投資可以是很煎熬的一件事，也可以是很快樂的一件事。不論資本市場(chǎng)如何千變?nèi)f化，他只做自己擅長(zhǎng)的事，投自己看得懂的企業(yè)。懂得取舍，是快樂投資的源泉。
投資中的每一個(gè)選擇都是取舍。能力圈本身就是一種取舍，不熟不做是“舍”，在自己熟悉的領(lǐng)域中出重手則是“取”。避開瞬息萬(wàn)變的行業(yè)和復(fù)雜的商業(yè)模式是“舍”，選擇有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的簡(jiǎn)單生意是“取”。避開繁星滿空、百舸爭(zhēng)流的高度競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，在月朗星稀、勝負(fù)已分的行業(yè)里買贏家，“不數(shù)星星、數(shù)月亮”，又何嘗不是一種取舍？
股市中獲利的方式很多，但是，對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，本質(zhì)上投資的利潤(rùn)來(lái)源只有兩種，一種是企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，另一種是股價(jià)從低估回歸到合理帶來(lái)的估值提升。
有取舍之后自然有聚焦，把資源和精力聚焦在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里，少下注、下重注。古今中外的許多兵法書，如果非要找一個(gè)共同點(diǎn)，就是“集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)”。做投資，深度比廣度重要，對(duì)少量的公司有很多了解的人，投資決策的準(zhǔn)確性往往遠(yuǎn)勝于對(duì)很多公司有少量了解的人。
畢竟，只有對(duì)所投公司基本面的深度研究和對(duì)其所在行業(yè)內(nèi)在規(guī)律的切實(shí)把握，才有可能建立起自己的比較優(yōu)勢(shì)。“弱水三千，但取一瓢”，投資成敗的關(guān)鍵是你對(duì)所取的那“一瓢”到底有多深的了解。
最近，他的觀點(diǎn)被總結(jié)為：“以100萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買實(shí)際價(jià)值200萬(wàn)美元、而5年之后會(huì)升至400萬(wàn)美元的生意。”當(dāng)然，這種機(jī)遇并不容易碰到。“好生意不常有，”他說(shuō)，“因此，我們也不要貿(mào)然出手。”
伯克希爾哈撒韋公司時(shí)時(shí)刻刻都在尋找規(guī)模大而簡(jiǎn)單的企業(yè)，這樣的企業(yè)還必須有能力保持盈利，負(fù)債少；而且經(jīng)營(yíng)得比較得當(dāng)；還要我們不會(huì)根據(jù)評(píng)級(jí)來(lái)做決定，”他補(bǔ)充說(shuō)道，“如果我們希望由穆迪或者標(biāo)準(zhǔn)普爾幫我們管理資金，那我們就直接把錢給他們了。”
令我們非常驕傲的是，奧馬哈總部沒有電腦，我們的分析不依賴于電子數(shù)據(jù)，而是靠閱讀，僅此而已。
我不可能每年都有50個(gè)好點(diǎn)子，能有一兩個(gè)就很幸運(yùn)了。
因?yàn)樽优畟兺秾?duì)了胎就可以獲得一個(gè)金飯碗，一輩子享用不盡的飯票”，巴菲特相信，這種觀念是會(huì)“誤人子弟”的，也很可能會(huì)“危害社會(huì)”。因此，給予子女最恰當(dāng)?shù)慕痤~就是讓他們覺得“足夠做點(diǎn)兒什么，但又不至于躺在床上睡大覺，什么也不需要做”。巴菲特認(rèn)為，對(duì)于大學(xué)畢業(yè)的人來(lái)說(shuō)，“幾十萬(wàn)美元”應(yīng)該是個(gè)合理的數(shù)額。
巴菲特總是在檢驗(yàn)著他所聽到的東西。是不是合理的？是不是錯(cuò)了？整個(gè)世界的格局都在他的腦海里。那里似乎有臺(tái)計(jì)算機(jī)，不停地對(duì)比著新鮮事物和他已有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，并且還在不斷地發(fā)問，這對(duì)于我們意味著什么？
作為一名投資家，巴菲特建議并堅(jiān)持，通過(guò)股市購(gòu)買部份企業(yè)的價(jià)格應(yīng)該低于其內(nèi)在價(jià)值，即低于理智的買家愿意買進(jìn)該企業(yè)所有股票的價(jià)格。作為一名企業(yè)家，巴菲特最希望的是，能以不高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買下整個(gè)生意。
巴菲特眼中的“好企業(yè)”要滿足幾個(gè)基本條件：具有較強(qiáng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；高于平均值的凈資產(chǎn)收益率；相對(duì)較小的資金投入；釋放現(xiàn)金流的能力。
巴菲特的“好企業(yè)”投資哲學(xué)其實(shí)是很晚才形成的。
1969年，當(dāng)巴菲特決定清算巴菲特合伙公司時(shí)，他已經(jīng)不再著迷于那個(gè)投機(jī)色彩越來(lái)越濃的市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)他手中握有1億美元，其中的2500萬(wàn)美元屬于他自己。
在1987年年報(bào)上，巴菲特非常感慨地說(shuō)自己曾經(jīng)浪費(fèi)了20年，其中包括了經(jīng)營(yíng)巴菲特合伙公司的那段時(shí)間。他一直苦苦追求“便宜貨”，“有些時(shí)候也誤入歧途”。“農(nóng)具生產(chǎn)商、位居第三的百貨公司和新英格蘭地區(qū)的紡織公司讓我交了學(xué)費(fèi)”，就是對(duì)他的一種懲罰。
巴菲特用心經(jīng)營(yíng)20載，哀嘆因自己的無(wú)知將它帶入產(chǎn)業(yè)的泥沼而不能自拔，他經(jīng)營(yíng)的紡織公司和其他公司并無(wú)二致，然而卻找不到絲毫的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
巴菲特認(rèn)為，64歲的伯克希爾哈撒韋公司副董事長(zhǎng)查理·芒格一直而非間歇性在自己背后敲著、戳著，甚至推搡著，就是為了讓自己去挖掘、評(píng)估有潛在價(jià)值的好企業(yè)。
見到巴菲特的時(shí)候，芒格對(duì)好企業(yè)和壞企業(yè)的觀點(diǎn)已經(jīng)成型，知道挽救一家處于頹勢(shì)的企業(yè)有多么艱難。在他的腦海里，沒有關(guān)于“便宜貨”的教義，而且他認(rèn)為這一點(diǎn)必須要拋棄。在這些年和巴菲特的探討中，他都在不斷地強(qiáng)調(diào)“好企業(yè)”的優(yōu)點(diǎn)，而這后來(lái)也逐漸被巴菲特完全接受了。
沒人相信他會(huì)充當(dāng)天使，投資種子期的企業(yè)。這些企業(yè)盡管未來(lái)充滿了各種可能性，但眼前卻看不到任何起色。巴菲特和芒格時(shí)刻保持著最高程度的理性，他們不愿多花一分冤枉錢，
投資可以幫你開闊眼界，接觸到很多與你沒有直接關(guān)系的新事物。作為投資者，你必須去搞清楚事物背后的原因，例如，為什么零售企業(yè)只會(huì)越來(lái)越少。如果你想成為一名真正優(yōu)秀的投資者，就必須扭回頭，從過(guò)去50年的投資經(jīng)驗(yàn)中汲取養(yǎng)份，還要學(xué)習(xí)資本配置的知識(shí)。與其把水都裝在一個(gè)桶里，你應(yīng)該學(xué)會(huì)多找?guī)字煌啊?/span>
作為首席執(zhí)行官的巴菲特，通常每一年頂多做出一項(xiàng)重大的投資決策，但是在所羅門兄弟公司，他可能每天要決定25件關(guān)系到公司生死的大事。
巴菲特一直告誡自己的三個(gè)子女，人們窮盡一生去維護(hù)的名聲，卻只需要5分鐘就能讓它徹底粉碎。
莫澤支付了3萬(wàn)美元的罰款，并被判處4個(gè)月的監(jiān)禁。所羅門兄弟公司的股東，包括我在內(nèi)，卻支付了2.9億美元的罰款，而且我本人還被判處擔(dān)任臨時(shí)董事長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月之久！
當(dāng)優(yōu)秀的公司因?yàn)闃O特殊的問題而導(dǎo)致股價(jià)被低估時(shí)，絕佳的投資機(jī)會(huì)就來(lái)了。
我對(duì)每一位共事的伙伴都有所選擇。這也是我取得巨大成就的最重要的因素。我不會(huì)和自己不喜歡或者不欣賞的人打交道，就像選擇婚姻伴侶一樣。這就是關(guān)鍵。
投資不是智商160打敗智商130的游戲。投資者剝離個(gè)人情緒、理智做出決定的能力可比他腦容量的大小重要多了。“當(dāng)別人都出于短期的貪婪或恐懼而做出決定時(shí)，理性至關(guān)重要，”巴菲特說(shuō)，“這就是賺錢的時(shí)候。”
馬歇爾·溫伯格回憶道：“巴菲特點(diǎn)了一個(gè)很特別的火腿芝士三明治。很多天之后，我們又一起出去吃飯，他提議說(shuō)，‘我們還是去那家吧。’我說(shuō)，‘可我們不久剛?cè)ミ^(guò)了啊。’他說(shuō)，‘沒錯(cuò)。所以為什么要冒險(xiǎn)去另一家你不了解的餐館呢？我們都知道自己想吃什么。’而這也是巴菲特看待股票的方式。他只投資給勝算更大、不會(huì)令人失望的公司。”
在犯新錯(cuò)誤之前，回想一下曾經(jīng)所犯的錯(cuò)誤，也是一個(gè)不錯(cuò)的點(diǎn)子。我的第一個(gè)錯(cuò)誤就是買下了伯克希爾哈撒韋公司的控制權(quán)。盡管我知道公司主營(yíng)的紡織業(yè)務(wù)前途黯淡，我仍然因?yàn)殡y以抵御的低價(jià)誘惑而說(shuō)服自己買下它。
1965年時(shí)我已開始意識(shí)到這個(gè)策略并不是很理想。 如果你以足夠低的價(jià)格購(gòu)買了一只股票，通常這家公司的命運(yùn)會(huì)有所起伏，然而，只要你能抓住合適的機(jī)會(huì)脫手就可以獲得可觀的收益。即使從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該公司業(yè)績(jī)可能很糟糕也無(wú)所謂。我稱這種投資理念為“煙屁股”法。
然而，以這種方法購(gòu)買企業(yè)并不是明智的行為，除非你是公司資產(chǎn)清理人。時(shí)間是好公司的朋友，是平庸公司的敵人。
雖然你可能認(rèn)為這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，但事實(shí)上，我是經(jīng)過(guò)慘疼教訓(xùn)之后才領(lǐng)悟到得，而且為之付出了不小的代價(jià)。以一個(gè)合理的價(jià)格買入一家優(yōu)質(zhì)的公司，遠(yuǎn)比以頗具誘惑力的價(jià)格買入一家表現(xiàn)平平的公司要好得多。查理·芒格很早就明白了這個(gè)道理，而我有些后知后覺。
現(xiàn)在在購(gòu)買公司或普通股票時(shí)，我們總是會(huì)尋求些業(yè)務(wù)一流、管理也一流的公司。
越簡(jiǎn)單越好。雖然有25年收購(gòu)、督導(dǎo)及管理各類型企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，我和芒格仍未學(xué)會(huì)該怎樣解決商業(yè)困難，而我們學(xué)到的是要避開它們。我們是通過(guò)避開惡龍而不是同它廝殺而獲得了成功的。
在撞了很多次南墻之后，我學(xué)會(huì)了只與那些我喜歡、信任和贊賞的人共事。正如我之前提到的，這個(gè)原則本身不能保證成功。然而，在擁有良好經(jīng)濟(jì)特性的公司中，如果公司所有者或者投資者能成功與理想的管理者協(xié)同合作，便可以創(chuàng)造奇跡。相反地，無(wú)論一家公司的前景看起來(lái)多么光明，我們也不愿與缺乏令人欣賞的特質(zhì)的管理者合作。與壞人做生意，我們從未成功過(guò)。
這個(gè)世界上存在著大量絕佳投資機(jī)會(huì)，但它們處于你的個(gè)人能力范圍之外，你錯(cuò)過(guò)它們并不是什么罪過(guò)。不過(guò)，問題是，我錯(cuò)過(guò)了一些白送上門的，而且我完全有能力了解的好買賣。“吮拇指”的幼稚行為讓我們付出了巨大代價(jià)。
在大部分情況下，杠桿作用只會(huì)讓事情演進(jìn)得更快。我和芒格在這點(diǎn)上永遠(yuǎn)不會(huì)著急：相比于結(jié)果，我們更享受這個(gè)過(guò)程，盡管我們已經(jīng)學(xué)會(huì)了承擔(dān)結(jié)果。
我們采取的策略排除了傳統(tǒng)的“多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)”的教條。許多權(quán)威人士會(huì)言之鑿鑿地說(shuō)，我們的這種策略風(fēng)險(xiǎn)巨大，這點(diǎn)我們不敢茍同。我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，真正的投資人喜歡波動(dòng)都還來(lái)不及……這是因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)的幅度越大，就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一些好公司的價(jià)格低廉的情況。
這是我們投資策略的基石：別指望靠賣得好賺錢，而是要讓買入的價(jià)格足夠有吸引力，以至于賣價(jià)一般也可以獲得良好的收益。”
當(dāng)你上場(chǎng)擊球時(shí)，無(wú)須集中注意力對(duì)付每一個(gè)投球，也不需要為沒有揮棒擊打“好球”而懊惱。換句話說(shuō)，沒有必要把每只股票或者每次投資機(jī)會(huì)都研究一遍，你買的股票表現(xiàn)不如人意時(shí)也不要過(guò)于自責(zé)。巴菲特說(shuō)，人生只需揮棒數(shù)次，只要好好做準(zhǔn)備，就能讓你個(gè)個(gè)擊中。
拒絕不是件容易的事，可是巴菲特卻做得很好。他知道自己喜歡做什么；而且只要是他喜歡的，總是會(huì)做得難以置信地好。他喜歡坐在自己的辦公室里，閱讀，思考。除此之外，還有些事兒他也樂意去做，可是并不多。他不是個(gè)尋找刺激和新鮮事物的人。
有一些公司是他認(rèn)定的長(zhǎng)期投資伙伴。盡管相關(guān)數(shù)字明白無(wú)誤地顯示，股價(jià)已經(jīng)吸收了所有未來(lái)的利好消息，處于階段性的頂部，但他就是不愿出售手中的股票，不論價(jià)格幾何。
他喜愛的是強(qiáng)大品牌和健康的現(xiàn)金流，也正是這些造就了他無(wú)窮的財(cái)富。
我關(guān)注的中心是不變的東西。比如，我看待因特網(wǎng)的方式是，盡力確定一個(gè)行業(yè)或一個(gè)公司會(huì)受到因特網(wǎng)怎樣的損害，或者如何被因特網(wǎng)改變。然后，我就要盡力避免這種情況發(fā)生。但這并不意味著，我否認(rèn)能從這種變化中賺取很多錢，我只是不認(rèn)為我會(huì)是那個(gè)人。
我們正在尋求的是可預(yù)測(cè)的東西，而在蓋茨所做的事情中發(fā)現(xiàn)不了這種可預(yù)測(cè)的東西。作為社會(huì)的一員，我贊同他所做的事情；但作為一名投資者，我始終以警惕的眼光看待這些技術(shù)變革。
一種金融資產(chǎn)意味著你現(xiàn)在把錢投進(jìn)去，為的是在將來(lái)把錢賺回來(lái)。如果每一種金融資產(chǎn)的價(jià)值都能得到恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估，它們將全都能以合理的價(jià)格被出售，直至上帝最后審判日，并以同樣的利率貼現(xiàn)歸還給提供者。
在伯克希爾哈撒韋公司，我們通常只專注于分析個(gè)別公司的價(jià)值，很少去談?wù)撜麄€(gè)股市的情況，至于預(yù)測(cè)股市下周、下個(gè)月或是明年的走勢(shì)，那更是想都不敢想。實(shí)際上，股市通常會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)偏離其實(shí)際的價(jià)值，雖然總有一天一切還是會(huì)回歸基本面。
利率之于投資就好比地心引力之于物體：利率越高，向下牽引的力量也就越大。這是因?yàn)橥顿Y的回報(bào)率與能從國(guó)債賺得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率直接相關(guān)聯(lián)。因此，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高了，其他所有投資品種的價(jià)格都必須相應(yīng)下調(diào)，只有提升回報(bào)率，才能保證投資者不會(huì)轉(zhuǎn)而去投資國(guó)債。
我個(gè)人非常喜歡1929年，因?yàn)閷?duì)于我來(lái)說(shuō)，這是“一切”的起點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我父親是一位股票銷售員，在大崩盤到來(lái)之時(shí)，跟任何人打電話都會(huì)讓他感到恐懼，因?yàn)殡娫捘沁叺娜说臓顩r幾乎都“慘不忍睹”。每天下午他就待在家里，當(dāng)時(shí)還沒有電視，所以……1929年11月30日前后，就有了我（9個(gè)月之后的1930年8月30日出生）。因此，大崩盤時(shí)常讓我感到一種莫名的溫暖。
利率和企業(yè)稅后利潤(rùn)，這兩個(gè)投資者最在乎的要素的變化。
本質(zhì)上除了企業(yè)真正的利潤(rùn)，股票投資者作為一個(gè)整體不可能從股市中多賺一分錢。
投資的要旨不在于評(píng)估這個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)能有多大的影響，或是它有多大的發(fā)展空間，而主要應(yīng)該看某家公司有多大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還有更為重要的一點(diǎn)是，這種優(yōu)勢(shì)能維持多久。擁有廣闊而持久的“護(hù)城河”的產(chǎn)品或服務(wù)才能真正為投資者帶來(lái)甜美的果實(shí)。
達(dá)爾文曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，無(wú)論何時(shí)，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)任何一件與他珍視的結(jié)論相反的事情時(shí)，就認(rèn)為自己有義務(wù)在30分鐘內(nèi)寫下新的發(fā)現(xiàn)。否則，他的頭腦就會(huì)像身體排斥移植器官一樣排斥不一致的信息。人類的本能就是堅(jiān)守自己所相信的東西，特別是又被最近的經(jīng)歷再次證明的東西，正是我們自身的這一缺陷造成了長(zhǎng)久的牛市和長(zhǎng)期的停滯。
用基于過(guò)去的經(jīng)歷來(lái)推斷未來(lái)是一件十分危險(xiǎn)的事，除非能夠從過(guò)去的經(jīng)歷中找出核心原因。如果做不到，就有可能陷入預(yù)期的陷阱。
本杰明·格雷厄姆告訴過(guò)我們?yōu)槭裁矗汗墒械亩唐谶\(yùn)作像是一個(gè)“投票機(jī)”，而股市從長(zhǎng)期看就像是一個(gè)“稱重機(jī)”?？謶峙c貪婪在投票時(shí)起著重要作用，但在稱重時(shí)毫無(wú)作用。
如果你不能獨(dú)立思考，就不可能在投資上做得出色。事實(shí)不會(huì)因?yàn)槿藗冑澇苫蛘叻穸ǘl(fā)生改變。
除非我們發(fā)現(xiàn)有極大可能獲得至少10%的稅前利潤(rùn)（扣除企業(yè)所得稅后約為6%～7%），否則我們寧可作壁上觀。
在2002年和2003年，伯克希爾哈撒韋公司用4.88億美元買入中石油1.3%的股權(quán)。按這個(gè)價(jià)格推算，中石油市值大約為370億美元。芒格和我那時(shí)覺得公司的內(nèi)在價(jià)值大約應(yīng)該為1000億美元。到了2007年，兩個(gè)因素使得它的內(nèi)在價(jià)值大幅提高：第一，油價(jià)顯著攀升；第二，中石油管理層在石油和天然氣儲(chǔ)備上下了很大工夫。去年下半年，該公司市值增長(zhǎng)至2750億美元，大約相當(dāng)于在與其他大型石油公司比較之后，我們認(rèn)為其應(yīng)具備的價(jià)值。因此，我們以40億美元的價(jià)格出售了自己持有的中石油的股票。”
2007—2008年，他把資金投向了另一家石油公司，即康菲石油公司（Conoco Phillips）。后來(lái)，在“恐怖的時(shí)機(jī)”下，事后巴菲特說(shuō)，因?yàn)槭蛢r(jià)格隨即跳水，在2009年和2010年，伯克希爾哈撒韋公司出售了大約2/3的康菲石油公司的股票。而伯克希爾哈撒韋公司在此筆交易中遭受的損失和它在中石油賺到的錢大致持平。
最大的錯(cuò)誤莫過(guò)于不作為，而不是行為有誤。我們確實(shí)未曾在任何一筆投資上損失過(guò)特別多的錢，但我們?nèi)藻e(cuò)過(guò)了許多我明知該做而沒有做的事。
不論是因?yàn)槁斆鬟€是幸運(yùn)，投資者A確實(shí)有可能獲得比投資者B實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)。股市上漲時(shí)，所有的投資者都會(huì)覺得自己更有錢了。然而，一個(gè)股東要退出的話，必須有新的股東遞補(bǔ)他的位置。如果一個(gè)投資者高價(jià)賣出，另一個(gè)投資者必須高價(jià)買入。作為整體而言，沒有什么奇妙可言，金錢不會(huì)從天而降，投資者根本不可能從公司那里得到比公司本身所創(chuàng)造的更多的財(cái)富。實(shí)際上，由于“交易費(fèi)用”的存在，股東獲得的回報(bào)肯定少于公司所創(chuàng)造的利潤(rùn)。
伯克希爾哈撒韋公司只做那些能很容易預(yù)測(cè)的業(yè)務(wù)。”芒格解釋道。如果一筆交易很難看清楚其未來(lái)走向，這對(duì)搭檔就會(huì)將其擱置。
問：你的主意都從哪兒來(lái)？
巴菲特：只靠閱讀，我每天的工作就是閱讀。我們?cè)蛑袊?guó)石油天然氣股份有限公司投資5億美元，而我獲取相關(guān)信息的方式就是閱讀年報(bào)。
在購(gòu)買比亞迪股份這件事上，巴菲特打破了他自定的好幾條準(zhǔn)則。他承認(rèn)說(shuō)：“我對(duì)手機(jī)或電池行業(yè)一無(wú)所知，汽車原理我也不懂。”他又說(shuō)：“但芒格和索科爾都是聰明人，他們懂這些。
還有一件事令他倍感舒心。伯克希爾哈撒韋公司最初打算買下比亞迪25%的股份，但被王傳福拒絕了。他雖然希望與巴菲特開展業(yè)務(wù)上的合作，借以提高品牌聲譽(yù)，打開進(jìn)軍美國(guó)的大門，他說(shuō)，但他也不希望出讓比亞迪股份的比例超過(guò)10%。“那人不愿意賣掉自己的公司，這是個(gè)好跡象。”巴菲特說(shuō)。
以給定貨幣標(biāo)價(jià)的投資包括貨幣市場(chǎng)基金、債券、抵押貸款、銀行存款和其他投資工具。大部分這些基于貨幣的投資都被認(rèn)作是“安全”的。事實(shí)上，他們正是資產(chǎn)投資中最危險(xiǎn)的部分。它們的貝塔系數(shù)可能是零，但其風(fēng)險(xiǎn)性卻不容小視。
在過(guò)去的一個(gè)世紀(jì)里，這些金融工具已經(jīng)摧毀了很多國(guó)家投資者的購(gòu)買力，即便他們可以定時(shí)收到利息和本金。即使在美國(guó)，人們對(duì)貨幣穩(wěn)定的渴望如此強(qiáng)烈的情況下，自從1965年我接管伯克希爾哈撒韋公司以來(lái)，美元貶值的幅度還是達(dá)到了令人難以置信的86%。當(dāng)時(shí)1美元能買到的東西，今天要花不少7美元。
由此造成的后果是，一個(gè)免稅的機(jī)構(gòu)需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報(bào)率才僅僅能維持原有購(gòu)買力。如果投資管理者將回報(bào)中的任何一點(diǎn)兒看作“收入”的話，那真是滑天下之大稽。 對(duì)于納稅的投資者來(lái)說(shuō)，比如你和我，情況就更糟了。
我不喜歡以貨幣為基礎(chǔ)的投資。即便如此，伯克希爾哈撒韋公司仍持有大量此類投資，特別是短期類的投資。在伯克希爾哈撒韋公司，保持充足的流動(dòng)性資金是重中之重，且永遠(yuǎn)不會(huì)有絲毫減少，不管利息有多低。為了適應(yīng)這一需求，我們主要持有美國(guó)國(guó)債，這也是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境最動(dòng)蕩之際，我們唯一能夠指望的流動(dòng)性投資。
除了強(qiáng)加在我們身上的流動(dòng)性要求及監(jiān)管規(guī)定，只有存在非一般回報(bào)的可能時(shí)，我們才出手購(gòu)買貨幣相關(guān)證券。發(fā)生這種可能的情況是，要么是信用被算錯(cuò)了，這有可能發(fā)生在周期性的垃圾債券崩盤之時(shí)；要么是債券票息率已上升至一定程度，能提供一種當(dāng)利率一旦下降，高等級(jí)債券可能帶來(lái)大量資本收益的機(jī)會(huì)。
號(hào)稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的債券，現(xiàn)在的定價(jià)只能帶來(lái)無(wú)報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。
第二大投資類型囊括了那些不可再生的資產(chǎn)，但投資者購(gòu)入的原因是希望其他人——那些也可能知道這一資產(chǎn)永不可再生的投資者，在未來(lái)以較高的價(jià)格再買入。
伯克希爾哈撒韋公司的目標(biāo)是增持一流企業(yè)的股權(quán)。我們的首選是整體接手這些一流企業(yè)，全盤擁有，但是我們也可能通過(guò)持有大量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信假以時(shí)日，這類投資將被證明是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是，到目前為止，這類投資也將被證明是最安全的。
聯(lián)系客服
