文/一木
一、“低買高賣”攝一切股票投資奧秘之精要
如果要用最最精簡的話來概括股票投資成功的秘訣，那無疑就是這四個字——低買高賣。但至簡往往至深，真正做到確實難之又難。至簡的心法里常常蘊含著至深的內(nèi)容，你看《心經(jīng)》才200多個字，卻“攝一切佛法精要”?；蛟S也可以這么說：“低買高賣”攝一切股票投資奧秘之精要。
寫到這，突然想起一首很有意思的詩《八至》：至近至遠東西，至深至淺清溪。至高至明日月，至親至疏夫妻。這首詩在這兒似乎有點兒應景。
所有的股票投資學問本質(zhì)上都是圍繞如何實現(xiàn)“低買高賣”而展開的，包括巴菲特所說的兩門學問——企業(yè)估值和市場波動。
二、估值是高與低參照的錨
在實際操作中，散戶朋友或許都面臨過這樣的心境——自己買的股票漲了，內(nèi)心卻很緊張，明天會繼續(xù)漲嗎？要先獲利了結嗎？否則明天跌回來怎么辦？但萬一明天繼續(xù)大漲呢？自己買的股票跌了，內(nèi)心更是緊張，明天會繼續(xù)跌嗎？要割肉止損嗎？否則明天繼續(xù)跌怎么辦啊？但萬一明天反彈大幅上漲呢？——于是乎，漲也心驚、跌也心驚，一天到晚發(fā)神經(jīng)。
為什么會這樣？因為心中沒有一個錨沒有一個標準，不知道何為“低”何為“高”？而對股票所對應上市企業(yè)的估值，本質(zhì)上就是為股票價格的“高”和“低”找到一個可以參照的錨，從而讓自己有能力真正做到“低買高賣”。
三、估值的幾個關鍵因素或者主要方法
1、市盈率估值法
市盈率pe=股價/每股收益，本質(zhì)上反映的是投資的回報率，10倍pe意味著每年回報率10%，10年回本，比如10倍pe，股價10元，每股收益1元，若保持靜態(tài)不變，1年每股收益1元，10年就累計收益10元，折合下來就是每年回報率10%。
單純采取市盈率估值，無疑有很多漏洞和問題，一是市盈率更側重的是靜態(tài)觀察；二是市盈率與凈利潤密切相關（每股收益=凈利潤/總股數(shù)），而凈利潤有時容易失真并不十分可靠，比如凈利潤里可能應收賬款太多，并沒有真正轉(zhuǎn)化為真金白銀，或者是凈利潤來自非經(jīng)常性損益，比如變賣公司資產(chǎn)或者臨時的投資收益，不具備持續(xù)性。等等。
但即使如此，我依然認為市盈率是估值中最重要的參考因素，因為投資回報率是我們買入股票最根本的追求，我們甘冒風險，不把錢放在更為安全的銀行里或其它地方，本質(zhì)的原因不外乎就是為了追求高的回報率，而市盈率這個指標指向的就是回報率本身。
站在靜態(tài)和理想的視角下（靜態(tài)是假設公司將長期維持目前狀況不變，理想則是指凈利潤為真且已經(jīng)全部轉(zhuǎn)化成了真金白銀），市盈率當然是越低越好，越低越有買入價值。通過市盈率估值，我們至少可以先淘汰那些市夢率（市盈率高得離譜）的股票。
市盈率一般分三種：靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率、ttm市盈率（計算最近四個季度）。我個人更加關注ttm市盈率，認為其更有參考價值的可靠性。任何市盈率偏高的股票（我認為市盈率超過40倍就已經(jīng)偏高），如果你找不到可以說服自己的理由，就可以選擇遠離?！悄阏嬲@家企業(yè)，比如確信公司目前處于困境反轉(zhuǎn)中，明年的業(yè)績將會大幅提升，目前的高市盈率只是數(shù)字上的假相，而本質(zhì)上公司正處于明顯的低估中。
2、市凈率估值法
第二重要的估值參考因素就是市凈率，尤其對于散戶投資者來說。市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)，說白了，市凈率考量的就是股價與公司凈資產(chǎn)的關系。
如果這個場景從股市轉(zhuǎn)移到現(xiàn)實中，就很好理解了，我買你的公司，你公司的凈資產(chǎn)100萬元，如果你以100萬元賣給我，這從一般意義上來說就肯定沒有虧。這是的市凈率等于1?！褪钦f你有多少資產(chǎn)，就賣給我多少價格。
如果你公司凈資產(chǎn)才100萬元，卻要賣給我500萬元，我想你心中首先肯定是閃過一萬只羊駝；如果你還是愿意買，那一定是你深入思考后有非常誘人的東西吸引你。
從一般意義上來說，肯定也是市凈率越低的企業(yè)越有估值優(yōu)勢，越值得購買。但市凈率也和市盈率一樣，都有例外，有些極其優(yōu)秀的企業(yè)基本上不可能出現(xiàn)極低市凈率的情況?！蔷褪莾糍Y產(chǎn)收益率非常高的企業(yè)，其公司的真實資產(chǎn)因為有很大一部分的無形資產(chǎn)被隱藏了，并沒有表現(xiàn)在財務報表上，因此公司的凈資產(chǎn)實際上就遠遠低于公司的真實資產(chǎn)了，這體現(xiàn)在市凈率上就是公司的偏高市凈率往往具有很大的欺騙性，如果將公司的真實資產(chǎn)替代凈資產(chǎn)，那么市凈率就會顯得非常有吸引力。
關于上述內(nèi)容的詳細分析，在以前的文章符合這幾個財務特征的股票往往就是10年10倍大牛股！曾經(jīng)說過，“這種優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，往往體現(xiàn)在財務特征上就是偏高的市凈率。如果完全只以市凈率一個指標來進行股票投資的取舍，那么基本上就會錯過那些最最優(yōu)質(zhì)的上市公司。”至于其中更為詳細的推理與分析，可以看該文的詳細內(nèi)容。
3、市銷率估值法
市銷率=總市值/公司總銷售收入。當市盈率失真無法對投資者給出參考時，市銷率往往能替代市盈率的作用，這主要針對發(fā)展階段的企業(yè)，尤其是科技類企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)，這類企業(yè)的一個共同特征就是發(fā)展初中期必須有大量的投入，或者是投入到研發(fā)中，或者是投入到營銷中，或者是投入到客戶數(shù)據(jù)的聚集中……因為投入的過大而導致公司盈利的必定弱化甚至虧損，此時用市盈率去衡量無疑沒有任何意義，而銷售收入則從另一方面客觀反映了公司的運營狀況，比如雖然虧損，但公司的客戶數(shù)量持續(xù)提升且公司的營業(yè)收入持續(xù)增長，這就反映了公司的良好發(fā)展態(tài)勢。
這個時候，市銷率就是非常好的公司估值指標，如果同樣的市值，一家公司的銷售收入是另一家公司的10倍，即使它們的市盈率同樣是100倍或-20倍，但無疑市銷率低的公司無疑具備明顯更大的發(fā)展前景。
這個其實不難理解，互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)有一個標準，就是客戶量級，達到多少注冊用戶就不需要擔心盈利問題了，而這個過程需要花費大量的費用去推廣，這個時候如果你去看盈利指標，無疑是虧損的，但你看客戶量就有很大的參考性，而客戶量往往就體現(xiàn)在銷售收入上了，銷售收入遠遠超過同類企業(yè)的，無疑就是未來最有可能冒出來的，而一旦冒出來，就將形成一定的壟斷優(yōu)勢，從而推動公司繼續(xù)發(fā)展。
科技類企業(yè)同樣如此，在研發(fā)階段，大量的研發(fā)投入導致公司盈利低下，其財務數(shù)據(jù)就是市盈率偏高，但如果公司研發(fā)路線是正確的，一旦研發(fā)成功，其對應產(chǎn)品就能為公司帶來極其可觀的利潤，從而實現(xiàn)爆發(fā)式增長。而前期的銷售收入則代表客戶對其研發(fā)路線的認同，或者是代表客戶對其已取得階段性成績的認同，從而具備投資參考性。
4、市現(xiàn)率估值法
市現(xiàn)率=公司總市值/經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，這個估值法較少被人提及，但極為重要，這是估值檢驗的重要指標。
當我們遇到一些困惑，比如一家公司的市盈率極低，當我們懷疑是不是被市場錯殺時，不妨以市現(xiàn)率來做個驗證。
這個指標又讓一木想到了自有現(xiàn)金流，巴菲特曾經(jīng)說過：他對公司估值只有一個方法，那就是自有現(xiàn)金流折現(xiàn)法，他認為企業(yè)內(nèi)在價值就是企業(yè)在其存續(xù)期間內(nèi)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。（詳細分析見《符合這幾個財務特征的股票往往就是10年10倍大牛股！》一文。）
而自有現(xiàn)金流的產(chǎn)生，本質(zhì)上來源于經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額。因此，市現(xiàn)率就是展現(xiàn)自有現(xiàn)金流的指標。
以這個指標去審視股票（上市公司），你就可能會發(fā)現(xiàn)：一些動態(tài)pe很低很有誘惑力的企業(yè)其市現(xiàn)率卻沒有一點吸引力，而某些動態(tài)pe比較偏高或者市凈率（pb）偏高的企業(yè)從市現(xiàn)率的角度來看，卻反而顯示出了較大的投資誘惑力。
5、歷史區(qū)間比較估值法
歷史說明不了什么，但有時現(xiàn)實卻常常又是歷史的重復。對股票而言，歷史并不具備本質(zhì)上的說服力，正如我在為什么說股票K線技術分析是個偽命題？一文中說的，一只價值連城的古董，一旦打碎就一錢不值了，不管它曾經(jīng)多么值錢！
但對于一些已經(jīng)進入發(fā)展成熟期的上市公司來說，其歷史的估值卻又很有參考性。換個說法就是：對于某些價值型股票而言，歷史區(qū)間比較估值法極有參考價值。
這類股票往往有三個前提：一是變數(shù)較??；二是公司競爭力比較穩(wěn)定；三是進入到了成熟期。具備這三類前提的股票其本質(zhì)有點類似于債券，因此其歷史的估值就具有了極大的參考性。
舉個例子，再舉茅臺吧，雖然大家聽膩了，但茅臺對于A股來說，真的太有代表意義了。茅臺股份目前肯定已經(jīng)過了快速發(fā)展階段進入成熟期了，你若希望茅臺還能維持50%以上的高速增長無疑是癡人說夢，但茅臺因為屬于品牌消費品企業(yè)，變數(shù)小，且競爭力穩(wěn)定牢靠，且進入到了發(fā)展的成熟期，這個時候，茅臺在企業(yè)發(fā)展進入成熟期以來的歷史估值無疑就具有極高的參考性。
建設茅臺近5年來，其ttm市盈率維持在15-40倍，那么，當它的ttm市盈率下降到15倍的時候，無疑就具有投資價值；而當其上升到40倍的時候，自然就需要保持警惕甚至減倉清倉了。這就是熟悉歷史的意義。歷史有時只是故事，有時卻能真正指導實踐，關鍵要看歷史與現(xiàn)實的聯(lián)系是否真正緊密。
比如對一些處于快速發(fā)展中的上市公司，五年前的估值是40倍，但前提是持續(xù)保持了25%的發(fā)展速度，現(xiàn)在已經(jīng)進入成熟階段，其發(fā)展速度僅僅維持在5%左右了，如果你還以40倍的ttm市凈率估值去購買，自然會買在山頂上。這個時候，你唯一能做的就是在山頂上抽一根煙，然后，一陣風來，煙灰四散而開，你一片凌亂。
6、總市值成長空間估值法
這個估值法背后所依據(jù)的原理是萬物都遵循誕生、成長、壯大、衰亡的規(guī)則，企業(yè)同樣如此。因此，一家市值為10億的公司發(fā)展到20億，一般來說遠比一家萬億市值的公司發(fā)展到兩萬億容易。
所謂總市值成長空間估值法，本質(zhì)上就是思考公司通過經(jīng)營預計最終能夠發(fā)展到什么量級。其中一個比較好的方法是：了解公司所在行業(yè)未來估計有多大的市場規(guī)模，該公司通過發(fā)展在未來的市占率預計可以達到多少，然后根據(jù)公司未來的營業(yè)收入，按照合理的估值應該可以達到多少市值。從而推算出目前的市值和未來預計能夠達到的市值到底有多大的發(fā)展空間？如果五年至少有10倍以上的發(fā)展空間，那么目前無疑就是值得下注的。
這個估值法最大的好處就是能夠從芝麻綠豆的瑣屑中跳出來，而以更宏大的視野和格局看待企業(yè)的整體發(fā)展；同時，這個估值法也有其最大的弊端，那就是所有的預測都帶有很強的主觀性，它極考一個人的功底，你必須真正洞悉該行業(yè)洞悉該企業(yè)，才有可能做出比較靠譜的預測，而這，無疑都是難度極大的。
但預測的好處是其不需要真正精確的，大概正確就夠了，只要能夠確定這次投資到底是不是有著極其明顯的良好機會就行了。機會極其明顯，就可以買入；機會模糊，就可以放棄，因為市場永遠不會缺少機會。真正好的投資機會從來都不需要進行精密計算，稍微推算一下就能讓你動心不已，這就是巴菲特所說的“模糊的正確”。
另外還有一個特別實戰(zhàn)的簡便方法來推算總市值的成長空間，那就是和國外同類企業(yè)的估值進行比較，尤其當國外的企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到成熟階段，而國內(nèi)的企業(yè)還處于發(fā)展的初中期階段時，這個方法更有參考價值。比如化工某產(chǎn)業(yè)，國外的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展得相當成熟，龍頭企業(yè)也早就進入到成熟階段了，這個時候?qū)说膰鴥?nèi)龍頭企業(yè)目前的市值，與國外龍頭企業(yè)的市值差，就可以大概看做企業(yè)總市值的成長空間！
總之，估值的方法其實也無外乎這些，但估值不是公式，也沒有定式，不是說滿足哪個指標買入就一定賺，而這，才是估值真正的難處，因為它本來就是科學性和藝術性的結合。下一篇文章，我們就來詳細解讀一下估值的藝術性吧！這才是最燒腦最有實戰(zhàn)價值的學問！
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