前言：朋友們好，國慶大假過的可愉快？眨眼大假結(jié)束，該收心開工啦！
本系列前兩篇，第一篇【重磅】簡單粗暴，老唐一次說透格雷厄姆投資體系 閱讀量約3.6萬，第二篇【萬字長文】一文厘清巴菲特從格雷厄姆體系分叉的心路歷程 閱讀量2.6萬，說明大概有近萬人被【萬字長文】四個(gè)字夯退了。
有人發(fā)信息請求老唐將單篇文章控制在5000字以內(nèi)，還有人直接說“太長，讀完已瘋”
典型的格雷厄姆式煙蒂股的估值方式，是尋找市值低于有形資產(chǎn)凈值或者流動(dòng)資產(chǎn)凈值的股票，這方法清晰明白，可以直接錄入數(shù)據(jù)在excel表格中精確計(jì)算。
不過，如果對格雷厄姆的認(rèn)識(shí)僅限于此，那就狹隘了。格雷厄姆也并非只盯住煙蒂，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，他也有自己的認(rèn)識(shí)。
前面說過，在《聰明投資者》一書中，格雷厄姆曾建議普通投資者投資者同樣可以在分散原則下，選擇大型的、杰出的、資產(chǎn)負(fù)債率保守的、有良好股息發(fā)放記錄的企業(yè)。
而且，對于這些企業(yè)，格雷厄姆給出的分散度建議，尺度有所放松，顯示他也對此類企業(yè)具備某種信賴。這類企業(yè)他建議分散在10只以上，最多不超過30只（煙蒂投資分散度建議是最少30只）。
在對大型企業(yè)的思考中，格雷厄姆給出過自己清晰的估值建議，他說：
我認(rèn)為道瓊斯指數(shù)成分股或者標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成分股的收益率至少應(yīng)相當(dāng)于AAA級債券收益率的4/3倍，這樣與債券相比，才有一定的吸引力。
——摘自本杰明.格雷厄姆1974年發(fā)表于《金融分析師雜志》的文章《普通股投資的未來》。
這話是什么意思呢？就是說假設(shè)目前AAA級債券的收益率是4.5%，則道瓊斯指數(shù)成分股或者標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成分股的收益率應(yīng)該在4/3×4.5%=6%以上，即市盈率低于16.6倍（100/6=16.6）屬于合理位置。
格雷厄姆解釋說“股票投資應(yīng)比債券投資多要求至少1/3的收益，因?yàn)楣善蓖顿Y比債券投資麻煩得多。”
并且，格雷厄姆曾給出清晰的買點(diǎn)：
我設(shè)定的買點(diǎn)就是當(dāng)前AAA級債券利率水平的兩倍，同時(shí)市盈率倍數(shù)不超過7~10倍。
如果當(dāng)前AAA級債券利率水平低于5%，買入最高市盈率倍數(shù)設(shè)定為10倍；如果當(dāng)前AAA級債券利率水平高于7%，則買入最高市盈率倍數(shù)設(shè)定為7倍?！薄詺W文.卡恩《本杰明.格雷厄姆：金融分析之父》。
這個(gè)買點(diǎn)為當(dāng)前AAA級債券利率水平兩倍的思考，源于格雷厄姆的一個(gè)研究結(jié)果，他說：
我發(fā)明了一種簡單有效的方法來確定道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的中間價(jià)值，即，以AAA級債券利率的2 倍為比例將十年平均盈利資本化。
這種方法假設(shè)，一組股票在過十年中的平均盈利可以成為確定其未來盈利的基礎(chǔ)，但這種保守的估計(jì)會(huì)偏低。
它還假設(shè)，把AAA級債券的資本化比例提高一倍，可以適當(dāng)?shù)咒N優(yōu)質(zhì)股票和債券之間存在的風(fēng)險(xiǎn)差異。
雖然人們或許會(huì)在理論上反對這種方法，但是它實(shí)際上已基本正確地反映出1881 年以來工業(yè)普通股票平均的中間價(jià)值。——摘自珍妮特.洛爾的《格雷厄姆論價(jià)值投資》。
對于賣出股票的時(shí)點(diǎn)，格雷厄姆也毫不含糊地給出自己的看法：
作為一個(gè)粗淺的常識(shí)，投資者應(yīng)該在主要指數(shù)（例如，道·瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)）的收益率低于優(yōu)質(zhì)債券收益率時(shí)離開股票市場?！哉淠萏?洛爾的《格雷厄姆論價(jià)值投資》。
這種投資方法，實(shí)際上算是當(dāng)前世界最流行的投資產(chǎn)品“寬基指數(shù)基金”的雛形了——所謂寬基指數(shù)，指類似滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)、香港恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等包含多個(gè)行業(yè)的指數(shù)，跟蹤寬基指數(shù)的基金就稱為寬基指數(shù)基金。與之對應(yīng)的是行業(yè)指數(shù)基金，比如白酒業(yè)指數(shù)基金，軍工業(yè)指數(shù)基金，銀行業(yè)指數(shù)基金等。
將格雷厄姆的估值數(shù)據(jù)套用在寬基指數(shù)基金投資上，便可算是指數(shù)基金投資的加強(qiáng)版，與定時(shí)定額買入指數(shù)基金有異曲同工之妙，都可達(dá)到估值便宜時(shí)多買，估值昂貴是少買（或不買）的效果，從而獲取比市場平均水平更高的投資回報(bào)。
相比格雷厄姆簡單而清晰的價(jià)值計(jì)算方法和買賣原則，從免費(fèi)煙蒂進(jìn)化到陪伴偉大企業(yè)共同成長的巴菲特，所要面對的企業(yè)價(jià)值計(jì)算就要復(fù)雜多了，對能力的要求也更高。
師徒兩人在是否對優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行深入研究的問題上，有著尖銳的沖突。格老始終思考的是“適合普通人的投資方法”，哪怕是針對大型的、杰出的企業(yè)，格雷厄姆也盡量用組合和分散去面對，而不是引導(dǎo)讀者去深度研究企業(yè)。而巴菲特則尋找著適合自己的、可以百尺竿頭更進(jìn)一步的投資方法。
這種分歧，在《巴菲特傳：一個(gè)美國資本家的成長》中有清晰地記載，原文寫到：
大約是在政府雇員保險(xiǎn)公司陷入困境的時(shí)候，本杰明.格雷厄姆讓巴菲特和他合著《聰明的投資人》修訂版。他倆通過寫信互相聯(lián)系，但是巴菲特發(fā)現(xiàn)自己和老師之間有一些根本性的分歧。
巴菲特希望在修訂版中有一個(gè)章節(jié)專門論述何為“優(yōu)秀企業(yè)”（例如喜詩糖果公司），而格雷厄姆認(rèn)為這樣的內(nèi)容對于一般讀者太過艱深了。
而且，格雷厄姆建議一個(gè)人投資于股票的資產(chǎn)占個(gè)人總資產(chǎn)的比例上限為 75%，而巴菲特更加激進(jìn)，他認(rèn)為如果某只股票價(jià)錢合適的話，他會(huì)押上全部家當(dāng)。巴菲特執(zhí)意堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，因此放棄了這本書合著者的身份。
關(guān)于巴菲特的進(jìn)化，查理.芒格在《窮查理寶典》中這樣寫到：
我們起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。
我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌龅匚浑[含著成長慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個(gè)管理體系非常出色等。
一旦我們突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能嚇壞格雷厄姆的定量方法來尋找便宜的股票，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。
伯克希爾數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自于這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。
按照老唐的理解，巴菲特的進(jìn)化主要體現(xiàn)在對格雷厄姆的“股權(quán)代表企業(yè)的一部分”原則做了細(xì)微調(diào)整：從“股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”，調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分”。
在格雷厄姆體系里“股票代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”，因此關(guān)注點(diǎn)是企業(yè)資產(chǎn)真實(shí)性和可變現(xiàn)價(jià)值。格雷厄姆體系之所以特別強(qiáng)調(diào)計(jì)算價(jià)值時(shí)要去掉商譽(yù)、無形資產(chǎn)，只計(jì)算凈有形資產(chǎn)價(jià)值，甚至某些時(shí)候還要去掉固定資產(chǎn)和設(shè)備，只計(jì)算凈流動(dòng)資產(chǎn)。
其核心原因并非格雷厄姆認(rèn)為商譽(yù)、無形資產(chǎn)不是資產(chǎn)，而是認(rèn)為它們或者無法變現(xiàn)，或者變現(xiàn)非常困難——包括非通用設(shè)備及固定資產(chǎn)也是同理。
一旦將思路調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分”后，企業(yè)今天賬面上擁有多少資產(chǎn)，就沒那么重要了。重要的是企業(yè)靠什么賺錢，今后能夠賺到多少錢，其中多少錢可以拿來供股東分配？思考的重心自然而然地從“現(xiàn)在擁有”轉(zhuǎn)向“未來盈利”。
這兩者的差異，可以用電影《功夫熊貓》里烏龜大師的一句臺(tái)詞完美解釋，這句臺(tái)詞巧妙利用present既有“現(xiàn)在”的含義，也有“禮物”的含義，一語雙關(guān)，令人拍案叫絕。
烏龜大師說：“Yesterday is a history, tomorrow is a mystery, but today is a gift, that is why it's called the present——昨天已是歷史，未來充滿謎團(tuán)，只有今天是天賜禮物，所以它被叫做現(xiàn)在（禮物）”。
是的，昨天是歷史，今天是禮物，而未來則充滿謎團(tuán)?；仡櫄v史和收下禮物都很簡單，而看透謎團(tuán)則需要能力。幸運(yùn)的是，巴菲特不僅學(xué)習(xí)了菲利普.費(fèi)雪的理論和邏輯，還遇到一位好朋友，用真實(shí)的投資實(shí)踐給巴菲特演示合理價(jià)格買入好公司的成功之道。這位好朋友就是查理.芒格。
巴菲特1957年開始運(yùn)作基金，1960年認(rèn)識(shí)芒格。芒格1962年也做了一個(gè)合伙基金。巴菲特的基金于1969年5月清盤，芒格的基金于1975年清盤。倆人在1962~1969年間重合，兩種投資風(fēng)格也有了比較的可能。
這八年二人的基金回報(bào)率如下：
而且，考慮到芒格使用的伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的思維，完全沒有經(jīng)歷巴菲特投資煙蒂企業(yè)伴隨的處理資產(chǎn)、更換管理層、解雇員工等一系列煩心事，這對于煩透了“破產(chǎn)清算人”角色的巴菲特而言，具備顯而易見的吸引力。
從基金成立開始，查理芒格的風(fēng)格就是集中持有少數(shù)幾只優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在共存的八年里，雖然關(guān)注重點(diǎn)不同，但倆人的業(yè)績都相當(dāng)驚人，而芒格在八年里有五年超過巴菲特，年化收益率也比巴菲特高出5.4%。
這5.4%的差距，會(huì)導(dǎo)致8年跨度里，巴菲特將1萬美元變成8.25萬美元，而芒格將1萬美元變成11.46萬美元。
「要補(bǔ)充的是，芒格基金在1973和1974年股災(zāi)中——道瓊斯指數(shù)從1973年初開盤1023點(diǎn)跌至1974年底603點(diǎn)——損失比較大，兩年分別是-31.9%和-31.5%，最終導(dǎo)致1975年清算時(shí)，凈值只有12.56元，即1970~1975年間累計(jì)只獲利9.6%，從而使芒格基金14年存續(xù)期年化回報(bào)率降低為19.8%，大大低于巴菲特基金13年存續(xù)期內(nèi)的29.5%的回報(bào)率」
不想繼續(xù)扮演破產(chǎn)清算人的角色，加上以直言不諱著稱的芒格經(jīng)常在耳邊提醒“格雷厄姆教的很多東西很愚蠢，你該重新想想對老師那么尊敬是否有必要”，格雷厄姆煙蒂投資法漸漸無法讓巴菲特滿意，那些立足長遠(yuǎn)的投資才能讓巴菲特興奮。
那時(shí)的巴菲特就已經(jīng)坦言：“盡管自己是一個(gè)格雷厄姆式的低價(jià)股獵手，但這些年凡是能真正讓我產(chǎn)生激情的，都是那些更加注重品質(zhì)的投資方案”。
進(jìn)化水到渠成。巴菲特說：“芒格絕對是獨(dú)一無二的，他用思想的力量，拓展了我的視野，讓我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化為人類，否則我會(huì)比現(xiàn)在貧窮的多”。
進(jìn)化的核心標(biāo)志，是開始擺脫對賬面資產(chǎn)的關(guān)注，轉(zhuǎn)而尋找“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”。巴菲特后來在1983年致股東信里如此描述自己的轉(zhuǎn)變：
我現(xiàn)在的想法與35年前相比，已經(jīng)有了明顯的改變。當(dāng)時(shí)老師告訴我要注意有形資產(chǎn)、避開價(jià)值對其經(jīng)濟(jì)商譽(yù)依賴性很大的公司。這種偏見雖然在經(jīng)營中很少出錯(cuò)，卻讓我犯了許多重大的選擇性錯(cuò)誤。
凱恩斯早就指出了這一問題，他說‘困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛’。我的擺脫進(jìn)程之所以比較緩慢，部分原因在于我的老師所教導(dǎo)的東西一直讓我感到非常有價(jià)值（未來也會(huì)如此）。
幸好，直接或間接的企業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)且對有形資產(chǎn)需求很小的企業(yè)。
在1985年致股東信里，巴菲特再一次闡述了經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的價(jià)值，他說：
這三家公司（老唐注：指喜詩糖果、水牛城晚報(bào)和B夫人經(jīng)營的家具店）運(yùn)用少量增量資金便能大幅提高盈利能力，它很好地解釋了經(jīng)濟(jì)商譽(yù)在通脹時(shí)期的巨大魅力。
這些公司身上所具有的的財(cái)務(wù)特質(zhì)，使得我們可以將他們所得利潤大大部分用在其他用途上。其他美國公司則很難做到這一點(diǎn)：為了大幅提高利潤，絕大部分的美國公司需要投入大量的新資本。
平均來看，美國公司每創(chuàng)造1美元的稅前利潤大約需要投入5美元的新資本。如果套用在我們這個(gè)例子上，等于額外需要投入3億多美元才能達(dá)到我們這三家公司目前的獲利水準(zhǔn)。
商譽(yù)是個(gè)會(huì)計(jì)名詞，指一家企業(yè)收購另一家企業(yè)時(shí)，成交價(jià)超過被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。巴菲特借用了這個(gè)詞匯，創(chuàng)造了“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”這個(gè)概念，用來代表沒有被記錄在一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)科目里，但卻實(shí)實(shí)在在能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來利潤的隱藏資產(chǎn)。
1990年4月18日，沃倫.巴菲特在斯坦福商學(xué)院演講時(shí)說：
如果一家企業(yè)賺取一定的利潤，其他條件相等，這家企業(yè)的資產(chǎn)越少，其價(jià)值就越高，這真是一種矛盾。你不會(huì)從賬本中看到這一點(diǎn)。
真正讓人期待的企業(yè)，是那種無需提供任何資本便能運(yùn)做的企業(yè)。因?yàn)橐呀?jīng)證實(shí)，金錢不會(huì)讓任何人在這個(gè)企業(yè)中獲得優(yōu)勢，這樣的企業(yè)就是偉大的企業(yè)。
這種經(jīng)濟(jì)商譽(yù)之所以寶貴，就在于他構(gòu)成了一條僅靠金錢填不平的護(hù)城河。在資本逐利天性的驅(qū)使下，僅靠金錢就可以填平的護(hù)城河，一定會(huì)被金錢填平。擁有金錢無法購買的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，企業(yè)才有成為偉大企業(yè)的可能性。
這個(gè)經(jīng)濟(jì)商譽(yù)藏在哪里，該如何尋找呢？
其實(shí)巴菲特已經(jīng)多次公開告訴我們尋找方法了，那就是順著ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）指標(biāo)去尋找。他說：“我選擇的公司都是凈資產(chǎn)回報(bào)率超過20%的企業(yè)”。
大部分投資者對于ROE指標(biāo)的使用有誤解，以為ROE很高的企業(yè)，賬面資產(chǎn)有什么神秘之處，值得市場以很高的價(jià)格購買。
其實(shí)不然，當(dāng)我們看見一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表里用很少的凈資產(chǎn)就創(chuàng)造了很高的利潤（即ROE很高），它的含義并不是這家公司的賬面資產(chǎn)有什么神奇之處，而是代表一定有些什么能帶來收入的東西，沒有被記錄在財(cái)務(wù)報(bào)表上。
所以，ROE指標(biāo)實(shí)際上需要我們倒過來看：看到高ROE，要去思考這家公司有什么資產(chǎn)沒有記錄在賬面上？看到低ROE，要去思考這家公司的什么資產(chǎn)已經(jīng)損毀，卻還沒有從賬面上抹去？
倒過來的意思，是首先要從邏輯上假設(shè)，由于資本無時(shí)無刻的逐利行為，當(dāng)下所有資產(chǎn)的回報(bào)率實(shí)際是一致的，全部都是常數(shù)N（否則會(huì)導(dǎo)致套利行為發(fā)生，直至達(dá)到一致或差異小于套利成本）——N可以取值無風(fēng)險(xiǎn)收益率，例如國債、AAA級債券收益率或者銀行保本理財(cái)產(chǎn)品收益率等。
讓我們列個(gè)小學(xué)數(shù)學(xué)方程式闡述它，那就是：
（凈資產(chǎn)A 經(jīng)濟(jì)商譽(yù)G）×N＝凈利潤＝凈資產(chǎn)A×Roe
這個(gè)方程里，未知數(shù)只有一個(gè)G，簡化后可得一個(gè)關(guān)于G的等式：
G=（Roe/N-1）×A。
它表明經(jīng)濟(jì)商譽(yù)G和Roe之間的一個(gè)對應(yīng)關(guān)系：Roe越大，G值越大；Roe越小，G值越?。划?dāng)Roe＜無風(fēng)險(xiǎn)收益率N時(shí)，G值為負(fù)。
因此，巴菲特說首選ROE指標(biāo)，意思是說ROE就像路標(biāo)，指引他去發(fā)現(xiàn)那些具備高經(jīng)濟(jì)商譽(yù) 低有形資產(chǎn)的企業(yè)。
那么，是不是具有高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的公司，就是可以投資的對象呢？顯然不是，具備某種經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，和這種經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是否能夠繼續(xù)存在，這涉及到對具體生意的理解問題。
于是在格雷厄姆投資體系三大原則“①股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證；②無情地利用市場先生的報(bào)價(jià)；③堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際原則”基礎(chǔ)上，一條新的投資原則順利成章地演化出來，那就是“④能力圈原則”。
所謂能力圈原則，就是指將自己對企業(yè)估值和投資決策限定于自己能夠理解的企業(yè)。通過這個(gè)原則，所有企業(yè)可以簡單粗暴地劃分為八類：
這些企業(yè)如同一個(gè)一個(gè)的網(wǎng)球飛過來，而巴菲特和芒格則手持球拍，永遠(yuǎn)等待球進(jìn)入①和②的甜蜜區(qū)才出手：①買入，②賣出。
股市的迷人之處在于，它從來不會(huì)因?yàn)槟銢]有行動(dòng)而懲罰你，你有絕對權(quán)力等到你最有把握的時(shí)候再出手擊球。
那么，什么是看得懂，什么是看不懂呢？
所謂看得懂，簡單的說就是能夠理解高ROE企業(yè)的生意模式和經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的可持續(xù)性。換成通俗的表達(dá)就是：
①這家公司銷售什么商品或服務(wù)獲取利潤？
②它的客戶為何從它這里購買，而不選其他機(jī)構(gòu)的商品或者服務(wù)？
③資本的天性是逐利。為什么其他資本沒有提供更高性價(jià)比的商品或服務(wù)，搶占它的市場份額或利潤空間？ ——更高性價(jià)比，即可以是同樣質(zhì)/數(shù)量 更低售價(jià)，也可以是同樣售價(jià) 更高質(zhì)/數(shù)量。
這三個(gè)問題，實(shí)際上就是找“公司究竟靠什么阻擋競爭對手”，這個(gè)“什么”就是投資理論書籍里常用的詞語“護(hù)城河”。這些護(hù)城河通?？赡苁?/span>差異化的產(chǎn)品或服務(wù)、更低的成本和售價(jià)、受法律保護(hù)的專利或秘不外漏的技術(shù)、更高的轉(zhuǎn)換成本或者所占據(jù)的優(yōu)越位置等等。
總之，總得有一樣或幾樣?xùn)|西，是競爭對手需要非常高的代價(jià)才能獲得，甚至是無論多高代價(jià)都無法獲得的東西。
找到企業(yè)的護(hù)城河之后，代表看懂這家企業(yè)了嗎？依然沒有。歷史上企業(yè)靠著這條河擋住了其他競爭者，但未來呢？競爭者有沒有辦法填平這條河，或者給這條河搭上橋，甚至用飛翔空降的方法繞過這條護(hù)城河，直接進(jìn)入企業(yè)的城堡（爭奪用戶）呢？
也就是說，你是否能夠確定或至少大概率確定，這條護(hù)城河未來依然能夠阻擋住其他競爭者的進(jìn)攻？這樣我們就需要添加一條問題了，問題④：假設(shè)同行挾巨資，或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭挾巨資參與競爭，該公司能否保住乃至繼續(xù)擴(kuò)張自己的市場份額？
能夠邏輯清楚地回答這四個(gè)問題，就基本意味著看懂一家企業(yè)了，反之，則可以暫時(shí)歸為看不懂的行列，或者排除或者歸為待學(xué)習(xí)對象。
能力圈原則的核心不在于投資者懂多少企業(yè)，而在于如果無法確定自己能夠理解該企業(yè)，就堅(jiān)決不去投資，哪怕為此將所有企業(yè)均排除在外。
如果排除了所有企業(yè)，那還投資什么呢？別忘了，老唐在前面已經(jīng)談過的
普通投資者完全可以立足于先贏，而后再去求大贏。
首先立足長遠(yuǎn)，理解因?yàn)闇?00指數(shù)基金代表上市公司群體中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體，所以滬深300指數(shù)基金的回報(bào)＞全部上市公司的平均回報(bào)＞全國所有企業(yè)的平均回報(bào)＞名義GDP增長率＞實(shí)際GDP＞長短期債券回報(bào)＞現(xiàn)金及貨幣基金回報(bào)”的這個(gè)邏輯鏈，大膽投資滬深300指數(shù)基金（投資回報(bào)率高于債券時(shí)就是好時(shí)候，比如現(xiàn)在）。
在確保能夠獲取高于GDP增長速度回報(bào)的基礎(chǔ)上，再去學(xué)習(xí)投資，通過學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置和挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)來進(jìn)一步提升投資回報(bào)率。
看懂企業(yè)容易嗎？當(dāng)然不容易，所以巴菲特一直強(qiáng)調(diào)自己喜歡簡單的、變量少的企業(yè)，他說：
投資者應(yīng)當(dāng)了解，你的投資成績與奧運(yùn)跳水比賽的計(jì)分方式并不相同，高難度并不能得到加分……我們偏愛那些變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)。
我們尋找的是那些在未來10年或20年內(nèi)能夠保持競爭優(yōu)勢的公司?？焖僮兓漠a(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可以提供賺大錢的機(jī)會(huì)，但卻無法提供我們想要的確定性……我們寧愿要確定的好結(jié)果，也不要“有可能”的偉大結(jié)果。
我從那些簡單的產(chǎn)品里尋找好生意。像甲骨文、蓮花、微軟這些公司，我搞不懂它們的護(hù)城河十年之后會(huì)怎樣。比爾.蓋茨是我遇到的最棒的商業(yè)奇才，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但我真不知道微軟十年后會(huì)怎樣，無法確切地知道微軟的競爭對手十年后會(huì)怎樣。
我們試著堅(jiān)守在自認(rèn)為了解的生意上，這表示它們必須簡單易懂且具有穩(wěn)定的特質(zhì)。如果生意比較復(fù)雜且經(jīng)常變來變?nèi)?，就很難有足夠的智慧去預(yù)測其未來現(xiàn)金流。
我知道口香糖生意十年后會(huì)怎樣?；ヂ?lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展，都不會(huì)改變我們嚼口香糖的習(xí)慣，好像沒什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣。肯定會(huì)有更多新品種的口香糖出現(xiàn)，但白箭和黃箭會(huì)消失嗎？不會(huì)。你給我 10 億美元，讓我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到。
我就是這么思考生意的。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元，能傷著這家公司嗎？給我100億美元，讓我在全球和可口可樂競爭，我能傷著可口可樂嗎？我做不到。這樣的生意是好生意。你要說給我一些錢，問我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司，我知道怎么做。
我不喜歡很容易的生意，生意很容易，會(huì)招來競爭對手。我喜歡有護(hù)城河的生意。我希望擁有一座價(jià)值連城的城堡，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)洹Ｎ蚁Ｍ@座城堡周圍有寬廣的護(hù)城河。
好生意，你能看出來它將來會(huì)怎樣，但是不知道會(huì)是什么時(shí)候?？匆粋€(gè)生意，你就一門心思琢磨它將來會(huì)怎么樣，別太糾結(jié)什么時(shí)候。把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時(shí)候，沒多大關(guān)系。
只要是好生意，別的什么東西都不重要。只要把生意看懂了，就能賺大錢。擇時(shí)很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考慮今年明年如何之類的問題。
……
好了，一路篩選下來，巴菲特找到那些“簡單易懂的、具有我們能理解的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)、且由德才兼?zhèn)涔芾韺诱乒?/span>”的企業(yè)，現(xiàn)在是不是可以立刻買入呢？
不，現(xiàn)在需要做的是估值。別忘了，好公司也需要一個(gè)合理的價(jià)格。巴菲特用什么方法對企業(yè)實(shí)施估值呢？老唐又如何在A股運(yùn)用巴菲特的估值思想呢？我們且聽下回分解——下回是終結(jié)篇了
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