道氏理論是所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖，至今雖然已經(jīng)有近百年的歷史，但是在當(dāng)今這個(gè)頻繁波動(dòng)的市場(chǎng)里面，道氏理論的基本精神依然有效。道氏理論由查爾斯.道所創(chuàng)，在道去世后，威廉姆.漢密爾頓和羅伯特.雷亞繼承了道氏理論并進(jìn)一步將道氏理論組織歸納和發(fā)揚(yáng)光大。
道氏理論闡述的不僅僅是技術(shù)分析方法和價(jià)格運(yùn)動(dòng)的形態(tài)，同時(shí)它也是一門關(guān)于市場(chǎng)的偉大哲學(xué)。道氏理告訴我們，今天的市場(chǎng)行為與100年前的市場(chǎng)行為其實(shí)沒有什么不同。盡管道氏理論經(jīng)常因?yàn)?#8220;方應(yīng)太遲”而受到批評(píng)，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對(duì)股市稍有經(jīng)歷的人都會(huì)對(duì)它有所聽聞。道氏理論一直受到大多數(shù)人的敬重。雷亞在其所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào)，“道氏理論”在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備或工具，并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場(chǎng)現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論。根據(jù)定義，“道氏理論”是一種技術(shù)理論。換言之，它是根據(jù)價(jià)格模式的研究，推測(cè)未來價(jià)格行為的一種方法。
要了解道氏理論，首先要理解道氏理論的幾個(gè)假設(shè)。雷亞表示，要成功地運(yùn)用道氏理論，必須首先毫無保留地接受這些假設(shè)。
假設(shè)1、主要趨勢(shì)（primary trend）是不可能受人為操縱的。
漢密爾頓并不否認(rèn)投機(jī)者、專業(yè)人士或者其它人士可能人為地干涉價(jià)格。指數(shù)或個(gè)股的日內(nèi)走勢(shì)或者數(shù)天、數(shù)星期的波動(dòng)也可能受到人為操作，而次級(jí)折返走勢(shì)（Secondary reactions）也可能會(huì)受到這方面有限的影響。但是，主要趨勢(shì)是不會(huì)受到人為操控的。
假設(shè)2、市場(chǎng)平均指數(shù)自身已經(jīng)反映和包容了所有信息。
市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)已經(jīng)包容了市場(chǎng)上所有參與者的希望、恐懼和期望，也同時(shí)反映了利率變動(dòng)、收益期望、總統(tǒng)選舉、生產(chǎn)計(jì)劃等所有的信息。對(duì)于中國市場(chǎng)的每一位參與證券事務(wù)的人士，他所有的希望、失望與知識(shí)，也都會(huì)反映在“上證指數(shù)”與“深圳指數(shù)”或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；即使發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等災(zāi)難等不能預(yù)料的事情，市場(chǎng)指數(shù)自身也會(huì)迅速地加以評(píng)估，在短期趨勢(shì)內(nèi)進(jìn)行消化，長期趨勢(shì)仍然不受影響。
漢密爾頓注意到，市場(chǎng)有時(shí)候會(huì)對(duì)好消息作出消極的反映，理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)槭袌?chǎng)的行動(dòng)看上去超前了，當(dāng)利好真正出現(xiàn)在大街小巷時(shí)，它已經(jīng)提前被價(jià)格消化了。也許這能解釋華爾街的一句公理：在流言中買進(jìn)，在新聞發(fā)布時(shí)賣出。
下圖是雅虎的軸線走勢(shì)圖，其中藍(lán)豎線為收益報(bào)告發(fā)布周。在連續(xù)三個(gè)季度內(nèi)，即便雅虎每次發(fā)布的收益報(bào)告超過了預(yù)期，此后的走勢(shì)仍然是下跌。
在市場(chǎng)中，成千上萬的人們每天對(duì)于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評(píng)估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場(chǎng)的決策中。因此，對(duì)大多數(shù)人來說市場(chǎng)總是看起來難以把握和理解。
假設(shè)3、道氏理論并不是完美無缺的。
道和漢密爾頓都欣然承認(rèn)道氏理論并不是絕不出錯(cuò)的市場(chǎng)分析工具。道氏理論只是一套協(xié)助投資者和交易者研究市場(chǎng)的指南和定理。道氏理論提供了一個(gè)幫助投資者可觀分析市場(chǎng)的機(jī)制。漢密爾頓警告說投資者不能受自己的愿望所影響。在分析市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)該主觀，只相信自己所看到的，而不是在分析中添加自己的憧憬或者自己主觀上想要看到的東西。假如投資者做多，他可能更關(guān)注那些牛信號(hào)，而忽略那些熊信號(hào)。相反，加入投資者暫時(shí)離開市場(chǎng)或者做空，那么他可能更加傾向于去關(guān)注價(jià)格運(yùn)動(dòng)的熊性一面。道氏理論就是要建立一個(gè)客觀的分析機(jī)制。道氏理論對(duì)于主要趨勢(shì)的研判是非常清晰的。
即便道氏理論并不是為短期交易而設(shè)的，它仍然使交易者受益匪淺。因?yàn)椴还苣氵x擇什么樣的交易周期，認(rèn)清主要趨勢(shì)（primary trend）是非常有用的。按照漢密爾頓的說法，那些成功使用道氏理論的人一年之中的交易次數(shù)不會(huì)超過4到5次。記住日內(nèi)交易、數(shù)日數(shù)周甚至次級(jí)折返趨勢(shì)都可能受到人為操縱，而主要趨勢(shì)不會(huì)。通過道氏理論，道和漢密爾頓尋找到一種過濾市場(chǎng)噪音的方法，他們不但心幾個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)，也不去關(guān)注具體的底部和頭部，他們主要關(guān)注如何在一個(gè)主要趨勢(shì)中抓住大部分行情。
道和漢密爾頓將市場(chǎng)行為劃分為三種，即主要趨勢(shì)（Primary Trend，又叫基本趨勢(shì)）、次級(jí)趨勢(shì)（Secondary Trend）和日波動(dòng)（Daily Fluctuations）。
主要趨勢(shì)
主要趨勢(shì)延續(xù)的時(shí)間可以從幾個(gè)月到數(shù)年，代表著市場(chǎng)總體的基本方向，它們是大規(guī)模的運(yùn)動(dòng)，主要趨勢(shì)就是人們口頭上的牛市或者熊市。想要預(yù)測(cè)主要趨勢(shì)的時(shí)間和長度對(duì)于道氏理論來說是圖勞的。道和漢密爾頓只關(guān)心如何抓住主要趨勢(shì)的大部分行情。而且道氏理論只鼓勵(lì)人們?nèi)ハ嘈抛约核吹降?，而不是去猜想未來的事情?/p>
對(duì)于牛市的主要趨勢(shì)，市場(chǎng)會(huì)不斷走出越來越高的高點(diǎn)，回撤的低點(diǎn)也高于上一個(gè)低點(diǎn)（higher highs and higher lows）。
次級(jí)趨勢(shì)
主要趨勢(shì)在其演進(jìn)過程中穿插著與其方向相反的次級(jí)趨勢(shì)，次級(jí)趨勢(shì)可能持續(xù)幾個(gè)星期到幾個(gè)月，是主要趨勢(shì)推進(jìn)過頭時(shí)發(fā)生的回撤或者調(diào)整。在牛市中，次級(jí)趨勢(shì)被稱為調(diào)整。在熊市中，次級(jí)趨勢(shì)則被稱為反彈。
在上圖中，96年9月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）創(chuàng)出一個(gè)新高，確認(rèn)牛市的開始。此后從5170到7158點(diǎn)一共升了1988點(diǎn)。從7158點(diǎn)開始，97年3月份DJIA連續(xù)下跌3周，這顯然不是一個(gè)日波動(dòng)，而是一個(gè)次級(jí)趨勢(shì)。
漢密爾頓總結(jié)了一些牛市和熊市中的次級(jí)趨勢(shì)的一些特點(diǎn)：
1、次級(jí)趨勢(shì)的回撤幅度一般為此前主要趨勢(shì)的1/3到2/3，其中回撤50%是最典型的了。
2、次級(jí)趨勢(shì)的運(yùn)行一般比主要趨勢(shì)要急促和陡峭。
3、次級(jí)趨勢(shì)的末尾走勢(shì)一般會(huì)顯得沉悶。如窄幅的價(jià)格波動(dòng)、成交量的萎縮。下圖將上圖中的次級(jí)趨勢(shì)階段放大了以便進(jìn)一步觀察：
4月7日到4月10日的走勢(shì)比較沉悶（對(duì)應(yīng)成交量的紅線部分），價(jià)格波動(dòng)小，成交量也是下跌以來最小的。然后DJIA先放量向下跳空，再向上放量跳空開始上漲。此后創(chuàng)出新高并且?guī)е糯蟮某山涣?，說明次級(jí)趨勢(shì)的調(diào)整已經(jīng)完成，重新進(jìn)入主要趨勢(shì)的方向。
需注意一點(diǎn)，即次級(jí)折返走勢(shì)不一定是以股價(jià)修正的型態(tài)出現(xiàn)，它可能會(huì)以橫盤整理來取代拉回，而這種情況便是道氏理論中的橫向整理(lines)。
日波動(dòng)
日波動(dòng)的方向則可能與主要趨勢(shì)的方向相同或者相反，它持續(xù)幾個(gè)小時(shí)到幾天，但一般不會(huì)超過一個(gè)星期。道氏理論認(rèn)為對(duì)日波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)沒有什么好處，過于看重日波動(dòng)可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)錯(cuò)誤和交易損失。沉溺于1到2天的價(jià)格波動(dòng)中，很容易受情緒影響而作出錯(cuò)誤的判斷。在分析日波動(dòng)時(shí)將主要趨勢(shì)的整體圖案印在腦海里面是極其重要的。日波動(dòng)只有與其它的日波動(dòng)一起組合起來考慮才是重要的和有意義的。
我們可以用大海的運(yùn)動(dòng)與股市的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行對(duì)比。主要趨勢(shì)就像浪潮。我們可以把一個(gè)牛市比為一個(gè)涌來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動(dòng)，直到最后到達(dá)一個(gè)水位高點(diǎn)并開始反轉(zhuǎn)。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時(shí)候，波浪都一直在涌動(dòng)，不斷沖擊海岸并撤退。在漲潮過程中，每一個(gè)連續(xù)的波浪都較其前浪達(dá)到海岸更高的水平，而其回撤時(shí)，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個(gè)連續(xù)的波浪上漲時(shí)均比其前浪達(dá)到的水位低一點(diǎn)，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠(yuǎn)一點(diǎn)。這些波浪就是次級(jí)趨勢(shì)。基本的或次要的則取決于其運(yùn)動(dòng)與海潮的方向相同還是相反。于此同時(shí)，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風(fēng)沖擊著，它們有與波浪趨勢(shì)相同，有的相反，有的則橫向穿行—這好比市場(chǎng)中的日波動(dòng)，每日都在進(jìn)行著的無關(guān)重要著小趨勢(shì)。
牛市的三個(gè)階段
第一階段為收集（建倉）階段
在這一階段，悲觀氣氛仍然控制著市場(chǎng)，公眾遠(yuǎn)離市場(chǎng)，市場(chǎng)壞消息不斷。但是有遠(yuǎn)見的投資者和那些“聰明的資金”知道盡管現(xiàn)在市場(chǎng)蕭條，但形勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)，因而就在此時(shí)開始收集那些勇氣和運(yùn)氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價(jià)以刺激拋售。這個(gè)階段的股票價(jià)格很便宜，但是看起來似乎沒有人想要它們。這個(gè)階段的公眾就像1974年夏天，巴菲特申明當(dāng)時(shí)是買股票并且變富的好時(shí)機(jī)時(shí)，而所有人都認(rèn)為他瘋了。
在這一階段，股價(jià)開始發(fā)現(xiàn)底部并且開始不動(dòng)聲色地回穩(wěn)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格開始上升時(shí)，公眾仍然普遍缺乏信心。當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到第一個(gè)高點(diǎn)并開始回撤時(shí)，市場(chǎng)大叫熊市還沒有結(jié)束。此時(shí)，細(xì)心的分析需要辯別這個(gè)回撤是否是一個(gè)次級(jí)折返趨勢(shì)。如果回撤的低點(diǎn)高于上一個(gè)低點(diǎn)，那么這就是一個(gè)次級(jí)折返趨勢(shì)。當(dāng)次級(jí)折返趨勢(shì)完成并重新開始上升，并且越過上一個(gè)高點(diǎn)時(shí)，此時(shí)，就可以確認(rèn)現(xiàn)在已經(jīng)身處牛市的主要趨勢(shì)。
第二階段為大行情階段
這個(gè)階段是一輪穩(wěn)定的上漲，時(shí)間最長，價(jià)格上漲的幅度最大。這個(gè)階段，交易量隨著公司業(yè)務(wù)的景氣不斷增加，同時(shí)公司的盈利和預(yù)期都開始上升，市場(chǎng)環(huán)境變得越來越好。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會(huì)得到最大收益，趨勢(shì)跟隨者也開始入市。這個(gè)階段，毫無疑問，是最容易賺錢的階段。
第三階段為過度投機(jī)階段
第三階段往往伴隨著過度的投機(jī)行為和表面上的通脹壓力。所有公眾都蜂擁而至，市場(chǎng)信心爆棚。與第一階段的情況恰好形成對(duì)比。華爾街有一個(gè)格言：當(dāng)出租車司機(jī)也開始推薦股票時(shí)，頭部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
熊市的三個(gè)階段
第一階段為派發(fā)（出貨）階段
就像收集是牛市第一階段的特點(diǎn)一樣，派發(fā)標(biāo)記著熊市的開始。“聰明的資金”意思到市場(chǎng)環(huán)境并不如想象中那么好，開始賣出股票。
當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，市場(chǎng)仍然很少人認(rèn)為熊市已經(jīng)來了，大多數(shù)的預(yù)測(cè)仍然是牛性的。經(jīng)過一段適度的下跌，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)的反彈。漢密爾頓表示熊市的反彈是非常快速和陡峭的，一般在數(shù)天到數(shù)周的時(shí)間就能彌補(bǔ)此前下跌損失的大部分。這個(gè)反彈鼓舞人心，使得市場(chǎng)仍然幻想牛還活著。但是反彈的高度卻不能達(dá)到此前的高點(diǎn)。當(dāng)價(jià)格再次下跌，并且跌破此前的低點(diǎn)時(shí)，就可以確認(rèn)現(xiàn)在已經(jīng)身處熊市的主要趨勢(shì)。
第二階段為大行情階段
與牛市的第二階段一樣，這個(gè)熊市的第二個(gè)階段一輪穩(wěn)定的下跌，時(shí)間最長，價(jià)格下跌的幅度最大。市場(chǎng)環(huán)境開始惡化，賣壓不斷。
第三階段為絕望階段
在這個(gè)階段，幾乎所有人都不抱希望。股票估值已經(jīng)較低，但是賣壓沒有減輕市場(chǎng)參與者只希望能將手中的股票拋出去。壞消息不斷，經(jīng)濟(jì)前景黯淡，幾乎找不到一個(gè)買家。市場(chǎng)將繼續(xù)下跌，直到所有的壞消息都被包容進(jìn)股票價(jià)格里。
信號(hào)
雷亞從道和漢密爾頓的著作中歸納了4個(gè)不同的法則：趨勢(shì)識(shí)別、買賣信號(hào)、成交量和橫向整理。前兩個(gè)法則被認(rèn)為是最重要的，被用來識(shí)別目前的主要趨勢(shì)是牛市還是熊市。
趨勢(shì)的識(shí)別
識(shí)別主要趨勢(shì)的第一步是分別觀察道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average - DJIA）和道瓊斯交通平均指數(shù)（Dow Jones Transportation Average - DJTA）。一個(gè)向上的主要趨勢(shì)是由不斷升高的高點(diǎn)和低點(diǎn)組成（higher highs and higher lows）。而一個(gè)向下的主要趨勢(shì)是由不斷降低的低點(diǎn)和高點(diǎn)組成（lower highs and lower lows）。
下圖為道瓊斯鐵路平均指數(shù)1992年的走勢(shì)圖：
從2月份的頭部開始，指數(shù)一直沿著不斷降低的低點(diǎn)和高點(diǎn)下跌，雖然在4-5月有一個(gè)次級(jí)折返反彈（綠色圓形），但是其高點(diǎn)并沒有超過上一個(gè)高點(diǎn)。即便在10月中旬出現(xiàn)了一個(gè)更高的底部（綠色箭頭，Higher Low），要判斷趨勢(shì)是否已經(jīng)逆轉(zhuǎn)也為時(shí)過早。趨勢(shì)只有在前一個(gè)高點(diǎn)被升破時(shí)才能確認(rèn)（藍(lán)色箭頭）。
熊市開始與終結(jié)的簡(jiǎn)單示意圖
（LH表示更低的高點(diǎn)，LL表示更低的低點(diǎn)，HL表示更高的低點(diǎn)）
下圖為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)98-99年的走勢(shì)：
98年10月份開始了一個(gè)上升的主要趨勢(shì)。在接下來的11個(gè)月內(nèi)，DJIA走出了不斷升高的高點(diǎn)和低點(diǎn)。98年12月份（紅圈內(nèi)）和99年6月份（藍(lán)色箭頭）的走勢(shì)曾經(jīng)對(duì)上升趨勢(shì)提出了疑問。不過，藍(lán)色箭頭處雖然沒有創(chuàng)新高，但是上一個(gè)底部沒有破位，因此疑問不成立。關(guān)于紅圈內(nèi)的疑問在下面有描述。主要趨勢(shì)的真正反轉(zhuǎn)是在99年9月末（紅色箭頭），此時(shí)不但沒有走出新高，而且還突破了上一個(gè)低點(diǎn)形成了新低。注意圖中的兩條水平紅線，一些交易者認(rèn)為上面第一根紅線被突破后就表示創(chuàng)了新低，趨勢(shì)轉(zhuǎn)變了，從后面的走勢(shì)來看這個(gè)判斷沒錯(cuò)。但是值得注意的是，第二根紅線有更多的支撐力量，它的突破意義更大。
道和漢密爾頓更關(guān)心主要趨勢(shì)，因此他們傾向于用周線圖來確定高點(diǎn)和低點(diǎn)。周線圖對(duì)于當(dāng)今快速波動(dòng)的市場(chǎng)可能太慢，折中的辦法是使用一條5天移動(dòng)平均線來對(duì)日線圖進(jìn)行平滑處理，這樣仍然能保持對(duì)主要趨勢(shì)的研判。上圖經(jīng)過平滑處理后如下圖，這樣上圖紅圈內(nèi)的兩個(gè)低點(diǎn)就顯得只是一個(gè)日波動(dòng)造成的假想：
平均指數(shù)之間必須相互確認(rèn)
道和漢密爾頓強(qiáng)調(diào)，如果要構(gòu)成一個(gè)主要趨勢(shì)的買賣信號(hào)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和鐵路平均指數(shù)應(yīng)相互確認(rèn)。
在上面兩個(gè)指數(shù)的走勢(shì)圖中：
1、兩個(gè)指數(shù)在4月份都達(dá)到了一個(gè)新高（藍(lán)豎線）。此前的主要趨勢(shì)是牛市，這個(gè)相互確認(rèn)表示目前的牛市仍然有效。
2、在7月份，DJIA又創(chuàng)新高，但是DJTA沒有，相互確認(rèn)不成立，這發(fā)出了預(yù)警。但是并不改變目前的趨勢(shì)。
3、在7月31日，DJTA跌出新低，2天后，DJIA也跌出新低。這個(gè)相互確認(rèn)確認(rèn)了趨勢(shì)的改變。
4、在10月份，DJIA走出一個(gè)更高的低點(diǎn)，而DJTA的低點(diǎn)比上一個(gè)低點(diǎn)更低，相互確認(rèn)不成立，這發(fā)出了預(yù)警，但是并不改變目前的趨勢(shì)。
5、DJIA隨后突破前一個(gè)高點(diǎn)，在單方面確認(rèn)了DJIA趨勢(shì)的改變。
6、但是直到11月初，DJTA才突破前一個(gè)高點(diǎn)，此時(shí)，DJIA也正在創(chuàng)出更高的高點(diǎn)。熊市已經(jīng)轉(zhuǎn)成牛市。
成交量
雷亞指出，價(jià)格自身的走勢(shì)是起決定性的要素。成交量對(duì)于確認(rèn)趨勢(shì)的力量強(qiáng)度和判斷潛在的反轉(zhuǎn)上面起著重要作用。
成交量的確認(rèn)作用
漢密爾頓認(rèn)為當(dāng)價(jià)格沿著主要趨勢(shì)方向行進(jìn)時(shí)，成交量應(yīng)該增加。對(duì)于牛市來說，當(dāng)發(fā)生調(diào)整時(shí)，成交量應(yīng)該減少，市場(chǎng)的參與程度也應(yīng)該降低。調(diào)整階段市場(chǎng)的走勢(shì)應(yīng)該是沉悶的，而且下跌的廣泛程度不應(yīng)該放大。熊市中，成交量應(yīng)該在下跌時(shí)增加，而反彈時(shí)減少。反彈的廣泛程度也不應(yīng)該放大。通過比較這些細(xì)節(jié)，可以對(duì)目前主要趨勢(shì)的力量進(jìn)行判斷。
成交量與反轉(zhuǎn)
漢密爾頓認(rèn)為高成交量可能預(yù)示著反轉(zhuǎn)。一段上漲行情后出現(xiàn)的高成交量可能在提示趨勢(shì)將轉(zhuǎn)變或者一個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)將要來臨。
橫向整理
漢密爾頓在其著作中多次提到橫向整理。橫向整理意味著收集或者派發(fā)，但是只有在向上或者向下突破后才能定性是收集還是派發(fā)。漢密爾頓將橫向整理定性為中性，直到突破發(fā)生。漢密爾頓認(rèn)為，在突破發(fā)生前對(duì)突破方向進(jìn)行預(yù)測(cè)是不合適的。
道氏理論的缺陷
“信號(hào)太遲”的指責(zé)
這似乎是明顯的不足。有時(shí)會(huì)有這樣十分不節(jié)制的評(píng)論，“道氏理論是一個(gè)極為可靠的系統(tǒng)，因?yàn)樗诿恳粋€(gè)主要趨勢(shì)中使交易者錯(cuò)過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時(shí)候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個(gè)典型實(shí)例：１９４２年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)９２.９２開始而以１９４６年２１２.５結(jié)束，總共漲了１１９．５８點(diǎn)，但一個(gè)嚴(yán)格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到１２５.８８是不會(huì)買入的，也一定要等到價(jià)格跌至１９１.０４時(shí)才會(huì)拋出，因而盈利最多也不過分６５個(gè)點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對(duì)這一異議的回答就是：“去找出那么一個(gè)交易者，他在９２.９２（或距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)）首次買進(jìn)，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時(shí)賣出，或者距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)”，讀者可以試一試；實(shí)際上，他會(huì)發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。
由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個(gè)較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理·道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計(jì)算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時(shí)正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認(rèn)的主要趨勢(shì)中一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)，才會(huì)被售出或再次買入。
道氏理論的六十年交易的紀(jì)錄
原投入資金$100.00 日 期 工業(yè)指數(shù)價(jià)格 百分比增長 收益
拋出 1910年5月3日 84.72 21.0 $312.6
收益再投入 1910年10月5日 81.91
拋出 1913年1月14日 84.96 3.7 $324.17
收益再投入 1915年4月9日 65.02
拋出 1917年8月28日 86.12 32.5 $429.53
收益再投入 1918年5月13日 82.16
拋出 1920年2月3日 99.96 21.7 $522.74
收益再投入 1922年2月6日 83.70
拋出 1923年6月20日 90.81 8.5 $567.17
收益再投入 1923年12月7日 93.80
拋出 1929年10月23日 305.85 226.1 $1,849.54
收益再投入 1933年5月24日 84.29
拋出 1937年9月7日 164.39 95.0 $3,606.61
收益再投入 1938年6月23 127.41
拋出 1939年3月31日 136.42 7.2 $3,866.29
收益再投入 1939年7月17日 142.58
拋出 1940年5月13日 137.50 -3.6 $3,727.10
收益再投入 1943年2月1日 125.83
拋出 1946年8月27日 191.04 51.9 $5,653.71
收益再投入 1954年1月19日 288.27
拋出 1956年1月10日 468.70 62.6 $11,236.65
簡(jiǎn)而言之，１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１２３６.６５美元。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時(shí)買入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來之時(shí)拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。
這一紀(jì)錄并非完美無缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時(shí)，這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會(huì)對(duì)資金增加許多。
對(duì)于那些信奉“只要買入好股票，然后睡大覺”這一原則的初學(xué)者來說，對(duì)照上述紀(jì)錄，在這五十年當(dāng)中，他只有一次機(jī)會(huì)購入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點(diǎn)時(shí)，同樣也只有一次機(jī)會(huì)拋出持股，即指數(shù)最高點(diǎn)。就是說，１８９６年８月１０日達(dá)最低點(diǎn)２９.６４時(shí)，１００美元的投資到這一時(shí)段的最高點(diǎn)，即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５，只增值到１７５７.９３元，這與遵循道氏規(guī)則操作所得結(jié)果１１２３６.６５元相去甚遠(yuǎn)。
道氏理論并非不出錯(cuò)
這是理所當(dāng)然，其可靠程度取決于人們對(duì)其的理解和解釋。但是，再強(qiáng)調(diào)一下，上述紀(jì)錄本身就說明了問題。
道氏理論常令投資者的疑惑不定
有時(shí)這是可能的，但并不總是這樣。道氏理論對(duì)主要趨勢(shì)走向的問題總會(huì)給出一個(gè)預(yù)測(cè)，而這一預(yù)測(cè)在新的主要趨勢(shì)開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時(shí)，一個(gè)優(yōu)秀的道氏分析家也會(huì)說：“主要趨勢(shì)仍然看漲，但已處于危險(xiǎn)階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進(jìn)?，F(xiàn)在也許太遲了。”
然而，上述這一異議常常只是反映批評(píng)者本身難以接受“股價(jià)指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對(duì)于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對(duì)道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實(shí)。
這一評(píng)論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會(huì)持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場(chǎng)中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實(shí)際上，如果要避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤，這是必須的。
道氏理論對(duì)中期幫助甚少
完全正確。道氏理論對(duì)于中期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變幾乎不會(huì)給出任何信號(hào)。然而，如果選準(zhǔn)了股票購買，那么交易者僅從主要趨勢(shì)中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運(yùn)用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。
指數(shù)無法買賣
這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢(shì)的走向，這一點(diǎn)至關(guān)重要，正如我們?cè)诒菊麻_始時(shí)所提到的，大多數(shù)的個(gè)股票走勢(shì)都與主要趨勢(shì)一致。道氏理論不會(huì)、也不能告訴你該買進(jìn)何種股票。
總結(jié)
道和漢密爾頓的目的是要識(shí)別主要趨勢(shì)并且抓住大部分行情。他們明白市場(chǎng)受情緒影響并且傾向于向上或者向下的過度行進(jìn)，因此他們將重點(diǎn)放在主要趨勢(shì)的識(shí)別和跟隨上面。
道氏理論幫助交易者看清事實(shí)，而不是假想。投資者和交易者如果開始假設(shè)，那么后果將比較危險(xiǎn)。預(yù)測(cè)市場(chǎng)是很困難的游戲。漢密爾頓也欣然承認(rèn)道氏理論并非不會(huì)出錯(cuò)。道氏理論的確為技術(shù)分析奠定了一個(gè)基石，投資者和交易者需要以此為起點(diǎn)來發(fā)展適合自己的分析系統(tǒng)。
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