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中國式金融機(jī)構(gòu)全景圖
《中國式企業(yè)金融服務(wù)手冊(cè)》第4集
金融機(jī)構(gòu)是鏈接企業(yè)和金融市場(chǎng)的紐帶，也是幫助企業(yè)投融資的主要推手。對(duì)企業(yè)來說，選擇一個(gè)適合自己的金融機(jī)構(gòu)是成功的第一步。今天這篇報(bào)告我們從融資的角度出發(fā)，講述挑選適合自身企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)的原則，并對(duì)目前企業(yè)的主要融資業(yè)務(wù)及與這些業(yè)務(wù)相關(guān)的主要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)梳理。
企業(yè)做融資，最重要的是需要了解自身的融資需求，一方面，企業(yè)的融資需要是長期的還是短期的，是僅僅需要融資還是希望引入戰(zhàn)略投資者。如果需要短期融資，那么可以進(jìn)行短期信用融資，優(yōu)點(diǎn)是不需要抵押和擔(dān)保，周期短，放款快。缺點(diǎn)是額度會(huì)小很多。如果是長期的，那么作股權(quán)和債權(quán)融資是比較恰當(dāng)?shù)?，但是這兩者門檻都比較高，對(duì)企業(yè)資質(zhì)有所要求。另一方面，企業(yè)的融資規(guī)模是大還是小，小額需求可以考慮信用融資，甚至小貸公司。如果是大額需求，就可以考慮銀行抵押貸款、股權(quán)債權(quán)融資等等方式。不僅如此，企業(yè)還要考慮到各種融資方式的成本、金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力和業(yè)務(wù)能力等實(shí)際因素來選擇融資渠道。在本文后半部分的梳理中不難發(fā)現(xiàn)，同一方融資，由于選擇的融資工具不同，費(fèi)率會(huì)有很大的差異。一般來說，抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)最小，費(fèi)率也最低。因此企業(yè)需要在融資可得性的考慮下進(jìn)行融資渠道的選擇。在選定渠道之后還需要進(jìn)一步考察金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力和業(yè)務(wù)能力。尤其對(duì)于大額長期的融資需求來說，直接選擇業(yè)內(nèi)排行前列的公司可以消除很多不確定性。
按照提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，企業(yè)的融資業(yè)務(wù)主要可以分幾類：包括銀行提供的銀行貸款、委托貸款、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、內(nèi)保外貸、銀行保理，由券商提供的股權(quán)、債權(quán)融資、資產(chǎn)證券化，由信托提供的信托貸款。
一、商業(yè)銀行
首先來說銀行提供的融資業(yè)務(wù)。銀行作為中國最重要也是最賺錢的金融機(jī)構(gòu)，它通過吸納公眾存款和理財(cái)資金，然后主要以貸款的形式向中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供資金支持。
1、銀行貸款
企業(yè)融資的最主要方式。截止到2017年末，企業(yè)的社會(huì)融資規(guī)模約有174.64萬億，其中有近70%是銀行貸款。2017年金融機(jī)構(gòu)全年新增人民幣貸款13.52萬億元，其中全國性大中小型銀行提供12.73萬億元，占到了全部金融機(jī)構(gòu)貸款的94.1%，說明銀行貸款為企業(yè)融資提供了有利的支持。
銀行貸款最主要的優(yōu)點(diǎn)是程序標(biāo)準(zhǔn)化、融資成本相較其他方式低。缺點(diǎn)是銀行一般要求企業(yè)提供擔(dān)?；蛘叩盅?、質(zhì)押，并且偏好國企及大型企業(yè)，中小企業(yè)融資難。對(duì)于企業(yè)來說，選擇銀行進(jìn)行貸款最主要進(jìn)行成本方面的考量，也就是貸款利率和抵押率、質(zhì)押率，目前中國5年以上貸款利率為4.9%，但是實(shí)際上大多數(shù)企業(yè)無法拿到這個(gè)水平的貸款，因此根據(jù)可獲得貸款的利率水平進(jìn)行銀行的選擇是最主要的選擇標(biāo)準(zhǔn)。其次如果是抵押或質(zhì)押貸款需要關(guān)注抵押率、質(zhì)押率，這直接關(guān)系到企業(yè)可以獲得的貸款數(shù)量。
2、委托貸款
銀行單純作為中間人，將委托方的資金以貸款形式發(fā)放給融資方。過去8年委貸以年均超過20%的增速膨脹了超過13萬億的規(guī)模。由于2015年以前監(jiān)管不嚴(yán)，相關(guān)法律法規(guī)并不完善，大量銀行理財(cái)資金通過委托貸款投向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域。在2015年1月，銀監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，并于今年1月份在官網(wǎng)正式發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，《辦法》出臺(tái)填補(bǔ)了委托貸款監(jiān)管制度空白?！掇k法》對(duì)委托貸款的業(yè)務(wù)定位和各方當(dāng)事人職責(zé)、委托貸款的資金來源、用途、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管五大方面進(jìn)行了明確規(guī)范，委托貸款規(guī)模出現(xiàn)明顯減少。2015年委托貸款較2014年規(guī)模下降近1萬億元，2018年一季度，委托貸款規(guī)模為-3314億元。委托貸款的期限和貸款利率皆由雙方自行商定。但貸款利率最高不能超過人行規(guī)定的同期貸款利率和上浮幅度。因此，由銀行與企業(yè)協(xié)商的通道費(fèi)用的高低也將成為企業(yè)選擇通道的重要標(biāo)準(zhǔn)。
3、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具
主要是短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超級(jí)短期融資券、非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等。2017年共發(fā)行3370只，發(fā)行規(guī)模近4萬億，1年以下融資券數(shù)量和規(guī)模上占比都接近50%。因此更適合企業(yè)為中短期提供流動(dòng)性需求。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行是最被認(rèn)可的三家承銷銀行，2017年承銷金額分別為4000.2億元、3275.1億元、3259.8億元，承銷只數(shù)分別為493、449、287。
4、內(nèi)保外貸
是指境內(nèi)銀行對(duì)境內(nèi)企業(yè)的境外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保，由境外銀行向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)。對(duì)于企業(yè)來說主要可以解決三個(gè)問題：一是對(duì)企業(yè)海外關(guān)聯(lián)公司跨境增信，使海外關(guān)聯(lián)企業(yè)度過發(fā)展前期信用不足的階段。二是可以實(shí)現(xiàn)低成本融資。三是解決當(dāng)前資金出境難的問題。但是這種業(yè)務(wù)更接近于定制型的產(chǎn)品，成本取決于企業(yè)的議價(jià)能力。2016年5月9日長電科技收購新加坡星科金朋就用了該種形式的融資，由長電科技提供擔(dān)保，境外主體獲得中國銀行“內(nèi)保外貸 直貸”模式的1.2億美元貸款，占收購總額7.8億美元15%以上，保證了收購的順利進(jìn)行。
5、銀行保理
銀行為企業(yè)使用應(yīng)收賬款融資設(shè)計(jì)的一種融資業(yè)務(wù)，通過以應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓從而提升企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行需要考察企業(yè)的資信情況并且一般要占用企業(yè)在銀行的授信額度。銀行保理更加適用于可以提供足夠抵押的大型企業(yè)，對(duì)于小型企業(yè)來說，更多的是需要商業(yè)保理來進(jìn)行融資。
二、券商融資
再說券商提供的股權(quán)、債權(quán)融資服務(wù)以及資產(chǎn)證券化。券商作為中國資本市場(chǎng)的一只重要力量，是金融機(jī)構(gòu)融資無法避免的一個(gè)角色。不論企業(yè)的股權(quán)還是債券融資都需要券商作為中介機(jī)構(gòu)或者資金提供方來推進(jìn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年券商整體股權(quán)融資規(guī)模達(dá)1.72萬億，與企業(yè)融資相關(guān)的企業(yè)債、公司債1.3萬億，資產(chǎn)證券化總規(guī)模1.61萬億。
1、股權(quán)融資
主要融資方式是IPO，增發(fā)，可轉(zhuǎn)債、可交換債以及并購重組。2017年IPO募資2301.09億元，增發(fā)募資1.27萬億元，可轉(zhuǎn)債及可交換債募資1854.5億元，并購重組交易金額2.3萬億，其中上市公司作為買方的交易金額超過70%。
從IPO來說，IPO是指股份公司首次向社會(huì)公眾公開招股，對(duì)于企業(yè)融資來說，IPO一次性為企業(yè)提供了巨額的融資，同時(shí)提升了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，為后續(xù)的再融資、并購重組等打好了基礎(chǔ)。企業(yè)在考慮IPO的時(shí)候，應(yīng)該綜合考慮券商的業(yè)務(wù)熟練度、過會(huì)率以及自身的行業(yè)特點(diǎn)，來進(jìn)行保薦券商的選擇。
如果僅通過過會(huì)率來選擇保薦承銷券商，2017年過會(huì)率為100%的券商有東方花旗（承做7家）、中航證券（承做4家）、中銀國際（承做3家）、瑞銀證券（承做3家）、東北證券（承做2家）、西南證券（承做2家）和愛建證券（承做2家）等等。若從承做家數(shù)大于10的券商中來看，2017年過會(huì)率排名前五的券商分別為中信建投（承做23家）、華泰聯(lián)合（承做19家）、東吳證券（承做10家）、國泰君安（承做16家）以及民生證券（承做15家），過會(huì)率分別為95.65%，94.74%，90%，87.5%和86.67%。
如果通過券商偏好來進(jìn)行選擇，2017年券商承銷保薦的費(fèi)率平均為8.45%，中金最低僅為5.45%，民生證券最高達(dá)10.1%。
如果從券商綜合表現(xiàn)來看，當(dāng)前市場(chǎng)上的排名第一的券商是中信證券。中信證券去年的過會(huì)率分別為82%。
從規(guī)避被否次數(shù)最多券商角度來考慮，2017年國金證券有8家被否，數(shù)量遠(yuǎn)超其他券商。
從再融資重要的手段增發(fā)來說，增發(fā)是通過對(duì)特定或全部投資者額外發(fā)行股份募集資金的一種方式。2017年增發(fā)企業(yè)集中于民營企業(yè)與央企，募資金額分別為4709億元和4386億元。從券商實(shí)力來選擇，中信證券、中信建投、中金和國泰君安是2017年僅有的四家增發(fā)承銷金額超過1000億元的券商，分別為1726.43億元，1446.58億元，1402.27億元,1005.95億元，四家承銷金額合計(jì)占2017年增發(fā)總額的47.92%。承銷增發(fā)家數(shù)分別為48家，50家，25家，38家。
從可轉(zhuǎn)債和可交換債來說，可轉(zhuǎn)債目前發(fā)行數(shù)量上材料領(lǐng)域較多，但金額上還是金融類企業(yè)位列第一，達(dá)516.5億元，占到全部募資額949.39億元的一半以上。相比于2017年度僅發(fā)行53次的可轉(zhuǎn)債而言，可交換債是兩者中表現(xiàn)較好的那個(gè)，2017全年發(fā)行82次，募資金額達(dá)1179.14億元。
可交換債的發(fā)行排名行業(yè)前三名（按Wind行業(yè)分類）分別為材料，資本貨物和能源。發(fā)行規(guī)模上分別為292.63億元、335.79億元、180億元。在可轉(zhuǎn)債承銷市場(chǎng)上，2017年在104家券商中，僅有23家存在可轉(zhuǎn)債的承銷業(yè)務(wù)。由于發(fā)行量較少，由瑞銀證券、中信證券、中金公司、光大證券、摩根士丹利華鑫、高盛高華六家券商以50億承銷金額并列第一。在可交換債市場(chǎng)上，2017年共有35家券商承銷可轉(zhuǎn)債，其中華泰聯(lián)合、中信證券、國泰君安是承銷金額破百億的三家券商，分別為177.53億、172.13億、134.2億元。
從并購重組來說，并購重組是優(yōu)勢(shì)公司整合資源，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方式。并購重組實(shí)際上是一家企業(yè)取得另外一家企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)乃至經(jīng)營權(quán)、控制權(quán)。目前中國并購重組的財(cái)務(wù)顧問主要由券商及一些精品投行提供，上市公司的并購重組依然由一些大券商所壟斷。在并購重組業(yè)務(wù)中，自2013年至2017年連續(xù)五年在證券公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)中被評(píng)為A級(jí)的僅有中金、中信證券、華泰聯(lián)合、中信建投、國泰君安五家券商。這五家券商分列2017年并購重組交易金額排名的第1、2、3、4、7位。
2、債權(quán)融資
主要是債券發(fā)行和承銷以及股票質(zhì)押式回購交易。
券商債券的發(fā)行和承銷中與企業(yè)融資相關(guān)的主要是企業(yè)債和公司債。企業(yè)債與公司債分別是由發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)審批，符合規(guī)定的公司發(fā)行的債權(quán)融資憑證。在這個(gè)領(lǐng)域基本上是由券商所壟斷。公司債市場(chǎng)，中信建投以178只公司債，承銷金額1442億的巨大優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居第一。企業(yè)債市場(chǎng)，海通證券以26只企業(yè)債，承銷金額268億元排名第一。
股票質(zhì)押式回購交易是上市公司將股票質(zhì)押換取融資的一種方式，目前更多的是由券商作為資金提供方來進(jìn)行質(zhì)押。目前A股共有3338家企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，約占A股上市公司總數(shù)的94.5%，質(zhì)押股票的市值規(guī)模約5萬億，占A股總市值的10%，截至2018年6月A股中未解押的質(zhì)押式回購股票市值達(dá)2.07萬億元。根據(jù)過去五年質(zhì)押規(guī)模來看，2015年到2017上半年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模快速增長的時(shí)期，2015年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模增長最多的年份，其質(zhì)押市值為4.9萬億，同比增長了91%；2018年初以來共有1693家公司新增11224筆股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模8486億元。目前A股市場(chǎng)可以說是“無股不押”。根據(jù)最新規(guī)定，質(zhì)押率不得超過60%上限，那么與銀行協(xié)商更好的質(zhì)押率以及費(fèi)率就是企業(yè)需要考慮的最重要的兩個(gè)問題。
資產(chǎn)證券化是以底層資產(chǎn)未來產(chǎn)生的收益作為償付保障發(fā)行可流通證券進(jìn)行融資的方式，目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在經(jīng)歷了4年快速發(fā)展之后，德邦證券、中金、華泰證券、中信證券業(yè)務(wù)規(guī)模迅速超過500億。底層資產(chǎn)目前主要是小額貸款債權(quán)、信托受益權(quán)、企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)和融資租賃債權(quán)四大類，這四類總資產(chǎn)規(guī)模占2017年的81.86%。行業(yè)則主要集中在金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模占比接近83%。
三、信托融資
信托融資主要指接受委托人的資金并按照事先約定向融資人發(fā)放一定貸款并負(fù)責(zé)收回貸款的公司。如果資金投向委托人指定的貸款項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)由委托人承擔(dān)，信托公司僅僅起到通道的作用。如果資金投向信托公司選定的貸款項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)由信托公司承擔(dān)。前者信托公司只收取通道費(fèi)用，而后者目前企業(yè)融資的成本大概在10%-12%之間。截至2018年上半年，市場(chǎng)上中航信托、云南信托、建信信托、交銀國際信托、中糧信托和興業(yè)信托是信托行業(yè)的龍頭企業(yè)，總信托規(guī)模皆在1400億以上。僅關(guān)注融資租賃類信托的話，中信信托、華鑫信托、中航信托、百瑞信托、華澳信托和愛建信托規(guī)模皆在億元以上。從2017年至今年上半年，共有6家公司總信托規(guī)模發(fā)生變化，期間成立信托511只。其中僅百瑞信托的融資租賃信托規(guī)模發(fā)生變化，新發(fā)行1只信托，發(fā)行規(guī)模為3億元，占總信托規(guī)模的0.55%。
四、民間融資
民間融資主要指由互金平臺(tái)提供的P2P以及由融資租賃公司提供的融資租賃、由保理公司提供的商業(yè)保理以及由小額貸款公司提供的貸款等，此類融資方式因?yàn)槿鄙贅?biāo)準(zhǔn)化流程與規(guī)定，成本更多取決于企業(yè)與投資方的協(xié)商能力。同樣地，資質(zhì)不符合金融融資的企業(yè)大多數(shù)是以高額的融資成本的通過這些方式來進(jìn)行融資。
P2P理財(cái)是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)囊粋€(gè)典型代表，是以公司為中介，對(duì)接借貸雙方需求完成債權(quán)融資的方式。商業(yè)保理是保理商向供應(yīng)商提供的應(yīng)收賬款融資服務(wù)。目前全國已經(jīng)有超過7000家保理公司，業(yè)務(wù)量據(jù)估計(jì)超過8000億元。小額貸款公司則是以公司財(cái)產(chǎn)對(duì)外放貸，目前整個(gè)行業(yè)貸款余額超過9000億。但此類產(chǎn)品由于透明度低，標(biāo)準(zhǔn)化程度差，詐騙、平臺(tái)跑路等違法犯罪高發(fā)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年6月份停業(yè)及問題P2P平臺(tái)數(shù)量增至80家，且于7月風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，有愈演愈烈之勢(shì)。P2P暴雷不斷，并會(huì)由此產(chǎn)生一系列“多米諾效應(yīng)”，影響到其他行業(yè)資金鏈問題，波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此企業(yè)如果選擇此類融資工具一方面需要牢記企業(yè)融資目的，需要警惕過高的融資成本可能對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響。另一方面，在融資前完成一定程度的企業(yè)背景盡調(diào)，優(yōu)先選擇業(yè)內(nèi)知名公司，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。
總體來說，企業(yè)一定要具體問題具體分析，首先正確分析自己的融資需求，然后根據(jù)具體需求去尋找對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，從相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)率、業(yè)務(wù)提供方的角度進(jìn)行考慮，選擇適合自己的金融機(jī)構(gòu)。
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