第七節(jié) 認(rèn)識交易市場（之一）
一、股票（stocks）
傳統(tǒng)教科書上是這樣為股票下定義的：“股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)，同時享有一定的經(jīng)營管理上的權(quán)利與義務(wù)，并且承擔(dān)公司的經(jīng)營風(fēng)險。”股票不允許退股，一旦公司破產(chǎn)清算，首先受到補償?shù)牟皇峭顿Y者，而是債權(quán)人。股票允許買賣或質(zhì)押。股票的發(fā)行和交易市場，分別稱之為一級和二級市場。通過股票市場，企業(yè)獲得了發(fā)展壯大急需的資金，國家獲得了稅收，經(jīng)紀(jì)公司獲得了傭金收入，機構(gòu)獲得了投資收益，個人投資者獲得了分享國民經(jīng)濟增長成果的機會……
馬克思說：“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路，但是，集中通過股份公司，轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。”股票市場的社會效益之高可見一斑。它是如此高尚的事業(yè)，而且似乎每一個參與主體都是贏家，這一切難道不是很美好嗎？然而不幸的是，在股市上沒有多方共贏這回事。無論哪國的證券市場，都有大批專門買單的輸家存在。在開始所有的討論之前，我想先提醒讀者思考一個基本的問題：股市上用于交易的那只“股票”，和它背后的上市公司，真的是一回事嗎？我對這個問題的回答是否定的。誠然，企業(yè)的經(jīng)營績效會影響股價；但是，即便企業(yè)經(jīng)營上沒有任何變化，它的股票價格依然會巨幅波動——從天上到地下。
二、期貨（futures）
期貨（futures）是由英文中的“未來”一詞演化而來，是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。在有著百年歷史的國際商品期貨市場上，交易品種不斷增加和變化，已從傳統(tǒng)的農(nóng)畜產(chǎn)品（如小麥、玉米、大豆、豬腩、活牛等）和經(jīng)濟作物（如橡膠、棉花、咖啡等），發(fā)展到各種金屬和貴金屬（如銅、鋁、鋅、金、銀等）以及能源品種（如原油、汽油、取暖油等）。于1972年誕生的金融期貨（包括外匯期貨、利率期貨和股指期貨）雖然只有30多年的歷史，但因其已經(jīng)占到整個期貨市場80％以上的交易量而占據(jù)主導(dǎo)地位，成為西方金融創(chuàng)新成功的范例。
期貨市場的歷史比股票市場還要遠(yuǎn)為古老，最早是因為農(nóng)產(chǎn)品的套期保值需求而逐步發(fā)展起來的。所謂套期保值的含義是這樣的：以麥農(nóng)為例，如果他產(chǎn)量較大且當(dāng)時的現(xiàn)貨價是1元/kg，他很擔(dān)心在他取得收成之時的現(xiàn)貨價會下跌到0.5元/kg，那樣的話他就會損失慘重，這樣他就有了鎖定收入的需要。于是，他在期貨市場上做空（賣出）一定數(shù)量的小麥合約，這樣當(dāng)小麥?zhǔn)崭詈蠹幢悻F(xiàn)貨價真的跌到了0.5元/kg，他在小麥期貨上的空頭合約所帶來的盈利將剛好彌補他在現(xiàn)貨上因跌價而造成的損失，從而達到鎖定收入的目的。如果現(xiàn)貨價不跌反漲，那么就用現(xiàn)貨上因漲價而帶來的額外收入抵消期貨合約的虧損，同樣達到鎖定收入的目的。而對于面粉加工廠來說，它可以通過相反的操作來鎖定成本。
期貨倉單的了結(jié)方式有兩種，一是對沖平倉；二是實物交割。一般而言，投機者選擇前者，套保者選擇后者。雖然實物交割在期貨合約總量中占的比例很小，但正因為實物交割機制的存在，使得期現(xiàn)價格變動趨于同步，并隨著合約到期日的臨近而逐漸接近，起到了聯(lián)結(jié)期現(xiàn)兩個市場的橋梁和紐帶作用。所謂期貨市場的三大功能——價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避和投機獲利，也都因這一作用而得以體現(xiàn)。一般來說期貨公司和交易所不允許個人進入實物交割程序。如果有哪個粗心的交易者持有到期的未平倉合約，他會收到期貨公司打來的要求平倉的電話，或者干脆被強制平倉。實物交割除了對交割時間、地點、交割方式都有嚴(yán)格的規(guī)定以外，對交割等級也要進行嚴(yán)格劃分。而金融期貨則沒那么復(fù)雜，因為它還可以采用現(xiàn)金交割?，F(xiàn)在某些商品期貨，例如芝加哥商業(yè)交易所（CME）的生豬和活牛期貨也采用現(xiàn)金交割。
第八節(jié) 認(rèn)識交易市場（之二）
關(guān)于期市和股市的關(guān)系，斯坦利·克羅（Stanley Kroll）在他的《期貨交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一書中解釋說：
“大多數(shù)人認(rèn)為股票市場和期貨市場就如同是兩個不同的世界，而事實并非如此。許多有經(jīng)驗的交易者都已逐漸意識到股票和商品投機交易有許多相同之處。盡管二者有一些不同點，就安全的交易策略、風(fēng)險控制等基本原則而言，二者極為接近。兩個市場的主要區(qū)別在于杠桿效應(yīng)。期貨交易通常只需相當(dāng)于市價僅5%的保證金，而股票交易者通常卻必須交納50%的保證金。如果期貨交易者需交付50%的保證金而股票交易者只需交納5%，那么情形就會完全相反。你能想象得出嗎？那時商品交易就會被視為安全的、保守的，而股票交易則將會被視為有風(fēng)險的和投機的……兩個市場相似的地方遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其差異之處，從而把在其中一個市場上所掌握的交易技巧運用到另一個市場交易中必將是巨大的財富。”
三、期權(quán)（options）
期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指持有者在到期日前的一段時間內(nèi)（美式期權(quán)）或到期日（歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的行權(quán)價格向發(fā)行方買入或賣出一定數(shù)量的特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)有三種退出方式：（1）在期權(quán)停止交易前平倉；（2）選擇行權(quán)；（3）選擇棄權(quán)，即任由期權(quán)過期作廢，損失所投入的全部權(quán)利金（期權(quán)費）。下面先從股票期權(quán)談起。股票期權(quán)有兩種，一是作為企業(yè)激勵計劃的股票期權(quán)制度，指企業(yè)經(jīng)營管理層在約定的期限內(nèi)享有以某一預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利；二是作為金融衍生品用于交易的股票期權(quán)，即持有者可在一定的時限內(nèi)按確定的價格和數(shù)量行使買進或賣出某種股票的權(quán)利，對這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓就稱為股票期權(quán)交易。期權(quán)分場外（柜臺）期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)，這里特指后者。
期權(quán)似乎是個令人費解的概念，然而事實上它比想象中的要簡單。中國股民了解最多的認(rèn)股權(quán)證——可分為認(rèn)購權(quán)證（看漲期權(quán)）與認(rèn)沽權(quán)證（看跌期權(quán)）——本質(zhì)上就是一種股票期權(quán)。兩者的區(qū)別為：股票期權(quán)是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即除了期權(quán)的價格是在市場上公開競價形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性，而認(rèn)股權(quán)證一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的。股票期權(quán)的有效期通常在一年以內(nèi)，而認(rèn)股權(quán)證則通常在一年以上。認(rèn)股權(quán)證一般不允許做空，而股票期權(quán)允許做空。認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)在持有人和發(fā)行人之間進行，而股票期權(quán)的結(jié)算則由獨立的專業(yè)結(jié)算機構(gòu)進行。認(rèn)股權(quán)證的做市商由發(fā)行人承擔(dān)，股票期權(quán)的做市商必須經(jīng)由交易所正式授權(quán)。
備兌權(quán)證是目前占國際權(quán)證市場主流的一種新型權(quán)證。備兌的含義是指發(fā)行人將權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)存放在獨立的托管人處作為履行責(zé)任的抵押，而托管人則代表權(quán)證持有人的利益。其與普通的股本權(quán)證的最大區(qū)別是：股本權(quán)證一般由上市公司作為發(fā)行人，且通常與新股或債券同時發(fā)行，目的是提高投資者認(rèn)購新股或債券的積極性。而備兌權(quán)證則由證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行，其所認(rèn)兌的是已在市場上流通的股票，不會增加上市公司的股本，但可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入（當(dāng)然是有風(fēng)險的）。針對同一家公司的股票，可能同時會有多個發(fā)行者發(fā)行備兌權(quán)證，其兌換條件各不相同。股本權(quán)證的行權(quán)方式一般為兌現(xiàn)股票，而備兌權(quán)證除了可以兌現(xiàn)股票，還可以結(jié)算現(xiàn)金差價。
期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化使其在交易所里方便地轉(zhuǎn)讓成為可能。最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保。這使交易過程變得非常簡單，提高了交易效率，降低了交易成本。期權(quán)交易因此而充滿活力，交易量在全球范圍內(nèi)快速增長。1973年4月26日開張的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期權(quán)交易所。除了股票期權(quán)，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同期權(quán)還可以劃分為期貨期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。所有期權(quán)的設(shè)計原理都是一樣的。只要搞明白了在A股市場掛牌的認(rèn)股權(quán)證，其它種類的期權(quán)產(chǎn)品就會一通百通。
第九節(jié) 認(rèn)識交易市場（之三）
下面先給出認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值計算公式：
認(rèn)購權(quán)證內(nèi)在價值＝（正股價－行權(quán)價）×行權(quán)比例。
認(rèn)沽權(quán)證內(nèi)在價值＝（行權(quán)價－正股價）×行權(quán)比例。
行權(quán)比例是指一份權(quán)證可以購買或出售的正股數(shù)量，一般情況下為1：1，但并不總是這樣。例如，青島啤酒CWB1的行權(quán)比例是2：1（或1：0.5），行權(quán)價格是28.32元。這意味著到期時持有者可以憑兩份青島啤酒CWB1和 28.32元的現(xiàn)金買入一份青島啤酒股票。由此可見，行權(quán)比例非常重要。行權(quán)比例越大，對應(yīng)權(quán)證的價值也越大。行權(quán)價和行權(quán)比例都會隨著正股的除息除權(quán)而調(diào)整。調(diào)整公式一般為：
（1）正股除息時，行權(quán)比例不變，新行權(quán)價＝原行權(quán)價×（正股除息日參考價／除息前一交易日正股收盤價）。
（2）正股除權(quán)時，新行權(quán)價算法同上，只不過將“除息”改為“除權(quán)”即可。新行權(quán)比例＝原行權(quán)比例×（除權(quán)前一交易日正股收盤價／正股除權(quán)日參考價）。
下面以曾經(jīng)在A股市場掛牌的五糧液認(rèn)購權(quán)證YGC1（代碼030002，該權(quán)證掛牌后最低價1.2元，最高價51.77元，上漲40多倍）和認(rèn)沽權(quán)證YGP1（代碼038004）為例詳加解釋。這是20060403日因股改贈送而掛牌上市的一對蝶式權(quán)證。規(guī)模分別為2.98億份和3.13億份。初始行權(quán)價分別為6.93元和7.96元，初始行權(quán)比例均為1：1。行權(quán)起始日為20080327日，存續(xù)終止日為20080402日。20060612日，公司執(zhí)行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盤價為11.43元，正股除息日參考價為11.43－0.1＝11.33（元）。于是兩者的行權(quán)價分別被調(diào)整為：6.93×（11.33/11.43）＝ 6.869（元）；7.96×（11.33/11.43）＝7.89（元），行權(quán)比例不變。
20070508日，公司又實施10股送4股派0.6元的分配政策。除權(quán)除息前一交易日正股收盤價為35.66元，正股除權(quán)除息日參考價為（35.66－0.06）/（1＋0.4）＝25.43（元）。于是兩者的行權(quán)價分別被調(diào)整為：6.869×（25.43/35.66）＝4.898（元）；7.89×（25.43/35.66）＝5.627（元）。兩者的行權(quán)比例均被調(diào)整為1×（35.66/25.43）＝1.402（股）。
那么，在兩者的行權(quán)期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟該不該行權(quán)呢？
按五糧液正股（代碼000858）20080401日的收盤價21.78元計算，兩者當(dāng)時的內(nèi)在價值分別為（21.78－4.898）×1.402＝23.67（元）；（5.627－21.78）×1.402＝－22.65（元）。前者的含義是：購權(quán)持有者有權(quán)憑一份購權(quán)（不論是以何種價位買入的），加上4.898×1.402元的現(xiàn)金代價，向權(quán)證發(fā)行人——上市公司的大股東宜賓市國資公司——換取1.402股五糧液正股，然后再在二級市場上賣出（假設(shè)賣出時正股價不變——當(dāng)然這是不可能的），獲取21.78×1.402元現(xiàn)金，理論上所能回收的最大差價（假設(shè)行權(quán)手續(xù)費為零）。后者的含義是：沽權(quán)持有者有權(quán)憑一份沽權(quán)，將1.402股市價為21.78元/股的股票（市值為21.78×1.402元），以5.627元/股的行權(quán)價賣給權(quán)證發(fā)行人，換取現(xiàn)金5.627×1.402元，理論上所造成的額外損失。但要注意購權(quán)持有者賬戶里每一手購權(quán)（100份）必須至少對應(yīng)100×4.898×1.402＝686.7（元）的閑置資金(不計行權(quán)費用)，才能保證行權(quán)成功。
綜上所述，030002必須行權(quán)，否則每份價值23.67元的購權(quán)將被作廢；而038004則絕對不可以行權(quán)，否則每份沽權(quán)將造成22.65元的額外損失。
第十節(jié) 認(rèn)識交易市場（之四）
下面談?wù)労饬繖?quán)證價格風(fēng)險大小的指標(biāo)——溢價率。
由權(quán)證的內(nèi)在價值公式可知，當(dāng)正股價>行權(quán)價時，購權(quán)的內(nèi)在價值為正，沽權(quán)為負(fù)；當(dāng)正股價＝行權(quán)價時，兩者均為零；當(dāng)正股價<行權(quán)價時，購權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)，沽權(quán)為正。權(quán)證內(nèi)在價值為正、為零和為負(fù)，分別稱之為價內(nèi)、平價和價外權(quán)證。權(quán)證的內(nèi)在價值隨正股而波動，權(quán)證本身的價格與其內(nèi)在價值的變化也并不同步。我們一般用溢價率來衡量權(quán)證價格相對于內(nèi)在價值的偏離程度。下面給出公式：
購權(quán)溢價率＝（購權(quán)價/行權(quán)比例＋行權(quán)價－正股價）/正股價
沽權(quán)溢價率＝（沽權(quán)價/行權(quán)比例＋正股價－行權(quán)價）/正股價
以20070619日的030002為例，當(dāng)天五糧液正股收盤價為33.06元，030002收盤價為34.74元。則當(dāng)時的溢價率為：（34.74/1.402＋4.898－33.06）/33.06＝－10.2％
其含義是先把購買權(quán)證的成本價折算成對應(yīng)于一股正股的成本，加上行權(quán)價，構(gòu)成行權(quán)的總成本，然后再和未來的潛在收入——正股價相比較，溢價為負(fù)則意味著如果行權(quán)將有利可圖。當(dāng)然，在行權(quán)日到來之前，一切都是變動的。如果正股持續(xù)大幅下跌負(fù)溢價也可能很快變成正溢價。負(fù)溢價可能代表低估，也可能代表該品種走勢偏弱、暗示著市場不看好該品種。下面將溢價率公式稍作變形可得：
購權(quán)溢價率＝【購權(quán)價－（正股價－行權(quán)價）×行權(quán)比例】/正股價×行權(quán)比例
沽權(quán)溢價率＝【沽權(quán)價－（行權(quán)價－正股價）×行權(quán)比例】/正股價×行權(quán)比例
不難看出，上式分子的被減式就是權(quán)證的內(nèi)在價值。這樣當(dāng)權(quán)證價格分別大于、等于、小于其內(nèi)在價值時，相應(yīng)的溢價分別為正、為零、為負(fù)。下面將溢價率公式再作一次變形：
正股價×（1＋購權(quán)溢價率）＝購權(quán)價/行權(quán)比例＋行權(quán)價
正股價×（1－沽權(quán)溢價率）＝行權(quán)價－沽權(quán)價/行權(quán)比例
從上式不難看出，為了使行權(quán)達到保本的效果，購權(quán)溢價就是指正股在目前價位上必須再上漲的百分比，沽權(quán)溢價就是指正股必須再下跌的百分比。當(dāng)權(quán)價與內(nèi)在價值相等的時候，溢價就消除了，行權(quán)就保本了。
四、外匯（forex）
外匯市場是全球最大的金融交易市場。世界上的任何金融機構(gòu)、政府或個人每天24小時都可以隨時參與交易。匯市沒有具體地點和中心交易所，所有的交易都是在銀行之間通過網(wǎng)絡(luò)進行的。其中美元對其他貨幣的交易稱之為外匯直盤，例如歐元/美元；兩個非美貨幣之間的交易稱之為交叉盤，例如歐元/英鎊。就技術(shù)方法和交易策略而言，外匯保證金交易和股票與期貨交易之間并無任何不同，唯一的區(qū)別在于外匯保證金交易的杠桿高達50～500倍，因此必須通過嚴(yán)控倉位比例予以對沖。
五、債券（Bonds）
債券是政府、企業(yè)或金融機構(gòu)向社會籌集資金時，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券是有法律效力的有價證券，發(fā)行人即債務(wù)人，持有人即債權(quán)人。債券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息時間和還本期限四個基本要素及如下四項基本特征：（1）償還性，即發(fā)行人必須按約定期限與條件還本付息；（2）安全性，有固定利率，收益穩(wěn)定，風(fēng)險低。債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對破產(chǎn)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差價收入兩個部分。上市債券的交易有現(xiàn)貨交易、回購交易（機構(gòu)以債券換取資金，一定期限后再按事先約定的價格購回債券并支付資金占用利息）和期貨交易三種方式。
一般用債券收益率（收益/本金，通常用年率表示）來精確衡量債券收益。由于人們在債券持有期內(nèi)可以自由買賣，因此債券收益包括利息（利率×面值）和買賣差價盈虧?；镜膫找媛视嬎愎綖椋?br>
債券收益率＝（到期本息和－發(fā)行價）/（發(fā)行價×償還期限）
第十一節(jié) 交易市場的本質(zhì)
在上述幾大交易市場中，股市最為人們所熟知。當(dāng)今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的國家，幾乎每個城市家庭或多或少皆有參與，形形色色的交易大眾遍布世界各地。美國的華爾街股市已歷經(jīng)200年滄桑。如果追溯投機的歷史，有一句古話，叫做“投機像山岳一樣古老”。也許遠(yuǎn)在人類進入商品社會以前，投機活動就開始了。甚至可以說，只要是有人類的地方就有投機。有人喜歡標(biāo)榜自己是所謂的“投資者”，他們企圖刻意用這個詞把自己和其他人區(qū)別開來?？墒撬蚕⑷f變的金融市場是如此殘酷，它并不會因為誰是一名“投資者”就給予絲毫照顧。當(dāng)某位老兄在轉(zhuǎn)瞬間就喪失了自己多年的積蓄以后，我相信他從此永遠(yuǎn)都不會再提起“投資”這個詞。
因此不管有多少人反對，我還是要說出自己對于金融交易市場本質(zhì)屬性的認(rèn)識。因為我一直秉持這樣的觀點，并因此而得益。我認(rèn)為，交易市場并不是適合“投資”的場所。無論股票、期貨、期權(quán)還是外匯都顯而易見不是用來投資的，而是用來投機或“交易”的。從來就沒有哪個激烈對抗的場所是為絕大多數(shù)人謀福利的；相反，交易市場恰恰是那個叫做“大眾”的群體的絞肉機和屠宰場。那么交易市場的本質(zhì)究竟是什么呢？我認(rèn)為，它是上帝發(fā)明的可供數(shù)億人同時參與的巨型麻將館，是高效率的財富再分配的機器，和試煉人性的熔爐。正因為如此，金融交易才成為人類僅次于戰(zhàn)爭的最殘酷、最險惡、最詭異的游戲。除了娛樂極少數(shù)贏家，超過九成的參與者輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)的結(jié)局也是他們?nèi)松匦拚n程的一部分。
人們似乎早已忘記華爾街臭名昭著的股票投機史。因為不知從幾時起，沃倫·巴菲特和彼得·林奇用自己的傳奇故事開始為股票正名。他們的經(jīng)歷似乎表明，股票是“投資品”，只要秉持“價值投資”的理念，大眾也能染指股票，從而在經(jīng)濟增長的盛宴中分享一杯羹。后來，商品期貨也被納入“投資品”之列。在這個癲狂的年代，凡是和暴利有關(guān)的東西，無論風(fēng)險多么巨大，似乎都可以被貼上“投資品”的標(biāo)簽。如果說連購買次級貸這樣離奇的金融衍生品都可以被稱之為“投資”的話，那么股票、期貨和期權(quán)也都和投資沾親帶故又有何不可呢？可是，如果這些都屬于“投資”的話，那么如何解釋股票經(jīng)常脫離基本面巨幅波動？如何解釋外匯保證金交易高達百倍的杠桿？又置做空行為于何地？
任何一項金融產(chǎn)品被推向市場的時候——這被稱之為“金融創(chuàng)新”——通常都會被冠以如下三個冠冕堂皇的理由：（1）它是人類工業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)濟生活的現(xiàn)實需要；（2）它會為人們規(guī)避某種重大風(fēng)險提供有力的工具；（3）它值得作為投資品被投資者納入投資組合……這些說法您一定似曾耳聞。可是實際情況卻是，它們自身所帶來的風(fēng)險卻比它們規(guī)避掉的風(fēng)險還要多、還要大。以最早誕生的美國商品期貨為例，它在為一些芝加哥的農(nóng)夫提供了套期保值的機會的同時，卻會把更多因無知而參與投機游戲的農(nóng)夫無情摧毀。而真正最終得益的，是專業(yè)投機者群體而非農(nóng)夫們。由此可見，交易市場就是一群絕頂聰明的人洗劫相對而言“不太聰明的大多數(shù)”的游戲。
這種世世代代進行下去的游戲給了那些草根英雄平地崛起的機會——上帝在為這類人留下了向上層社會流動的后門的同時，也為大量紈绔子弟、巨額財產(chǎn)的繼承人迅速滑向底層社會留下了后門。與此同時，大量的平民百姓則成為這場混戰(zhàn)的殉葬品——他們在為自己的無知付出代價，因為他們本不該參與這場對他們完全不利的游戲。在科技日新月異、電子交易方便快捷的今天，金融交易市場就像是專門吞噬金錢的巨型怪獸，每天都在嫻熟高效地進行著財富大轉(zhuǎn)移。這是龐大的、公開的、合法的、由政府主持的賭場。在這里，人們展開了瘋狂的對抗或?qū)€——不是多空雙方之間的對抗，就是發(fā)行方和購買方之間的對賭。通過這種方式，無數(shù)新手、外行和大眾的錢，源源不斷地流進了老手、內(nèi)行和專家的手中，流進了這個世界上具備最聰明的頭腦、最準(zhǔn)確的判斷力和最頑強意志力的人手中。
第十二節(jié) 交易與賭博
“我是一個罪惡的賭徒嗎？”——在交易生涯的低潮期，或在遭遇所有人的反對、陷于空前的孤立之時，相信不止一個交易者會在內(nèi)心發(fā)出這樣苦悶的自問。時至今日，一些傳統(tǒng)觀念根深蒂固的人們?nèi)匀徽J(rèn)為做交易是“投機取巧”或“不勞而獲”的，因而也是不道德或不體面的。但事實上，除非已經(jīng)成為贏家，否則做交易并不輕松。有些人甚至認(rèn)為在交易市場上賺錢是罪惡的，因為這些盈利就是別人的虧損，或?qū)е聞e人虧損的原因。外行們搞不清楚一個執(zhí)著的市場投機客和一個賭徒之間的區(qū)別尚且情有可原。但是，如果交易者自己也抱持類似的觀念，那么他就無法真正在這行立足。交易者只有從思想上解決了職業(yè)正當(dāng)性的困惑，才能夠在內(nèi)心里接納和喜歡自己。
從最廣義的角度講，我們所做的一切事都可以視之為賭博，哪怕那些當(dāng)時認(rèn)為是十拿九穩(wěn)的決定，事后看來也是如此，區(qū)別只是賭注的大小不同而已。這個說法還可以包括我們充滿風(fēng)險的整個人生。我生性開明，能夠接受許多世俗難容的觀點。因此公開承認(rèn)自己是一個職業(yè)賭徒并不會使我感到絲毫困擾。以交易為生是條風(fēng)險莫測的艱辛之路，至少需要十年以上孜孜不倦的研究，加上可觀的學(xué)費。雖然最終有人賺有人賠，但這就是競爭的結(jié)果。如果交易賺錢也算罪惡的話，那么人類一切和競爭有關(guān)的領(lǐng)域就都充滿了罪惡了。而競爭恰恰是人類的天性，是推動社會進步的力量。一個在交易市場上崛起的真正的成功者，可以是而且必須是一個滿懷善意的好人，或一個正直的、對社會有益的人。這也是我的終極感悟。
從狹義的角度來講，交易與賭博的根本性區(qū)別在于：賭博作弊的概率更高，也更容易；而交易，如果您對它足夠熟悉的話，其安全性和可操作性要遠(yuǎn)大于賭博。在賭博中拿到什么牌主動權(quán)不在自己手中（作弊除外），但在交易這行，差牌（比如劣質(zhì)股）您卻可以避而遠(yuǎn)之，而且何時進場、何時出場完全自己說了算。交易市場上也會存在內(nèi)幕交易，但就對最終結(jié)果的影響而言，要遠(yuǎn)小于賭博中的作弊。賭場的規(guī)模太小，參與的人太少，競爭不充分；而交易市場規(guī)模巨大，幾乎無人能夠隨心所欲地操縱，就連政府也不行。有“全勝交易員”之稱的馬可·威斯坦（Mark Weinstein）曾說：“許多人認(rèn)為市場交易就是賭博。我認(rèn)識一些交易員，他們連續(xù)獲利29年，這絕對不能算是賭博。”
由此可見，交易是比賭博遠(yuǎn)為公平和規(guī)范的游戲。在交易市場上崛起與從賭場中勝出相比，其成就感要大得多。所以問題的關(guān)鍵不是交易是不是賭博，而是要按正確的技術(shù)賭，按高明的策略賭，按既定的原則賭，按嚴(yán)明的紀(jì)律賭，要千方百計從數(shù)千萬競爭者中脫穎而出。要做到這一點，就必須在技術(shù)和心理兩方面超越對手。我們之所以還不是贏家，是技術(shù)和心理兩方面的缺陷所致。而作為交易者的任務(wù)，就是要一一消除這些缺陷。當(dāng)我們把自身的缺陷減少到足夠少的程度，贏家地位就會唾手可得。下面，關(guān)于交易與賭博的關(guān)系，讓我們來聽一聽美國偉大交易家杰西·利物莫的說法:“賭博和投機的區(qū)別在于前者對市場的波動壓注，后者等待市場不可避免的升和跌。在股市賭博是不會成功的。”
邁克爾·卡沃爾（Michael Covel）在其所著的《趨勢跟蹤》（Trend Following）一書中說：“你認(rèn)為自己是投資者還是交易者？大多數(shù)人把自己看作是投資者?？墒?，假如你知道市場里的大贏家們都把自己叫做交易者的時候，你不想問問為什么嗎？道理很簡單，他們不投資，他們只是做交易。”根據(jù)我的理解，“交易”（trading）就是“投機”(speculation)，它們是一回事。而“投資”（investment）和“賭博”（gambling）是兩個極端的字眼，都不可取。相應(yīng)的，我們今后也不再提“投資者”（investor）或“賭徒”（gambler）這樣的說法，而只說“投機者”（speculator)或“交易者”（trader）。鑒于“投機”和“投機者”已經(jīng)被賦予太多的負(fù)面色彩，我們一般以“交易”和“交易者”代替之。
第十三節(jié) 內(nèi)幕與操縱
上節(jié)說到即使是政府也難以左右交易市場，有些讀者對這一結(jié)論心存疑慮。事實上，證據(jù)比比皆是：在不久前的一場次貸危機中，美國的道瓊斯指數(shù)從20071011日的14198點下跌到20090306日的6470點，跌幅54%，美國政府只能眼巴巴地看著。中國A股從20071016日的6124點一口氣下跌到20081028日的1664點，跌幅73%，中國政府只能眼巴巴地看著。日經(jīng)225指數(shù)從1989年底見頂38957點以來，已經(jīng)熊了二十多年；期間雖也幾經(jīng)反彈，但至今仍然趴在10000點左右的位置，日本政府也只能眼巴巴地看著。所有的救市措施的影響力都極其有限，根本無法和大勢抗衡。短暫的反彈過后，股市再創(chuàng)新低，直到風(fēng)險釋放完畢乃至嚴(yán)重超跌為止。
政府能阻止股市上漲嗎？同樣不能。中國A股曾經(jīng)從19960119日之512點開始一輪大牛市，期間政府連發(fā)“十道金牌”阻止股市上漲都無濟于事。一直漲到19961211日的1258點，才在政策的累積利空打擊和巨大的獲利盤沖擊下連續(xù)暴跌，短短兩周見到了855點的短期低點。但是牛市的生命力是如此頑強，后來市場不僅完全收復(fù)失地，還再創(chuàng)新高。直到19970512日的1510點，這輪牛市才告完結(jié)。同樣的一幕于2007年再度上演。當(dāng)時A股從20050606日之998點開始一路攀升，到20070529日已經(jīng)達到4335點。當(dāng)天夜里財政部突然宣布提高印花稅稅率，導(dǎo)致了令許多股民終生難忘的“5.30”大暴跌。但是股市很快就重拾升勢，于20071016日見到6124點的歷史性高位。
綜上所述，不難得出“大級別的趨勢不可阻擋”這一基本結(jié)論。既然國家尚且不能真正的操縱市場，某個機構(gòu)或個人就更不用說了。關(guān)于市場能否被操縱，讓我們來看看華爾街杰出交易家保羅·都德·瓊斯的觀點：“市場絕對會朝著應(yīng)該發(fā)展的方面前進……一般大眾對市場的看法，最重大的錯誤觀念是以為市場會受到人為力量的操縱。譬如說以為華爾街有若干集團可以控制股價。其實我也可以參與任何市場制造一兩天、甚至一周的行情。假如我在適當(dāng)?shù)臅r機進場，稍微朝多頭的方向加把勁，我甚至可以制造出一個多頭市場的假相。但是除非市場真是多頭，否則我一停止買進，價格便會下跌。你也許可以在最荒蕪的地區(qū)開一家高級服飾店，但是如果沒有客人上門，你勢必只有關(guān)門一途。”
因為市場操縱和內(nèi)幕交易對市場公平公正的基礎(chǔ)構(gòu)成破壞，所以各國都立法禁止。但是，有一種涉及國家最高層面的內(nèi)幕交易，實際上卻是基本面的一種。例如，麥可·馬可斯（Michael Marcus）曾經(jīng)回憶說：“我記得1978年底美元開始重挫，幾乎每天都創(chuàng)下新低紀(jì)錄。有一天，我們注意到美元突然轉(zhuǎn)強，然而根據(jù)手中擁有的資料卻無法解釋個中原因。我們在百思不得其解的情況下，只好盡量拋售手中持有的外匯。后來在周末，卡特總統(tǒng)宣布了一項支撐美元的計劃，才解開了我們心中的迷惑。假如我們當(dāng)時等到美國外匯隔天開盤才拋售，就會賠得傾家蕩產(chǎn)。這經(jīng)驗證明了我們所堅信的一個原則，亦即國際外匯市場的大戶，包括各國政府在內(nèi)，經(jīng)常會得到一些內(nèi)幕消息。如果我們發(fā)現(xiàn)市場突然出現(xiàn)出人意表的變動，就應(yīng)該當(dāng)機立斷，事后再去尋找原因。”
市場上的領(lǐng)先指標(biāo)往往是那些消息遠(yuǎn)比您我靈通的市場人士。當(dāng)市場基本面產(chǎn)生變化時，技術(shù)面最初的變動方向往往就是市場的長期趨勢所在。重大的市場操縱與內(nèi)幕交易行為會體現(xiàn)在技術(shù)走勢圖上，為未來中長線的趨勢方向指明道路。高明的交易員無需打探任何內(nèi)幕，只需通過技術(shù)走勢圖就能發(fā)現(xiàn)端倪。因此說，市場操縱和內(nèi)幕交易可以成為連接技術(shù)面和基本面的橋梁，基本面可以通過兩者而起作用。在專業(yè)交易者眼里，如果它們加大了市場波動的幅度，那么不但不是壞事，反而成為可以利用的機會。因為對專業(yè)交易者來說，他不怕市場上漲，最好暴漲；也不怕市場下跌，最好狂跌。他最害怕的，是市場走勢像死人的心電圖——一條直線。
第十四節(jié) 基本分析還是技術(shù)分析？（之一）
大級別的趨勢不可操縱——即既不可被人為創(chuàng)造，亦不可被人為中斷——這一結(jié)論奠定了圖表型技術(shù)分析的基礎(chǔ)。技術(shù)分析是以圖表為主要研究手段，試圖預(yù)測市場價格變化的未來趨勢的技術(shù)。技術(shù)分析有許多門類，圖表派是主流?；痉治鍪侵腹善钡呢攧?wù)報表分析和商品期貨的供求關(guān)系分析，然后進一步擴展到行業(yè)分析和宏觀經(jīng)濟形勢與政策分析。兩者的目的都是為了預(yù)測價格變化的方向，但出發(fā)點不同。技術(shù)分析是從價格變動的現(xiàn)象入手直接分析行情，而基本分析是從價格變動的原因入手間接分析行情。技術(shù)分析派通常不理會價格漲跌的原因，而基本分析派則不講究進出場的精確時機。關(guān)于二者孰優(yōu)孰劣，已經(jīng)爭論了一百多年仍未有定論。下面，我以一個技術(shù)派的眼光，談?wù)勛约旱目捶ǎ?br>
一、交易者不可能掌握所有的基本面信息
尤其是那些能揭示事實真相的內(nèi)幕消息，一般人難以獲得。為了分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，任何不起眼的細(xì)節(jié)都不能忽略，這會導(dǎo)致基本分析的工作量過大。況且，有關(guān)基本面的任何數(shù)據(jù)都可以是假的或不準(zhǔn)確的，但市場價格和成交量卻是真實的，因此它們所構(gòu)成的技術(shù)走勢圖才是您我唯一可信賴的東西。
二、信息對價格的影響程度和交易者對信息的反應(yīng)難以量化
為此基本分析不得不借助一個又一個假設(shè)，導(dǎo)致分析結(jié)果的彈性過大。作為技術(shù)派的一員，我從來只關(guān)心價（包括K線、均線）和量（包括成交量、持倉量）兩個要素。通過對這兩個要素的分析，研判出多空力量孰強孰弱，進而研判出趨勢的方向或無趨勢的事實用以指導(dǎo)交易。
三、基本面信息總是落后于價格變化
從來都是價格創(chuàng)造新聞而不是新聞創(chuàng)造價格。保羅·都德·瓊斯曾說：“我相信在市場價格變動之后，市場的基本面才會隨著改變。”約翰·墨菲（John J.Murphy）則在他的《期貨市場技術(shù)分析》（Technical Analysis of the Futures Markets）一書中列舉了一個生動的例證：“1982年夏季，股市和債市同時爆發(fā)了一輪劇烈的牛市，及時地宣告了一場自二次大戰(zhàn)以來為時最長、痛苦最深的大衰退就此終結(jié)——然而經(jīng)濟學(xué)界對如此重大的轉(zhuǎn)折當(dāng)時差不多毫無察覺……市場價格是經(jīng)濟基礎(chǔ)的超前指標(biāo)，也可以說是大眾常識的超前指標(biāo)。歷史上一些最為劇烈的牛市或熊市在開始的時候，幾乎找不到表明經(jīng)濟基礎(chǔ)已經(jīng)改變了的資料。等到好消息或壞消息紛紛出籠的時候，新趨勢早已滾滾向前了。”
四、價格變化已經(jīng)消化吸收一切信息
艾德·斯科塔曾說：“我認(rèn)為基本面資訊并沒有用，因為市場早已將它反應(yīng)在價格上了。如果你能比別人早幾步知道某些基本面的變化，那又另當(dāng)別論了?；旧?，我是一個已經(jīng)具有20年經(jīng)驗的趨勢交易員，趨勢跟蹤就是分析圖表的一種。根據(jù)分析圖表從事交易有如沖浪。你不必了解波浪起落的原因，就能成為一名沖浪高手。你只要能感覺到波浪涌起以及掌握乘浪的時機就夠了。”杰西·利物莫則說：“大眾應(yīng)該始終記住股票交易的要素。一只股票上漲時，不需要花精神去解釋它為什么會上漲。”
五、個人交易者很難掌握基本分析的要領(lǐng)
誠然，沒有人能夠保證技術(shù)分析的學(xué)習(xí)者一定能在市場上賺到錢。但毫無疑問的是，對于絕大多數(shù)人而言，試圖通過學(xué)習(xí)基本分析達至盈利目的的希望會更加渺茫。我個人認(rèn)為，除非有特別的嗜好，散戶交易者想要成為基本分析專家的沖動基本屬于不智之舉。基本分析究竟有多難？查爾斯·勒博（Charles Le Beau）說：“即使你受過高度專業(yè)化的訓(xùn)練也要避免自己做基本分析。我已經(jīng)從事期貨交易40年，并且經(jīng)常在一所重點大學(xué)里給研究生講授基本分析課程，然而我從來不會想到要自己做基本分析。比你和我都更有資歷的真正的基本分析專家，他們把全部的時間都投入在這方面，而他們的結(jié)論是隨時可以免費獲得的。”
第十五節(jié) 基本分析還是技術(shù)分析？（之二）
六、技術(shù)分析適用于任何市場、任何品種和任何時間尺度
約翰·墨菲還曾經(jīng)說過：“技術(shù)分析有個了不起的長處，就是它適用于任何交易品種和任何時間尺度。不管是股票還是期貨，沒有用不上的地方。圖表派可以隨心所欲地同時跟蹤許多種類，而基本派往往顧此失彼。經(jīng)濟基礎(chǔ)方面的資料過于繁雜，多數(shù)基本分析師只好從一而終，專門研究某種或某類商品，比如谷物或金屬。我們絕不可忽視這個差別。市場有時平平淡淡，有時候高潮迭起；既有趨勢明朗的情況，也有雜亂無章的階段。技術(shù)派就不妨集中精力和資源，專門對付趨勢良好的市場，暫且不理會其它趨勢不明者。這樣，在市場上各種商品輪流坐莊，交替活躍，技術(shù)派跟著把注意力和資金轉(zhuǎn)移到最行時的對象上去。
“不同的時候總有不同的商品最火爆，趨勢漂漂亮亮，而且往往此起彼伏。技術(shù)分析者大得其宜，隨機應(yīng)變地輪換新寵。而基本派多是‘專家’，常常享受不到這份靈活性，缺了圖表派那份瀟灑。圖表分析還有一個優(yōu)點是它能應(yīng)用于任何時間尺度。無論是研究一天以內(nèi)的價格變化做日內(nèi)交易，還是順應(yīng)趨勢做中等期限的跟勢交易，都可以采用相同的原理。有人說圖表分析只適合短線，這是無稽之談。也有人說基本分析適合做長期預(yù)測，而技術(shù)分析用于短線的時機選擇更好。實踐證明，使用周線圖和月線圖解決長期預(yù)測問題也毫不遜色。”
七、沒有任何一個交易者能夠完全脫離技術(shù)分析
有些人明明依靠技術(shù)分析大賺其錢，卻依然聲稱其做交易的依據(jù)是基本分析，并且大肆貶低技術(shù)分析?？墒钦娴拇嬖谕耆豢醇夹g(shù)圖表的交易者嗎？回答是否定的，因為這個問題就像是在問人沒有眼睛是否還能看一樣。以基本分析見長的吉姆·羅杰斯（James Rogers）曾說：“我不曾碰過靠技術(shù)分析致富的人。當(dāng)然，這不包括出售技術(shù)分析圖表的人在內(nèi)。”可是在被問及他是否使用價格走勢圖時，他卻回答說：“會的。我每周都會看一下市場走勢圖?？窟@些資料，我可以知道市場目前的情況。偶爾我也會看分析圖表。有時候，分析圖表會告訴你市場上已經(jīng)出現(xiàn)極大的乖離，在這種情況下，我通常會考慮是否要繼續(xù)做多或放空。”
對此，約翰·墨菲解釋說：“圖表分析抄了基本分析的近道，反過來卻不然?；痉治隼锊话▋r格的變化。如果說單純利用技術(shù)分析從事商品期貨交易還可以的話，要是某人毫不理會市場的技術(shù)特點，試圖單單利用基本分析來做交易，那就大為可疑了……期貨的杠桿作用注定了時機是交易成敗的關(guān)鍵，即使您在把握大趨勢上沒有出問題，仍然很可能賠錢。‘買進并持有’這一套行不通。在市場預(yù)測階段，技術(shù)分析或基本分析都可采用，但到了選擇具體出入市時機的時候，就只能仰仗技術(shù)分析了。這就是說，只要是做交易，就得按部就班地完成這兩個步驟；哪怕您在第一個階段用的是基本分析，在第二階段也還是非用技術(shù)分析不可。”
八、華爾街杰出交易家推崇和信賴技術(shù)分析
馬丁·舒華茲（Marty Schwartz）：“如果有人對我說，他從未見過一個發(fā)財?shù)募夹g(shù)面分析師，我會嗤之以鼻。因為我干了9年的基本面分析師，結(jié)果卻是靠技術(shù)分析致富。”威廉·奧尼爾：“大部分投資人認(rèn)為股市的圖表分析沒有什么意義。事實上，只有大約5％到10％的投資人看得懂圖表。甚至有許多專業(yè)交易員都對圖表一知半解。投資人不知使用圖表分析，就如同工程師不懂得使用X光一樣愚蠢。分析圖表可以提供許多用其他方法難以獲得的資訊?？梢允垢鞣N股票的表現(xiàn)組織化，對選股工作有很大的幫助。”布魯斯·柯凡納（Bruce Kovner）：“對我而盲，技術(shù)分折有如體溫計。光靠基本分折，而不注意市場走勢的相關(guān)圖表，就如同醫(yī)生為病人治病，而不替病人量體溫一樣荒謬。技術(shù)分析不但可以反映市場大勢所趨，也能突顯市場異常的變化。以我而言，研究市場價格走勢圖是一項非常重要的工作，我可以靠它判斷市場未來可能發(fā)生的變化并預(yù)做準(zhǔn)備。”
第十六節(jié) 錯誤的理論——隨機漫步理論（之一）
資本市場是最不缺少理論的地方。如道氏理論已經(jīng)有著上百年的歷史，經(jīng)歷了時間的檢驗；但更多五花八門的理論，仿佛千百條歧路在時刻等待著新手誤入歧途。其中任何一條歧路，都足以讓初學(xué)者荒山終老、皓首窮經(jīng)。除了耗盡他們畢生的精力和金錢，什么成果都不會誕生。好在我們無需一一踐行就能判斷出一種理論是否有效。這樣做一是根據(jù)常識，二是要看這種理論是否是由具備實戰(zhàn)經(jīng)驗的交易家所提出。我想，借此機會表明我對流行理論的看法，是我對后來者的責(zé)任。
所有的贏家都是相似的，而輸家則各不相同。我之所以不主張新手學(xué)習(xí)巴菲特，就是因為他和所有人都不相似，無從學(xué)起。而杰克·D·施威格在《華爾街操盤高手》（Market Wizards）和《華爾街點金人》（The New Market Wizards）兩部書中采訪過的30位當(dāng)代杰出交易家，他們都非常相似——例如順應(yīng)大趨勢，正確地捕捉戰(zhàn)機，嚴(yán)格的資金管理，高度的自律，耐心地持長……等等。他們?nèi)伎梢砸暈榻芪?#183;利物莫的追隨者或模仿者。他們站在巨人的肩上，吸取了他的經(jīng)驗教訓(xùn)，因而取得了巨大的成功。年輕后學(xué)要想踏上成功的坦途，研究他們的做法和言論才是唯一出路。如果一種理論的提出者不是有過輝煌戰(zhàn)績的實戰(zhàn)交易家，而是某個學(xué)院派教授，則幾乎可以肯定一錢不值，哪怕這種理論獲得過諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎也不行！
有些學(xué)院派專家學(xué)者看似聰明，實則非常愚蠢。“隨機漫步理論”（Random Walk Theory）就是我所知道的最為愚蠢的理論之一。這個理論認(rèn)為，市場是隨機游走的，是雜亂無章的。但是面對這個毫無章法的市場，該理論竟然得出交易者應(yīng)該“買進并持有”指數(shù)基金的結(jié)論，理由是沒有人能夠真正戰(zhàn)勝指數(shù)?？墒?#8220;買進并持有”指數(shù)基金如果能夠盈利，不就等于承認(rèn)指數(shù)存在一個上升趨勢么？一方面靠追隨大勢賺錢，一方面又否定趨勢的存在，這是典型的自打嘴巴。可是即便是買進指數(shù)基金也不是什么好建議。對這種想當(dāng)然的結(jié)論，我至少可以從如下三個方面予以駁斥：
一、僅僅追求和指數(shù)同步的收益只會永遠(yuǎn)原地踏步
眾所周知巴菲特的年均收益率不過略高于20%而已。人們據(jù)此認(rèn)為，只要保持20%的復(fù)利增長，幾十年之后就會成為巴菲特第二?？墒鞘聦嵣希昃?0%的收益率非但不會成為巴菲特，相反只能永遠(yuǎn)呆在窮人的位置上動彈不得，最多也就是年復(fù)一年地原地踏步而已。道理很簡單，一般人的賬戶根本做不到封閉運行。您得吃飯、看病、花銷，您得不斷從賬戶提款。越是職業(yè)交易者，越是沒有交易以外的其它收入。更何況，從長期來看指數(shù)連10%的年均增長率都難以達到。如果剔除通脹因素，持有指數(shù)基金的效果會更差。
二、超越指數(shù)不僅完全可能而且大有人在
大多數(shù)人的確難以超越指數(shù)，但這不應(yīng)該成為自甘平庸的理由，我們應(yīng)該向卓越交易家們看齊。理查德·丹尼斯魔術(shù)般地把400美元變成了2億美元。布魯斯·柯凡納1978～1987年間的平均收益率高達87％；即如果在1978年初投入他的基金2000美元，十年后該筆資金可以成長到100萬美元。同樣是在十年時間里，麥可·馬可斯使他操盤的資金增長了2500倍，折合年均報酬率約120%……金融市場的乾坤之大、能人之多，遠(yuǎn)非象牙塔里的書呆子們所能想象。
三、長期持有指數(shù)基金的最終結(jié)果有可能虧損
日經(jīng)225指數(shù)1989年底已經(jīng)接近4萬點，至今仍不足1萬點（最低曾到過7000點）。如果在峰位時介入，持有該指數(shù)基金20年的結(jié)果是虧損超過70%！美國的納斯達克指數(shù)2000年3月曾經(jīng)高達5132點，如今快十年過去了，依然匍匐在2000點的位置（最低曾見1100點）。由此可見，買賣指數(shù)基金也要依據(jù)大勢操作，并且進出場的時機很重要。正確的做法應(yīng)該是：在指數(shù)處于牛市時做多股指期貨或指數(shù)基金，在指數(shù)處于熊市時則做空兩者，而不是一味盲目地持有
第十七節(jié) 錯誤的理論——隨機漫步理論（之二）
隨機漫步理論雖然歷史悠久，但遲至1964年才首次集中出現(xiàn)在保羅·H·庫特納（Paul.H.Cootner）編撰的《股票市場價格的隨機行走特點》（Random Character of Stock Market Prices）一書中。伯頓 G·馬爾基爾（Burton G.Malkiel）1973年出版的《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）一書則使之進一步發(fā)揚光大。馬爾基爾在書中對技術(shù)分析者極盡嘲諷羞辱之能事：
“走近技術(shù)分析師，仔細(xì)一瞅，常會看到他們的鞋子上有破洞，襯衫的領(lǐng)口也磨損了。我個人從未認(rèn)識什么成功的技術(shù)分析師，倒是見過好幾個不成功的折戟沉沙，慘敗不堪。令人稱奇的是，身無分文的技術(shù)分析師卻從來沒有一絲悔意。如果你在社交場合冒昧地問他為何如此窮困潦倒，他會坦誠率直地說，之所以如此落魄，是因為他犯下了是人都會犯的錯誤：沒有相信自己的圖表。有一次，我的一位圖表師朋友請我共進晚餐時就說過這樣的話，我當(dāng)場被食物噎著，弄得自己非常尷尬。自此之后，我就立了個規(guī)矩，永遠(yuǎn)不再和圖表師一起吃飯。這不利于消化。”
歷史上任何一位知名交易家都不曾以如此狂妄的語氣說話。隨機漫步理論不僅否定技術(shù)分析，還同時否定基本分析。如果它成立的話，交易市場上的所有專家們都將無立錐之地，積極進取變得毫無意義，而眾多杰出交易家的卓越績效將不過是消極持有指數(shù)基金的結(jié)果。但是眾所周知市場是規(guī)律性（趨勢行情）與隨機性（無趨勢行情）的統(tǒng)一體。任何對金融市場的運作有正確認(rèn)識的人士，都不難憑常識看出該理論的荒謬性。例如技術(shù)分析大師約翰·墨菲就曾經(jīng)反駁道：
“滿目隨機其實只是無力辨識系統(tǒng)性價格變化形態(tài)的代名詞。許多學(xué)者沒有能力揭示價格形態(tài)，可這并不能證明價格形態(tài)不存在。隨便翻翻哪本圖表書，就可以很直觀地看到趨勢確實客觀存在。如果價格變化前后無關(guān)，那么試問隨機行走派諸君，如何解釋觸目可見的趨勢呢？不少順應(yīng)趨勢系統(tǒng)在現(xiàn)實交易中戰(zhàn)果輝煌，利潤豐厚，又該作何解釋呢？”而在《股市趨勢技術(shù)分析》第八版獻給約翰·邁吉的紀(jì)念辭中，作者——約翰·邁吉公司的總裁理查德·邁克德莫特（Richard McDermott）寫道：
“對于那些堅信隨機游走理論的人，他們曾對約翰聲稱華爾街上不存在可預(yù)測的行為。約翰對此的回答十分精彩，他說：‘您們這些家伙過分依賴您們的電腦。到目前為止設(shè)計得最好的電腦仍然是人類的大腦。一些理論家試圖模擬股市行為，在最終宣告失敗的情況下就聲稱股市中的運動是隨機游走。難道就不能同樣平等地認(rèn)為只是因為電腦程序不夠靈敏，或者電腦本身不夠強大，從而不能夠成功地模擬人類大腦的思維過程嗎？’接著，約翰走到他的一大堆圖表處，從中取出他心愛的一張，將它展示給隨機游走論者。圖上展現(xiàn)出：價格猛烈地上沖，伴隨大的成交量；價格調(diào)整鞏固，伴隨小的成交量；價格再次向上猛沖，伴隨大的成交量；第三次；第四次。一張漂亮的、對稱的圖表：股價沿著一條界定清晰的趨勢通道運行，成交量伴隨著價格而運動。‘您們真的相信這些形態(tài)是隨機的嗎？’約翰問道——他顯然已經(jīng)知道了答案。”
您是愿意聽一個身經(jīng)百戰(zhàn)的沙場老將的忠告，還是一個飽讀兵書的書生的侃侃而談？隨機漫步理論在贏家那里沒有任何市場，卻因為 “市場走勢是隨機的”這種說法頗能安慰輸家們飽受創(chuàng)傷的心靈而大受其歡迎。1999年，麻省理工學(xué)院的安德魯·羅（Andrew W. Lo）博士，以《華爾街的非隨機漫步》（A Non-Random Walk down Wall Street）一書將該理論駁斥得體無完膚。作者和所有的市場贏家們一樣，都深信資本市場的規(guī)律性不僅清晰而明顯，并且象山岳一樣不可撼動。因此凡是那些認(rèn)為資本市場沒有任何規(guī)律可循的理論都是錯誤的理論，這就是我們最終的結(jié)論。
第十八節(jié) 錯誤的理論——有效市場假說（之一）
1900年，法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)首次提出了金融資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)，并假設(shè)股票價格服從布朗運動（物理學(xué)中分子微粒所做的一種無休止的無序運動），這成為隨機漫步理論和有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis）共同的源頭。1965年，芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授尤金·法瑪（Eugene Fama）正式提出有效市場假說：“假說的前提是股票價格總是正確的，因此，市場走勢是隨機的，沒有人能預(yù)測市場未來的方向。價格正確的前提是，制定價格的人，一定是理性的，并且掌握充分的信息。”根據(jù)這一理論，金融市場又被進一步劃分為弱式（技術(shù)分析失效）、次強式（基本分析失效）和強式（內(nèi)幕消息也失效）共計三類“有效市場”。
這個理論的要點是：一群“理性”的人，在同樣的時間對同樣的信息以同樣的速度作出同樣“理性”的反應(yīng)之后，立即將該信息的影響傳達到價格變化上，從而造就出一個“有效市場”。后來，該假說進一步與哈里·馬克維茨（Harry Markowitz）以“均值—方差”法提出的資產(chǎn)組合理論相結(jié)合，誕生了一般均衡框架中以理性預(yù)期為基礎(chǔ)的“資本資產(chǎn)定價模型”。從此，資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論和有效市場假說一起，在傳統(tǒng)金融理論中占據(jù)了統(tǒng)治地位。這些理論的特點就是在假設(shè)持有期收益率服從正態(tài)分布的基礎(chǔ)上，運用數(shù)理統(tǒng)計的方法來分析市場和指導(dǎo)投資。例如，資產(chǎn)組合理論就主張通過分散投資來降低風(fēng)險，追求平均收益。
在我看來，有效市場假說至少存在如下疑問：
一、完全追求經(jīng)濟效用最大化的“理性經(jīng)濟人”并不存在
眾所周知，人只是理性與非理性參半的動物。不論是出于無知還是故意，交易者都完全有可能作出損害自身利益的選擇。所謂的“整體理性”也同樣可疑?！斗抢硇苑睒s》（Irrational Exuberance）的作者、耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特·席勒（Robert Shiller）認(rèn)為，市場有時候會被瘋子和集體癔癥所左右，這一觀點實在是精彩絕倫（但是，這難道不是一件值得利用的好事嗎？專業(yè)投機者無懼任何驚濤駭浪，唯獨對死水一潭的市場一籌莫展）。反觀新興的行為金融學(xué)把人的心理和情緒因素引進金融交易決策過程的做法，就顯得明智和務(wù)實得多了。
二、人們不可能同時獲得相同的信息，對相同的信息也不會作出同樣的判斷
常識告訴我們，信息不可能像陽光一樣不偏不倚地普照眾生——亦即信息不對稱的現(xiàn)象永遠(yuǎn)存在。況且國王和乞丐之間的差別有多大，人和人之間的差別就有多大。即便是對于同樣的信息，人們的反應(yīng)也會大相徑庭。信息的不對稱和交易者個體之間的巨大差異，完全有可能導(dǎo)致有效市場的假設(shè)落空。
三、從歷史走勢出發(fā)對未來的價格漲跌作出部分預(yù)測完全可能
隨機漫步理論和有效市場假說都認(rèn)為市場走勢混亂無序，價格變動的路徑不可預(yù)期，投資者無法根據(jù)過去的價格預(yù)測未來，也無法跑贏大市。這兩套理論的支持者天真地以為，價格走勢的過去和現(xiàn)在沒有關(guān)系，現(xiàn)在和未來也沒有關(guān)系。但實際上，時間因素在價格變動中至關(guān)重要。無論是過去的價格或信息，都會對將來造成影響。因此說，市場存在記憶效應(yīng)是不容置疑的事實，歷史走勢也因而具有不容忽視的研究價值。
市場走勢究竟能否預(yù)測？這是一個存在巨大爭議的問題。輸家們一致認(rèn)為不能，贏家們則不置可否，以沉默應(yīng)對。事實上，從歷史走勢出發(fā)對市場的未來走勢作出某種程度的預(yù)測是完全可能的，這種預(yù)測有時甚至能夠達到相當(dāng)準(zhǔn)確的地步。簡單地說，趨勢行情相對容易預(yù)測（無論是趨勢的開始、中途還是結(jié)束），無趨勢行情則很難預(yù)測。越是大級別的趨勢行情預(yù)測起來就越容易。我甚至可以肯定地說，大規(guī)模的趨勢運動多數(shù)事先都是可以看得出來的。我知道這種說法令人震驚。但說到底，這只不過是個技術(shù)水平高低的問題罷了。
四、市場的局部有效性不能消除超額利潤的存在
如果說漫步隨機理論宣揚的是不可知和不作為論，那么有效市場假說就是在為不作為或消極投資辯護。事實上，缺乏理性——更多情況下是缺乏知識——的投資大眾，恰恰是贏家能夠確立優(yōu)勢的原因。市場的局部有效性，即信息能夠很快被價格充分消化吸收，是一個顯而易見的事實；但是這一事實并不能消除超額利潤的存在。杰西·利物莫所開創(chuàng)的趨勢跟蹤一派在華爾街已經(jīng)形成一個蔚為壯觀的贏家群體，少數(shù)知名的價值投資者也已持續(xù)多年穩(wěn)定盈利，就是明證。
五、除非學(xué)會以資金管理配合趨勢跟蹤，否則以有效市場假說為依據(jù)難免破產(chǎn)的命運
LTCM（長期資本管理公司）曾有“債券套利之父”約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）的加盟，和兩位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、“布萊克—斯科爾斯”期權(quán)定價公式的發(fā)明人邁倫·斯科爾斯（Myron S.Scholes）和羅伯特·默頓（Robert C.Merton）的參與，其最終破產(chǎn)的結(jié)局對于世人來說是個意味深長的警示。經(jīng)濟學(xué)家埃德加·E·彼得斯（Edgar E. Peters）曾經(jīng)說道：“當(dāng)市場被認(rèn)為是‘穩(wěn)定的’，有效市場假說和資產(chǎn)定價模型似乎運行得很好?？墒?，在恐慌和混亂期間，那些模型崩潰了。因為有效市場假說和資產(chǎn)定價模型是均衡模型，它們不能處理通向混亂的轉(zhuǎn)變。”
問題的根源在于，收益率并不服從正態(tài)分布。傳統(tǒng)金融理論一直認(rèn)為金融數(shù)據(jù)符合這一假設(shè)，但實際上它們絕不。因為金融市場上趨勢行情的大量存在，所以收益率顯然不是完全隨機的，也就不服從正態(tài)分布。許多學(xué)者，包括尤金·法瑪本人在觀測資產(chǎn)持有期收益率時都曾發(fā)現(xiàn)，其頻數(shù)分布曲線的峰部比正態(tài)分布更高，尾部也比正態(tài)分布更大。較胖的尾部意味著市場發(fā)生劇變——如飆升或崩潰的概率，比正態(tài)分布要大得多。對此，尤金·法瑪說道：“如果價格變化是非正態(tài)分布的，一般說來，平均而言，每個股票出現(xiàn)距離均值超過5個標(biāo)準(zhǔn)差的價格，每7000年才會出現(xiàn)一次。事實上，這樣的情形似乎每過三四年就會發(fā)生一次。”諾貝爾物理學(xué)獎得主菲利普·安德遜（Philip Anderson）的一段話，也說明了來自常態(tài)分布思維的危險性：“在現(xiàn)實世界中，‘尾部’極值事件發(fā)生的概率其實跟中間值和平均數(shù)是一樣的，總有許多出乎意料的事情發(fā)生。我們需要突破用平均數(shù)思考的方式。
六、“有效市場”如果成為現(xiàn)實將是全體市場交易者共同的噩夢
每一個交易者幾乎都是沖著超額利潤來的，而“有效市場”的實現(xiàn)意味著超額利潤將不復(fù)存在。果真如此，金融市場還能夠吸引多少人參與呢？只有大波動才能賺大錢，失去波動的市場無異于失去了生命。好在這一切根本不會發(fā)生，否則金融市場只有關(guān)門大吉一途。在我看來，所謂的“有效市場”就像是金融市場中的共產(chǎn)主義，只宜拿來作為想象之用。始于2008年7月、由美國次貸危機所誘發(fā)的一場全球范圍內(nèi)的股市和期市大崩潰，已經(jīng)將有效市場假說徹底撕成了碎片。最后，讓我們以華爾街交易名家賴瑞·海特（Larry Hite）的一段話作為對有效市場假說的總結(jié)：
“經(jīng)過多年交易經(jīng)驗的累積，我了解到市場的運作其實并沒有效率。我有一位念經(jīng)濟的朋友，他曾經(jīng)一再向我解釋，要想戰(zhàn)勝市場所做的一切努力其實都是徒勞無功的，因為“市場的運作非常有效率”。然而我發(fā)現(xiàn)，所有告訴我市場運作具有效率的人，都無法賺大錢。我這位朋友同我爭辨說，如果我能設(shè)計出一套在市場中致勝的電腦交易程式，別人一樣能做到，而這些系統(tǒng)的功用在市場上一定會相互抵銷。雖然有人能夠設(shè)計出在市場上致勝的交易系統(tǒng)，但也有人會犯錯。有些人在交易賠錢的時候，會更改交易系統(tǒng)。有些人根本不相信交易系統(tǒng)，總會對交易系統(tǒng)所發(fā)出的指令表示懷疑。根據(jù)以上的說法，我們可以得到一個非常重要的結(jié)論，即人是不會改變的。而這就是市場交易這場游戲會持續(xù)發(fā)展的原因。”
第二十節(jié) 我的歸宿——趨勢跟蹤
“人是不會改變的”這個結(jié)論，奠定了圖表型技術(shù)分析和趨勢跟蹤交易策略的基礎(chǔ)。一代宗師杰西·利物莫——他即便不是趨勢跟蹤一派的開山鼻祖，也是其第一位集大成者——對于人性不變的原理和市場交易之間的關(guān)系有過精辟的論述：“華爾街沒有新事物。人們的錢袋改變了，被欺騙的人改變了，股票改變了，但是華爾街從不改變，因為人性從不改變……無論是在什么時候，從根本上說，由于貪婪、恐懼、無知和希望，人們總是按照相同的方法來重復(fù)自己的行為——這就是為什么那些數(shù)字構(gòu)成的圖形和趨勢總是一成不變地反復(fù)出現(xiàn)的原因。”
2007年初，“趨勢跟蹤”一詞隨著邁克爾·卡沃爾所著的《趨勢跟蹤》一書開始在中國發(fā)行而逐漸為國人所知。但在此之前，我早已通過自身的努力獨自發(fā)現(xiàn)了通過趨勢跟蹤從事交易的原理，我把它命名為“跟隨理論”，一種均線型趨勢跟蹤理論。后來我在閱讀斯坦利·克羅的《期貨交易策略》時，看到他也提到一種用4/9/18日均線指示趨勢的模型，盡管很簡陋，但思路是相同的。我認(rèn)為，斯坦利·克羅的《期貨交易策略》完全是杰西·利物莫交易策略的計算機圖表版，兩人都是大勢追隨者，所不同的只是利物莫所處的時代計算機還沒有被發(fā)明而已。
之所以說克羅的模型是簡陋的，是因為克羅所處的時代，專業(yè)交易者所遭遇的競爭壓力非常之小，恢宏浩瀚的大規(guī)模趨勢俯拾皆是，盈利對于當(dāng)時尚屬少數(shù)的專業(yè)交易者來說，幾如探囊取物。那個時候的趨勢，普遍級別較大且推進得迅速而猛烈；對于交易者來說，無論看日線圖、周線圖還是月線圖效果幾乎都是一樣的。因此克羅沒有必要仔細(xì)對照三種宏觀圖表之間的對應(yīng)關(guān)系，對均線與均線之間的位置關(guān)系缺少研究（當(dāng)然，也許是克羅不愿意披露他的研究成果）。又由于當(dāng)時日本蠟燭圖技術(shù)尚未傳入美國，因此K線與K線、K線與均線之間的位置關(guān)系的研究尚屬空白。
但如今，情形已經(jīng)有了很大改變。由于專業(yè)交易者隊伍的空前壯大，對抗已經(jīng)白熱化。大級別的趨勢已經(jīng)由以前的比比皆是演變?yōu)閿?shù)年一遇。中等級別的趨勢也日益難得。據(jù)統(tǒng)計，目前金融市場上大約只有30%的時間是運行在趨勢行情中，而有多達70%的交易日是處于無趨勢橫盤狀態(tài)。交易心理學(xué)家范K·撒普（Van K.Tharp）則更悲觀，他認(rèn)為市場行情在有趨勢和無趨勢之間的時間分配比例是15%：85%。無論怎樣，都說明追隨大勢的交易策略面臨交易機會減少的問題。但是，只要縮小時間域，以相同的原理啟用微觀交易學(xué)，趨勢跟蹤交易策略就照樣有效。
早在趨勢跟蹤這個詞出現(xiàn)之前，杰西·利物莫就已經(jīng)是一名趨勢跟蹤交易者了。他之后的著名交易家，除了極少數(shù)價值投資者如沃倫·巴菲特和彼得·林奇以外，幾乎全都可以視為他的學(xué)生。杰克·D·施威格采訪過的30位當(dāng)代最為杰出的交易家，絕大多數(shù)都是大勢追隨者。個別超短線高手，只不過是利用和趨勢跟蹤相同的原理，專門捕捉微觀趨勢罷了，本質(zhì)上這算不上是另辟蹊徑。因此說，趨勢——只有趨勢，才是盈利的核心機密。趨勢包括宏觀趨勢和微觀趨勢。贏家要么同時捕捉兩者，要么捕捉其中之一。如果市場死水一潭，即既不存在宏觀趨勢，又不存在微觀趨勢，那么無論是誰、運用任何方法都無法盈利，這是一個基本結(jié)論。
艾德·斯科塔在被問及趨勢跟蹤交易系統(tǒng)是否會因為日益普遍的應(yīng)用而導(dǎo)致成效大減時回答說：“不會。其實所有的交易都具有某種系統(tǒng)化的特質(zhì)。許多相當(dāng)成功的交易系統(tǒng)都是根據(jù)趨勢追蹤的理念設(shè)計的。生命本身其實也有順應(yīng)趨勢的現(xiàn)象。當(dāng)冬季來臨時，鳥類就會南飛，公司也會依據(jù)市場趨勢改變產(chǎn)品策略。交易系統(tǒng)表現(xiàn)優(yōu)劣亦有其周期可循。交易系統(tǒng)表現(xiàn)突出時，一定會大為風(fēng)行，然而當(dāng)使用人數(shù)大增時，市場趨勢會變得起伏不定，導(dǎo)致交易系統(tǒng)無用武之地，于是使用的人數(shù)勢必會減少，這又促使市場行情再度恢復(fù)到可以使用交易系統(tǒng)掌握其脈絡(luò)的地步。”
第二十一節(jié) 世界上最偉大的交易家——紀(jì)念杰西·利物莫（之一）
下面，請讀者和我一起回顧我的精神導(dǎo)師——對現(xiàn)代金融交易有過卓越貢獻的偉大資本先哲、有“百年美股第一人”之譽的杰西·利物莫驚人的一生，看看從中能獲得哪些激勵和警示。
1877年7月26日，利物莫出生于美國馬薩諸塞州一個貧困的農(nóng)夫之家。少年時代因參與對賭行的交易連連得手，贏得少年天才的美譽。之后縱橫華爾街35年，30歲即已成為百萬富翁。由于正確預(yù)見了1907年10月的市場大暴跌，曾經(jīng)一天之內(nèi)獲利300萬美元。為此，當(dāng)時力挽狂瀾的金融泰斗J·P·摩根（J.P.Morgan）不得不特意派人請求他高抬貴手，停止做空。
利物莫還一度壟斷了美國的棉花、玉米、小麥等商品期貨市場。1919年，威爾森總統(tǒng)邀請他到白宮，請他在國家危難之際將自己的棉花期貨平倉。在1929年的市場大崩盤中，他在位于紐約第5大道730號的Heckscher大廈頂層、擁有私人電梯的豪華交易室里，指揮幾十處分倉下單，大肆做空，一舉獲利一億美元。要知道，當(dāng)時美國全年的稅收也不過只有42億美元而已。
如此輝煌的戰(zhàn)績是在沒有計算機幫助分析圖表的情況下實現(xiàn)的。世界上第一臺計算機是1946年發(fā)明的，這已是他辭世6年之后的事。在他操盤的時代，交易者能夠擁有一個打出報價帶的報價機就算是非常專業(yè)的了，大多數(shù)人都是看著黑板交易。因此，他是沒有圖形可看的。他只是看行情數(shù)字和價格動向就知道熱門股是否正在刷新高價紀(jì)錄。他靠著對數(shù)字驚人的記憶與敏感發(fā)展出一整套系統(tǒng)的操作方法。
1940年3月出版了他的原創(chuàng)性著作《股票大做手操盤術(shù)》（How to Trade in Stocks）。這本書價值幾何？我的看法是：無數(shù)人孜孜以求的交易秘笈，盡在其中。傳記記者埃德溫·拉斐爾（Edwin Lefevre）根據(jù)對他的采訪稿撰寫而成、于1923年出版的《股票做手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）系統(tǒng)闡述了他一生的主要經(jīng)歷和操作理念，該書字字珠璣，文采斐然，智慧閃爍，至今已成為專業(yè)人士的必讀教科書和投機領(lǐng)域的傳世經(jīng)典。
威廉·奧尼爾這樣評價這部經(jīng)典：“根據(jù)我45年的從業(yè)經(jīng)驗，我發(fā)現(xiàn)僅有10～12本書真正是有一定的實際價值，而《股票做手回憶錄》就是其中的一本。”《華爾街操盤高手》的作者、身兼資深交易專家和財經(jīng)記者兩種身份的杰克·D·施威格則說：“在對當(dāng)代最杰出的30位交易員的采訪中，我向他們提出了同樣一個問題——哪一本書對其最有啟發(fā)？迄今為止，獨占這一榜單首位的，仍然是70多年前出版的偉大著作——《股票做手回憶錄》。”
杰西叱咤風(fēng)云的年代，價值投資的王者沃倫·巴菲特還沒有出生。直到他去世，巴菲特還只是一個十歲的孩子而已。他的前輩大炒家們?nèi)绲つ釥?#183;德魯(Danial Drew)、杰伊·古爾德(Jay Gould)等，沒有留下任何成型的理論或片言只語的著作。“道氏理論”首次集中出現(xiàn)在漢密爾頓（Hamilton）于1922年出版的《股市晴雨表》(The Stock Market Barometer)一書中，此時他非但不能受益半分，而且早憑一己之力功成名就了。
他的一生三起四落。每次從破產(chǎn)中東山再起，他都會恪守信用，連本帶利地向債權(quán)人清償那些法律早已豁免的債務(wù)。然而，生活的考驗之嚴(yán)酷有時不亞于一場苦難。除了遭遇多次常人難以忍受的大起大落，他的婚姻也屢次失敗。他的第二任妻子不忠，還曾槍擊他的長子。1931年，再度遭逢厄運的他失去了半數(shù)財產(chǎn)；1933年，又輸?shù)袅肆硪话搿?940年11月27日，一個大雪紛飛之夜，深陷抑郁癥的他在Sherry Netherland酒店的衣帽間里舉槍自盡。死前他曾留下字條：“我的一生是個失敗。”
《紐約時報》為他致悼詞：“他的去世為一個時代劃上了句號。他的功過任由后人評說。”
第二十二節(jié) 世界上最偉大的交易家——紀(jì)念杰西·利物莫（之二）
利物莫一生全神貫注于投機市場的所有層面，做了大量開創(chuàng)性研究。他愿意掌握每一個機會，去提高交易技巧。他犯過大部分人在市場中都會犯的錯誤，但他廣泛檢討這些錯誤，從中學(xué)習(xí)。迄今為止，幾乎所有與交易市場有關(guān)的規(guī)律和技巧，以及一切對于投機市場操作具有重大指導(dǎo)作用的法則、策略和理念，都是他在實戰(zhàn)中發(fā)現(xiàn)并提出的。因此，他的歷史地位無論怎樣強調(diào)都不過分。
他確定了趨勢能夠橫掃一切不確定因素的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)思想；他發(fā)明了以試探性建倉測試市場強弱的技術(shù)；他倡導(dǎo)順勢加碼的交易策略；他主張抓住領(lǐng)導(dǎo)板塊和領(lǐng)頭羊；他提出了臨界點交易法；他發(fā)現(xiàn)了成交量技術(shù)；他首次提出資金管理和風(fēng)險控制的概念；他反復(fù)強調(diào)耐心、紀(jì)律和控制情緒的重要性；他是指出消息落后于價格變化、股價變動的原因不重要這一基本事實的第一人；他反復(fù)告誡交易者要忽視小道消息和所謂的“專家意見”，一切依靠自己……
很少有誰能夠象他那樣，死后還為世人留下上百條膾炙人口的格言警句，不僅詳盡地指導(dǎo)人們交易，也在生活的其它層面給人們以教益和啟迪，其中每一條都值得交易者熟讀甚至背誦下來。利物莫留給我們的遺產(chǎn)是如此豐富，以至于我們今天所研究的一切問題，都能在他那里找到現(xiàn)成的答案。后人無論怎樣努力，都無法走出他的光環(huán)、發(fā)明出哪怕帶有一點點新意的東西。相形之下，“股神”巴菲特卻只告訴了我們傻瓜般的“買進持有”四個字而已。
利物莫之所以偉大，不僅在于其震撼人心的業(yè)績和對于金融交易學(xué)舉世無雙的重大貢獻，還在于他的人格魅力、他的非凡的智慧與勇氣。他沒有強大的集體資源可以依靠，也從不需要內(nèi)幕消息或與人聯(lián)手坐莊。他是華爾街最大的個人投資者，至死都是獨立操作。因此盡管百年來誕生的交易大師燦若群星，但無論是誰都無緣“最偉大的交易家”這一稱號，而唯有他獨享桂冠。盡管他破產(chǎn)自殺了，可是這一令人惋惜的結(jié)局不能否定他的偉大成就和歷史地位。隨著時間的流逝，后人對他的懷念和敬仰反而越來越深切。利物莫晚年失利的原因可能如下：
一、他沒能保持生活的簡約和平衡
利物莫在交易生涯的早期是潔身自好、自律甚嚴(yán)的；但中期和晚期卻因其奢靡和放縱的生活方式而飽受詬?。憾嗵幒勒⒑廊A游艇、盛大舞會夜夜狂歡……在當(dāng)時經(jīng)濟大蕭條的背景下，這招致不少人的忌恨，尤其是那些把他視為1929年市場大崩潰之罪魁禍?zhǔn)椎娜藗儭τ谒?#8220;我虧錢是因為我錯了，而不是因為我放蕩不羈或過度享樂”的辯解，同時代的威廉·江恩（Willian D.Gann）指責(zé)他：“貪婪地追逐金融資本的利潤，一旦成功獲取了巨額利潤又忘乎所以，大肆揮霍”。最終，極端不平衡的生活方式導(dǎo)致他罹患抑郁癥。
二、當(dāng)時的美國股市規(guī)模太小、流動性太差
當(dāng)他的頭寸大到“我即市場”時，在一個尚未實現(xiàn)電子交易的狹小市場中，哪怕他看出了自己的糟糕處境，又如何能及時處理頭寸，迅速從不利的情勢中擺脫出來呢？無論換了誰，恐怕也只有眼睜睜的看著自己被困其中吧。沒人能贏得和自己的賽跑。
三、他違背了自己制定的交易法則
導(dǎo)致交易失利的原因，無外乎逆勢、重倉、頻繁交易或沒能及時止損四種情況而已。盡管這些他都心知肚明，可是他依然違反了其中至少一條，也許是全都違反了。而這一切，可能都和可怕的抑郁癥有關(guān)。抑郁癥會導(dǎo)致厭世，而厭世者會傾向于自毀——包括一生苦心經(jīng)營的事業(yè)和生命本身。
四、緣于人的本質(zhì)性的非理性因素
國內(nèi)期貨界前輩操盤手青澤先生指出，理性與非理性都是人的本質(zhì)屬性，人只是兩者參半的動物。因此，人只能有限度地戰(zhàn)勝自己和市場，而不能終極意義上地完勝自己和市場。就如利物莫自己所說：“你可能是一時的國王，但你永遠(yuǎn)無法完敗市場。”在《股票大做手操盤術(shù)》中，有人曾問他：“你有這么豐富的經(jīng)驗，怎么還讓自己干這種蠢事呢？”他回答說：“答案很簡單，我是人，也有人性的弱點。”
第二十三節(jié) 認(rèn)識你自己
交易者的身份形形色色，來到這個市場的原因和目的也各不相同。交易者大體可以分成三類：搏傻者、專業(yè)投機者和價值投資者。所謂“搏傻者”，就是拿自己的無知和市場搏斗的人，所有的輸家和新手都可以被歸為這一類。當(dāng)然，“搏傻期”過后會開始分化，少部分人轉(zhuǎn)化為專業(yè)投機者或價值投資者，多數(shù)人則會終生停留在搏傻階段，直到被“洗白”退出市場為止。專業(yè)投機者和價值投資者是指那些至少能和市場打平，或能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利之人。達至這一目標(biāo)的過程一般至少需要10年以上，并且時間上因各人資質(zhì)的不同而可長可短。這還是僅就勤奮鉆研市場規(guī)律的參與者而言的。大多數(shù)參與者，要么由于缺乏追求，要么由于努力不夠，要么由于不愿自律，而終生徘徊在市場的大門之外。
專業(yè)投機者是指那些一心探索市場規(guī)律，然后企圖按規(guī)律辦事的實事求是的參與者。這類人善于提煉客觀事物的內(nèi)部規(guī)律，看問題直奔核心，不易被行情假象或虛假無用的漂亮理論所蒙蔽。他們以市場本身為研究對象，只相信自己的判斷力，不輕易被他人的意見所左右，不聽信任何所謂的內(nèi)幕消息。這類人的獲利能力在三類參與者中是最強的。他們主要使用技術(shù)分析工具，同時參考價值投資者的研究成果，尋找最佳的作戰(zhàn)時機。他們以波段操作為主，兼顧短線和長線。價值投資者一般對投機市場缺乏真正的了解，他們以宗教信仰般的虔誠來彌補自信心的不足，同時對標(biāo)的品種傾注了太多情感。這類人以基本分析為工具，喜歡長線持有。
一個浸淫市場多年的交易者如果仍然停留在搏傻者的位置上，一定存在一些致命的毛病。最常見的，就是做事不能專注、不肯深入、不愿持久或拒絕自律。這類人不愿意動腦筋，也不愿意吃苦，沒有學(xué)習(xí)興趣，缺乏研究動力。通觀他們的一生，很容易就會發(fā)現(xiàn)他們一輩子都是在不斷“嘗試”——蜻蜓點水、淺嘗輒止的“嘗試”——和不停的“改行”中度過的。他們試驗了一行一業(yè)，因為準(zhǔn)備不足或不能堅持，失敗了；然后又換另一個行業(yè)。他們的一生就是一連串的失敗，從來沒有專心做過一件事，也沒堅持過任何一件事。一直到死，也不知道自己想要的究竟是什么。這類人征戰(zhàn)市場的唯一“利器”就是對自己“難以置信的好運”的期待。他們屬于“浪漫主義者”，不愿付出、逃避現(xiàn)實是其典型特征。
艾德·斯科塔曾說：“不論輸贏，每個人都能在市場上如愿以償。有些人似乎天生就喜歡輸，因此他們最大的勝利就是輸錢。”在部分博傻者的心里，也許壓根兒就沒打算贏。已經(jīng)定型的專業(yè)投機者是些務(wù)求取勝的“理想主義者”。他們喜歡自由——人身自由和財務(wù)自由，喜歡做自己命運的主宰和完全沒有羈絆地發(fā)揮創(chuàng)造力。他們不愿意看別人的臉色過活。他們是獨行俠，不愿意領(lǐng)導(dǎo)別人，也拒絕接受領(lǐng)導(dǎo)。他們是“現(xiàn)實的浪漫主義者”或“浪漫的現(xiàn)實主義者”。他們不象真正的浪漫主義者那樣脫離實際，但又不失理想。他們極不欣賞“現(xiàn)實主義者”們謹(jǐn)慎小心、局促狹隘的生活。在他們看來，“現(xiàn)實主義者”們無論是他們本身還是他們的投資理念——所謂的“價值投資”——都太乏味了。他們是最靈活的一群人。
已經(jīng)定型的價值投資者屬于“現(xiàn)實主義者”。頑固、堅守、執(zhí)著是他們的特色。他們無疑是腳踏實地、令人欽佩的，一如耕耘的老牛。他們無疑是好父親、好丈夫、好兄長，但不會有多少浪漫情調(diào)。他們是有責(zé)任感的人，也是可以依靠的人。他們在生活中有良好的聲譽，作息有規(guī)律，總是一步步堅實地邁向成功的目標(biāo)。他們或許并不聰明，其所信仰的“價值投資”是否真的可行也非常可疑，但他們的精神力量感動了上帝，驚人的耐心最終導(dǎo)致盈利的結(jié)果也完全在情理之中。這類人能夠理解和接受專業(yè)投機者的靈活做派，但對于那些熱衷于“博傻”的人，他們卻報之以深惡痛絕的態(tài)度。他們認(rèn)為，博傻者的行為不僅是弱智的，在道德上也是可恥的。總之，胸懷博大的他無法同情或原諒“博傻者”。
第二十四節(jié) 循環(huán)——自然的韻律
如您所知，市場大規(guī)模的價格變遷不可避免并且可以利用。如果長時間內(nèi)不存在大級別行情，我們還可以利用微觀交易學(xué)的知識，到保證金交易市場里去淘金。宏觀交易學(xué)和微觀交易學(xué)的原理相同，都是立足于捕捉趨勢。前者主要捕捉宏觀趨勢，后者主要捕捉微觀趨勢。在股票市場上，我一般運用月線圖、周線圖和日線圖聯(lián)合趨勢跟蹤的技術(shù)來捕捉牛市或中等級別的宏觀行情；在期貨市場上，則運用日線圖、60分鐘和15分鐘K線圖來同時捕捉宏觀行情和微觀行情，同時適當(dāng)參考周線圖。對于外盤如美國股市和期市，方法類似。大級別的趨勢又稱牛市或熊市，兩者交替出現(xiàn)。如果說牛市是漲潮，熊市就是退潮；如果把牛市比喻為上山，熊市就相當(dāng)于下山；如果說牛市象夏天，熊市就象是冬天……這一切，只不過是自然界的一種循環(huán)現(xiàn)象而已。
這種循環(huán)背后的驅(qū)動力，可能是經(jīng)濟周期——確切地說應(yīng)該是貨幣及其標(biāo)價物的對應(yīng)關(guān)系——在起作用，實物商品的供求關(guān)系對價格的影響尚在其次。因為自從紙幣與黃金脫鉤而獨立存在以來，就給人類的經(jīng)濟活動帶來極大的便利。隨著經(jīng)濟總量的不斷增長，紙幣的發(fā)行量亦逐年增加。因此從長遠(yuǎn)來看，紙幣勢必處于不斷貶值的漫漫熊途之中。人們總是習(xí)慣于用貨幣給股票或商品標(biāo)價，但事實上它們互相標(biāo)價。貨幣貶值了，它所標(biāo)價的股票或商品就升值了；股票或商品貶值了，相應(yīng)的貨幣就升值了。由于某種不可知的原因，人類的經(jīng)濟活動會呈現(xiàn)榮枯循環(huán)的現(xiàn)象。當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)和商業(yè)活動走出谷底開始復(fù)蘇，且貨幣供應(yīng)量較為較為充沛的時候，股市就極易爆發(fā)出劇烈的牛市。
因此，以“基本分析預(yù)測加技術(shù)分析求證”相結(jié)合的辦法來捕捉牛市其實是相當(dāng)容易的。如果不懂基本分析也無關(guān)緊要，技術(shù)分析的功力足夠深厚照樣可以達到目的。比基本分析優(yōu)越的是，技術(shù)分析還可以鎖定熊市——這就是K線、均線和成交量技術(shù)以及趨勢跟蹤交易策略的巨大威力。輸家和新手必須放棄“市場走勢無限復(fù)雜”這種無知的想法。事實上，交易市場不僅存在明顯而強烈的規(guī)律性，其運作模式也非常有限，窮盡這些模式是完全可能的。舉例來說，一個有經(jīng)驗的交易家打開某個交易品種的月線圖、周線圖和日線圖，只要掃上一眼，那么該品種是處于上升趨勢、下降趨勢或無趨勢行情中的某個階段或位置、有無回撤之可能就都一目了然了。如果他再看一眼美元、黃金、原油、銅以及各大股指，那么全世界金融市場的走勢就都盡收眼底了，心中也就有數(shù)了。
技術(shù)分析有三條基本假設(shè)：（1）市場行為包容消化一切（或圖表反映一切信息）；（2）價格以趨勢方式演變；（3）歷史會重演。輸家和新手最喜歡質(zhì)疑的就是第三條。他們會問：“用過去的價格資料預(yù)測未來是否科學(xué)？”這仿佛成了他們反對技術(shù)分析的法寶。對此，約翰·墨菲回答說：“大家都明白，每一種預(yù)測方法，從氣象預(yù)報到基本分析，都是建筑在對歷史資料的研究之上。除此之外，還有什么資料可供選擇呢？”現(xiàn)在，混沌理論（Chaos theory）已經(jīng)將“歷史會重演”修訂為“自我相似性”，即市場上所有的“頂”和“底”都類似，就好比沒有兩片完全相同的樹葉，但所有的樹葉看起來都差不多；又好比您遇到一個十年沒見的朋友，無論身材還是相貌他和十年前都肯定有所不同，但您依然可以認(rèn)識他。
最后，我們?nèi)匀挥靡欢谓芪?#183;利物莫那猶如醍醐灌頂?shù)母裱宰鳛楸竟?jié)的結(jié)束：“我認(rèn)為，在股市中所有大的趨勢后面都有不可抗拒的力量在起作用。所有成功的投機者都應(yīng)該知道的一點，就是一定要認(rèn)清股票的走勢，并根據(jù)常識采取行動。根據(jù)國內(nèi)外大事或經(jīng)濟形勢來推測股市走勢，這太難了，真的很難。因為股市總是在世界大事發(fā)生之前就出現(xiàn)變化了。股市之所以發(fā)生變化，并不是因為當(dāng)時的形勢，也不反映當(dāng)時的形勢；股市反映的是將來的形勢。市場的發(fā)展往往與人們普遍的感覺和當(dāng)前發(fā)生的世界大事并不是同步的。它好像有它自己的想法。它就是要愚弄大多數(shù)人，愚弄大多數(shù)時間。只有到了最后，它才露出它為什么這么發(fā)展的真實原因……”
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