障了全年市場(chǎng)的單晶產(chǎn)能供給及公司出貨目標(biāo)的達(dá)成。
在硅片和組件出貨量增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)品毛利率也穩(wěn)步提升，呈現(xiàn)量利齊升的態(tài)勢(shì)。2017年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率達(dá)到32.27%，同比提高了4.79PCT，其中兩大核心產(chǎn)品硅片、組件的毛利率分別為32.71%、30.70%，同比分別提高4.55、3.50PCT。在2017年硅片和組件出貨量分別增長(zhǎng)44.73%和100.87%的背景下，兩者的毛利率也穩(wěn)步提升，2017年呈現(xiàn)量利齊升的態(tài)勢(shì)。2017年公司ROE達(dá)到30.14%，同比提高8.37PCT，ROE的提升主要來(lái)自于凈利率的增加，2017年公司凈利率達(dá)到21.69%，同比提升8.24PCT。
研發(fā)費(fèi)用11億，同增97%，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。2017年底，公司研發(fā)人員超過450人，全年研發(fā)投入11.08億元，同增96.80%，研發(fā)占營(yíng)收的比例為6.77%，占比較去年提升1.89PCT?；谕晟频难邪l(fā)體系，公司推出Hi-MO2產(chǎn)品，PERC電池轉(zhuǎn)換效率提升至23.6%，創(chuàng)造了新的世界紀(jì)錄，60型單晶PERC組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)到20.41%，刷新該領(lǐng)域的行業(yè)紀(jì)錄；同時(shí)在單晶生長(zhǎng)技術(shù)、單晶硅材料薄片化研究等方面擁有較強(qiáng)的技術(shù)積累和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，新上項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)硅片非硅成本將不高于1元/片。
保山二期年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目是落實(shí)《關(guān)于單晶硅片業(yè)務(wù)三年（2018-2020）戰(zhàn)略規(guī)劃》的一環(huán)。根據(jù)《關(guān)于單晶硅片業(yè)務(wù)三年（2018-2020）戰(zhàn)略規(guī)劃》，公司力爭(zhēng)單晶硅片產(chǎn)能2018年底達(dá)到28GW，2019年底達(dá)到36GW，2020年底達(dá)到45GW。保山二期年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目是在一期5GW單晶硅棒的基礎(chǔ)上實(shí)施的，也是落實(shí)《關(guān)于單晶硅片業(yè)務(wù)三年（2018-2020）戰(zhàn)略規(guī)劃》的一環(huán)，二期項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)30億元，其中固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)20億元。
2018年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)56-66GW，需求繼續(xù)維持高位，平價(jià)背景下，單晶滲透率也有望提升。我們預(yù)計(jì)在工商業(yè)分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧等帶動(dòng)下，2018年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)或達(dá)56-66GW，需求繼續(xù)維持高位。在光伏技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，平價(jià)上網(wǎng)步伐加速，同時(shí)太陽(yáng)能發(fā)電能量密度低的特性必將引導(dǎo)市場(chǎng)向高效光伏產(chǎn)品傾斜。由于單晶晶面取向相同、無(wú)晶界，本身在晶體品質(zhì)、電學(xué)性能、機(jī)械性能等方面具備優(yōu)異品質(zhì)和更高的轉(zhuǎn)換效率，伴隨著近年來(lái)單晶技術(shù)的不斷創(chuàng)新，推動(dòng)了單晶產(chǎn)品性價(jià)比的不斷上升，因此單晶滲透率還將進(jìn)一步提升。
需求維持高位，“以量補(bǔ)價(jià)”，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司公布2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，截至2018年底，單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到28GW，同比增加86.67%，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到12GW，同比增長(zhǎng)84.62%。2018年度單晶硅片出貨量目標(biāo)40億片（含自用），同比增長(zhǎng)82.07%；電池、組件出貨量目標(biāo)7.5GW，同比增長(zhǎng)59.51%；自投電站開發(fā)并網(wǎng)量600MW。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入245億，同比增長(zhǎng)49.74%，同時(shí)2018年公司三費(fèi)費(fèi)率與2017年度持平。在光伏需求維持高位，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃可以實(shí)現(xiàn)，“以量補(bǔ)價(jià)”可以保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利44.92、56.79和64.37億元，同比分別增長(zhǎng)26.03%、26.42%、13.34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為15、12、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏政策和裝機(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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