投資要點:
壽險業(yè)務(wù)堅持價值導向:保費渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè),以個險渠道為主,個險新單、總保費收入、新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)步增長,局行業(yè)首位。(1)據(jù)2015年中報披露數(shù)據(jù),中國平安個險渠道保費占比達90%;2)期限不斷優(yōu)化,得益于較優(yōu)的渠道結(jié)構(gòu),平安壽險新單保費中期繳新單保費占比達到75%,遠高于同業(yè)的30%左右的水平;3)壽險代理人隊伍突破85萬,實現(xiàn)規(guī)模與產(chǎn)能的雙增長,有利于提升高利潤率的個險期繳保費,為公司提供平穩(wěn)的現(xiàn)金流;4)2015年前三季度個險渠道新單保費642億元,同比增長51.7%,預(yù)計個險新單保費的快速增長帶動全年新業(yè)務(wù)價值同比增長25%以上。
產(chǎn)險業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)良,綜合成本率遠低于同業(yè),業(yè)務(wù)增速和業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)領(lǐng)先,市場份額穩(wěn)步上升。平安產(chǎn)險堅持內(nèi)涵式、精細化的發(fā)展道路,實現(xiàn)了規(guī)模和品質(zhì)的均衡發(fā)展:1)2015年平安產(chǎn)險市場份額穩(wěn)步提升,市場份額為19.8%;2)平安產(chǎn)險2015年前三季度實現(xiàn)保費收入1216.38億元,同比增長15.7%,保費增速領(lǐng)先同業(yè)(12%左右);3)平安產(chǎn)險渠道掌控能力較強,來自于交叉銷售和電話及網(wǎng)絡(luò)銷售的保費收入540.48億元,同比增長21.9%,渠道貢獻44.4%;車商渠道保費收入241.73億元,同比增長14.1%;4)平安產(chǎn)險業(yè)務(wù)品質(zhì)和盈利能力繼續(xù)保持優(yōu)良,前三季度綜合成本率為94.4%,低于2014年同期以及2014年全年水平,且顯著低于同業(yè)。
互聯(lián)網(wǎng)金融進入加速發(fā)展期,與核心金融協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn),推動了海量用戶遷徙。各主要互聯(lián)網(wǎng)金融公司的業(yè)務(wù)均高速增長。陸金所和萬里通交易規(guī)模高速增長,保持行業(yè)領(lǐng)先;平安好房和平安好車市場影響力迅速提升。1)截至2015年上半年,互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模近1.67億,活躍用戶5745萬;2)2015年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)向核心金融業(yè)務(wù)遷徙的互聯(lián)網(wǎng)用戶共333.3萬人次,核心金融業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)遷徙的互聯(lián)網(wǎng)用戶共826萬人次;3)交叉銷售渠道對于平安產(chǎn)險、銀行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的發(fā)展,作用已舉足輕重。平安財產(chǎn)保險保費收入中來源于人身保險交叉銷售的比例已經(jīng)從2003年的5%上升至2015年中期的15%,而銀行新增信用卡的33.8%、養(yǎng)老險團體短期意健險業(yè)務(wù)的41.2%、信托計劃的30.8%均來自交叉銷售。
股價表現(xiàn)的催化劑來自悲觀預(yù)期的改善。利率下降,投資收益下滑,保險公司內(nèi)含價值面臨向下修正壓力。而由于內(nèi)含價值投資回報率假設(shè)調(diào)整復(fù)雜,市場會通過估值來體現(xiàn),估值會有所降低。若未來擔憂因素有好轉(zhuǎn)跡象,估值將修復(fù):1)保費增速超預(yù)期,尤其是個險新單保費的高速增長,帶動保險業(yè)務(wù)價值的不斷提升;2)二級市場企穩(wěn)對公司業(yè)績和估值帶來雙重提升。
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