要點(diǎn)搶先看：
金螳螂是一家綜合建筑裝飾工程承建商，主要從事建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)、施工，具備室內(nèi)裝飾、幕墻、景觀、軟裝、家具、機(jī)電設(shè)備安裝等全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計(jì)施工服務(wù)能力，是綠色、環(huán)保、健康的公共與家庭裝飾產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，是建筑裝飾行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司成立于1993年，總部蘇州。
2017年銷售額達(dá)209.96億元，凈利潤(rùn)19.27億元，毛利率16.80%，凈利率9.18%，ROE 17.60%。公司上市12年年股價(jià)漲幅約14.11倍，年化回報(bào)率（按照11.5年計(jì)算）為25.88%，回報(bào)率很高。目前公司當(dāng)前市值約為270億元
金螳螂是民營(yíng)企業(yè)，最大股東為蘇州金螳螂企業(yè)（集團(tuán)）有限公司，公司實(shí)際控制人為朱興良，他也是公司的創(chuàng)始人，另一大個(gè)人股東朱海琴是朱興良的侄女，兩個(gè)人總共控制上市公司的股權(quán)比例約為42.07%。前十大股東中的上海云峰股權(quán)投資中心（有限合伙）是鼎鼎大名的“云鋒基金”。當(dāng)前朱興良和朱海琴不在上市公司擔(dān)任具體職務(wù)，公司已經(jīng)交給了職業(yè)經(jīng)理人倪林（董事長(zhǎng)）和王漢林（總經(jīng)理）。
中國(guó)建筑裝飾行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有業(yè)界最多的專業(yè)化人才和最多的具有影響力的案例，管理層能力出色，穩(wěn)健優(yōu)異的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
實(shí)際控制人朱興良的影響，其之前因?yàn)槭苜V的問(wèn)題被審訊逮捕；二是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否保證盈利性；三是省內(nèi)業(yè)務(wù)較多，具有一定的依賴性；四是傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)很難保證持續(xù)增長(zhǎng)。
金螳螂2018第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.66億元，較上年同期增長(zhǎng)16.51%，凈利潤(rùn)5.53億元，較上年同期增加15.66%，收入和利潤(rùn)保持了一定的增長(zhǎng)。
股價(jià)從2017年1月的約9元到2018年6月29日的10.10元，1年半的走勢(shì)可以說(shuō)大起大落回到了最初。
金螳螂2018年6月29日股價(jià)為10.10元。按照建筑與工程行業(yè)市盈率分析，目前股價(jià)位于低估階段；按照過(guò)往自身市盈率，目前股價(jià)處于低估階段。
“金螳螂”基本情況
金螳螂集團(tuán)成立于1993年，總部設(shè)在中國(guó)蘇州，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，形成了以'裝飾產(chǎn)業(yè)為主體、電子商務(wù)與金融為兩翼'的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)擁有海內(nèi)外控股子公司100余家，公司員工18000多人，是綠色、環(huán)保、健康的公共與家庭裝飾產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)。集團(tuán)旗下的金螳螂裝飾是中國(guó)裝飾行業(yè)上市公司。金螳螂集團(tuán)已獲得魯班獎(jiǎng)95項(xiàng)，是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)、中國(guó)服務(wù)業(yè)企業(yè)500強(qiáng)企業(yè)、中國(guó)工程設(shè)計(jì)企業(yè)60強(qiáng)，被評(píng)選為中國(guó)受尊敬上市公司10強(qiáng)和中國(guó)企業(yè)公民商德獎(jiǎng)，連續(xù)三年被美國(guó)福布斯雜志授予亞太地區(qū)上市公司50強(qiáng)。
蘇州金螳螂建筑裝飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金螳螂”）是一家綜合建筑裝飾工程承建商，主要從事建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)、施工，具備室內(nèi)裝飾、幕墻、景觀、軟裝、家具、機(jī)電設(shè)備安裝等全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計(jì)施工服務(wù)能力，是綠色、環(huán)保、健康的公共與家庭裝飾產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。金螳螂擁有《建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級(jí)》、《建筑裝飾工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》、《建筑工程施工總承包叁級(jí)》等資質(zhì)證書，具備承接各類建筑裝飾工程的資格和能力，是建筑裝飾企業(yè)中資質(zhì)級(jí)別最高、資質(zhì)種類最多的企業(yè)之一。公司設(shè)計(jì)和施工項(xiàng)目的承接一般通過(guò)招投標(biāo)、邀標(biāo)的方式取得。
金螳螂是中國(guó)建筑裝飾行業(yè)首家上市公司，已連續(xù)14年蟬聯(lián)“中國(guó)建筑裝飾行業(yè)百?gòu)?qiáng)”第1名，累計(jì)榮獲91項(xiàng)“魯班獎(jiǎng)”，被評(píng)為“中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)”、“最受投資者尊重上市公司”，曾被美國(guó)《福布斯》雜志授予的“亞太最佳上市公司50強(qiáng)”，連續(xù)多年被評(píng)為“中小板上市公司50強(qiáng)”、榮獲“全國(guó)優(yōu)秀施工企業(yè)”、“江蘇省優(yōu)秀裝飾企業(yè)”等眾多榮譽(yù)。同時(shí)，因公司在標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)、工廠化生產(chǎn)、裝配化施工、一體化裝修、信息化管理及智能化應(yīng)用等方面取得的顯著成果與建設(shè)成效，金螳螂成為首批獲得中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳認(rèn)定的國(guó)家“裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”之一。
金螳螂具有眾多的優(yōu)秀案例，如下為其在公共場(chǎng)館領(lǐng)域的重點(diǎn)案例，包括鳥巢、國(guó)家大劇院、杭州國(guó)際博覽中心（G20會(huì)場(chǎng)）等，這也能反映其杰出的品牌優(yōu)勢(shì)。
金螳螂緊抓互聯(lián)網(wǎng)家裝新趨勢(shì)，集中優(yōu)勢(shì)資源，營(yíng)造品質(zhì)家裝新體驗(yàn)。“金螳螂·家”圍繞家居全生命周期打造集家庭裝修、家居裝飾、家居智能、家居健康、家居舒適在內(nèi)的五大板塊產(chǎn)品包，關(guān)注不同階段及群體消費(fèi)者的個(gè)性化需求，并用標(biāo)準(zhǔn)化的方案加以解決。“品宅”同步國(guó)際最新居住趨勢(shì)，融合功能與美學(xué)，舒適與智能，為高端家庭提供值得擁有的家居裝飾服務(wù)，已完成北京恒大麗宮、蘇州國(guó)賓壹號(hào)等多個(gè)高端住宅項(xiàng)目。“定制精裝”深度布局精裝產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)意定制綠色健康品質(zhì)社區(qū)、實(shí)現(xiàn)終端消費(fèi)更多個(gè)性選擇。Qu+VR及云設(shè)計(jì)軟件為家裝業(yè)務(wù)三大版塊提供技術(shù)支撐,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的所見即所得，一鍵生成效果圖，一鍵生成施工圖，一鍵導(dǎo)出報(bào)價(jià)清單，徹底解決傳統(tǒng)家裝公司設(shè)計(jì)周期長(zhǎng)、報(bào)價(jià)久等問(wèn)題，具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。Qu+BIM以在線設(shè)計(jì)為中心，有效連接設(shè)計(jì)到營(yíng)銷、施工、運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈等家裝各個(gè)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)內(nèi)部管理規(guī)范，提高了各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率。
金螳螂持續(xù)整合供應(yīng)鏈資源，堅(jiān)持主材F2C工廠直采模式，去除中間代理商環(huán)節(jié)，大幅降低直接成本。產(chǎn)品整合過(guò)程中，金螳螂聚焦國(guó)內(nèi)外一線主流品牌，力求匯集多種風(fēng)格、各類材質(zhì)、不同價(jià)格定位的產(chǎn)品，充分滿足客戶個(gè)性化需求。此外，金螳螂建立了針對(duì)施工班組及技術(shù)工人的五星考核管理制度，定期進(jìn)行質(zhì)量通病復(fù)盤、工藝工法培訓(xùn)，持續(xù)提升施工班組施工的標(biāo)準(zhǔn)化及專業(yè)化。優(yōu)化售后服務(wù)，及時(shí)響應(yīng)、有效處理，以誠(chéng)心換放心，讓消費(fèi)者安心居住無(wú)后顧之憂。
金螳螂過(guò)去三年的分紅情況如下圖所示，過(guò)去三年分紅比例分別為凈利潤(rùn)的22%、23.55%和20.67%，其中2017年分紅約為3.96億元，分紅比例雖然不是那么多，但基本保持穩(wěn)定。
金螳螂于2006年11月20日于A股上交所上市，12年股價(jià)從上市開盤的20.09元漲到2018年6月29日的283.53元（后復(fù)權(quán)），漲幅約14.11倍，年化回報(bào)率（按照11.5年計(jì)算）為25.88%，此回報(bào)率很高。不過(guò)股價(jià)在2015年股災(zāi)時(shí)到達(dá)最高點(diǎn)16.73元（前復(fù)權(quán)），過(guò)去3年股價(jià)股起起伏伏，已經(jīng)下跌到現(xiàn)在的10.1元，可以說(shuō)金螳螂股災(zāi)之后很不受市場(chǎng)的認(rèn)可。
“金螳螂”股權(quán)架構(gòu)
截止2018年3月31日的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下，金螳螂是民營(yíng)企業(yè)，最大股東為蘇州金螳螂企業(yè)（集團(tuán)）有限公司，公司實(shí)際控制人為朱興良，他也是公司的創(chuàng)始人，通過(guò)控制蘇州金螳螂企業(yè)（集團(tuán)）有限公司和金羽（英國(guó)）有限公司來(lái)控制上市公司金螳螂，另一大個(gè)人股東朱海琴是朱興良的侄女，兩個(gè)人總共控制公司的股權(quán)比例約為42.07%。前十大股東中的周文華為金螳螂早期的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，當(dāng)前持有股權(quán)比例為1.42%，上海云峰股權(quán)投資中心（有限合伙）就是鼎鼎大名的“云鋒基金”，由馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒創(chuàng)立的基金，基金發(fā)起人還包括巨人網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)史玉柱、新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好等10多位企業(yè)家。當(dāng)前朱興良和朱海琴不在上市公司金螳螂擔(dān)任任何職務(wù)，公司已經(jīng)交給了職業(yè)經(jīng)理人倪林（董事長(zhǎng)）和王漢林（總經(jīng)理）。
朱興良，1959年5月出生，1987年畢業(yè)于蘇州城建環(huán)保學(xué)院（現(xiàn)蘇州科技學(xué)院）工民建專業(yè)，工程師，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，一級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理，金螳螂集團(tuán)創(chuàng)始人，實(shí)際控制人。
朱興良是典型的蘇商代表，平時(shí)沉默寡言，為人低調(diào)。他1976年高中畢業(yè)后，歷任吳縣建筑裝潢園林工程公司技術(shù)科長(zhǎng)、副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)室內(nèi)裝飾，很早就接觸到了一些建筑裝飾的工程。1993年，朱興良和他的團(tuán)隊(duì)在蘇州成立了金螳螂，此時(shí)的金螳螂還不是一家民營(yíng)企業(yè)，而是一家中外合資的企業(yè)。朱興良此前供職的吳縣建筑裝潢園林工程公司是金螳螂的中方出資人，一家韓國(guó)聯(lián)合商社為外資方。創(chuàng)辦之初只有20多名員工，辦公條件也頗為簡(jiǎn)陋，金螳螂一直掛靠在吳縣國(guó)企的名下，朱興良擔(dān)任金螳螂的總經(jīng)理，當(dāng)年金螳螂的全年產(chǎn)值僅0.26億元。
在第二年，金螳螂就在江蘇省會(huì)城市南京開了第二家分公司，到1996年，金螳螂又在毗鄰蘇州的上海市開了分公司，這才逐漸走向了全國(guó)。
金螳螂發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)在1999年，這一年金螳螂不僅獲得了蘇州市有史以來(lái)的第一個(gè)中國(guó)建筑業(yè)工程質(zhì)量的最高榮譽(yù)魯班獎(jiǎng)，同時(shí)它還實(shí)施了一項(xiàng)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有革命性意義的舉措——管理層持股。這給朱興良的放權(quán)打下了一定的基礎(chǔ)。2003年10月，朱興良從公司董事長(zhǎng)任上離職，倪林接任，從那時(shí)開始朱興良就不再干涉公司的具體事務(wù)，和大部分家族企業(yè)的管理者相比，朱興良在這一點(diǎn)上顯得尤為灑脫。
金螳螂從1993年成立至今，始終沒有偏離建筑裝飾行業(yè)這個(gè)主航道。2006年11月20日，金螳螂建筑裝飾股份有限公司在深圳證券交易所成功上市，成為中國(guó)第一家上市的建筑裝飾企業(yè)。這也是公司三個(gè)重要發(fā)展節(jié)點(diǎn)中的第二步，這家企業(yè)開始風(fēng)生水起。
2008年，金螳螂提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司對(duì)薪酬體系進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，引入了長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。這是金螳螂發(fā)展中的第三個(gè)節(jié)點(diǎn)。朱興良為人較為豪爽，舍得給員工發(fā)錢，公司的管理層基本上也都是從設(shè)計(jì)師成長(zhǎng)起來(lái)的，這些“小伙伴”們都跟著他一榮俱榮。2008年8月推出首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向20名激勵(lì)對(duì)象授予300萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為32.53元；2010年2月，由朱氏家族控制的金螳螂集團(tuán)將其持有的2200萬(wàn)股以1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)給43名高管。這次轉(zhuǎn)讓之后，朱興良家族持有公司降低到43.58%的股份。目前金螳螂董事長(zhǎng)倪林、總經(jīng)理?xiàng)钫鸬榷际墙痼氲睦蠁T工，自企業(yè)創(chuàng)建之日就一直供職其中，隨之成長(zhǎng)，從設(shè)計(jì)師開始，逐步被提拔任用。盡管如此，在家族企業(yè)中，不得不說(shuō)的是，巨額的市值還是由家族企業(yè)在掌控，職業(yè)經(jīng)理人，被認(rèn)為是一道很好的“防火墻”。這道“防火墻”讓朱興良后來(lái)的被捕對(duì)上市公司的影響降到最低。
金螳螂2014年1月27日公告稱，“公司接家屬通知，公司董事、實(shí)際控制人朱興良先生因涉嫌行賄，被檢察機(jī)關(guān)批準(zhǔn)執(zhí)行逮捕。公司此前公告顯示，檢察機(jī)關(guān)于2013年7月27日起，對(duì)公司董事、實(shí)際控制人朱興良先生執(zhí)行監(jiān)視居住。朱興良先生雖為公司實(shí)際控制人，但其在公司上市前就只擔(dān)任公司董事職位，平時(shí)不參與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)事務(wù)，該事件對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響有限?！?/strong>
2015年2月25日金螳螂發(fā)布公告稱“公司2月17日接到家屬通知，公司董事、實(shí)際控制人朱興良已取保候?qū)彙薄＿@距離2013年7月朱興良被監(jiān)視居住過(guò)去了整整19個(gè)月。到目前為止朱興良一直保持自由狀態(tài)，他還是金螳螂的實(shí)際控制人，但他已經(jīng)很少在公開場(chǎng)合露面了，但金螳螂還是在朱興良的控制之下，特別是未來(lái)的投資和大的戰(zhàn)略發(fā)展還是需要朱興良來(lái)掌控。
在網(wǎng)上還找到了朱興良“發(fā)家”跟已落馬的原南京市市長(zhǎng)季建業(yè)有關(guān)，金螳螂的發(fā)展軌跡跟季建業(yè)的從政履歷很貼合，這里面的事情不便于多說(shuō)，想看八卦的可以參見（http://news.sohu.com/20131026/n388984225.shtml）。但這確實(shí)也是中國(guó)很多企業(yè)家的特色——紅頂商人。在現(xiàn)有的環(huán)境和體制下，企業(yè)公開上市是讓企業(yè)家財(cái)富陽(yáng)光化最好的方式，如果在國(guó)外發(fā)生實(shí)際控制人被逮捕的事情，那公司很大可能上會(huì)遭遇滅頂之災(zāi)。
“金螳螂”的經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品情況
金螳螂的經(jīng)營(yíng)模式為自主承攬業(yè)務(wù)、自主組織設(shè)計(jì)或/和施工，并且嚴(yán)格執(zhí)行ISO9001:2000質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系和OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系“三標(biāo)一體化”認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)，制定了質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量控制措施、產(chǎn)品質(zhì)量糾紛解決方案，對(duì)施工過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)行嚴(yán)格的質(zhì)量控制和監(jiān)督，打造出過(guò)硬的施工管理體系。
金螳螂的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍布除臺(tái)灣以外的所有省會(huì)城市，并已逐步滲透到省會(huì)城市以下的城市。針對(duì)營(yíng)銷的特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境，公司制定了特有的營(yíng)銷管理和考核機(jī)制，建立并試運(yùn)行了ERP營(yíng)銷投標(biāo)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)銷工作預(yù)報(bào)、實(shí)施、后期跟蹤等管理，提高了營(yíng)銷關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的管理覆蓋面和深度。積極布局國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，公司還積極加強(qiáng)境外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，通過(guò)HBA不斷拓展國(guó)際化設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，初步搭建起建筑裝飾業(yè)務(wù)的國(guó)際化平臺(tái)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)。
金螳螂建立了一套以共贏、服務(wù)為指導(dǎo)思想，把供應(yīng)商作為金螳螂密不可分的合作伙伴。金螳螂通過(guò)資源整合、工藝優(yōu)化等多種手段，將設(shè)計(jì)、施工、采購(gòu)等環(huán)節(jié)串聯(lián)為多維度內(nèi)部一體化的運(yùn)營(yíng)體系，打造全新高效的的供應(yīng)鏈。公司持續(xù)改善供應(yīng)鏈管理機(jī)制，建立嚴(yán)格、透明的供應(yīng)商審核流程，有效的降低了材料成本，提高了材料采購(gòu)的效率。公司不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈采購(gòu)平臺(tái)，細(xì)化管理模塊，完善搜索維度，為投標(biāo)及成本管控提供有力支撐，最大化杜絕不良問(wèn)題的發(fā)生，形成了行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈綜合管理平臺(tái)。
下表是金螳螂近三年按產(chǎn)品分類的主營(yíng)收入和毛利率情況。從金螳螂的主營(yíng)業(yè)務(wù)看，最主要的收入來(lái)源還是裝飾、設(shè)計(jì)和幕墻業(yè)務(wù)，這三部分2017年收入占比分別為76.51%、7.63%和5.98%，但互聯(lián)網(wǎng)家裝從2017年開始已經(jīng)成為第二大營(yíng)業(yè)收入板塊，2017年收入占比達(dá)到9.13%。幕墻業(yè)務(wù)已出現(xiàn)一定程度的下滑，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)基本處于停滯狀態(tài)，裝飾業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)但已放緩，金融業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)較快但體量較小。所以總體看金螳螂的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展疲軟，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)很快但對(duì)毛利的貢獻(xiàn)不會(huì)增加很多。金螳螂所在的行業(yè)是一個(gè)比較苦的行業(yè)，金螳螂作為行業(yè)的老大已處于平穩(wěn)發(fā)展階段，所以市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期不夠樂觀，這也是其股價(jià)不高的重要原因。但互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很迅猛，如果繼續(xù)保持較好的態(tài)勢(shì)則公司會(huì)發(fā)生較好的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
金螳螂的業(yè)務(wù)都在國(guó)內(nèi)，其中江蘇省占全部收入的26.87%，金螳螂總部在蘇州，最初的業(yè)務(wù)也以江蘇省為主。
經(jīng)查金螳螂2018年第一季報(bào)，第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.66億元，較上年同期增長(zhǎng)16.51%，凈利潤(rùn)5.53億元，較上年同期增加15.66%，收入和利潤(rùn)保持了一定的增長(zhǎng)。
“金螳螂”的行業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)分析
金螳螂所處的建筑裝飾行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。根據(jù)建筑物使用性質(zhì)的不同，建筑裝飾業(yè)劃分為公共建筑裝飾業(yè)和住宅裝飾業(yè)。建筑裝飾行業(yè)具有重復(fù)實(shí)施的特點(diǎn)，并不是一次性投入和消費(fèi)。每個(gè)建筑物在主體結(jié)構(gòu)竣工之后到使用壽命結(jié)束的整個(gè)生命周期內(nèi)，需要多次進(jìn)行裝飾裝修。因此，建筑裝飾行業(yè)的發(fā)展具有一定的乘數(shù)效應(yīng)和市場(chǎng)需求可持續(xù)性的特點(diǎn)。
近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)“新常態(tài)”發(fā)展特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。2017年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資641,238億元，同比增長(zhǎng)7.0%，全社會(huì)建筑業(yè)增加值為55,689億元，同比增長(zhǎng)4.3%，占GDP比重6.73%。
2017年建筑裝飾行業(yè)總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，但行業(yè)集中化程度不高的格局依然存在。中長(zhǎng)期看，建筑裝飾行業(yè)面臨集中化度提高與產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩大趨勢(shì)。根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，要素將逐步向行業(yè)龍頭集中，大公司不斷擴(kuò)張，小公司逐漸退出，從而伴隨行業(yè)集中度的提高，建筑裝飾行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)較為充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后，已進(jìn)入加速優(yōu)勝劣汰、行業(yè)集中度提高的階段，未來(lái)龍頭公司市場(chǎng)占有率將明顯提升。同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，下游客戶對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、施工、服務(wù)的要求顯著提高，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)技術(shù)升級(jí)與創(chuàng)新，未來(lái)設(shè)計(jì)理念先進(jìn)、施工水平精湛、成本管理優(yōu)秀、客戶體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)的公司將脫穎而出。
金螳螂是建筑裝飾行業(yè)的龍頭企業(yè)。
金螳螂主要對(duì)標(biāo)的建筑裝飾國(guó)內(nèi)上市公司如下。
江河集團(tuán)：江河創(chuàng)建集團(tuán)股份有限公司，總部位于北京，前身為北京江河幕墻股份有限公司，成立于1999年。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為建筑裝飾業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康業(yè)務(wù)兩大板塊，2017年建筑裝飾業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為95%。公司建筑裝飾業(yè)務(wù)板塊包括建筑幕墻、室內(nèi)裝飾和室內(nèi)設(shè)計(jì)。在建筑幕墻業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要承接高檔寫字樓、酒店、商業(yè)綜合體、機(jī)場(chǎng)、火車站、體育場(chǎng)館、企事業(yè)機(jī)關(guān)單位辦公樓和高檔住宅等建筑幕墻工程。室內(nèi)裝飾業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要為大型公共建筑、高檔酒店、高級(jí)會(huì)所、高檔住宅、長(zhǎng)租公寓等項(xiàng)目提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的室內(nèi)裝飾工程服務(wù)。在室內(nèi)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要承接以高端市場(chǎng)為對(duì)象的住宅、私人住宅、高檔酒店及餐飲等大型項(xiàng)目的室內(nèi)設(shè)計(jì)服務(wù)和室內(nèi)陳設(shè)服務(wù)。
廣田集團(tuán)：深圳廣田集團(tuán)股份有限公司成立于1995年，是一家以建筑裝飾設(shè)計(jì)與施工為主的綜合性企業(yè)集團(tuán)，主要為大型房地產(chǎn)、政府機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)、高檔酒店等提供裝飾設(shè)計(jì)和施工服務(wù)。公司承接的項(xiàng)目包括公共建筑裝飾、住宅精裝修等，涵蓋星級(jí)酒店、商業(yè)綜合體、大型場(chǎng)館、寫字樓、軌道交通、住宅精裝修等多種業(yè)態(tài)類型。2017年，公司圍繞打造“裝飾工程、智慧家居、金融服務(wù)”三大業(yè)務(wù)平臺(tái)的發(fā)展戰(zhàn)略，大力推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，繼續(xù)貫徹執(zhí)行“大市場(chǎng)、大客戶、大項(xiàng)目”三大營(yíng)銷策略，將業(yè)務(wù)范圍延伸至文化旅游、健康養(yǎng)老、特色小鎮(zhèn)等新興領(lǐng)域市場(chǎng)，夯實(shí)裝飾主業(yè)。
寶鷹股份：深圳市寶鷹建設(shè)控股集團(tuán)股份有限公司成立于1994年，是中國(guó)建筑裝飾行業(yè)內(nèi)擁有最齊全專業(yè)資質(zhì)的企業(yè)之一。公司是一家控股平臺(tái)型的上市公司，下屬主要經(jīng)營(yíng)主體的主營(yíng)業(yè)務(wù)均為綜合建筑裝飾工程承建，公司承接的項(xiàng)目分為公共建筑裝飾、住宅精裝修、幕墻裝飾以及其他工程四類，其中公共建筑裝飾業(yè)務(wù)收入占比最大，其包含了高端酒店、寫字樓、展館、軌道交通、機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、劇院、體育場(chǎng)館、學(xué)校和商場(chǎng)等多種業(yè)態(tài)項(xiàng)目類型。
亞廈股份：浙江亞廈裝飾股份有限公司成立于1995年，于2010年3月在深圳證券交易所正式上市，中國(guó)建筑裝飾行業(yè)的一線高端品牌，中國(guó)建筑裝飾行業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑者，連續(xù)12年榮膺中國(guó)建筑裝飾百?gòu)?qiáng)企業(yè)第二名。公司打造以室內(nèi)外裝飾、幕墻、設(shè)計(jì)與施工為主，涵蓋園林、機(jī)電安裝、建筑智能化、石材加工等大裝飾產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注高端星級(jí)酒店、大型公共建筑、高檔住宅的精裝修，并在機(jī)場(chǎng)鐵路、商業(yè)綜合體、銀行金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藝術(shù)文化機(jī)構(gòu)等大型公共建筑的設(shè)計(jì)裝修方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司在相繼承接施工“北京APEC峰會(huì)、杭州G20首腦峰會(huì)主會(huì)場(chǎng)”的基礎(chǔ)上，又擔(dān)綱重任，裝飾施工廈門金磚五國(guó)峰會(huì)主會(huì)場(chǎng)。
如下表為相關(guān)上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比，下表中的數(shù)據(jù)為2017年度數(shù)據(jù)。
從以上數(shù)據(jù)可分析到如下結(jié)論：
1) 盈利指標(biāo)方面：金螳螂的各項(xiàng)盈利指標(biāo)在本行業(yè)中的表現(xiàn)還是很出色的，毛利率、凈利率、ROE都排第一，而且這些盈利指標(biāo)多年來(lái)幾乎保持不變，公司負(fù)債率較高，但同其他對(duì)標(biāo)企業(yè)相比差不多，因?yàn)閼?yīng)付賬款較多以及借款等此行業(yè)的負(fù)債就是更高些。
2) 市值方面：金螳螂的市值最高，并遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，多年來(lái)一直保持第一。不過(guò)金螳螂近期的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略有放緩，而且最主要的傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸，雖在互聯(lián)網(wǎng)家裝上有較大突破，但影響還是有限。這個(gè)行業(yè)的其他企業(yè)表現(xiàn)也一般，2017年增長(zhǎng)最好的是廣田集團(tuán)，但除了金螳螂其他企業(yè)的市值并不高。
3) 應(yīng)收賬款天數(shù)和現(xiàn)金流指標(biāo)：金螳螂的應(yīng)收賬款天數(shù)很高，這也是此行業(yè)的特點(diǎn)，應(yīng)收和應(yīng)付周期都很高，不過(guò)其現(xiàn)金流指標(biāo)還算正常，負(fù)債率在行業(yè)中比較正常，15.9億的有息負(fù)債可以承受，而且金螳螂已經(jīng)經(jīng)過(guò)了近20年的發(fā)展，現(xiàn)金流的整體控制力還是很強(qiáng)的。
金螳螂2018年第一季度貨幣資金占總資產(chǎn)比例5.37%，為13.84億元，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備比例較低，但整體金額還是較大，再考慮到其現(xiàn)金流較文件，說(shuō)金螳螂抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力還算可以，但同我們之前分析的多家好公司相比還是遜色一些。
金螳螂作為中國(guó)建筑裝飾行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借出色的管理能力和銷售能力，從最初創(chuàng)業(yè)發(fā)展到今天，還是很值得欽佩的。但近年來(lái)金螳螂的發(fā)展遇到了瓶頸，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型較難，目前互聯(lián)網(wǎng)家裝已經(jīng)有突破，但還需要更多的市場(chǎng)檢驗(yàn)，且其對(duì)毛利的貢獻(xiàn)不足?？傮w來(lái)說(shuō)，建筑裝飾這個(gè)行業(yè)會(huì)一直存在，金螳螂在很大概率上還是行業(yè)的龍頭，但很可能變成了穩(wěn)健的好公司，資本市場(chǎng)的認(rèn)可度不會(huì)那么高了。
金螳螂風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一是實(shí)際控制人朱興良的影響，畢竟其之前因?yàn)槭苜V的問(wèn)題被審訊逮捕；二是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否保證盈利性；三是省內(nèi)業(yè)務(wù)較多，具有一定的依賴性；四是很難保證在持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，特別是傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)。金螳螂作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，而且多年來(lái)保持穩(wěn)健，雖然不會(huì)有較大的投資回報(bào)率，但是如果其股價(jià)處于較低狀態(tài)是可以伺機(jī)投資的。
“金螳螂”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)
將核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)列在下面，從安全性、盈利性、成長(zhǎng)性、運(yùn)營(yíng)能力等角度來(lái)查看金螳螂上市公司是否有優(yōu)秀穩(wěn)定的表現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)超過(guò)十年的上市公司，經(jīng)歷過(guò)至少2個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以較客觀的反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)狀。【建議關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)用紫色填充，特別補(bǔ)充用紅色字體說(shuō)明】
如下為按照MJ超級(jí)數(shù)字力課程介紹的最少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格，計(jì)算上略有不同，比如沒有選取資產(chǎn)、應(yīng)收、存貨的平均值計(jì)算比例等等。但下面的表格數(shù)據(jù)更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)性，也加入了最新的2018年第一季度的數(shù)據(jù)。
“金螳螂”的市盈率估值
金螳螂屬建筑與工程行業(yè)，統(tǒng)計(jì)過(guò)去5年建筑與工程行業(yè)的平均市盈率和市盈率中位數(shù)，可估計(jì)建筑與工程行業(yè)較低市盈率為15，常態(tài)市盈率為25，較高市盈率為35。通過(guò)市盈率估算股價(jià)表格如下所示。2018年6月29日最新收盤價(jià)為10.10元，按照2018年Q1市盈率估計(jì)，股價(jià)處于低估位置。
通過(guò)金螳螂過(guò)去的市盈率(PE-TTM扣非)數(shù)據(jù)來(lái)估值，計(jì)算如下。
金螳螂過(guò)去市盈率最高點(diǎn)為78，最低點(diǎn)為11，平均值為28，中位數(shù)為26，則較低估值市盈率為15，常態(tài)估值市盈率為26，較高估值市盈率為37。通過(guò)市盈率估算股價(jià)表格如下所示。2018年6月29日最新收盤價(jià)為10.10元，按照2018年Q1市盈率估計(jì)，股價(jià)處于低估位置。
聯(lián)系客服
