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      就目前的現(xiàn)狀而言至少存在局部“神話巴菲特”的現(xiàn)象，很多人在并不了解巴菲特的情況下僅憑短期業(yè)績(jī)就以中國(guó)的巴菲特自居，還有很多人（可能包括我自己）背了幾句巴菲特語(yǔ)錄或看了幾本關(guān)于巴菲特的書(shū)就能指點(diǎn)江山并以巴式傳人自傲。意識(shí)決定思路及策略、我不能讓自己的意識(shí)被我的“自以為是”所束縛，從突破自我開(kāi)始突破對(duì)巴菲特的迷思。此帖會(huì)在未來(lái)很多年里持續(xù)對(duì)巴菲特思想進(jìn)行分析、批判及弘揚(yáng)，我不想讓此帖成為巴菲特思想的記錄版而是巴菲特思想的批判版。我希望達(dá)成以下目的：

（1）徹底了解真實(shí)的巴菲特；

（2）對(duì)巴菲特思想在批判的基礎(chǔ)上吸納

（3）打破對(duì)巴菲特的偶像崇拜　

 我有耐心用幾年甚至幾十年的時(shí)間來(lái)進(jìn)行這三個(gè)課題，那么從那里開(kāi)始呢？

 關(guān)于巴菲特目前已是一個(gè)泛濫成災(zāi)的話題，還是從了解巴菲特開(kāi)始吧，就從巴菲特在伯克希爾•哈薩維公司42年的投資歷程開(kāi)始：　

伯克希爾與標(biāo)普500的績(jī)效對(duì)比（％）

  從上表會(huì)得出很多有價(jià)值的結(jié)論：　

　1、在與市場(chǎng)42場(chǎng)的漫長(zhǎng)較量中，巴菲特只輸了6場(chǎng)，獲勝率是85.7%，特別是從1981年到1998年連續(xù)18年戰(zhàn)勝市場(chǎng)；

　2、伯克希爾與標(biāo)普500的業(yè)績(jī)分布：

從此表可以看出巴式的成功之道：

（1）盡量減少虧損的年度數(shù)，投資的第一要?jiǎng)?wù)是避免損失，這也是巴菲特極度重視安全邊際的根源；

（2）盡量增加暴利的年度數(shù)，伯克希爾有6個(gè)年度贏利在40％以上而標(biāo)普500卻一年都沒(méi)有，那么暴利來(lái)源于那里呢？巴菲特從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)，我認(rèn)為暴利同樣來(lái)源于安全邊際。

　我得出關(guān)于巴菲特思想的第一個(gè)批判：巴菲特思想的核心不是偉大公司也不是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)而是從他老師格雷厄姆那里繼承下來(lái)的安全邊際。

 主帖列示了巴菲特在伯克希爾•哈薩維公司42年（1969年－2006年）的投資歷程，當(dāng)然這并不完整、巴菲特的合伙投資生涯是從1957年開(kāi)始的（當(dāng)時(shí)本.格雷厄姆解散了他的投資公司），可以說(shuō)巴菲特的投資之路從開(kāi)始就以格雷厄姆的理論為背景，之前幾年他一直師從格雷厄姆并在格雷厄姆的投資公司工作，就此而言巴菲特是非常幸運(yùn)的。目前沒(méi)有資料顯示巴菲特最早什么時(shí)候開(kāi)始接觸費(fèi)雪的理念，但估計(jì)1957年－1969年間巴菲特的投資思路主要是純粹的格雷厄姆理論，這一段時(shí)間的投資業(yè)績(jī)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)后來(lái)42年的投資業(yè)績(jī)。為了展現(xiàn)一個(gè)完整的巴菲特特轉(zhuǎn)塵浪君的一篇老帖：　

　發(fā)布:塵浪　 2002-11-26 21:55 巴非特之迷

　關(guān)于能不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，引申出來(lái)的一個(gè)話題。覺(jué)得很有討論的價(jià)值。所以單獨(dú)發(fā)個(gè)貼。

　當(dāng)本.格雷厄姆解散了他的投資公司。沃淪.巴非特于1956年（時(shí)年26歲）回到了奧瑪哈時(shí)，他開(kāi)始籌集自己的合伙投資有限公司。當(dāng)開(kāi)張時(shí)，合伙公司共有基金10.5萬(wàn)美元。他為自己設(shè)立了一個(gè)目標(biāo)，每年擊敗道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)。到1969年（合伙企業(yè)解散），他不僅達(dá)到這個(gè)目標(biāo)而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這個(gè)目標(biāo)，在這個(gè)合伙公司成立的13年里，它的年平均回報(bào)率達(dá)到了30.4％，比道瓊斯高22％。在這13年里，他從未有一年輸給了市場(chǎng)。而且沒(méi)有一個(gè)虧損年度。到1969年，合伙企業(yè)的資產(chǎn)達(dá)到了2600萬(wàn)美元。

     可怕的成績(jī)單！這就是巴非特之迷。之所以說(shuō)他是迷，就是我認(rèn)為，這份成績(jī)單是所謂長(zhǎng)期集中持有優(yōu)質(zhì)股的理念所難以解釋的。他擁有的股票在跌勢(shì)中抗跌，而在漲勢(shì)中又能跑贏大盤(pán)。它的業(yè)績(jī)比道瓊斯高出了22％。他沒(méi)有任何一個(gè)虧損年度。這是怎么做到的呢？也就是說(shuō)他的投資組合是個(gè)處于強(qiáng)勁上升過(guò)程中的投資組合。而且投資組合在大市不利的情況下仍繼續(xù)上漲？他取的如此高的收益卻沒(méi)有太多的波動(dòng)，其標(biāo)準(zhǔn)差比道瓊斯還低。說(shuō)明其投資組合的穩(wěn)定性非常好。不管如何看，這份業(yè)績(jī)只有天才才能做的到。有意思的是1969年是合伙企業(yè)解散之年，而該年巴非特的收益第一年低于10％。是不是一個(gè)止損點(diǎn)呢？　

 多數(shù)關(guān)心巴非特的人知道的是巴非特后來(lái)大手筆投資如可口可樂(lè)等，但是我覺(jué)得1957-1969年的巴非特更令人著迷。而其從10萬(wàn)美元發(fā)家的經(jīng)歷可能對(duì)我們有更多的啟示意義?？上У氖俏宜吹降乃械臅?shū)籍對(duì)這段經(jīng)歷都語(yǔ)焉不詳。正所謂知者不言。

 在對(duì)巴菲特的投資歷程進(jìn)行回顧時(shí)除了1957-1969年的這段經(jīng)歷頗具神秘外，還有些待解的謎團(tuán)：在55年的投資生涯中巴菲特到底持有過(guò)多少股票、平均持有周期是多少？早期與后期的投資風(fēng)格到底有多大差異？　　

 雖然關(guān)于巴菲特的研究很多但這些問(wèn)題都沒(méi)有明確的答案，我看過(guò)一份統(tǒng)計(jì)資料在1977－2004間的27年，巴菲特投資3年以上的股票僅有22只，那么那些投資3年以下的股票有多少呢？其中有多少試探性的投資或失敗的投資呢？分析巴菲特投資的那些3年以下的股票可能比那些我們熟悉的類(lèi)似可口可樂(lè)的經(jīng)典股票更有學(xué)習(xí)價(jià)值。　　

 我們看到的巴菲特組合只是一個(gè)最終的結(jié)果，那么這個(gè)結(jié)果是如何產(chǎn)生的呢？我認(rèn)為這是一個(gè)“優(yōu)中選優(yōu)”的過(guò)程，投資3年以上的那22只股票可能是從數(shù)十只甚至是上百只試探性投資中進(jìn)行選擇的結(jié)果（然后再集中）。其實(shí)這個(gè)“選擇過(guò)程”才是巴菲特思想的關(guān)鍵之處，可惜我們對(duì)此知之甚少。

 我得出關(guān)于巴菲特思想的第二個(gè)批判：巴菲特思想的核心在于“選擇過(guò)程的分析”而不是“最終結(jié)果的啟示”。

 關(guān)于巴菲特完全會(huì)有些新的有趣觀點(diǎn)，我慢慢總結(jié)出來(lái)與大家分享。　　

 首先特別關(guān)注Vmanager君的發(fā)言

（1）我會(huì)不斷地批判自己，我不會(huì)去批判別人，因?yàn)橥顿Y是自己的事情。

（2）我們不斷地吸吶著各種繁復(fù)的信息，只有自己吸收之后，才是自己的。來(lái)自巴菲特的任何東西，也是信息的一部分。不存在神化或者偶像的說(shuō)法，最后自己作出的每一個(gè)投資決策是由自己負(fù)責(zé)的。世界上不會(huì)有第二個(gè)巴菲特，毫不慚愧地說(shuō)，也不會(huì)有第二個(gè)“我”。

（3）我們只知道，他的最基本的投資思維，已經(jīng)足以使我們獲得屬于我們自己的成功，我們不會(huì)強(qiáng)求自己去具備他具有的所有特質(zhì)。

 可以說(shuō)Vmanager君最了解我寫(xiě)此帖的目的之所在，此帖主題“巴菲特批判”的內(nèi)涵Vmanager君基本一語(yǔ)道破，我的表達(dá)方式與Vmanager君基本一致：“巴菲特批判”的實(shí)質(zhì)是“自我批判”！嚴(yán)格而言巴菲特理念只屬于巴菲特本人，我們所理解的巴菲特理念只不過(guò)是我們的“自以為是”而已，我們通過(guò)各種途徑所理解并形成個(gè)人意識(shí)的巴菲特理念與真實(shí)的巴菲特理念是兩個(gè)不同的概念，我們的“自以為是”可能是不完整的、有缺陷的、甚至是錯(cuò)誤的。格雷厄姆有個(gè)觀點(diǎn)給我留下深刻印象――“對(duì)一家企業(yè)的狀態(tài)，只有一半是事實(shí)，而另一半?yún)s是人們的觀點(diǎn)”――對(duì)于巴菲特理念（其實(shí)對(duì)任何理念都一樣）同樣如此：只有一半是事實(shí)而另一半?yún)s是人們的觀點(diǎn)，批判的目標(biāo)不是那一半事實(shí)而是另一半我們的觀點(diǎn)。“巴菲特批判”的內(nèi)涵就是對(duì)“個(gè)人的巴菲特理念”進(jìn)行持續(xù)的過(guò)濾及修正。

　我得出關(guān)于巴菲特思想的第三個(gè)也是我認(rèn)為最重要的批判：巴菲特思想的核心不在于它本身（它的成功已無(wú)需論證）而在于我們對(duì)它的認(rèn)知程度。

  對(duì)巴菲特而言在1957-1969年的“第一桶金”大家的關(guān)注并不多，在巴菲特的研究文獻(xiàn)及各類(lèi)傳記里能看到資料的也非常有限，其實(shí)這段經(jīng)歷頗有探討價(jià)值。塵浪君提供的觀點(diǎn)對(duì)這段經(jīng)歷進(jìn)行了精彩的演繹：巴是合伙企業(yè)(類(lèi)似于私募)發(fā)家的，也就是早期的巴非特是在管理規(guī)模不斷發(fā)展的開(kāi)放式基金，正因?yàn)槿绱?0%的復(fù)合年收益是驚人的，在這段時(shí)間巴菲特個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)更多來(lái)源于基金規(guī)模的擴(kuò)大而不只是投資業(yè)績(jī)的優(yōu)異，那么巴菲特是如何在這段時(shí)間擴(kuò)募資金的呢？這才應(yīng)該是關(guān)注的重點(diǎn)，可惜我們能看到或了解的東西非常有限。目前在中國(guó)牛市的大背景下有很多所謂復(fù)制巴菲特的私募基金，但如果沒(méi)有擴(kuò)募到資金如何能證明自己的投資能力呢？在這段時(shí)間巴菲特的募資能力比他的投資能力更有借鑒價(jià)值，希望大家能更多的提供這方面的資料，為中國(guó)那些有志于價(jià)值投資的私募們提供幫助。

 巴菲特一直對(duì)財(cái)務(wù)杠桿表示謹(jǐn)慎（伯克希爾基本沒(méi)有負(fù)債），但這種謹(jǐn)慎僅僅限于集團(tuán)層面的銀行借貸而言，如果就此認(rèn)為巴菲特排斥財(cái)務(wù)杠桿那就多少有些“自欺欺人”了，比如：

（1）1957-1969年規(guī)模不斷發(fā)展的開(kāi)放式基金就是一種財(cái)務(wù)杠桿；

（2）1969年起伯克希爾•哈薩維公司不斷收購(gòu)了保險(xiǎn)公司及銀行等帶有巨大財(cái)務(wù)杠桿的公司（伯克希爾的第一筆投資就是收購(gòu)保險(xiǎn)公司），所謂的保險(xiǎn)浮存金就是另一種形式的借貸而已。

　巴菲特對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)及運(yùn)用是其成功的重要原因之一，可惜這方面的相關(guān)研究也相當(dāng)缺乏。

對(duì)巴菲特理念而言目前最大的誤區(qū)就是“永久持有偉大公司”，偉大公司確實(shí)值得長(zhǎng)期持有，但最初的持有是如何開(kāi)始的呢？沒(méi)有開(kāi)始就沒(méi)有過(guò)程更不會(huì)有結(jié)果，觀察巴菲特的那些經(jīng)典投資基本具有這兩個(gè)重要特征：　

　1、公司在成長(zhǎng)過(guò)程中遇到問(wèn)題時(shí)或市場(chǎng)總體處于蕭條狀態(tài)時(shí)巴菲特才會(huì)開(kāi)始他的投資：這是安全邊際的典型運(yùn)作模式；

　2、最核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。所謂的品牌價(jià)值或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)值在某種程度上可以通過(guò)關(guān)注凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)估算。下表列示巴菲特經(jīng)典投資的部分公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE，％）數(shù)據(jù)：（來(lái)源：《像巴菲特一樣交易》）

 吉列與可口可樂(lè)的凈資產(chǎn)收益能力達(dá)到讓人恐怖的程度（就此比較中國(guó)的優(yōu)秀公司仍有不少差距），具有持續(xù)高凈資產(chǎn)收益能力的公司應(yīng)該成為我們的關(guān)注目標(biāo)。

 張毅君提到：什么是“選擇過(guò)程的分析”？（關(guān)于巴菲特第二個(gè)批判的主題）

 這也是我想展開(kāi)探討的地方，這也是巴菲特研究的盲區(qū)之一，包括劉建衛(wèi)等所謂的巴菲特研究專(zhuān)家對(duì)此的涉獵也非常罕見(jiàn)，當(dāng)然我沒(méi)做系統(tǒng)的研究只談自己的粗略想法：　

 我認(rèn)為巴菲特的投資過(guò)程與我們沒(méi)多大的區(qū)別，他也有自己的“股票池”、他最終的投資組合來(lái)源于從這個(gè)“股票池”里優(yōu)中選優(yōu)的結(jié)果。這涉及兩個(gè)問(wèn)題：

（1）這個(gè)在他能力圈范圍以內(nèi)的“股票池”是如何形成的？我認(rèn)為這個(gè)“股票池”比他最終的投資組合更有意義也更有研究?jī)r(jià)值；

（2）這個(gè)“優(yōu)中選優(yōu)”的過(guò)程是怎樣的呢？他選擇了誰(shuí)當(dāng)然重要、但他淘汰了誰(shuí)也許更重要，他最終的選擇已成公開(kāi)信息而那些被淘汰的故事就成了被掩埋的信息，其實(shí)關(guān)于巴菲特的故事我們只知道一半。　

 具體來(lái)說(shuō)明這兩個(gè)方面，根據(jù)上面的統(tǒng)計(jì)資料在1977－2004間的27年巴菲特投資3年以上的股票僅有22只，其中包含絕大多數(shù)為他帶來(lái)主要收益的所謂經(jīng)典投資，但巴菲特不會(huì)在這27年間只關(guān)注過(guò)這22只股票，這22只股票可能是從220只股票中甄選出來(lái)的，那么這220只股票是如何進(jìn)入巴菲特視野的？從220到22之間的思路是什么呢？就目前而言我們很少看到這方面的資料。巴菲特的很多經(jīng)典投資比如可口可樂(lè)、富國(guó)銀行及GEICO在投資的過(guò)程中并非一步到位而是多批次建倉(cāng)的，最終的所謂重倉(cāng)是個(gè)逐步累積的結(jié)果更是思路逐步聚焦的結(jié)果（意識(shí)決定行動(dòng)），這背后的故事是被淘汰的個(gè)股逐步出局（同時(shí)可能會(huì)有新的目標(biāo)進(jìn)入股票池），我們只得到結(jié)果而沒(méi)有得到過(guò)程。在一個(gè)完整的巴菲特都未了解清楚的情況下，學(xué)習(xí)巴菲特可能會(huì)誤入歧途。目前大部分巴菲特的研究只不過(guò)是“事后推導(dǎo)”根本無(wú)法重現(xiàn)整個(gè)過(guò)程。

　再舉些更具體的例證：

　A：在富國(guó)銀行與花旗銀行之間為什么選擇前者？巴菲特不選擇花旗的理由是什么？或在什么價(jià)格或狀態(tài)的情況下他才會(huì)選擇花旗？

　B：在可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、麥當(dāng)勞、耐克之間為什么最終的選擇是前者？我們只知道巴菲特的永久持股其實(shí)巴菲特在他的投資生涯中完成了許多賣(mài)出交易，其中包括所謂的核心資產(chǎn)，根據(jù)《象巴菲特一樣交易》中披露的資料巴菲特曾對(duì)麥當(dāng)勞進(jìn)行短期持有，我將其理解為最后被淘汰的品種，那么在巴菲特的重倉(cāng)股中為什么麥當(dāng)勞不能入選呢？可惜我們只知道可口可樂(lè)入選的理由而不知道麥當(dāng)勞落選的理由。根據(jù)同本書(shū)中披露的信息巴菲特在1999年曾買(mǎi)入過(guò)耐克，但后來(lái)就基本沒(méi)有相關(guān)的信息披露了，估計(jì)也只是短期持有或輕倉(cāng)持有，那么當(dāng)初買(mǎi)入的理由是什么呢？最終沒(méi)有成為主要持有的重倉(cāng)股的理由又是什么呢？

　寫(xiě)到這里我突然冒出關(guān)于巴菲特思想的第四個(gè)批判：巴菲特思想的核心首先是全面、真實(shí)、徹底的了解而不是簡(jiǎn)單的復(fù)制。

 馬迷（maamii）君在“還原老巴的部分真相”的主題文中洋洋灑灑一副不將股神拉下馬誓不罷休的氣勢(shì)，其中對(duì)1957－1969年間巴老的合伙投資經(jīng)歷充滿質(zhì)疑，巴老最初的合伙企業(yè)類(lèi)似于私募基金、也就是早期的巴非特是在管理規(guī)模不斷發(fā)展的開(kāi)放式基金，正因?yàn)槿绱?0%的復(fù)合年收益放大了巴老的個(gè)人財(cái)富，這是老巴第一桶金的來(lái)源，馬迷君認(rèn)為一個(gè)最初只管理著幾十萬(wàn)資金的人要募到千萬(wàn)級(jí)是匪夷所思的，并自以為是的認(rèn)為巴老對(duì)“新增資金” 諱莫如深并刻意塑造完美的股神形象，我認(rèn)為馬迷君是在以小人之心度君子之腹，馬迷君在對(duì)巴菲特進(jìn)行批判時(shí)仿佛對(duì)巴菲特的了解并不充分，雖然在巴老的故事里這一段確實(shí)有些簡(jiǎn)約但巴老這種地位與層次的人真會(huì)有什么齷齪的事隱瞞至今嗎？有在美國(guó)多年經(jīng)歷的馬迷君會(huì)有這種質(zhì)疑讓人詫異，以我對(duì)巴老的了解這段經(jīng)歷完全可以符合邏輯的復(fù)原其歷史真相：

　1、巴菲特合伙事業(yè)開(kāi)始的時(shí)候正是格蘭姆•紐曼合伙公司解散之時(shí)，以格蘭姆與巴菲特的關(guān)系及巴菲特在格蘭姆•紐曼合伙公司里兩年的投資經(jīng)歷，巴菲特承襲了相當(dāng)部分來(lái)自格蘭姆•紐曼合伙事業(yè)結(jié)束后的東岸客戶群；

　2、巴菲特自己繼續(xù)招募新投資人，其中大多來(lái)自內(nèi)布拉斯加州；

　3、巴菲特合伙事業(yè)開(kāi)始初期巴菲特就與芒格結(jié)識(shí)并成為終身的摯友，芒格在加州傳揚(yáng)巴菲特的投資理念，據(jù)《查理•芒格傳記》里的記錄僅芒格就為巴菲特帶進(jìn)數(shù)百萬(wàn)美元的投資資金（巴菲特早期的成功可歸功于收購(gòu)藍(lán)籌印花、喜斯糖果及加州其它企業(yè)，這些大都是芒格和他的西岸投資友人發(fā)掘的）。　

　如果了解以上背景馬迷君還會(huì)不會(huì)感到最初只管理著幾十萬(wàn)資金的人要募到千萬(wàn)級(jí)是匪夷所思的呢？也許只有對(duì)巴菲特缺乏了解的人才會(huì)有這種匪夷所思之感吧。　

　其實(shí)要對(duì)巴菲特進(jìn)行批判主要不是針對(duì)巴菲特本人而是以巴菲特名義包裝的“偽巴菲特理念”，初始資本不管是10.5萬(wàn)還是1400萬(wàn)都不是問(wèn)題的關(guān)鍵（搞清真實(shí)過(guò)程當(dāng)然是重要的），這都無(wú)損巴老偉大投資者的形象，我非常提倡批判精神也反對(duì)偶像崇拜，但一切都要實(shí)事求是、有理有據(jù)、合情合理，否則就會(huì)喪失意義，就此主題而言馬迷君確實(shí)有些小題大做了。

  如何才是價(jià)值投資？

　價(jià)值投資的困難之處何在？

　學(xué)習(xí)巴菲特到底學(xué)什么？

　這些問(wèn)題也是本帖的主題及本帖探討的目標(biāo)

　那么價(jià)值投資的苛刻在那里呢?――我個(gè)人的觀點(diǎn)如上所述：價(jià)值投資“知不易行更難”

　目前的流行趨勢(shì)已將價(jià)值投資過(guò)度簡(jiǎn)單化、模式化、案例化

　比如：

　偉大公司＋永久持有＝價(jià)值投資

　特性經(jīng)營(yíng)權(quán)＋確定性＝價(jià)值投資

　巴菲特的某句話或某幾句話的組合＝價(jià)值投資

　可口可樂(lè)＋貴州茅臺(tái)＝價(jià)值投資

　林園＋但斌＝價(jià)值投資

　劉元生＋萬(wàn)科＝價(jià)值投資　　

　牛市背景下的輕松贏利讓很多人強(qiáng)化了他們本身對(duì)價(jià)值投資錯(cuò)誤的或有缺陷的認(rèn)識(shí)

　我不相信缺乏歷史檢驗(yàn)的任何結(jié)論，在我們經(jīng)歷多次牛熊周期后才能看到正確的方向

　寫(xiě)此帖的目點(diǎn)是我對(duì)自己的“自我暗示”：價(jià)值投資我與大家（包括巴菲特）都在路上，沒(méi)有終極的目標(biāo)、不要畫(huà)地為牢、不要被誤導(dǎo)更不要誤導(dǎo)別人。

  市場(chǎng)是否有“廬山真面目”呢？

　就市場(chǎng)表現(xiàn)而言只有回顧歷史的時(shí)候才能呈現(xiàn)真面目、而面對(duì)未來(lái)的時(shí)候真面目在那里呢？

　市場(chǎng)的本質(zhì)特征之一就是矛盾重重的，在時(shí)光的長(zhǎng)河中我們能把握的到底有多少呢？

　巴菲特說(shuō)過(guò)：對(duì)卓越公司我愿意永久持有

　巴菲特也說(shuō)過(guò)：在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪

　市場(chǎng)的基本邏輯卻是：當(dāng)別人貪婪的時(shí)候自己將更貪婪，當(dāng)別人恐懼的時(shí)候自己將更恐懼！　

　實(shí)踐大師的投資理念遠(yuǎn)比背誦大師的投資理念困難百倍，尤其是當(dāng)大師的理念自身也充滿矛盾與沖突的時(shí)候，在《巴菲特批判》這帖中我有個(gè)明確的觀點(diǎn)“價(jià)值投資：知不易行更難”：

　“知不易”在這里找到明確的注腳：在矛盾與沖突的理念之中找到自己的投資之道需要智慧、經(jīng)歷及頓悟；

　 所謂的“行更難”就更好理解了――你要“戰(zhàn)勝自我根深蒂固的人性”、如果人性容易被戰(zhàn)勝那它就不是人性了。

　 關(guān)于巴菲特思想的第五個(gè)批判：巴菲特思想體系是一個(gè)矛盾的統(tǒng)一體而不是某些局部現(xiàn)象的簡(jiǎn)單概況（比如幾條語(yǔ)錄或幾個(gè)案例）。