長(zhǎng)江證券策略：熊市是如何見(jiàn)底的？
【估值新低后市場(chǎng)所處的位置】
從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，A股已處于底部：
上證綜指估值創(chuàng)歷史新低；
多數(shù)寬基指數(shù)估值處于歷史低位；
股債性價(jià)比處于歷史極端水平，甚至超越“4月底”；
PB估值分布逼近2020年疫情期間市場(chǎng)底部，多數(shù)行業(yè)PB估值分位低于50%；
絕對(duì)收益資金倉(cāng)位已回落至“4月底”水平，但新增公募資金高于“4月底”水平；
市場(chǎng)情緒讀數(shù)自上期顯著回升至29%，但仍在低位，仍有多數(shù)行業(yè)低于20%“超賣線”。
【熊市如何見(jiàn)底】
1、經(jīng)濟(jì)&盈利觸底
市場(chǎng)底通常領(lǐng)先盈利底2個(gè)季度左右，領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底3個(gè)季度左右
2、估值觸底，利率筑底
對(duì)比市盈率趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)底和估值底同步；對(duì)比10Y 國(guó)債收益率趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)底領(lǐng)先國(guó)債收益率底1個(gè)月
3、貨幣寬松，降息通道
市場(chǎng)底和M2同比增速關(guān)系并不明顯，但和5年期LPR底幾乎同步
4、信用觸底，剩余流動(dòng)性多收斂 社融存量增速趨勢(shì)：市場(chǎng)底通常晚于社融底1-2個(gè)月左右；剩余流動(dòng)性趨勢(shì)：市場(chǎng)底通常早于剩余流動(dòng)性頂1個(gè)月
可以總結(jié)出：信用底>市場(chǎng)底>經(jīng)濟(jì)底，且社融和5年期LPR通常是市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。
當(dāng)前的情況是：GDP或已見(jiàn)底，社融仍在磨底。當(dāng)非金融兩油ROE和人民幣貸款加權(quán)利率利差降至2.6%左右時(shí)，市場(chǎng)見(jiàn)底。
具體來(lái)說(shuō)，從基本面來(lái)看：本輪經(jīng)濟(jì)和盈利下行約剩2個(gè)季度的磨底期；從剩余流動(dòng)性來(lái)看，當(dāng)下處于歷史最好階段，類似2015年末。
【年末行情的主副線】
四季度市場(chǎng)偏好通常跟基本面關(guān)系較弱。政策+主題投資往往是四季度的主線，但需關(guān)注年末主題概念投資的延續(xù)性。
主方向上，基金抱團(tuán)已現(xiàn)松動(dòng)。2022年三季度基金對(duì)一線/二三線龍頭公司持倉(cāng)占比相對(duì)二季度分別環(huán)比下降3.43、下降0.97個(gè)百分點(diǎn)至32.81%、 21.69%。整體集中度仍在下降，一線龍頭與二三線龍頭均被減持。散開的方向模糊，缺乏明確主線。從行業(yè)來(lái)看，三季度基金主要增配交通運(yùn)輸、化工、計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)龍頭，主要減配電新、金屬材料及礦業(yè)、電子、醫(yī)療保健行業(yè)龍頭。
過(guò)去一個(gè)月中，主流賽道的減持幅度仍較大。年末抱團(tuán)瓦解概率較低，因?yàn)閺臍v史復(fù)盤看，當(dāng)年收益占優(yōu)的產(chǎn)品，年末大概念繼續(xù)占優(yōu)。
回溯歷史，抱團(tuán)瓦解的兩個(gè)核心原因：宏觀沖擊+相對(duì)業(yè)績(jī)改變。宏觀沖擊主要指利率抬升環(huán)境下，估值容易大幅承壓；相對(duì)業(yè)績(jī)改變則是基于與其他板塊的對(duì)比。其中相對(duì)業(yè)績(jī)變動(dòng)是抱團(tuán)瓦解的核心因素，宏觀沖擊則是催化劑。
