文｜杜尚
編輯｜彭韌
在剛剛過(guò)去的一周里，很多人的賬戶經(jīng)歷了可能是投資以來(lái)最大幅度的回撤，那些熬過(guò)最低點(diǎn)也堅(jiān)持沒(méi)有割肉的投資者，很可能隨后也經(jīng)歷了投資以來(lái)最大幅度的單日上漲。
在市場(chǎng)陷入極度悲觀的至暗時(shí)刻，總有人會(huì)想起逆向投資大師約翰·鄧普頓爵士（Sir John Templeton）的名字，以及他的名言：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡，最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣(mài)出的最佳時(shí)機(jī)”。
其實(shí)，成功的逆向投資者并不在少數(shù)，很大程度上，投資天然就是一個(gè)需要逆向思維的工作，鄧普頓不但一生中都在實(shí)踐著逆向投資，同時(shí)他也善于將逆向投資思維凝煉為一條條簡(jiǎn)短的箴言，所以他的名字被牢牢跟逆向投資綁定在了一起，每逢市場(chǎng)陷入極度悲觀的時(shí)候，就會(huì)被人想起。
童年生活與投資風(fēng)格
我們是什么樣的人，在投資中會(huì)做出什么樣的投資決策，很多投資者的性格很大程度在童年時(shí)已經(jīng)定型，而鄧普頓本人之所以會(huì)成為一個(gè)逆向投資者，跟他的童年生活也密不可分。
鄧普頓出生在美國(guó)田納西州溫徹斯特的一個(gè)小鎮(zhèn)，當(dāng)他還是個(gè)孩子的時(shí)候，他的父親老哈維·鄧普頓在溫徹斯特當(dāng)律師，律師事務(wù)所就位于小鎮(zhèn)的廣場(chǎng)上，從窗口能一覽無(wú)余地看到縣法院，每次縣法院拍賣(mài)農(nóng)場(chǎng)的時(shí)候，老哈維就會(huì)帶著小鄧普頓在窗邊觀看，如果這場(chǎng)拍賣(mài)會(huì)上沒(méi)什么人出價(jià)，老哈維可能會(huì)走出事務(wù)所，來(lái)到廣場(chǎng)以極為低廉的價(jià)格買(mǎi)下農(nóng)場(chǎng)，而如果競(jìng)拍十分激烈，老哈維就只是在窗邊看一看熱鬧。
通過(guò)這種投資方式，鄧普頓家在20世紀(jì)中期就擁有了六座農(nóng)場(chǎng)。其實(shí)，老哈維的這種投資方式就鄧普頓后來(lái)所總結(jié)的“極度悲觀點(diǎn)”投資法的雛形。很多年之后，鄧普頓的哥哥，小哈維·鄧普頓也把這種方法用在房地產(chǎn)投資上，他總是愿意購(gòu)買(mǎi)那些由于無(wú)人問(wèn)津而價(jià)格超低的房子，并在等待升值之后再轉(zhuǎn)賣(mài)給地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。
在大蕭條期間成長(zhǎng)起來(lái)的鄧普頓后來(lái)也養(yǎng)成了極為節(jié)儉的生活習(xí)慣，在成為職業(yè)投資者之前，他就將尋找便宜貨的眼光投向了幾乎所有領(lǐng)域。他自己經(jīng)常提起的一個(gè)例子是，通過(guò)四處尋找，結(jié)婚時(shí)他僅用5美元就在舊貨拍賣(mài)會(huì)上買(mǎi)到了一張價(jià)值200美元的沙發(fā)，在搬入新家時(shí)，鄧普頓夫婦僅僅只花了25美元就湊齊了全套家具。
所以后來(lái)在開(kāi)始從事投資的時(shí)候，他很自然將這種思維也運(yùn)用到了投資之中，在鄧普頓看來(lái)，在全球各地尋找便宜的投資標(biāo)的，本質(zhì)上跟用5美元在舊貨拍賣(mài)會(huì)上購(gòu)買(mǎi)一張200美元的沙發(fā)是一樣的。
環(huán)球之旅與全球化投資
鄧普頓從耶魯大學(xué)畢業(yè)后，成功拿到了牛津大學(xué)的羅茲獎(jiǎng)學(xué)金，他和一個(gè)朋友從牛津開(kāi)始了自己的環(huán)球之旅，這次旅行也是一次典型的鄧普頓風(fēng)格之旅：在出發(fā)時(shí)，他們的全部旅行費(fèi)用只有200英鎊，其中還有100英鎊是鄧普頓從牌桌上贏下來(lái)的，而他們計(jì)劃靠這筆錢(qián)要走完35個(gè)國(guó)家。
為了讓自己能夠嚴(yán)格控制成本，鄧普頓決定不把這筆錢(qián)全部帶在身上，而是根據(jù)精心計(jì)算的行程計(jì)劃，提前將旅費(fèi)一筆筆寄到計(jì)劃路程的相應(yīng)站點(diǎn)，讓自己想多花錢(qián)也沒(méi)辦法花——這跟投資者嚴(yán)格控制定投資金、不一次把子彈打光的方式何其相似。
通過(guò)這樣的旅行方式，鄧普頓在這次環(huán)球之旅中走遍了歐洲，還來(lái)到亞洲的中國(guó)、日本和印度，這些世界各地的國(guó)家旅行經(jīng)歷開(kāi)闊了鄧普頓的眼界，讓他意識(shí)到不同國(guó)家文化的多樣性，也為他后來(lái)成為最早進(jìn)入日本市場(chǎng)的美國(guó)投資者埋下了伏筆。
當(dāng)時(shí)的投資市場(chǎng)有一種流行的看法，那就是只有美國(guó)股市的股票才值得投資。鄧普頓在耶魯大學(xué)有不少家境優(yōu)裕的同學(xué)，他們還在上學(xué)時(shí)就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)股票，但這些股票幾乎毫無(wú)例外都是美國(guó)股票，鄧普頓問(wèn)他們?yōu)槭裁粗毁I(mǎi)美國(guó)股票，有些同學(xué)的反應(yīng)十分驚奇，難道其他國(guó)家還有股票嗎？
鄧普頓認(rèn)為這種看法是錯(cuò)的，如果能夠在其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)到具有比美股有更大升值潛力的資產(chǎn)，那就應(yīng)該去買(mǎi)。盡管全球化投資現(xiàn)在已經(jīng)是司空見(jiàn)慣的事情，但是在當(dāng)時(shí)極少有人會(huì)這樣做。在60年代，鄧普頓成為了最早在日本股市購(gòu)買(mǎi)股票的美國(guó)投資者，直到現(xiàn)在，很多全球投資基金里都仍然有鄧普頓的名字。
去找前景最悲觀的地方
逆向投資的原理聽(tīng)上去非常簡(jiǎn)單：當(dāng)一種資產(chǎn)被眾人爭(zhēng)搶而炙手可熱時(shí)，不管它有多么好，它的價(jià)格很可能已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)，此時(shí)再買(mǎi)進(jìn)可能就會(huì)迎來(lái)價(jià)格下跌；而當(dāng)一種資產(chǎn)無(wú)人問(wèn)津門(mén)庭冷落時(shí)，無(wú)論它多么糟糕，它的價(jià)格也可能已經(jīng)到達(dá)了谷底，此時(shí)買(mǎi)進(jìn)反而可能會(huì)迎來(lái)上漲——聽(tīng)上去這么簡(jiǎn)單的邏輯，在實(shí)踐中卻極少有人能做到，一個(gè)重要原因就是人的行為都是從眾的，在股價(jià)的快速上漲或者下跌中，他們往往會(huì)失去理性。
鄧普頓要尋找的投資目標(biāo)并不是那種優(yōu)秀的公司，而是那些平庸甚至是充滿了瑕疵的公司，因?yàn)檫@種公司在市場(chǎng)波動(dòng)中往往更容易被投資者拋棄，在股價(jià)的快速下跌中，投資者會(huì)從四面八方聽(tīng)到這家公司的壞消息：市場(chǎng)在萎縮，盈利在下降，股東在減持……看起來(lái)這家公司第二天就要破產(chǎn)，他們可能會(huì)說(shuō)，“天哪，我怎么會(huì)買(mǎi)進(jìn)一家這么糟糕的公司？”，于是他們不計(jì)成本的賣(mài)出，但此時(shí)，其實(shí)上述這些問(wèn)題可能已經(jīng)反映在暴跌的價(jià)格之中了。所以鄧普頓說(shuō)：“人們總是問(wèn)我，前景最好的地方在哪里，但其實(shí)這個(gè)問(wèn)題問(wèn)錯(cuò)了，你應(yīng)該問(wèn)，前景最悲觀的地方在哪里？”
最能夠體現(xiàn)鄧普頓逆向投資風(fēng)格的是那些重大的危機(jī)時(shí)刻，比如珍珠港事件，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，古巴導(dǎo)彈危機(jī)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和“9.11”事件等，因?yàn)檫@些時(shí)刻的恐慌性拋售往往能夠制造最大的股價(jià)波動(dòng)，波動(dòng)也就代表著機(jī)會(huì)，波動(dòng)越大，找到低價(jià)股的可能性也越大，危機(jī)時(shí)刻，人們的恐慌超乎尋常，股價(jià)的波動(dòng)超乎尋常，最終的收益也超乎尋常，對(duì)此鄧普頓也有一句名言：“街頭濺血是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)，甚至包括你自己的血在內(nèi)”。
值得提醒的是，逆向投資者往往會(huì)在買(mǎi)入后就立刻遭遇賬面損失，有時(shí)候損失幅度還不小，這是因?yàn)槭袌?chǎng)不管是從狂熱走向悲觀，還是從悲觀走向狂熱都需要一段時(shí)間，這段時(shí)間有時(shí)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，只有擁有充分的耐心才能收獲逆向投資的果實(shí)，所以鄧普頓并不期待買(mǎi)入后就會(huì)馬上上漲，他考察一家公司股價(jià)反映內(nèi)在價(jià)值的周期大約是在5年左右。
但在鄧普頓管理基金的漫長(zhǎng)歲月里，他總是保留著一份“愿望清單”，單子上記錄著那些他認(rèn)為運(yùn)作良好、但市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高的公司，如果由于某種危機(jī)而出現(xiàn)的市場(chǎng)拋售導(dǎo)致他“愿望清單”上的股票價(jià)格下跌到他認(rèn)為足夠便宜的水平，他就會(huì)告知經(jīng)紀(jì)人大筆買(mǎi)入。
鄧普頓的逆向投資經(jīng)驗(yàn)放到現(xiàn)在還能奏效嗎？今天的市場(chǎng)跟他當(dāng)年相比顯然有了巨大的變化，不過(guò)，人性大抵還沒(méi)有變化，社交媒體的盛行讓人們的從眾行為似乎還有增無(wú)減，別忘了，鄧普頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的另一句名言是：“在投資里，最昂貴的一句話是'這次不一樣’”。
在漫長(zhǎng)的投資生涯中，鄧普頓總結(jié)了16條投資原則：
1、為總收益最大化投資，衡量投資收益唯一準(zhǔn)確的方法是看每一美元的投資在扣除各項(xiàng)費(fèi)用后創(chuàng)造了多少收益。
2、 不要做交易或投機(jī)，投機(jī)只比賭博略好，在有更科學(xué)的方法可以進(jìn)行投資時(shí)這并無(wú)意義，在沒(méi)多少證據(jù)能說(shuō)明其奏效的前提下這又是愚蠢的。
3、 保持靈活性，永遠(yuǎn)不要拘泥于任何一類(lèi)資產(chǎn)或任何選股方法，不要永遠(yuǎn)鐘情于某類(lèi)資產(chǎn)或某種選股方法，保持靈活、開(kāi)闊思維，保持懷疑，要想長(zhǎng)期取得頂尖業(yè)績(jī)，只能不斷從流行的轉(zhuǎn)向那些不流行的方法和證券。
4、 低買(mǎi)，股票價(jià)格是對(duì)未來(lái)的貼現(xiàn)，如果你對(duì)其價(jià)值有信心，那么你應(yīng)該在股價(jià)跌出正常范圍時(shí)買(mǎi)入。除非你與絕大多數(shù)人做得不同，否則絕無(wú)可能創(chuàng)造出更好的收益。
5、 在廉價(jià)股中尋找優(yōu)質(zhì)股，盈利的可持續(xù)性是最重要的。
6、 因價(jià)值而買(mǎi)，而非因市場(chǎng)趨勢(shì)而買(mǎi)：買(mǎi)個(gè)股，而不要買(mǎi)市場(chǎng)趨勢(shì)或是經(jīng)濟(jì)前景。
7、 分散化投資，唯一不需要分散化投資的是那些能夠永遠(yuǎn)100%正確的投資者。
8、 做足功課，投資唯一的障礙其實(shí)是你不愿意比身旁的人多付出一點(diǎn)兒去尋找答案。成功的投資人之所以取得成功，也許就是愿意多投入一個(gè)小時(shí)用于讀書(shū)、多投入一個(gè)小時(shí)用于了解情況、多投入一個(gè)小時(shí)用于研究。
9、 積極監(jiān)控你的投資，我們應(yīng)當(dāng)定期審視投資組合，并時(shí)刻準(zhǔn)備著在市場(chǎng)創(chuàng)造出新的機(jī)會(huì)時(shí)當(dāng)機(jī)立斷。
10、 不要驚慌，賣(mài)出應(yīng)當(dāng)在崩潰之前，而非之后。
11、 從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)，后見(jiàn)之明是非常出色的老師。
12、 從祈禱開(kāi)始，即使是對(duì)那些沒(méi)有宗教信仰的人，祈禱也能夠幫助他們思考將更為清晰，更少犯愚蠢的錯(cuò)誤。
13、 時(shí)刻記住，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)是困難的。
14、 成功是一個(gè)不斷尋找新問(wèn)題答案的過(guò)程，過(guò)分自信的投資方法可能很快就會(huì)帶來(lái)失望，如果不是徹底悲劇的話。
15、 天底下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，只有在詳盡的盡職調(diào)查之后才能開(kāi)始進(jìn)行投資。
16、 積極向上，經(jīng)濟(jì)進(jìn)步自工業(yè)革命起開(kāi)始加速，我們一面享受著經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)出的碩果另一面又對(duì)未來(lái)感到悲觀，這是人類(lèi)心靈深處的悖論。
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