楊德龍
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
本文轉(zhuǎn)載自：第一財(cái)經(jīng)
近來，A股大盤持續(xù)在底部徘徊，成交量與成交額屢創(chuàng)新低，而外資流入速度卻在加快，成為注入市場的一股活水。
統(tǒng)計(jì)顯示，9月19日，北向資金凈流入9.38億元，其中滬股通凈流入7.79億元，深股通凈流入1.59億元?？v觀近期的北向資金走勢(shì)，滬、深股通已連續(xù)5個(gè)交易日保持凈流入，近一個(gè)月凈流入271.8億元，近六個(gè)月凈流入1914.24億元，該項(xiàng)金額達(dá)到歷史凈流入資金的三分之一。
外資的加緊布局，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為一方面是基于價(jià)值投資的理念，另一方面是因?yàn)锳股處于歷史估值洼地。招商證券認(rèn)為，2017 年以來外資加速流入A股，今年市場不斷下調(diào)但不改外資流入趨勢(shì)，外資已成為A股市場的重要參與者，增強(qiáng)了長期價(jià)值投資者的力量。
多方原因加速布局
根據(jù)東方財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月以來滬股通凈流入163.31億元，深股通凈流入108.49億元；近六個(gè)月滬股通凈流入1200.25億元，深股通凈流入714億元，外資布局速度明顯加快。
中金表示，預(yù)計(jì)外資在A股的持股比例將延續(xù)近年呈現(xiàn)的加速上升態(tài)勢(shì)，在未來5年-10年內(nèi)從當(dāng)前持股約2%左右上升至5%-10%的比例，平均每年凈流入A股的資金有望達(dá)到2000億-4000億元人民幣。如果屆時(shí)A股自由流通市值比例在50%左右，外資合計(jì)持股占A股自由流通市值比例有望達(dá)到20%左右，可能成為A 股最大的持股機(jī)構(gòu)類別。這將給A股帶來較大的結(jié)構(gòu)性變化。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也持類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為隨著A股國際化程度的提高，將來外資在A股市場的占比也會(huì)逐步增大?！案鶕?jù)測(cè)算，現(xiàn)在外資在A股市場的總市值占比只有2%，占A股自由流通市值6%左右。在未來的5到10年，外資占到A股市場的總市值有可能提到10%左右，這會(huì)給A股帶來大量的增量資金?！睏畹慢埛Q。
外資加速進(jìn)入A股正當(dāng)時(shí)，認(rèn)為外資“抄底”的聲音不絕于耳。國盛證券認(rèn)為，外資增配A股有三方面的原因，一是在滬港通開通前，外資進(jìn)入A股的門檻較高，渠道受限，導(dǎo)致A股在全球市場中長期被大幅低配，當(dāng)前仍處于“水往低處流”的過程。而在經(jīng)歷過去兩年的加速流入后，A股當(dāng)前的外資占比也僅為2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于海外市場。隨著滬、深港通的開通和入場渠道的拓寬，外資加速流入此前在全球市場中被大幅低配的A股。
二是對(duì)外開放進(jìn)程加快，國際資本的進(jìn)入渠道進(jìn)一步拓寬。當(dāng)前中國內(nèi)陸資本市場仍處于對(duì)外開放的初始階段，參照中國臺(tái)灣以及韓國股市的國際化進(jìn)程，在開放初期外資流入速度最快、邊際增量最大，一定程度上弱化了強(qiáng)美元周期的沖擊。
三是估值吸引力提升。從中國臺(tái)灣與韓國股市的外資流入變化可以看出，外資進(jìn)入新興市場后普遍呈現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，資金流入規(guī)模與市場估值水平呈較明顯的反向關(guān)系，在市場估值水平較低時(shí)，外資成交較為活躍。近期市場連續(xù)調(diào)整，A股估值水平也已經(jīng)接近歷史底部區(qū)域，估值吸引力提升也成為推動(dòng)外資流入的重要因素。
外資偏好彰顯價(jià)值投資理念
在A股低估值時(shí)刻殺入，市場普遍認(rèn)為外資價(jià)值投資的理念在發(fā)揮作用。楊德龍表示，外資流入不僅給A股帶來增量資金，更重要的是帶來價(jià)值投資理念。外資普遍注重基本面選股，注重長期投資。因此在外資占比不斷增大的情況下，A股市場投資理念會(huì)更加偏向于價(jià)值投資。對(duì)于國內(nèi)投資者來說，拋棄“炒股票”的傳統(tǒng)辦法，轉(zhuǎn)向基本面選股，轉(zhuǎn)向長期投資，是大勢(shì)所趨。
價(jià)值投資理念也彰顯在外資投資的股票類型中。從中報(bào)披露的QFII持倉情況來看，二季度外資增倉的個(gè)股共有148只，占全部QFII持倉個(gè)股的60%，減倉的僅有49只，有74只個(gè)股的QFII持股變動(dòng)比例超過100%。截至2018年6月30日，寶鈦股份、工業(yè)富聯(lián)、華策影視等21只個(gè)股的持有QFII家數(shù)在3家以上，北京銀行、重慶啤酒、棲霞建設(shè)等10只個(gè)股的QFII持倉占總股本比例超過5%。
中金認(rèn)為，外資帶來的改變主要有幾個(gè)方面，一是小盤股邊緣化，出于流動(dòng)性等因素的考慮，海外投資者往往會(huì)回避市值過小的股票；對(duì)于估值選擇的標(biāo)準(zhǔn)往往更加嚴(yán)苛；較為偏好盈利能力強(qiáng)的公司。二是選股偏價(jià)值，偏好科技、消費(fèi)及醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。三是質(zhì)優(yōu)龍頭可能被外資集中持股。四是換手率下降，持股逐步長線化。估值國際化、與國際市場聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)。
招商證券也認(rèn)為，外資配置A 股偏好大市值、低估值、優(yōu)業(yè)績、高股息的個(gè)股。外資高比例持A股的基本思路是精選龍頭，兼顧價(jià)值成長，部分股票的持股占自由流通股比例已經(jīng)超過30%。
具體來看，QFII和滬、深股通持股市值為150億元以上的個(gè)股占比分別為40%、30%，遠(yuǎn)高于全市場16%的水平；QFII、滬深股通持股中PE（TTM）在30倍及以下的個(gè)股分別占比為68%、64%，而市場分布占比為51%；QFII持股中ROE（TTM）在10%-20%和超過20%的股票比例為40.4%、18.4%，均高于市場27.9%、6.5%的水平；QFII、滬深股通近12 個(gè)月股息率超過1%的股票比重分別為55%、45%，市場僅為37%。
楊德龍表示，整體來看，當(dāng)前市場已經(jīng)逐步完成了筑底的過程。隨著不確定性逐步消除，抄底資金有望不斷入場，從而帶來市場的反彈機(jī)會(huì)。在市場的底部堅(jiān)定信心，堅(jiān)定持有一些優(yōu)質(zhì)公司是最好的投資策略。
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