國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家，熊園 博士事件：北京時間5月4日凌晨2點，美聯(lián)儲公布5月FOMC會議決議。核心結(jié)論：美聯(lián)儲加息大概率已停止，最快7月開始降息。本輪銀行危機尚未結(jié)束，嚴重程度不宜低估。1、美聯(lián)儲如期加息25bp至5.0-5.25%，并釋放了停止加息的信號，鮑威爾對降息的表述也有所松動。2、會議過后，美股下跌、美債收益率下行，市場降息預(yù)期明顯升溫。目前市場預(yù)期6月按兵不動，7月有80%左右的概率降息，年底前必定降息75bp，且有近一半的概率降息100bp。3、目前美國雖然僅有3家銀行破產(chǎn)，但其總資產(chǎn)規(guī)模已超過2008年金融危機時期。高頻指標顯示，近期銀行危機再度出現(xiàn)惡化跡象，其嚴重程度不宜低估。4、重申前期觀點：美聯(lián)儲最早7月開始降息，年底前降息幅度可能達100bp，未來1-2個月將是降息的重要觀察窗口。5、近期重點關(guān)注：4月非農(nóng)就業(yè)（5/5），4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會議紀要（5/25）。
1、美聯(lián)儲如期加息25bp，并釋放停止加息的信號，貨幣政策正式由緊轉(zhuǎn)松。
>政策決策：美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標利率上調(diào)25bp至5.0-5.25%，符合市場預(yù)期。會議聲明主要有兩處變化，一是刪去了“預(yù)計一些額外的政策收緊可能是合適的”，暗示本次加息可能是最后一次；二是不再提銀行流動性風險可能導(dǎo)致信貸緊縮，而是直接表述為“信貸條件收緊可能對經(jīng)濟、就業(yè)、通脹造成壓力”，反映出美聯(lián)儲認為銀行信貸緊縮已經(jīng)是既定事實，只是對其影響程度的評估依然維持“不確定”。>鮑威爾講話：鮑威爾在發(fā)布會上表示，銀行業(yè)狀況有所改善，大型銀行的存款流失已經(jīng)穩(wěn)定；信貸緊縮對經(jīng)濟的影響難以評估，并會加劇政策前景的不確定性，可能會發(fā)生輕微的經(jīng)濟衰退；討論了暫停加息，正在評估利率水平是否已具備足夠限制性，可能已經(jīng)具備，但通脹前景并不支持降息；從現(xiàn)在開始將采取“數(shù)據(jù)依賴”的方法，逐次會議進行決策，必須平衡緊縮過度和緊縮不足的風險；債務(wù)上限僵局是經(jīng)濟前景的重大風險，本次決策并未反映這一事件的影響。>整體基調(diào)：本次會議雖未明確表示將停止加息，但從美聯(lián)儲過往的表述慣例來看，無論會議聲明變化還是鮑威爾講話，均指向這大概率是最后一次加息。此外值得關(guān)注的是，鮑威爾并未像前幾次會議那樣強調(diào)“尚未考慮降息”，而是指出通脹前景不支持降息，并強調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”的決策模式，這至少表明美聯(lián)儲不完全排除降息的選項。綜合看，本次會議標志著美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)由緊轉(zhuǎn)松，后續(xù)只是松的快慢問題。2、會議過后，美股下跌、美債收益率下行，市場降息預(yù)期明顯升溫。>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，主要資產(chǎn)價格小幅震蕩；鮑威爾發(fā)布會開始后，美股、美債收益率、美元指數(shù)持續(xù)下行，黃金價格持續(xù)上漲。截至5/4收盤，標普500、道瓊斯、納斯達克指數(shù)分別下跌0.7%、0.8%、0.5%，10Y美債收益率下行9bp至3.34%，美元指數(shù)下跌0.7%至101.3，現(xiàn)貨黃金上漲1.1%至2038.4美元/盎司。從各類資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，市場在交易衰退+寬松的預(yù)期。>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次FOMC會議后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期明顯升溫。目前市場預(yù)期6月美聯(lián)儲按兵不動，7月有80%左右的概率開啟首次降息，年底前必定會降息75bp，且有接近一半的概率會降息100bp。3、本輪銀行業(yè)危機的風險不宜低估，未來1-2個月將是降息的重要觀察窗口。>銀行危機跟蹤：根據(jù)聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）統(tǒng)計，雖然目前美國僅有3家銀行破產(chǎn)（簽名、硅谷、第一共和），但其總資產(chǎn)規(guī)模合計高達5485億美元，而2008年金融危機時期，破產(chǎn)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模也不過3736億美元。從高頻指標來看，4月中旬以來，美國銀行存款流向貨幣基金的勢頭有所緩解，但并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；美聯(lián)儲的一級貼現(xiàn)窗口貸款、銀行定期融資計劃（BTFP）使用規(guī)模均再度上升，過去兩周累計上升157億美元，BTFP使用規(guī)模更是創(chuàng)下新高；主要銀行的信用違約互換（CDS）利差明顯上升，部分銀行甚至接近3月中旬的高點。以上均反映出，本輪美國銀行業(yè)危機、信貸緊縮的過程尚未結(jié)束，并且其嚴重程度不宜低估。>美聯(lián)儲政策展望：前期報告中我們多次指出，美聯(lián)儲基本遵循“加息看通脹、降息看經(jīng)濟”的原則，歷次降息開始的時間最晚滯后于衰退一個月，即使在1970-1980年的高通脹時期也不例外；而目前美國除就業(yè)外的經(jīng)濟指標基本都已達到衰退的標準，后續(xù)就業(yè)也大概率明顯走弱。此外據(jù)我們測算，6月美國CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會對貨幣政策形成顯著制約。重申前期觀點：若銀行危機、信貸緊縮對經(jīng)濟的沖擊顯著，美聯(lián)儲最快7月就會降息，年底前降息幅度可能達到100bp，未來1-2個月將是降息的重要觀察窗口。近期重點關(guān)注：4月非農(nóng)就業(yè)（5/5），4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會議紀要（5/25）。風險提示：美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等超預(yù)期演化。聯(lián)系人：熊園，國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀分析師；穆仁文，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。
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本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2023年5月4日發(fā)布的報告《加息已結(jié)束，降息也不遠——美聯(lián)儲5月議息會議點評》，具體內(nèi)容請詳見相關(guān)報告。
熊園 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com劉新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。通過微信形式制作的本資料僅面向國盛證券客戶中的專業(yè)投資者。請勿對本資料進行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非國盛證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風險，請取消關(guān)注，請勿訂閱、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
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