| 價(jià)值投資的要素有哪些？如果我們?cè)诰W(wǎng)上搜索一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多說法。我認(rèn)為，價(jià)值投資有三大要素，它們是安全邊際、能力圈原則和“市場先生”。這三個(gè)要素是價(jià)值投資者必須堅(jiān)守、不能忘記的。 先說安全邊際，巴菲特認(rèn)為它是成功投資的基石。至于它的好處，我認(rèn)為體現(xiàn)在三個(gè)方面： 1、 如果投資者對(duì)一家企業(yè)的估值過高，安全邊際可以使他避免以過高的價(jià)格買入其證券； 2、 如果投資者以與其內(nèi)在價(jià)值相同的價(jià)格買入證券后，證券價(jià)格有可能繼續(xù)下跌，那么投資者會(huì)遭受較大的損失，而安全邊際可以減少這種損失； 3、 買入價(jià)格低廉最終會(huì)提高投資者的回報(bào)。 如果沒有安全邊際，則價(jià)值投資定義中的以遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入資產(chǎn)就無從實(shí)現(xiàn)。 能力圈原則可以保證價(jià)值投資者對(duì)資產(chǎn)的估值準(zhǔn)確，注意，我這里用的是“準(zhǔn)確”而不是“精確”。如果投資者沒有能力對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，那也就不用談什么價(jià)值投資了。 當(dāng)投資者為找不到合適的投資對(duì)象而迷茫時(shí)，“市場先生”的重要性就體現(xiàn)出來了，當(dāng)我們想起“市場先生”時(shí)，就會(huì)堅(jiān)定自己的信心，相信我們心儀的股票終究有一天會(huì)有一個(gè)合適的價(jià)格讓我們買入。 如果沒有喜怒無常的“市場先生”，市場是強(qiáng)有效的，那么價(jià)值投資也就做不成了，因?yàn)槟且馕吨顿Y者根本無法以有安全邊際的價(jià)格買入股票等資產(chǎn)。 綜上所述，我們可以作這樣的總結(jié)，正是因?yàn)?#8220;市場先生”情緒波動(dòng)大，使得資產(chǎn)價(jià)格有可能大幅低于其真正的價(jià)值，而價(jià)值投資者又有能力對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，兩項(xiàng)條件都具備才使得投資者能夠以有安全邊際的價(jià)格買入資產(chǎn)，于是價(jià)值投資就產(chǎn)生了。 我們?cè)賮砜纯慈?#183;卡拉曼總結(jié)的價(jià)值投資哲學(xué)三要素，它們是，第一，價(jià)值投資是從下往上的策略，使用這種方法可以分辨出特定的被低估的投資機(jī)會(huì)；第二，價(jià)值投資追求的是絕對(duì)表現(xiàn)，而不是相對(duì)表現(xiàn)；最后，價(jià)值投資是一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法，對(duì)會(huì)出現(xiàn)哪些錯(cuò)誤（風(fēng)險(xiǎn)）和哪些會(huì)進(jìn)展順利（回報(bào)）給予同等關(guān)注。 這一總結(jié)顯然已經(jīng)超出了價(jià)值投資基本定義的范圍，不過，它對(duì)我們加深對(duì)價(jià)值投資的理解很有幫助。我曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，（對(duì)現(xiàn)代價(jià)值投資者來說）一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是它的折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值，這意味著我們要使用絕對(duì)估值法而不是相對(duì)估值法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，這與卡拉曼所說的第二個(gè)要素其實(shí)是相通的。 國內(nèi)有些投資者認(rèn)為“企業(yè)成長性”是價(jià)值投資的要素，我不大贊同這樣的觀點(diǎn)，理由如下： 1、 成長性只是選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一，或者說是對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值考慮的因素之一，它的重要性無法與安全邊際、能力圈原則和“市場先生”相比； 2、 企業(yè)成長性不是價(jià)值投資對(duì)象的必要條件。例如，卡拉曼曾在雷曼兄弟倒臺(tái)前后買入了大量債券，這些債券收益率有的達(dá)到了50%。很顯然，這是價(jià)值投資，但與企業(yè)成長性無關(guān)。即使我們將投資范圍局限于股票，如果一些公用事業(yè)行業(yè)的股票（盈利穩(wěn)定性強(qiáng)而成長性弱或無）價(jià)格跌到了不合理的低位，我們似乎也不能否認(rèn)這是一個(gè)價(jià)值投資的良機(jī)； 3、 企業(yè)成長性也不是價(jià)值投資對(duì)象的充分條件，巴菲特甚至說，“公司的成長性本身幾乎沒有告訴我們什么。確實(shí)，成長性常常對(duì)價(jià)值產(chǎn)生積極的作用，有時(shí)達(dá)到驚人的比例。但是這種影響很難確定……” 我也不贊成因?yàn)槠髽I(yè)成長性非常確定就對(duì)買入其股票的安全邊際放松要求，企業(yè)成長性非常確定只是意味著我們可以更準(zhǔn)確地對(duì)其進(jìn)行估值，如果我們?yōu)榇烁冻隽讼鄬?duì)較高的價(jià)格，安全邊際帶給我們的第2、3個(gè)好處就無法享受到了。 更進(jìn)一步，如果企業(yè)成長性的確定眾人皆知，我會(huì)擔(dān)心它的股票價(jià)格已經(jīng)高高在上，買入可能毫無安全邊際可言。而如果企業(yè)成長性非常確定是因?yàn)槲覍?duì)它的了解程度超過常人，我就無須擔(dān)心它的價(jià)格不會(huì)跌到一個(gè)有足夠安全邊際的位置。 |
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