石基信息：云化&國(guó)際化
石基是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的酒店管理軟件及云SaaS龍頭。目前公司正處于從傳統(tǒng)軟件向云SaaS轉(zhuǎn)型的過(guò)渡時(shí)期。我們認(rèn)為（核心結(jié)論），石基有望通過(guò)云化來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化和全球化，未來(lái)公司有望成為全球酒店云領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。
從酒店行業(yè)云化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看。酒店管理軟件的功能和架構(gòu)在不斷更新迭代升級(jí)，云PMS已是大勢(shì)所趨。酒店云化驅(qū)動(dòng)因素包括：
1）老的IT架構(gòu)難以支撐新的功能模塊?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重新定義了酒店的管理方式，需要酒店管理軟件在原有的系統(tǒng)架構(gòu)上不斷以打補(bǔ)丁的方式添加新的模塊，帶來(lái)原有底層架構(gòu)對(duì)上層應(yīng)用支撐的力度逐步減弱，造成響應(yīng)不及時(shí)，運(yùn)行效率變慢。
2）酒店集團(tuán)化帶來(lái)的管控。酒店行業(yè)的集團(tuán)化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，酒店集團(tuán)對(duì)下屬各品牌酒店的管控力度逐步加大，云PMS使得集團(tuán)管控更容易實(shí)現(xiàn)。
3）酒店對(duì)數(shù)據(jù)的掌控。酒店云化并不是簡(jiǎn)單的為了云化而云化，云化的核心目的是數(shù)據(jù)。酒店對(duì)數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在需求使得酒店集團(tuán)云化的意愿變強(qiáng)。
從石基云化和國(guó)際化的邏輯來(lái)看。國(guó)際化和全球化是石基獲得再次快速成長(zhǎng)的最佳路徑。而目前全球酒店云化趨勢(shì)為石基成為國(guó)際化企業(yè)創(chuàng)造了良好的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，石基全球化的基本要素已經(jīng)具備，而且其全球化進(jìn)程正在不斷加速演進(jìn)。
1）產(chǎn)品：無(wú)論是軟件產(chǎn)品還是云產(chǎn)品，石基已經(jīng)形成了自己多樣化的產(chǎn)品線。包括PMS、POS、CRS、AC、PICC、HRM等。
2）客戶：石基長(zhǎng)期為全球高端客戶提供IT產(chǎn)品設(shè)計(jì)、咨詢、實(shí)施和服務(wù)，具備成熟的大客戶經(jīng)驗(yàn)。
3）工程師：石基長(zhǎng)期培養(yǎng)和積累的工程師資源，是國(guó)內(nèi)其他公司目前難以超越的。
4）海外據(jù)點(diǎn)：石基通過(guò)收購(gòu)海外標(biāo)的以及成立海外分子公司，占據(jù)了海外酒店市場(chǎng)的主要戰(zhàn)場(chǎng)。
區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)
目前市場(chǎng)認(rèn)為石基在酒店行業(yè)并沒(méi)有太多自己的產(chǎn)品積累，在與Oracle的合作中，更多的側(cè)重于代理和實(shí)施業(yè)務(wù)。
我們認(rèn)為，石基已經(jīng)搭建了起來(lái)比較成熟完備的酒店管理軟件產(chǎn)品矩陣；同時(shí)在酒店云SaaS產(chǎn)品方面，石基的云POS產(chǎn)品已經(jīng)取得國(guó)際大型酒店集團(tuán)的認(rèn)可，下一代云PMS產(chǎn)品已經(jīng)在客戶系統(tǒng)中上線。我們認(rèn)為，石基強(qiáng)大的海外團(tuán)隊(duì)有望推動(dòng)石基逐步通過(guò)云化實(shí)現(xiàn)全球化布局。
酒店云市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：三個(gè)維度
酒店管理軟件云化滿足互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景需求。目前酒店管理軟件的產(chǎn)品形態(tài)：基本是軟件的單機(jī)版。沒(méi)有實(shí)現(xiàn)總部與各單體酒店之間的數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通（除了預(yù)定數(shù)據(jù)之外）。目前酒店使用的PMS軟件產(chǎn)品是以二十年前Micros的產(chǎn)品作為底層架構(gòu)，不斷更新迭代的版本，但內(nèi)核和架構(gòu)始終沒(méi)變。在互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景下，酒店系統(tǒng)為了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)交互、并發(fā)處理、數(shù)據(jù)安全、加強(qiáng)管控等，存在云化的內(nèi)生需求。
酒店云市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算之一：對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)酒店行業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模
對(duì)標(biāo)全球酒店管理公司龍頭Micros。Micros是全球最大的酒店管理公司。2015年被Oracle收購(gòu)。據(jù)Micros公司年報(bào)，2014年Micros營(yíng)業(yè)收入為14.0億美元，凈利潤(rùn)為1.8億美元。Mircros的產(chǎn)品線包括酒店管理軟件、餐飲管理軟件等。收入主要以酒店管理軟件為主。如果石基最終能夠獲得全球酒店管理軟件龍頭位置。對(duì)應(yīng)的收入體量大致在相同的量級(jí)：100-150億人民幣左右。
TOP1供應(yīng)商傳統(tǒng)軟件架構(gòu)下收入約150億人民幣。2014-2018年全球客房收入CAGR為6%。據(jù)此，我們對(duì)Micros的2019年收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。如果每年復(fù)合收入增速10%左右測(cè)算，2019年Micros的收入體量大概為22.5億美元，如果按照每年5%的復(fù)合增速測(cè)算，2019年Micros收入體量約為17.8億元。因此，我們估計(jì)，2019年Micros收入約為20億美元左右。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)酒店軟件架構(gòu)下，TOP1供應(yīng)商的收入體量約為150億人民幣左右。
酒店云市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算之二：按照全球房間數(shù)量測(cè)算
全球酒店云收入體量約80億美元。按云SaaS產(chǎn)品模式下，每間房間的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)Grant Thornton數(shù)據(jù)，2018年5月，全球酒店房間數(shù)量總計(jì)為1720間房間。其中品牌酒店房間數(shù)量為910萬(wàn)間左右，非品牌酒店房間數(shù)量約為810萬(wàn)間。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，不同的酒店云SaaS模塊每年的收費(fèi)價(jià)格從50美元-200美元/間不等。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們測(cè)算出全球酒店云收入體量接近80億美元，折合人民幣500-600億元。
云化場(chǎng)景下市場(chǎng)集中度提升，石基云收入體量有望達(dá)到70億人民幣。在傳統(tǒng)軟件模式下，Oracle（原Micros）是第一大供應(yīng)商，市場(chǎng)份額大約在15%左右（2015年數(shù)據(jù)）。如果我們只考慮在高端跨國(guó)酒店集團(tuán)的市場(chǎng)份額，Oracle的市占率主導(dǎo)，比如在傳統(tǒng)軟件單機(jī)版模式下，全球前五大酒店集團(tuán)中有3-4家采用的是Oracle的Opera產(chǎn)品。在云化場(chǎng)景下，我們認(rèn)為酒店云市場(chǎng)的集中度可能會(huì)進(jìn)一步提升，頭部供應(yīng)商的市場(chǎng)份額或進(jìn)一步提升。我們假設(shè)，石基最終市占率15%-20%，對(duì)應(yīng)云收入體量大概在70-100億人民幣左右。
酒店云市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算之三：以TOP10或TOP20酒店集團(tuán)測(cè)算
酒店行業(yè)集中化趨勢(shì)下，TOP20集團(tuán)客戶為核心客戶。近年來(lái)，全球酒店行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)品牌化、集團(tuán)化、集中度提升的趨勢(shì)，據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2012至2018年全球酒店行業(yè)CR5由19%上升至24.9%。當(dāng)前全球酒店行業(yè)發(fā)展行業(yè)集中度較高，據(jù)全球酒店行業(yè)權(quán)威媒體美國(guó)《HOTELS》雜志公布的榜單，2018年全球前20的酒店集團(tuán)客房數(shù)合計(jì)為896.2萬(wàn)間，占2018年全球酒店客房數(shù)的50.3%。TOP20集團(tuán)為酒店云市場(chǎng)的核心客戶。
全球前十大酒店集團(tuán)云投入體量約45億美元。根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，剔除國(guó)內(nèi)酒店錦江、華住等酒店集團(tuán)，以海外酒店集團(tuán)來(lái)測(cè)算，前五大酒店集團(tuán)的云投入體量在35億美元左右，前十大酒店集團(tuán)云投入體量為45億美元左右。
從石基可能獲得的訂單角度測(cè)算，云收入體量約10億美元。目前，我們認(rèn)為，石基有可能拿到的客戶訂單包括：IHG、凱悅、溫德姆、半島、香格里拉、馬可波羅等。如果將以上幾家酒店相對(duì)應(yīng)的酒店云投入加總起來(lái)，對(duì)應(yīng)的石基酒店云收入體量估計(jì)在10億美元左右。
云化&國(guó)際化成功概率分析：五個(gè)角度
對(duì)于石基云化&國(guó)際化成功概率的分析，我們可以從兩個(gè)方面進(jìn)一步細(xì)化這個(gè)問(wèn)題：
1、競(jìng)爭(zhēng)格局：誰(shuí)是石基最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？（Oracle）
2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)比：從客戶角度看誰(shuí)能夠勝出？
全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是未來(lái)酒店云供應(yīng)商最初級(jí)的門(mén)檻。一方面，全球大型酒店集團(tuán)酒店遍布全球各地，云服務(wù)廠商需要擁有提供本地化支持的能力；另一方面，從傳統(tǒng)酒店軟件產(chǎn)品到云架構(gòu)的升級(jí)，以及后續(xù)的服務(wù)跟進(jìn)也需要擁有本地的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。因此全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將成為未來(lái)酒店云供應(yīng)商的重要門(mén)檻。目前Micros（已被Oracle收購(gòu)）和石基具備全球的渠道網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系。其他幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目前還難以做到，初創(chuàng)型的云PMS公司，就更難以滿足這一條件。因此，我們認(rèn)為，石基國(guó)際化最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是Oracle。
石基海外管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。石基信息組建了經(jīng)營(yíng)豐富的海外管理團(tuán)隊(duì)，在石基目前布局的海外30多家的分子公司中基本均由海外團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)。從管理團(tuán)隊(duì)的工作經(jīng)歷看，海外管理團(tuán)隊(duì)高管大部分來(lái)自于原來(lái)全球頂級(jí)酒店的IT供應(yīng)商，或者頂級(jí)酒店客戶。在這個(gè)行業(yè)深耕多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。
角度一：軟件產(chǎn)品矩陣對(duì)比
石基信息的酒店管理產(chǎn)品矩陣完整。石基信息在酒店產(chǎn)品解決方案中提供了豐富的模塊，包括涉及PMS、聲譽(yù)管理、內(nèi)容管理、移動(dòng)支付、高爾夫及水療系統(tǒng)、渠道管理等。在云產(chǎn)品矩陣方面，形成了云PMS、云POS等產(chǎn)品模塊。而Oracle目前的主要產(chǎn)品涵蓋酒店、餐飲、零售。從產(chǎn)品矩陣完整性上看，石基信息的酒店管理產(chǎn)品具有產(chǎn)品矩陣完整的特點(diǎn)。
角度二：云產(chǎn)品矩陣對(duì)比
產(chǎn)品分層符合不同檔位酒店需求。對(duì)于酒店行業(yè)，定位不同檔次的酒店，其對(duì)需要的PMS的模塊功能可能會(huì)相差很多。以PMS產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品是根據(jù)酒店提供的服務(wù)種類、業(yè)務(wù)流程和操作流程來(lái)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，進(jìn)而開(kāi)發(fā)的管理軟件。而不同檔次的酒店，其提供的服務(wù)種類也是不同的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的日常生活案例，比如低檔的酒店可能只提供住宿，部分會(huì)有餐飲，而高檔酒店不僅是住宿，還包括餐飲、會(huì)議、健身、宴會(huì)等等。而這些功能都是通過(guò)PMS產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行管理。因此，如果要滿足不同類型客戶的需求，產(chǎn)品也需要做到分層。
石基云產(chǎn)品覆蓋多個(gè)需求層次。在傳統(tǒng)軟件時(shí)期，石基信息通過(guò)不同的子公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品分層，在云產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品分層得以延續(xù)。目前石基的云PMS產(chǎn)品分為三個(gè)層次：
1）針對(duì)本土中端酒店品牌的產(chǎn)品：云XMS
傳統(tǒng)軟件時(shí)代，子公司杭州西軟始終定位于為中國(guó)本土高端酒店品牌提供PMS產(chǎn)品。杭州西軟是石基最早收購(gòu)的PMS廠商，也是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的PMS廠商。針對(duì)本土客戶對(duì)云產(chǎn)品的需求，西軟也開(kāi)發(fā)云PMS產(chǎn)品XMS。
2）針對(duì)本土高端酒店品牌的產(chǎn)品：Cambridge
該產(chǎn)品完全采用云架構(gòu)，從產(chǎn)品功能設(shè)置上，可以滿足全球酒店集團(tuán)的需求。而從產(chǎn)品定位來(lái)看，我們認(rèn)為，該產(chǎn)品未來(lái)的目標(biāo)客戶主要是國(guó)內(nèi)品牌的高星級(jí)酒店。比如，阿里的無(wú)人酒店菲住不可采用的就是石基的Cambridge產(chǎn)品。
3）針對(duì)全球高端酒店品牌的產(chǎn)品：待發(fā)布（由AC project負(fù)責(zé)，替代Oracle）
全球高端酒店集團(tuán)業(yè)務(wù)主要由石基歐洲負(fù)責(zé)開(kāi)展，石基歐洲是公司這兩年通過(guò)整合海外幾個(gè)子公司而來(lái)，其中包括石基德國(guó)、Snapshot、AC Project等。石基歐洲開(kāi)發(fā)的PMS產(chǎn)品的目標(biāo)客戶為全球化經(jīng)營(yíng)的高檔酒店集團(tuán)。我們認(rèn)為，石基歐洲的產(chǎn)品是未來(lái)石基走向全球市場(chǎng)的重要產(chǎn)品載體。
通過(guò)子公司布局中端酒店市場(chǎng)，為云PMS向中低端市場(chǎng)滲透做好準(zhǔn)備。從酒店行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們也觀察到一個(gè)現(xiàn)象，一方面，高端品牌酒店集團(tuán)在推出新的中端品牌（三四星級(jí)），另一方面，傳統(tǒng)的廉價(jià)型酒店集團(tuán)也在推出自己的高端品牌，比如華住酒店旗下的禧玥酒店品牌。也就是傳統(tǒng)酒店業(yè)態(tài)的兩端（一個(gè)高檔，一個(gè)低檔）都在向產(chǎn)業(yè)的中檔品牌延伸。未來(lái)中檔酒店品牌酒店客戶也是非常重要的一個(gè)客戶群體。
石基信息子公司航信華儀和廣州萬(wàn)訊的產(chǎn)品定位于中國(guó)本土中端品牌酒店。近兩年年報(bào)和半年報(bào)中，公司提到：“航信華儀通過(guò)與西軟的產(chǎn)品整合，不斷完善移動(dòng)周邊產(chǎn)品，引導(dǎo)高端客戶向西軟系統(tǒng)升級(jí)，未來(lái)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到中端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)體系內(nèi)差異化經(jīng)營(yíng)?！庇型盐瘴磥?lái)云PMS若向中低端酒店市場(chǎng)滲透帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。
Oracle酒店云產(chǎn)品為Opera cloud。Oracle目前的酒店云產(chǎn)品主要為Oracle Hospitality OPERA 云服務(wù)，該產(chǎn)品適用于酒店運(yùn)營(yíng)和分銷(xiāo)的企業(yè)平臺(tái)。主要功能包括物業(yè)管理、客戶數(shù)據(jù)、各渠道的價(jià)格和客房存量管理。從模塊豐富度上看，石基信息模塊豐富度高。
角度三：云產(chǎn)品架構(gòu)對(duì)比
石基信息采用分布式架構(gòu)，適應(yīng)云系統(tǒng)需求。從架構(gòu)層面看，石基云PMS采用分布式架構(gòu)，該架構(gòu)具有兩個(gè)核心特征：1）微服務(wù)；2）數(shù)據(jù)分類存儲(chǔ)。其中微服務(wù)模式說(shuō)明石基云PMS是一個(gè)PaaS平臺(tái)，每個(gè)應(yīng)用都是SaaS模塊。而數(shù)據(jù)分類存儲(chǔ)是指將業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和房客身份數(shù)據(jù)，這兩類數(shù)據(jù)進(jìn)行分類存儲(chǔ)。數(shù)據(jù)分類存儲(chǔ)使業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以回傳進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，同時(shí)符合各國(guó)家數(shù)據(jù)安全法規(guī)，適應(yīng)了數(shù)據(jù)安全的需求。而Oracle云PMS則保留了原有架構(gòu)，數(shù)據(jù)處理/訂單執(zhí)行按照排隊(duì)順序執(zhí)行，在處理速度、靈活性上存在一定的劣勢(shì)。
角度四：渠道對(duì)比
海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與渠道是云PMS系統(tǒng)成功的重要因素。全球高端酒店集團(tuán)在選擇集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)軟件產(chǎn)品供應(yīng)商時(shí)，有一個(gè)門(mén)檻級(jí)別的要求，就是需要IT供應(yīng)商擁有全球布局的IT服務(wù)體系和網(wǎng)絡(luò)，來(lái)匹配酒店集團(tuán)客戶全球布局的需要。而云PMS作為新一代的酒店管理系統(tǒng)，在技術(shù)前沿性，合規(guī)等方面均面臨新的挑戰(zhàn)，全球化網(wǎng)絡(luò)的作用將進(jìn)一步凸顯，具體表現(xiàn)在：
1、便于借鑒前沿酒店管理研究成果。酒店管理軟件不只是簡(jiǎn)單的一個(gè)管理軟件，它更多體現(xiàn)的是酒店管理理念和管理方法（其他行業(yè)管理軟件也是如此）。而對(duì)于酒店管理專業(yè)，西方國(guó)家在專業(yè)開(kāi)設(shè)時(shí)間，研究成果，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研究方法等方面領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)。因此對(duì)于新一代的云PMS系統(tǒng)，建立海外網(wǎng)絡(luò)有助于吸收前沿的酒店管理研究成果。
2、便于滿足本地化需求。酒店管理軟件如果要得到全球通用，需要在標(biāo)準(zhǔn)、合規(guī)等方面，獲得當(dāng)?shù)鼗蛘呒瘓F(tuán)層面的全面檢測(cè)通過(guò)和測(cè)試認(rèn)可。這就需要從這個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)之初，就要與客戶的需求、規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)等，進(jìn)行反復(fù)匹配和修正完善。
石基信息海外收購(gòu)進(jìn)行渠道布局的同時(shí)補(bǔ)齊產(chǎn)品。石基2015年起開(kāi)始進(jìn)行大量的海外收購(gòu)。收購(gòu)標(biāo)的具有公司規(guī)模不大，但都是酒店管理軟件的主要模塊的特點(diǎn)。從并購(gòu)的邏輯上看，主要是：1）渠道：獲取客戶&本地化服務(wù)落地；2）補(bǔ)齊產(chǎn)品模塊。我們認(rèn)為，2015年石基自研的PMS產(chǎn)品可能在產(chǎn)品功能模塊豐富度和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)方面，可能還達(dá)不到國(guó)際型高端酒店的要求，通過(guò)海外收購(gòu)，一方面吸引國(guó)際專業(yè)人才的加入，一方面補(bǔ)齊PMS功能模塊。收購(gòu)這些海外小體量公司之后，將其產(chǎn)品融合到已有產(chǎn)品中，進(jìn)而對(duì)大型酒店集團(tuán)所需要的產(chǎn)品進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)。
Oracle海外渠道具有一定優(yōu)勢(shì)。Oracle作為海外龍頭，具有覆蓋全球的渠道網(wǎng)絡(luò)，在渠道方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。石基則從2016年開(kāi)始，逐步在全球設(shè)立分子公司和辦公室，招聘當(dāng)?shù)貑T工來(lái)服務(wù)當(dāng)?shù)氐木频昕蛻?。目前石基海外員工數(shù)量約為600-700人，基本都是當(dāng)?shù)貑T工。
角度五：服務(wù)能力對(duì)比（工程師）
大型酒店集團(tuán)存在定制化服務(wù)需求。酒店集團(tuán)的定制化，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定制化的產(chǎn)品和定制化的服務(wù)。定制化的產(chǎn)品方面，目前大型酒店集團(tuán)（前三大）擁有自己開(kāi)發(fā)的云CRS，并在原來(lái)PMS模塊基礎(chǔ)上，進(jìn)行了一些功能的增加或減少，需要云PMS廠商能夠針對(duì)新的云CRS進(jìn)行相應(yīng)的開(kāi)發(fā)。定制化的服務(wù)方面，不同的酒店在服務(wù)特色，運(yùn)行流程上存在差異，系統(tǒng)運(yùn)行中遇到的問(wèn)題也不同，因此酒店客戶需要的不僅是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，更多是定制化的、及時(shí)的服務(wù)。
工程師是影響服務(wù)能力重要因素。傳統(tǒng)的PMS軟件時(shí)代，工程師資源對(duì)于系統(tǒng)的實(shí)施及升級(jí)迭代有重要的意義。在實(shí)施方面，大型酒店集團(tuán)客戶的系統(tǒng)上線，需要PMS供應(yīng)商提供經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師進(jìn)行實(shí)施。比如，在萬(wàn)豪收購(gòu)喜達(dá)屋之后，系統(tǒng)的切換也是找的石基進(jìn)行的實(shí)施。此外優(yōu)質(zhì)工程師利于獲得大型酒店集團(tuán)客戶的長(zhǎng)期認(rèn)可，與大型酒店客戶形成良性的正向反饋機(jī)制（酒店集團(tuán)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的認(rèn)知和判斷能夠進(jìn)一步指導(dǎo)PMS廠商產(chǎn)品的創(chuàng)新和完善）。
云PMS時(shí)代優(yōu)質(zhì)工程師資源重要性進(jìn)一步提升。在云PMS時(shí)代，功能更新較傳統(tǒng)軟件時(shí)代更快，對(duì)于客戶需求的把握更加重要，客戶反饋機(jī)制的重要性將進(jìn)一步提升。此外，對(duì)于下一代云PMS產(chǎn)品而言，在酒店集團(tuán)選型定標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，可能最終只選擇一家廠商的產(chǎn)品（而在傳統(tǒng)軟件版本的時(shí)候，一個(gè)酒店集團(tuán)，可能下屬的不同品牌會(huì)使用不同的PMS產(chǎn)品）。這就需要云PMS廠商能夠提供強(qiáng)大的工程師資源，不僅是規(guī)模大，而且要覆蓋廣（遍布全球主要地區(qū)）。這也為任何想進(jìn)入到這個(gè)體系的任何PMS廠商提出了更高的要求。
石基信息技術(shù)人員資源豐富，提供及時(shí)的定制化服務(wù)。從2012-2014年Micros被收購(gòu)前三年的數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，Micros技術(shù)人員與Oracle軟件及云服務(wù)人員的比例穩(wěn)定在3.8%。我們基于該比例繼續(xù)穩(wěn)定在3.8%的假設(shè)，根據(jù)Oracle 2015-2018年的數(shù)據(jù)推測(cè)Micros的技術(shù)人員數(shù)量，結(jié)果如下圖。據(jù)推算，近年來(lái)Oracle旗下Micros業(yè)務(wù)的技術(shù)人員數(shù)量基本保持穩(wěn)定，而石基自2015年開(kāi)始海外收購(gòu)以來(lái)，技術(shù)及研發(fā)人員增長(zhǎng)迅速，目前二者的技術(shù)人員在數(shù)量上估計(jì)大致相當(dāng)。
Micros主要布局歐美市場(chǎng)，Oracle具有標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品基因。據(jù)Micros年報(bào)，2012-2014年，Micros在亞太地區(qū)員工占比穩(wěn)定在9%-10%之間。在服務(wù)方式上，目前Oracle服務(wù)模式是Call Center，在中國(guó)大連建有幾種的電話服務(wù)中心。從發(fā)展歷史看，Oracle一般強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，在針對(duì)大客戶方面，比較少提供定制化的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和定制化的服務(wù)。
我們采取分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值
1）對(duì)于傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)，我們采用PE估值。我們預(yù)計(jì)，2019-2021年公司傳統(tǒng)軟件及解決方案的凈利潤(rùn)分別為3.82億元、4.31億元、5.75億元，同比增速分別為-18%、13%、33%?？杀裙?020年估值PE為74倍，我們給予公司2020年P(guān)E 73-75倍，對(duì)應(yīng)的2020年目標(biāo)市值為314.8-323.4億元。
2）對(duì)于云SaaS業(yè)務(wù)，我們采用PS估值。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司云SaaS收入分別為3.83億元、10.22億元、18.49億元，增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于云POS和云PMS在海外酒店客戶的逐步落地。可比公司2020年平均估值PS為20倍?？紤]到公司云業(yè)務(wù)潛在的高成長(zhǎng)性，我們給予公司云SaaS業(yè)務(wù)2020年P(guān)S為20-22倍，2020年目標(biāo)市值為204.4-224.8億元。
綜合以上兩個(gè)業(yè)務(wù)分部估值，我們預(yù)計(jì)，公司對(duì)應(yīng)2020年的目標(biāo)市值為519.2-548.2億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)48.62-51.34元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外云進(jìn)展推進(jìn)不及預(yù)期
報(bào)告發(fā)布于2020年3月4日
謝春生S0570519080006
郭雅麗S0570515060003
郭梁良S0570519090005
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