在9月4日中國基金報(bào)主辦的“2019中國私募峰會”上，嘉實(shí)基金股票投資聯(lián)席CIO邵健作了名為《成長投資在未來十年有望繼續(xù)給投資者帶來卓越的回報(bào)》的主題演講。
邵健表示，從中外股市都可以看到，成長投資是一種長期回報(bào)較為優(yōu)異的投資方法，各個市場長期表現(xiàn)最卓越的股票多數(shù)均為成長類股票。
鑒于中國多個產(chǎn)業(yè)未來增長的驅(qū)動力強(qiáng)勁，當(dāng)前市場估值偏低，資產(chǎn)吸引力對比有利優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，長期資金持續(xù)流入，科創(chuàng)板的設(shè)立等多方面積極因素，可以樂觀看待中國市場未來十年的成長投資機(jī)遇，亦可預(yù)見成長投資在未來有望繼續(xù)給投資者帶來卓越回報(bào)。
以下是邵健演講的文字實(shí)錄：
在過去兩年中，中國證券市場發(fā)生了很多變化，有兩個事情大家印象比較深刻：一是價(jià)值投資的理念深入人心，很多投資者將價(jià)值投資奉為圭臬；二是大家在過去兩年投資中遇到了很多挑戰(zhàn)，尤其是外部的挑戰(zhàn)，所以有不少投資者對于未來的投資存在相當(dāng)?shù)念檻]，希望我今天的交流能夠給大家?guī)硪恍┬碌囊暯恰?/p>
我今天給大家報(bào)告的題目是《成長投資未來十年有望繼續(xù)給投資者帶來卓越的回報(bào)》，主要包括三個部分：第一，成長投資是一種長期回報(bào)較為優(yōu)異的投資方法；第二，樂觀看待中國市場未來十年的成長投資機(jī)遇；第三，成長投資有望在未來繼續(xù)給投資者帶來卓越的回報(bào)。
成長投資是一種長期回報(bào)較為優(yōu)異的投資方法
首先，談?wù)劄槭裁凑f成長投資是一種長期回報(bào)較為優(yōu)異的方法。我從兩個維度來說明這個問題：一是我們可以看看中外證券市場上長期表現(xiàn)最為卓越的上市公司，都是什么類型的公司，是價(jià)值類公司，還是成長類公司；二是中外證券市場長期表現(xiàn)最為卓越的投資組合以及投資管理人用的都是什么類型的投資管理方式。這兩個問題有助于提升我們對成長投資的認(rèn)知。
如果大家翻看證券市場歷史，可以很容易發(fā)現(xiàn)，無論中外，長期表現(xiàn)最為卓越的上市公司，基本全是成長型公司。從中國A股與中概股的情況來看，過去20年漲幅最大的股票包括騰訊、中生、海螺、茅臺、恒瑞等，這些公司大多初始估值不低，但其間盈利成長基本都達(dá)到上百倍。
不光在中國證券市場，其實(shí)海外市場也是如此。過去十年、二十年美股漲幅最大的股票，基本都是長期盈利增速保持20-40%左右增長的一些公司。所以，從中外證券市場我們都可以看到，長期表現(xiàn)最為卓越的明星股，多數(shù)都是成長型公司。
除了最卓越的股票之外，我們也可以看看一些比較卓越的組合投資方法論的情況。這是中國證券市場開放式基金過去20年累計(jì)回報(bào)最高的十個組合，包括亞偉總曾長期管理的華夏大盤，還有我曾長期管理的嘉實(shí)增長等。從名字里面大家就可以看到，除了“增長”之外，沒有其它任何一個詞匯出現(xiàn)過兩次，在這10個組合里面有4個是帶有“增長”或“成長”字樣的。如果穿透到底層的方法論，大家會發(fā)現(xiàn)這10個組合里面，大約有7個用的是成長的方法論。
我們再看海外的情況，23年的復(fù)合回報(bào)保持28.9%的彼得·林奇用的是成長的投資方法；投資生涯超過60年、年均回報(bào)超過20%的菲利普·費(fèi)雪用的也是成長的投資方法。
甚至大家當(dāng)代最為尊崇的投資大師巴菲特先生，他的投資方法論實(shí)際上也有很突出的成長投資的思想，前面提到的“成長投資之父”菲利普·費(fèi)雪是巴菲特自己認(rèn)可的兩個老師之一。從巴菲特先生所選的可口可樂、美國運(yùn)通等股票里面，我們可以看到很明顯的成長的思想。所以無論從中外表現(xiàn)最卓越的上市公司，還是從最卓越的投資管理人的方法論里面，我們都可以看到成長投資的鮮明特征。
然而，過去幾年，一些人覺得成長投資在中國遇到了一定的挑戰(zhàn)。其實(shí)，這里面很大程度上不是成長投資遇到的挑戰(zhàn)，而且大家混淆了成長投資和投資成長所帶來的挑戰(zhàn)。
中小板、創(chuàng)業(yè)板里面跌幅較大的很多股票，對照成長投資的要求，可以發(fā)現(xiàn)它們正是因?yàn)椴环铣砷L投資的要求而出現(xiàn)下跌。第一、它們多數(shù)沒有巨大的成長空間，第二、它們多數(shù)沒有非常持續(xù)和確定的成長，第三、它們多數(shù)沒有極低的動態(tài)估值。真正符合成長投資要求的很多股票在這幾年依然有非常優(yōu)秀的表現(xiàn)，真正在做成長投資的一些組合，這幾年的表現(xiàn)也非常好，組合回報(bào)非常高。
樂觀看待中國市場未來十年的成長投資機(jī)遇
經(jīng)過30、40年的高增長之后，很多投資人看到了中國的一些產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)到了全球最大規(guī)模。在我們遇到一些外部挑戰(zhàn)之后，不少投資者都在擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)以及我們很多的領(lǐng)域是否還能保持高增長，未來我們是否還有足夠多的成長投資的機(jī)會。對于這個方面，我個人的看法是肯定的，而且比較樂觀。我認(rèn)為，未來十年依然會有大批的5倍、10倍甚至數(shù)十倍上漲的公司產(chǎn)生。
我從兩個方面進(jìn)行簡單闡述。從驅(qū)動力的角度來說，我們看到中國未來經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域依然存在強(qiáng)大的驅(qū)動力，具體來說有四個方面的驅(qū)動力：
第一是消費(fèi)。中國是全球第二大、同時(shí)是最具潛力的消費(fèi)市場，歷史上看，這個市場長期保持較高的增速和較強(qiáng)的韌性，在經(jīng)濟(jì)相對低迷的時(shí)候，消費(fèi)的增速還相當(dāng)高，不像很多周期性行業(yè)，變成負(fù)增長。而消費(fèi)本身現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率很大，它自身較高的增長和較大的韌性和潛力，反過來會推動中國經(jīng)濟(jì)保持適度的增速。
第二是制造業(yè)的強(qiáng)大體系和紅利。很多投資人擔(dān)心制造業(yè)外遷等因素，我個人對這方面比較樂觀，中國的制造業(yè)在很多方面具有非常難以撼動的優(yōu)勢，比如我們巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、工程師紅利、高效的協(xié)同等。在制造業(yè)領(lǐng)域，如果擁有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，別人的成本非常難以和你比擬。一個月生產(chǎn)1萬臺車和一個月生產(chǎn)1000臺車的成本有天壤之別，中國的巨大市場帶來天然的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在工程師紅利方面，中國具有非常強(qiáng)大的工程師紅利，我們一年的畢業(yè)生有800萬人，這是很多國家難以比擬的。此外，我們還有巨大的配套和協(xié)同優(yōu)勢。很多制造業(yè)可以在幾十公里之內(nèi)完成配套，而國外的很多制造業(yè)需要在幾千公里之間反復(fù)的調(diào)運(yùn)和協(xié)同。所以中國制造業(yè)未來還是會具有極其強(qiáng)大的競爭力。
第三是技術(shù)的發(fā)展。對于很多成長型公司，技術(shù)的演進(jìn)是它們發(fā)展的推動力。如果沒有互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)技術(shù)的發(fā)展，大家不會見到騰訊、Amazon、舜宇等百倍股、幾十倍股的誕生。在技術(shù)領(lǐng)域，我們看到全球的技術(shù)進(jìn)步不僅沒有減速還在加速，以信息技術(shù)、人工智能、生命科技為代表的一系列技術(shù)，正在以更快的速度發(fā)展。很多技術(shù)的發(fā)展，在未來都可能會誕生萬億級甚至萬億美金級的產(chǎn)業(yè)，必然也會給未來的資本市場帶來眾多、巨大的投資機(jī)會。
第四個驅(qū)動力就是政策的紅利。在過去兩年中，我們看到了很多比較有利于產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展的改革，比如加快直接融資發(fā)展，提升資本市場的地位，科創(chuàng)板的推出，對中小型企業(yè)、中低收入居民的減稅降費(fèi)，以及國企改革和其他的市場化改革等，實(shí)際上這些都是中國的經(jīng)濟(jì)和諸多的企業(yè)未來發(fā)展的驅(qū)動力和紅利。
在這些驅(qū)動力和紅利作用下，我們認(rèn)為，未來在很多領(lǐng)域依然會誕生三五倍甚至十倍、幾十倍的公司。比如消費(fèi)領(lǐng)域，我們認(rèn)為在未來10年消費(fèi)規(guī)?？赡軙_(dá)到現(xiàn)在的2.5倍左右，這并不需要很高的經(jīng)濟(jì)增長，只需要GDP維持4.5-5%的增長，通脹率保持2.5-3%，以及消費(fèi)占GDP比重提升到55%以上。在消費(fèi)整體達(dá)到現(xiàn)在2.5倍規(guī)模的情況下，其中增速較快的領(lǐng)域很容易就有四、五倍以上的增長。品質(zhì)消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、數(shù)字化消費(fèi)都是可能顯著超消費(fèi)整體增速的方向。
又如制造業(yè)方面，大家可能會覺得未來面臨很多挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為依然存在著巨大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是新興崛起，二是傳統(tǒng)升級。比如在新能源領(lǐng)域，目前中國光伏的發(fā)電量不足2%，但未來隨著成本的下降，可能達(dá)到20%以上；比如機(jī)器人，現(xiàn)在中國工業(yè)機(jī)器人每年國產(chǎn)的大概有30萬臺左右，但是十年后可能會達(dá)到300萬臺以上，而家用機(jī)器人的增長空間更大，未來每家有1-2個機(jī)器人也是有可能的。
還有信息產(chǎn)業(yè)，大概率是一個顯著超GDP增長的產(chǎn)業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向是數(shù)字化、智能化、虛擬化，在信息產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展背景下，像云存儲、云計(jì)算、云服務(wù)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)以及中國的自主可控的很多領(lǐng)域，應(yīng)該說都有巨大的發(fā)展空間。
最后，在永遠(yuǎn)的朝陽——醫(yī)藥行業(yè)，也有巨大的發(fā)展機(jī)會。盡管去年中國遇到了“4 7”帶量采購政策的挑戰(zhàn)，但實(shí)際上醫(yī)藥的諸多細(xì)分領(lǐng)域，還是欣欣向榮、蓬勃發(fā)展，今年A股市場中漲幅超過50%的醫(yī)藥企業(yè)非常多。未來中國正在進(jìn)入深度老齡化社會，與此同時(shí)，我們的醫(yī)藥支出占GDP的比例也會進(jìn)一步上升。在這種情況下，醫(yī)藥的諸多方向，比如創(chuàng)新藥、高端器械、精準(zhǔn)醫(yī)療等，都會有非?？斓脑鲩L。
很多投資者會問，談了那么多高增長的領(lǐng)域，具體投資方向是什么？其實(shí)，自上而下深入研究的話，投資方向是非常多的。就像今天在座的各位，如果回去之后做一個眼科檢測，我估計(jì)最少50%、60%甚至更多的人有干眼癥的癥狀，但治療的比例有多高呢，可能也就是2%左右，所以，如果大家真正去做深入的、自上而下的研究的話，會發(fā)現(xiàn)很多領(lǐng)域巨大的空間。
成長投資有望在未來繼續(xù)給投資者帶來卓越的回報(bào)
成長投資在未來十年還有很多非常有利的其他因素，比如現(xiàn)在較低的估值水平，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者都認(rèn)為未來存在著很多的不確定性，擔(dān)心有很多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，現(xiàn)在A股市場整體估值處于歷史偏低位置，大部分公司只有30倍以下的估值水平，包括很多優(yōu)秀企業(yè)。實(shí)際上，這對投資來說是一件非常有利的事情，因?yàn)?0倍以下的估值，到明年可能降到20多倍或以下的估值，對于很多優(yōu)秀企業(yè)來說，這個估值水平非常難以進(jìn)一步壓縮，這是一個非常正面的因素。
另外一點(diǎn)就是資產(chǎn)吸引力的對比，現(xiàn)在10年期國債收益率僅有3%左右，從長期來看，很多投資者預(yù)期長期國債的收益率可能會跌到2.5%甚至更低。在這種背景下，很多優(yōu)秀權(quán)益資產(chǎn)的收益率考慮其成長性、估值的穩(wěn)定性及分紅后，可望達(dá)到15-25%，相當(dāng)于5-8倍的國債的收益，雖然這種收益是波動的，但還是非常有吸引力的。
專業(yè)機(jī)構(gòu)對上面這些正面因素上總體看得比較清楚。所以，盡管中國的經(jīng)濟(jì)增速在下行，面臨著外部因素，面臨著全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，但是外資總體仍在持續(xù)流入，中國的社保、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金還在持續(xù)流入，甚至我們的養(yǎng)老金、年金等還在持續(xù)流入資本市場。實(shí)際上，這代表著專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者的看法與判斷，所以長期資金未來大概率會繼續(xù)流入股市。
此外，科創(chuàng)板的設(shè)立也是個長期非常重要的事件，一方面將對中國多個領(lǐng)域的基礎(chǔ)與應(yīng)用技術(shù)的提升起到支撐作用，另一方面也將給資本市場的投資者帶來更加豐富的企業(yè)類型、投資標(biāo)的與投資機(jī)會。
所以，未來十年我作為堅(jiān)定的成長投資者還是比較樂觀的，哪怕經(jīng)濟(jì)回落到4.5%的增長，甚至再低點(diǎn)，我們依然可以看到大量的細(xì)分領(lǐng)域存在巨大的成長機(jī)會，再加上低估值、權(quán)益資產(chǎn)的優(yōu)勢，未來十年成長投資還是會有巨大的機(jī)會。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以借鑒一下美國過去20年的情況，過去20年美國的經(jīng)濟(jì)平均增速只有2.2%左右，但是美股從1200點(diǎn)漲到了差不多3000點(diǎn)的水平，期間誕生了接近20多家收益率超過百倍的公司，還有100多家收益率超過30倍的公司。
中國基金報(bào)此次私募峰會的召開正值入秋時(shí)節(jié)，秋天的特點(diǎn)之一是雖有涼意但是收獲的季度，從專業(yè)投資的角度來看，我們依稀也可以看到未來中國很多領(lǐng)域與優(yōu)秀企業(yè)帶來豐厚回報(bào)的前景，希望在未來的時(shí)間里我們大家能一起發(fā)掘這些偉大的成長企業(yè)、支持這些偉大的成長企業(yè)、分享它們偉大的成長，一起分享秋天的喜悅。
謝謝大家！祝大家生活、工作愉快！
（文章來源：中國基金報(bào)）
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