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以史為鑒：牛市天花板在哪？

2020.07.13

先說行情：

今天繼續(xù)延續(xù)昨天的強(qiáng)勢行情，創(chuàng)業(yè)板漲幅高達(dá)3.98%，上證指數(shù)漲了1.39%，深成指上漲2.6%，從行業(yè)來看，銀行、券商處于小幅下跌，可能因?yàn)榍皫滋鞗_的太猛了。

折價(jià)的科技類封閉式基金繼續(xù)發(fā)力，科創(chuàng)富國居然漲了8.08%，亮瞎了姐的雙眼。

……

近期以來市場放量上漲，以迅雷不及掩耳之勢沖出了盤整1年多的3000點(diǎn)震蕩區(qū)，由原先結(jié)構(gòu)性行情也轉(zhuǎn)向了普漲。

市場做多熱情開始高漲，融資買入金額持續(xù)攀升，7月8日已經(jīng)超過2000億：

隨著行情火熱，股票基金認(rèn)購熱情大漲，鵬華匠心精選混合型基金一天募集超1000億，各種投資無關(guān)的論壇、微信群也開始談?wù)摴善?，牛市氛圍越來越濃?br>

受疫情影響，經(jīng)濟(jì)不景氣，世界各國都進(jìn)入了放水模式，5月份M2同比增長11.1%，遠(yuǎn)大于名義GDP，房子已經(jīng)不讓炒了，存款、貨幣基金、債券收益率都很低。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)大，股市的上漲吸引資金進(jìn)入→推動(dòng)股市上漲→吸引更多的資金進(jìn)入→推動(dòng)上漲……，開始顯現(xiàn)出一種正反饋。

牛市永遠(yuǎn)是走出來才知道，而不是跳大神預(yù)測的，最終會(huì)走成什么樣，還要依賴外部環(huán)境，包括疫情是否會(huì)出現(xiàn)反復(fù)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況、貨幣政策是否會(huì)收緊等各種事件。

我們無法預(yù)測最終會(huì)走成什么樣，但如果大牛市真的來了，目前還有多少空間？可以參看A股歷史上牛市的估值水平，做到心里有底。

由于受疫情影響、盈利短期波動(dòng)大，這里只看市凈率，但需要注意的是，由于近些年經(jīng)濟(jì)增速逐步下降，市場整體的估值中樞也在下降，不能簡單地認(rèn)為現(xiàn)在能達(dá)到過去牛市的估值水平，預(yù)期應(yīng)該有所下調(diào)。

說明：以下估值都是各指數(shù)成分股板塊的整體估值，雖非嚴(yán)格的指數(shù)估值，但足以代表各大板塊的估值水平。

一、上證指數(shù)

上證指數(shù)是最受關(guān)注的指數(shù)。2007年牛市pb高達(dá)7倍，那時(shí)對應(yīng)的GDP兩位數(shù)增長，隨著經(jīng)濟(jì)增速下降，大小牛市的估值也逐步下降，2009年不到4，2015年小于3，2017年的結(jié)構(gòu)牛市最高約1.8，目前為1.5，接近2019年4月行情的頂部。

二、滬深300

滬深300是許多股票基金的業(yè)績參照標(biāo)準(zhǔn)，其成分股板塊占了全市場60%的市值。滬深300的估值2007年以來也是隨著經(jīng)濟(jì)逐年下降，2007年牛市頂部pb到了7，2009年pb最高小于4，2015年牛市頂部約2.5，2017的結(jié)構(gòu)牛市最高不到2，目前正在逼近該值。

三、中證500

中證500是中小盤股的代表，也是市場關(guān)注的重點(diǎn)指數(shù)。2007年最高pb約5.5，2009年頂部pb約4.2，2015年的大水牛中，中小盤股票被爆炒，pb接近了6，目前的pb接近2019年4月行情頂部，和15年牛市差很多；

但需要注意的是，近幾年受A股擴(kuò)容和殼資源價(jià)值下降等因素的影響，中小盤股高估值的邏輯有所減弱。

我們做過統(tǒng)計(jì)，目前美股、港股等成熟市場中，中小盤股相對大盤股并沒有明顯溢價(jià)，因此不能預(yù)期，以后的中小盤還能有2015的牛市估值水平。

四、創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板中的成長股占多數(shù)，也是今年以來最熱的板塊。成長股彈性較大， 15年的牛市pb超過了14，經(jīng)過今年的大漲，目前pb已經(jīng)超過了8。

15年牛市創(chuàng)業(yè)板和中證500都是類似的暴漲暴跌，大起大落，波動(dòng)巨大，很難說這次會(huì)到什么水平，如果右側(cè)投資，務(wù)必及時(shí)止盈（或止損），如果從高位開始連續(xù)下跌，除非回到正常區(qū)域，絕不再買入。

五、中證全指

中證全指代表著除ST股之外的全部股票，可以代表整個(gè)A股市場的估值水平。07年牛市pb到8附近， 15年在3.5附近，頂部估值隨時(shí)間也逐步下降，目前中證全指pb1.9已經(jīng)超越了2019年的水平，正接近18年熊市下跌前的估值。

綜合來看，如果你認(rèn)為這次能走出一波大牛市，參考2015年的牛市估值，再考慮經(jīng)濟(jì)增速下降因素，市場大致有50%的空間；如果你比較保守，認(rèn)為只能到17年結(jié)構(gòu)行情頂部，那么目前的空間已經(jīng)不大了。

歷史只能做一個(gè)參考，投資的關(guān)鍵是應(yīng)對而非預(yù)測，不同的交易策略有不同的進(jìn)出方式，對于價(jià)值投資者關(guān)注的是價(jià)值，行情低迷時(shí)入場，出現(xiàn)價(jià)格泡沫時(shí)逐步退出；

對于趨勢交易者，趨勢形成后入場，趨勢破壞后撤出。只要嚴(yán)格執(zhí)行各自的交易系統(tǒng)，各賺各的錢，沒有孰對孰錯(cuò)。

持股或持基的朋友，建議還是捂股豐登，不要小盤股漲了追小盤，大盤漲了追大盤，特別容易反復(fù)打臉。

對于踏空的筒子，很難給出建議。投資就像春播，夏長，秋收，冬藏，春天沒有播種，等到夏天、秋天，其實(shí)有點(diǎn)晚了。我們的投資原則一向是“潛伏，然后等風(fēng)來”，而不是去追風(fēng)。

That’s all.

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